关于上市公司股利政策稳定性与股价关系相关性探究

关于上市公司股利政策稳定性与股价关系相关性探究

作者：王芳何媛

来源：《青年时代》2017年第09期

摘要：股利政策作为上市公司分配公司盈利的一种资本管理行为，随着经济全球化的到来，相关研究学者发现上市公司的股利政策稳定性与其当前的股价关系存在一定的相关性。基于此，本研究首先简要介绍了上市公司的股利政策与股价的概念以及特征等，其次针对上市公司的股利政策稳定性与股价关系的相关性进行了实证分析，最后提出了上市公司的股利政策稳定性建议，期望以此来为上市公司的股利政策分配方式完善提供理论支持和帮助。

关键词：上市公司；股利政策；股价；相关性

一、前言

股利政策作为上市公司理财活动中的重要组成部分，其不仅关系到了企业的利润分配，同时也是企业开展投资以及筹资活动的前提保障，是企业理财行为所产生的必然结果。股价是公司价值的核心体现，随着近年来我国上市公司的不断发展，部分研究学者发现上市公司的股利政策将对其当前的股价带来较大的影响，而股利政策稳定性作为稳定股价的决定性因素，其也成为了上市公司管理者所重点关注的内容。

二、股利政策与股价概述

（一）股利及股利政策的概念

股利主要是指股份公司根据对所发行股份的分配，从而分配给各个股东的利润，其主要包括股息和红利。通常情况下，股利会在股份公司的年终结算后，将其当期所盈利的部分资金作为股息，根据股额来进行分配。目前，股利的主要发放形式包括现金股利、股票股利、财产股利等。

股利政策则是公司的股东大会针对公司内所有有关股利的相关事项，在相关规范的基础上，对是否发放股利、以何种方式发放以及发放多少等多个方面所制定出的策略，在制定股利政策的过程中，其必须以公司的长期发展为主要目标，并以股票价格的稳定为核心[1]。目前，股利政策作为一种资本管理行为日益成为了企业管理者所重点关注的内容。

（二）股利政策稳定性

针对股利政策的稳定性概念，国内外诸多研究学者均进行了详细的研究和分析，但仍未达成一致。部分研究学者曾发现，目前在美国的诸多上市公司均制定了长期稳定的目标股利支付率，以此来实现对股票价格的稳定，尤其是在规模相对较大的上市公司中，这种行为更为突出[2]。而国内的部分学者也曾在研究中表明，股利支付率的稳定可以实现对股利政策稳定性的有效衡量。可以发现，利润分配政策作为股利政策的本质，这就使股利政策当中既包括支付數量的稳定，同时也包括支付形式的稳定，其中支付数量的稳定还包括绝对支付数量和相对支付数量两种。因此，本研究的股利政策稳定性主要可以根据股利政策是否变化、股利政策的分配形式以及股利政策的分配数量三种方式对其当前的稳定性进行划分。

（三）上市公司股利政策的特征

第一，随意性大：随意性大作为目前我国上市公司股利政策的主要特征，由于受到我国经济环境等多种因素的影响，从而导致部分上市公司在制定股利政策时并未充分考量到自身的实际经营情况，存在盲目性。第二，分配形式多样化：随着我国股权制度的改革和完善，目前上市公司所制定的股利分配方式也存在多样化的主要特点，除了常见的现金股利以及混合股利外，还增加了增资配股以及转增股本等不属于股利分配的分配方式，这主要是由于受到我国资本结构以及股本扩张等因素的影响。除此之外，我国上市公司的股利政策特征还包括不分配股利现象频有发生、股权结构对股利政策影响过大等。

（四）股价的概念及影响因素

股价即为股票价格，股票本身并不存在价值，但通过公司对其价值的赋予，使其可以在证券市场上进行买卖，因此具备了一定的交易价值。因此，股价即为股票的交易价格，其作为一个相对的概念，可以有效体现出企业资产的真实价值。目前，影响股价的因素主要包括宏观因素、市场因素以及投资者因素等，其中宏观因素主要是指经济以及政治等大环境因素，股票作为我国证券市场中的重要组成部分，宏观经济的运行规律将对股票市场当中的股票价格产生影响，同时，法律政策的完善与否也将对股票价格的稳定性产生影响；市场因素则主要包括股票市场当中的看涨看跌、买空卖空等操作行为；投资者因素主要是指投资者在购买股票时所产生的心理，包括从众心理、预期心理以及偏好心理等[3]。

三、上市公司股利政策穩定性与股价关系的相关性研究

（一）研究设计

1.研究假设

假设上市公司内的股利政策公布日前后30日内的其他事件不会对其当前的股价带来影响，则可以将所选取上市公司的股利政策稳定性分为以下几种情况：第一种，根据变化对股利政策的稳定性进行划分；第二种，根据分配的方式对股利政策的稳定性进行划分；第三种，根据分配的数量对股利政策的稳定性进行划分，其中，上市公司的股价则以累计超额收益率的方式进行描述。综上所述，本研究提出了以下假设：在上市公司的股利分配政策当中，股利分配的数量、股利政策政策的表面变化以及分配方式均与股价的变化存在较高的相关性。

2.变量选择

本研究选取了东方电子上市公司2011年至2015年的财务数据进行了分析，根据股利政策稳定性的划分方式不同，变量的选择也不同：（1）根据变化对股利政策的稳定性进行划分：本研究主要选取了东方电子公司2011年至2015年的财务报表作为分析对象，根据其股利政策的稳定性是否变化进行划分，可以分为两种情况，第一种是与前一年相比发生了改变，记为1，第二种是与前一年未发生改变，记为0，因此可将东方电子公司除2014年和2015年记为0外，其余均记为1，同时将股利政策是否改变的情况与股价分别进行非参数检验。（2）根据分配的方式对股利政策的稳定性进行划分：根据对东方电子公司的调查，发现其在2011年至2015年期间共采用了两种不同的股利分配方式，分别为派发现金股利以及现金股利和股票股利混合派发两种。其中2011年至2013年，东方电子公司所派发的股利政策为混合式的分配模式，即为每10股分配现金红利0.2元（含税），此分配方式自东方电子公司成立以来实行的次数并不多，将其记为1，而其他年份则采用常用的股利分配政策，记为0，同时将股利政策的不同分配情况与股价分别进行非参数检验。（3）根据分配的数量对股利政策的稳定性进行划分：由于所调查东方电子公司的财务报告期间股利分配数量的变动较为频繁，因此不对其进行分类来进行分参数检验，仅将分配数量的具体额度与累计超额收益率进行相关性分析。

3.研究方法

针对东方电子公司的累计超額收益率计算，采取以下方法：对东方电子公司调查期间的股票走势进行分析，并选取股利分配日前后各30天的股票和上市指数进行计算，其中每日的股票收益率=（当日股价-前日股价）÷前日股价，每日的股票指数收益率=（每日指数-前日指数）÷前日指数，累计超额收益率主要是指调查时间范围内的超额收益率涨幅，而超额收益率即为每日股票的收益率与每日指数收益率之间的差额。同时，为了更为直观的分析上市公司股利政策的稳定性与股价关系的相关性，本研究利用了SPSS19.0软件对相关数据进行了处理，并进行了市政研究，同时对相关数据之间的Pearson简单相关系数进行了计算，并采用Mann-Whitney U检验对独立样本之间的相关性进行了检验。

（二）实证分析

1.描述性统计