凌霄泵业（002884）：被低估的龙头，下一只10倍潜力！

凌霄泵业（002884）：被低估的龙头，下⼀只10倍潜⼒！主营分析
凌霄泵业主营⽔泵，主要是塑料卫浴泵、不锈钢泵、通⽤泵，从⽑利率来说塑料卫浴泵和不锈
钢泵的⽑利率较⾼，⽽通⽤泵的⽑利率较低且竞争激烈，从后续的盈利分析，我们可以看到近
些年公司的整体⽑利率是在稳步上升的，主要是逐渐降低了低⽑利率的通⽤泵的营收⽐例。

根据2019年的资料，全球每年按摩浴缸需要60万只，SPA⽔疗池20万只，泳池170万只，合计
250万只，⽽凌霄泵业在2019年卖了110万只卫浴泵，所以在这个⼩的领域肯定是不折不扣的龙
头。

称之为隐形冠军也算实⾄名归。

公司的海外收⼊占⽐在不断的提升，2019年已经达到了41.52%，⽽我们看到国外的销售⽑利率
是⽐国内要⾼的。

不过近期⼈民币不断升值，这对于国际贸易占⽐较⼤的企业，可能不是⼀个
短期的好消息。

产能情况
2017-2019年公司的产量其实变化不⼤，之所以能够获得业绩的持续增长主要是产品结构变化引
起的，降低低⽑利产品占⽐，提升⾼⽑利产品占⽐。

2016年230万、2019年284万，2020年底⼜有较⼤的产能提升，根据投资者互动平台公司回复
投资者的问题中我们可以看到，2021年公司的产能达到370万台，相对2019年有30%以上的提
升。

成长空间
成长空间主要看⼏个维度，⼀个是总的蛋糕有多⼤，其⼆是集中度如何，其三是⽬前的龙头已
经做到多⼤规模。

根据2019年通⽤机械⼯业年鉴，2018年⽔泵⾏业1249家规模以上⼯业企业统计实现主营业务收
⼊1814.7亿元，同⽐增长9.57%；实现利润总额134.78亿元，同⽐增长9.57%。

⼯业总产值超过
亿元的有106家，完成⼯业总产值575.3亿元，65家⾏业重点⾻⼲企业实现主营业务收⼊416.6亿
元，同⽐增长2.8%；实现利润总额30.7亿元，同⽐下降17.5%。

国内⽔泵⾏业的整体盘⼦接近2000亿，蛋糕还不错。

全球的空间，2016年全球规模为740亿美元。

其⼆，2018年规模以上的企业就有1249家，集中度很低，凌霄泵业2018年营收11.04亿，市占
率只有0.6%。

其三，我们看下⾏业龙头的情况，欧洲尤其是德国，集中了⼤量的隐形冠军，⽔泵⾏业的龙头
也毫⽆意外的集中在欧洲。

第⼀个是丹麦格兰富，格兰富是全球泵业的领导者之⼀，其年⽣产量每年近1600万台。

⽤于供
热空调的循环泵，⽤于⼯业、供⽔及污⽔处理的离⼼泵和计量泵是其主要的产品。

今天，格兰
富已是世界上最⼤的循环泵⽣产制造⼚，此类泵产品覆盖了⼤约全世界50%的市场。

第⼆个是德国威乐，威乐⽔泵集团股份有限公司（WILO SE) 总部位于德国多特蒙德，是最早开
始研发和创新⽔泵系统的集团之⼀。

⽬前在全球范围内拥有⼦公司70家，员⼯7800名。

2010年
威乐的营业额为10.21亿欧元。

果不其然是个百年⽼店。

已形成年产⽔泵500多万台（套）的以
⾃动化⽣产为主的规模，居全球暖通空调⽤泵⾏业⾸位。

第三个是⽇本荏原，世界第⼆⼤的泵企业，1912年成⽴于⽇本东京，是离⼼泵的奠基者。

2020
年泵设备订单额为102亿元，同⽐下降5%。

净销售额为104亿元，同⽐下降2.8%，主要受到了
疫情的影响。

除了泵，荏原还有空调类产品，总净销售额为320亿⼈民币，同⽐增长0.2%；营
业利润为23亿⼈民币，同⽐增长7.1%。

总的来说，总体空间还可以，⾏业分散，集中度不⾼，瞄准全球龙头的话成长空间是⾜够的，
另外也有针对性的场景，例如格兰富主要是循环泵、威乐主要是暖通空调⽤泵，⽽凌霄主要是
在卫浴泵的市占率⽐较⾼。

在⽔泵这个领域，⽬前的年营收天花板⼤概是100亿级别的营收，国内企业要⾛的路还很长，⾄
少还有10倍空间。

成长能⼒
营收规模从2015年的7.65亿到2019年的11.35亿，增长48%，净利润同期增长138%，净利润增速远⼤于营收增速，⽑利率和净利率稳步提升，⽑利率从2015年的26.43%增长⾄2019年的33.56%，增长26.97%，净利率从2015年的14.88%增长⾄2019年的24%，增长61%，产品结构不断优化，管理⽔平不断提升。

ROE长期维持在20%左右，盈利能⼒较强。

收益质量
销售商品收到现⾦/营业收⼊⼀直保持>100%，经营活动现⾦净额常年为正，截⽌2020年Q3，共有货币资⾦1.7亿和交易性⾦融资产12.2亿，也就是说现⾦等价物基本为14个亿左右，并且这种情况保持了好多年。

上市以来连续保持⾼分红率，⼤批的⽼员⼯持有股份，实控⼈⾼持股率，⽽且不断增持，这也就不奇怪了。

偿债能⼒
资产负债率极低，没有带息负债，流动⽐率和速动⽐率均>10，完全没有偿债风险。

股权结构
公司是原有的国有企业阳春电机⼚民营改制⽽来，公司控股股东、实际控制⼈王海波于1997年公司民营化转制完成⼯商登记之时，共计持有公司股份78.85万股，占当时总股本的
4.24%，1997年到2013年间，王海波经过持续受让转让股份，截⾄2013年公司增资前，王海波共持有公司股份738.71万股，占当时总股本的39.74%；施宗梅于2007年7⽉受让王海波所持的发⾏⼈483.00万股，占发⾏⼈当时总股本的2
5.98%。

对了，施宗梅是王海波的妻⼦。

⾃从2018年开始，王海波和施宗梅夫妻⼆⼈就不断的增持公司股份，⽽且⼿笔不⼩。

机构对公司的关注度不⾼，上市以来连⼀篇研报都没有覆盖，可能确实公司太低调和稳扎稳打，缺少炒作的内容吧。

前⼗股东中，⼤成基⾦对公司是真爱，旗下多只基⾦都配置了⼩⽔泵，Q4还有所增持。

但公司的股东⼈数在不断降低，筹码分布不断集中。

估值⽔平
⽬前估值20PE，历史估值在10-30PE之间。

护城河
这类企业最⼤的护城河，就是专注。

千万别赚点钱就乱扩张，⽔泵领域内部就有⾜够的成长空间给你发展。

在国内你只需要做得⾜够好，就有成长10倍的可能性。