金融工程课程设计论文 (1)

铝期货套期保值最佳比例的实证分析1 引言

套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。企业为了回避价格波动所带来的不利影响而参与期货交易，在期货市场上买进（卖出）与其将要在现货市场上买进（卖出）的现货商品数量相当，期限相近的同种商品的期货合约。希望在未来某一时间内，在现货市场上卖出（买进）原来买进（卖出）的期货合约，从而将价格波动的风险降到最小，是交易者将现货与期货结合运作的一种经营管理模式。套期保值表明企业参与交易的目的和途径，保值是目的，即保住目前认为合理的价格和利润，回避以后价格不利带来的风险，套期是实现保值的途径，即套用期货合约，参与期货交易。

因此，我国铝期货套期保值绩效进行验证检验，分别采用OLS模型、ECM模型和B-VAM模型估计铝期货套期保值比率，并比较各种模型的优劣。

2 实证研究

数据搜集与整理

由于每个期货合约都将在一定时间到期，因此，期货价格具有不连续的特点，即对每一个期货合约，合约的时间跨度是有限，任一交割月份合约在合约到期以后，该合约将不复存在。另外，在同一个交易日，同时有若干不同交割月份的期货合约在进行交易，因此，同一期货品种在同一交易日会有若干不同交割月份的期货数据存在。为研究需要，克服期货价格不连续的缺点，必须产生连续的期货价格序列，为此，我们选取铝期货价格和现货价格（有色金属现货每日最高价格与最低价格的平均价）。

表一铝现货期货价2010年01月04日至2010年12月31日数据

序

号现货 S 期货 F 序

号现货 S 期货 F 序号现货 S 期货 F

运用单方程时间序列模型估计最优套期比

2.2.1用OLS模型估计最优套期比

建立S关于F的回归方程：

Dependent Variable: S

Method: Least Squares

Date: 06/14/12 Time: 20:36

Sample: 1 242

Included observations: 242

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

F

C

R-squared Mean dependent var

Adjusted R-squared . dependent var

. of regression Akaike info criterion

Sum squared resid Schwarz criterion

Log likelihood F-statistic

Durbin-Watson stat Prob(F-statistic)

图1 S关于F回归方程

得回归方程：

f系数的p值接近0，回归系数是显着的。回归结果得到每单位现货用单位期货进t

行空头保值，即最优套期比是。

结论1：由现货价S关于期货价F回归模型得到的套期比是。

R 离1较远，精度不太高。

评价：1）虽然模型系数显着，但是模型精度20.480612

所以不能排除此模型是伪回归。

2）这一结论只能保证在保值策略实施前（建模的样本内），模型在一定程度上是有效的，不能保证在策略实施期（样本外）模型同样有效，所以使用这一结论进行套期保值需要注意到这些情况。

建立t s ∆关于t f ∆的回归方程：

Dependent Variable: DS Method: Least Squares Date: 06/14/12 Time: 21:02 Sample(adjusted): 2 242

Included observations: 241 after adjusting endpoints

Variable Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

DF C

R-squared

Mean dependent var Adjusted R-squared . dependent var . of regression Akaike info criterion

Sum squared resid 3709033. Schwarz criterion

Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat

Prob(F-statistic)

图2 t s ∆关于t f ∆的回归方程（含常数项）

常数项概率很大，接受常数为0的假设，重新定义回归方程：

Dependent Variable: DS Method: Least Squares Date: 06/14/12 Time: 21:04 Sample(adjusted): 2 242

Included observations: 241 after adjusting endpoints

Variable Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

DF

R-squared

Mean dependent var Adjusted R-squared . dependent var . of regression Akaike info criterion

Sum squared resid 3709380. Schwarz criterion

Log likelihood

Durbin-Watson stat

图3 t s ∆关于t f ∆的回归方程（不含常数项）

得回归结果：

t f ∆系数的p 值小，回归系数是显着的，但每单位现货用单位期货进行空头保值，

即最优套期比是。

可见，分别用套期比公式得到有结果k 是不同的：

652882.0*1==f s sf

k σσρ，053844.0*

2-==∆∆∆∆f

s f s k σσρ 结论2：由现货价差分t s ∆关于期货价差分t f ∆回归模型得到的套期比是。 评价：

1）虽然这一模型系数显着，但模型精度20.006301R =，精度非常低。而且也不能排除模型是伪回归。

2）结论2只能保证在保值策略实施前（建模的样本内），t s ∆与t f ∆在一定程度上满足此模型，不能保证在策略实施期（样本外）模型同样有效。

3）差分模型一般用于分析短期波动情况，所以此模型在不顾伪回归下，也只用于动态套期保值。

2.2.2用ECM 模型估计最优套期比

（1）对F 和S 分别进行平衡性检验，如图：

Date: 06/14/12 Time: 21:28 Sample: 1 242

Included observations: 242

Autocorrelation Partial Correlation AC

PAC

Q-Stat

Prob

.|*******| .|*******| 1 .|*******| .|* | 2 .|*******| .|* | 3 .|*******| .|. | 4 .|*******| .|. | 5 .|****** | .|. | 6 .|****** | .|. | 7 .|****** | .|. | 8 .|****** |

.|. |

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