03国际储备

二、结构管理 （一）原则：流动性、安全性、盈利性 （二）黄金储备管理
安全性最好，流动性较差，天然缺乏盈利性。
（三）外汇储备的管理
流动性和盈利性较好，但安全性较黄金差。
1、币种管理：合理搭配币种构成，减少损失， 增加收益。
币种管理考虑的主要因素： 贸易支付货币、偿债货币、 干预外汇市场所需货币
尽可能增加硬货币（汇率稳定或看涨）， 减少软货币。
（二）国际储备的供给（黄金储备和外汇储备）
普通提款权、特别提款权与份额有关，份额与经济 实力有关，不能主动增减。份额每5年调整一次。
1、黄金储备增加的途径：
从国内、国际黄金市场上购买黄金。
2、外汇储备增加的途径：
（1）国际收支顺差。经常帐户顺差是最可靠、 最稳定的来源，而资本与金融帐户的顺差具有借 入储备的性质，是不稳定的。
2、外汇储备
外汇储备是国际储备的主体，1998年， 外汇储备在IMF会员国国际储备中的 比重为91％。2002年，我国外汇储备 比重为98％。截至2007年12月底，中 国的外汇储备已达到1.5万亿美元。 2008年6月，达1.75万亿美元。
外汇储备是由能充当储备货币的货币构成 的。充当储备货币的3个条件是：
1、黄金储备（Gold Reserves）
黄金的历史地位： 在金本位制度（1880-1936）和 布雷顿森林体系（1944-1973）期间： 黄金充当世界货币的职能，是各国最主要 的国际储备。
1976年，IMF提出黄金“非货币化”政 策。黄金同国际货币制度和各国货币脱 钩，黄金不准用于政府间的国际收支差额 清算。但各国货币当局可以方便地通过向 市场出售黄金来获得所需外汇，以支付国 际收支差额。
第二节 国际储备的管理
➢规模管理：规模适度化 ➢结构管理：结构最优化
使用高效化
一、国际储备的规模管理
过少：国际支付、本币汇率稳定、国家信用
持有（机会）成本高 过多：
本币投放量越大，加剧通货膨胀
适度的国际储备规模，主要取决于国际储备 的供求状况 （一）国际储备的需求
1、弥补国际收支赤字 2、干预外汇市场，维护本币汇率稳定 3、国际融资的信用保证 4、应付突发事件引起的国际支付
自由兑换。国内外居民可随时兑换为其它 国家货币。
各国普遍接受。普遍作为国际贸易结算工 具。
价值相对稳定。有强大的国家经济实力作 后盾。
外汇储备货币构成的变化：
金本位制度：英镑
布雷顿森林体系：美元
当今牙买加体系：美元、欧元、日元、英镑 美元的比重为60％左右。
外汇储备的主要形式是国外银行存款和外国政府债券。 2000年，发展中国家外汇储备占全球总额的60.77％， 而发达国家仅为39.23％。这是由储备货币发行国的 特殊地位导致的。
中国进入外汇储备的美国债券时代
美国财政部8月中旬公布的统计数据显示，截至 2003年6月底，在海外流通的13472亿美国国债中， 有近42%为中国和日本持有，其中中国持有 美国国债的数量为1250亿美元，占中国外汇储备 的35%。中国是日本之后，持有美国国债的第二大 国，是美国政府的第二大债权国。外国政府债券 投资回报率约在4%-5%，而中国本国的经济投 资回报率远远超过这个水平。
国际储备
广义
自有储备 借入储备
国际清偿能力
狭义 自有储备
通常所讲的国际储备是自有储备，是一国货币当局 持有的，反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。
借入储备： 是一国政府在国际金融市场上筹措资金的能力。 国际清偿力： 反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。
特征：
官方持有：必须是货币当局持有的。
一般认为，一国持有的国际储备应能满足3个月的 进口需要。或者外债总额的1/2。
发展中国家的国际储备规模接近发 达国家的2倍。
年增幅高于发达国家。
62%的发展中国家国际储备集中在 亚洲。
1万亿美元的外汇储备几乎是中国2005 年进口总额的1.25至1.5倍，相当于去 年中国经济总产出的45%左右；这样规 模的外汇储备足以偿还中国所有的短期 外债6次，它让全球最大的共同基金－ －American Funds旗下管理着1,470亿 美元资产的美国成长基金(Growth Fund of America)相形见绌。
度
三级储备指长期投资。流动性最差，风险最大， 但盈利性最高。一般在确定好一级和二级储备 低 的规模后才考虑三级储备。
第三节 国际储备体系的发展与变革
1、现行国际储备体系的弊端 1.1国际储备体系的特点： 国际储备货币多元化，但美元仍居于主导地位， 即存在“美元霸权”。 储备货币发行国享有特殊的利益，却承担很少的责任。 普通提款权和特别提款权在国家和地区间分配不均衡。
二、改革展望
逐步削弱国家货币作为储备货币的职能， 创造条件，由单一的、跨主权的货币来 充当国际储备货币。特别提款权和欧元 都是一个很好的尝试。
第4节 中国的国际储备
表 3.3 我国1995年以来的国际储备
年份 1995 1997 1999 2001 2002 2003
外汇 储备
IMF于1969年为缓解美元危机而创设的一种储备 资产，SDR是普通提款权之外一种使用资金的权利。 只是记帐单位，不是真正货币。使用时,需要向基 金组织指定的会员国换取外汇，才能用于国际支付。 俗称“纸黄金”。
分配极不平衡： 工业化国家：>3/4 发展中国家：<1/4
美国：>50％ 欧wk.baidu.com区：>20％
央行为什么持有黄金储备？
1、黄金是一种最后的支付手段，贵金 属特性易于被人们接受。
2、黄金完全属于国家主权范围，一国 可以自主控制。
3、纸币受发行国信用能力的影响，不 如黄金可靠。
表3.1 黄金储备的数量、价格及分布 （单位：百万盎司 ）（市价：单位盎司的美元价格）
年份
所有 国家
工业 化国 家 发展 中国 家 中国
为什么关注美联储的利息政策？
实行固定汇率（与某储备货币挂钩）的 国家，如香港，要为维持汇率稳定，就 必须与储备货币发行国的货币政策保持 一致。因此，美联储主席的一言一行格 外引人注目。
全球外汇储备的供应受储备货币发行国 国际收支状况的制约：
➢持续、巨额逆差：储备货币供应过多；全 球美元贬值。 ➢持续、巨额顺差：储备货币供应过少；国 际清偿力危机。 ➢任一国家的储备货币供应失控，都会导致 国际金融市场大幅波动。
三、国际储备构成体系的变化 1、黄金—英镑储备体系
金币本位制：1880-1914 2、英镑－美元—黄金储备体系
金汇兑本位制：1922-1936 3、美元—黄金储备体系
布雷顿森林体系：1944-1973 4、多元货币储备体系
牙买加体系：1976至今
四、国际储备的作用 1、弥补国际收支赤字所造成的外汇供求缺口。 2、干预外汇市场，维持本币汇率的稳定。 3、政府向外借款的信用保证。
黄金 市价
19711980 1010 888
122
12.8 217.4
1981- 1991 1990
948 940
1993 920
1995 907
1997 887
1999 964
2000 951
807 794 771 755 732 810 797
141 146 149 152 155 154 154
5、有利于本国金融市场和金融业的发展。
储备货币发行国的负担：
1、为了满足国际经济贸易对本币的需求，储备货币 发行国必须保持甚至扩大国际收支逆差，这会造成 本币汇率下跌。
2、在国际资本大量流动的今天，储备货币发行国 的货币政策操作难度增大。紧缩的货币政策会造成 资金流入，从而货币供应量增大，导致货币政策失 效。
3、在IMF的储备头寸（普通提款权）
当一个国家加入IMF时，需要缴纳一笔资金，叫份额。 份额的25％以可兑换货币缴纳； 75％用本国货币缴纳。
会员国可提用的可兑换货币数额为份额的125％， 分为五档，见表3.2： 2000年，工业化国家在IMF的储备头寸占全球 的84％。
表3.2 在IMF的储备地位及可能的借入储备
在IMF的 储备头寸
可能的 借入储备
向IMF提供的可兑换
货币贷款余额
第1档（储备档）提款权：条件最宽松，
占份额25％
最好申请
第2档（信用档）提款权：提用条件
占份额25％
逐渐严格
第3档（信用档）提款权：
占份额25％
第4档（信用档）提款权： 占份额25％
第5档（信用档）提款权： 占份额25％
4、特别提款权 （Special Drawing Rights，SDRs）
2002年7月23日香港出版的《亚洲时报》认为， 美元的霸权地位使美国能实现单边政策自主， 本质上能对持有或使用美元的经济活动征税和 掠夺，这导致：一方面美元强势，全球2／3的 资本流入美国，使美国经济泡沫化、腐败化； 另一方面亚洲等发展中国家，不是出于比较优势， 而是为了稳定货币和赚取外汇还债，不得不采取 过分出口导向的工业战略，以自残性的价格向美 国出口。
中国向美国出口，其赚取的外汇又以 美国短期国库券和银行存款形式回流到 美国。实际相当于中国廉价的劳动力主 要在为美国经济扩张提供廉价资金。
中国
出口 国库券等 美国
美元储备
储备货币的发行国可以通过超量发行货 币，无偿占有发展中国家的资源和财富。 而超量发行货币的后果是世界性美元贬 值，各国的美元外汇储备随之贬值。例 如，美国境外的美元数额巨大，国际金 融界称美国通过大量发行美元获取利益。
但并不是硬货币越多越好。 硬货币利率较低。 有时需要软货币进行对外支付。 根据支付需求确定。
2、按流动性划分，实行外汇储备三级制。
高 一级储备的流动性最高，但盈利性最差，几乎 没有风险。包括现金和活期存款、短期国库券、
重 商业票据。主要用于经常性或临时性对外支付。
要
性 二级储备主要指中期债券。主要用于应付临时、 程 突发性支付。
充分流动性。必须能随时动用或变现。
自由兑换性&普遍接受性。不是所有 可兑换货币表示的资产都可成为国际储备， 只有当该种货币价值相对稳定，在国际经贸 和金融活动中广泛使用时，才能成为国际储 备货币。
二、国际储备（自有储备）构成
国
IMF 际
会储
员 国
备 构 成
黄金储备 外汇储备 在IMF的储备头寸（普通提款权） 特别提款权
第三章 国际储备
学习目的：
当一国国际收支不平衡时，会引起国际储备的变化。 本章学习国际储备的概念、形式和作用，确定适度 国际储备规模应该考虑的因素，国际储备增加的来 源，国际储备的结构管理。
第1节 概述
一、国际储备的概念和特征
国际储备是指一国货币当局所持有的、能 随时用来支付国际收支逆差，干预外汇市场， 维持本币汇率稳定的资产。
12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 394.2 353.6 390.7 386.8 290.2 290.3 274.5
2003-2004，我国的黄金储备维持在19.29百万 盎司水平，比较稳定。
国际上主要的黄金市场所属国美国、瑞士和英国的 黄金储备量分别为8137吨、2590吨和715吨，分 别占本国总储备的52％、37％和17％。相比较而 言，我国黄金储备占总储备的2％，处于相当低的 水平。
国内金融市场的发达程度：吸引国际资本、 提高利率、汇率政策的有效性
一国货币是否是储备货币：对外负债（美国）
持有国际储备的机会成本
国际货币合作状况：互惠信贷和备用信贷协议
(四)适度规模论—进口比率法
美国耶鲁大学经济学教授特里芬1960年提出。
实证研究结论：一国国际储备的合理规模，大 约为当年进口额的20％—50％。
（2）干预外汇市场来获得外汇。当本币面临升值 压力时，为稳定汇率，货币当局抛售本币，收购 外汇。
（3）国际信贷（借入储备）。取得政府贷款或国 际金融机构贷款，中央银行间的互惠信贷协议。
（三）确定适度自有储备规模应考虑的因素
国际收支状况：持续逆差，则需求大 国际收支调节的其他政策的有效性 汇率制度：固定汇率制度（需求较大） 国际金融市场上的融资能力（借入储备）
储备货币发行国的利益：
1、储备货币发行国的本币就是储备货币，因此 无需持有过多的外汇储备。 2、利用几乎没有成本的本币进行国际支付，享受 超过本国商品、劳务生产额的消费。
3、利用顺差国的资金用于本国经济发展。顺差国的 外汇储备一般以国外银行存款和外国政府债券存在。
4、储备货币发行国的进出口商使用本币计价和结算， 无需考虑汇率风险。