市场有效性假说综述
投资学中的市场有效性假说
投资学中的市场有效性假说市场有效性假说是投资学中一个重要的理论概念，它旨在解释市场价格是否能够准确地反映所有相关信息。
本文将通过对市场有效性假说的介绍、不同形式的市场有效性以及对该假说的争议进行讨论，以探讨市场有效性在投资学中的意义和应用。
一、市场有效性假说简介市场有效性假说是由经济学家尤金·法马在20世纪60年代首次提出的。
该假说认为，市场反映了所有信息的智慧集体，市场价格能够准确地反映出所有相关的公开信息以及投资者的期望和判断。
市场有效性假说对投资者来说非常重要，因为它能够帮助他们理解投资决策的基础，并在投资中获得更好的收益。
二、市场有效性的形式根据市场有效性假说的不同形式，市场可以分为三个级别：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为，市场价格已经包含了过去的所有历史数据，投资者无法通过分析历史数据来预测未来价格的走势。
在弱式有效市场中，投资者无法通过技术分析等方法获得超过市场平均收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，所以投资者无法通过研究公开信息来获得超过市场平均收益。
然而，投资者可能通过分析非公开信息（如内幕消息）来获得额外收益。
3. 强式有效市场强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论投资者使用什么方法，都无法获得超过市场平均收益。
在强式有效市场中，任何形式的信息都无法提供投资利润。
三、市场有效性的争议尽管市场有效性假说在投资学中具有重要地位，但仍然存在一些争议和质疑。
以下是一些对市场有效性假说的常见争论：1. 信息不对称市场有效性假说基于市场中投资者可以获得的“完全”信息，但实际上，不同的投资者拥有不同的信息，这会导致信息不对称。
例如，专业投资机构和个人投资者之间的信息差异可能会导致前者获得更多的利润。
2. 非理性行为市场有效性假说假设投资者在做出决策时是理性的，但实际上，投资者往往会受到情绪和心理因素的影响，做出非理性的决策。
有效市场假说的内容
有效市场假说一、什么是有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛在1965年提出的一个理论，用于描述金融市场的运作方式。
有效市场假说认为，金融市场能够实现最高程度的效率，即市场上的价格反映了所有可获得的信息，并且市场参与者无法通过预测未来的价格走势而获得超额利润。
二、有效市场假说的假设有效市场假说的推导基于以下三个基本假设：1. 市场参与者理性行为假设有效市场假说假设市场参与者都是理性的，他们会根据所有可获得的信息做出最优的决策。
也就是说，市场上没有投资者能够凭借自己的信息优势获得超额利润。
2. 信息完全公开假设有效市场假说假设市场上的信息是完全公开的，任何人都可以获得并利用这些信息。
这意味着没有人能够拥有独特的信息来源或技术手段，以获取不为他人所知的信息。
3. 市场无摩擦假设有效市场假说假设市场是无摩擦的，即没有交易成本、税收以及其他交易限制。
这使得投资者可以任意买入或卖出资产，而无需考虑额外的成本。
三、有效市场假说的三种形式根据有效市场假说，市场的效率可以分为三种形式：1. 弱式有效市场弱式有效市场指的是市场上已公开的历史价格已经完全反映了全部可获得的信息，即技术分析无法预测未来价格的波动。
因此，投资者无法通过分析历史价格走势来获得超额收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场指的是市场上已公开的所有信息都已被充分反映在价格中，即基本面分析（如公司财务报表）也无法预测未来价格的走势。
投资者无法通过研究公司的基本面来获得超额收益。
3. 强式有效市场强式有效市场指的是市场上所有信息（包括公开信息和非公开信息）都已被充分反映在价格中，任何形式的分析或研究都无法获得超额收益。
在强式有效市场中，投资者无法通过内幕交易或其他手段来获取未公开的信息。
四、有效市场假说的争议与批评有效市场假说自提出以来一直备受争议和批评。
以下是一些常见的争议观点：1. 市场波动与失真有效市场假说无法解释市场上的泡沫和非理性行为。
市场有效性假说
市场有效性假说市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。
市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。
半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。
强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。
市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。
这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。
市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。
如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。
此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通过分析和预测市场价格来获取超额收益。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。
另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。
综上所述，市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，其核心观点是市场是高度有效的，市场价格能够充分反映一切相关信息。
然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。
在实践中，投资者应该根据自身情况选择相应的投资策略，充分认识到市场有效性对投资决策的影响。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容有效市场假说是指市场上的所有信息都已被充分反映在股票价格中，即市场处于完全透明的状态，投资者无法通过分析信息获得超过市场平均水平的收益。
因此，有效市场假说认为，投资者不能通过分析信息来获得超额利润，只能获得市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点是市场是高度有效的，股票价格已充分反映了所有可用信息。
这种假说的出现是因为市场上有很多信息，投资者需要知道所有信息才能做出正确的投资决策。
如果市场不是有效的，那么投资者通过分析信息可以获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息，投资者不能通过分析历史价格来获得超额利润。
半强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息和公司内部信息，投资者不能通过分析公司内部信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为，市场已经反映了所有公开信息、公司内部信息和非公开信息，投资者无法通过任何方式获得超额利润。
有效市场假说的出现对投资者产生了深远的影响。
如果投资者相信市场是高度有效的，那么他们将不会浪费时间和金钱去分析信息，而是会选择购买指数基金等被动投资方式。
此外，有效市场假说也对基金经理的工作产生了影响，基金经理在选择证券时不会再依赖分析技巧，而是更加注重资产配置和风险控制。
然而，有效市场假说并不是没有缺陷的。
首先，有效市场假说忽略了投资者的行为可能影响市场价格，比如投资者可能会因为心理因素而犯错。
其次，有效市场假说并不适用于新兴市场，因为这些市场缺乏透明度和信息披露。
最后，有效市场假说也被认为是一种过于理想化的假说，它假设市场所有信息都是正确的，不存在信息误差。
尽管有效市场假说存在缺陷，但它仍然是现代投资理论的重要组成部分。
它引导着投资者更加注重市场平均水平的收益，而非试图预测市场未来的走势。
同时，有效市场假说也促进了信息披露和透明度的提高，这对于保护投资者的利益和市场的稳定性具有重要意义。
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
投资学中的市场有效性假说探析
投资学中的市场有效性假说探析市场有效性假说是投资学中的重要理论之一，它探讨了市场价格是否能够反映全部可得信息。
本文将从三个方面对市场有效性假说进行探析，包括理论基础、实证研究和争议。
一、理论基础市场有效性假说最早由美国经济学家尤金·法玛于1965年提出。
其基本观点是市场参与者在进行交易时，会充分利用所有可得信息，因此市场价格会准确地反映出这些信息。
根据市场有效性假说，投资者无法通过分析市场价格来获取超额收益，因为市场价格已经反映了全部信息。
市场有效性假说主要有三个形式：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
弱式市场有效性认为市场价格已经反映了历史价格和交易量等公开信息，因此无法通过技术分析来获取超额收益。
半强式市场有效性认为除了公开信息外，市场价格还能够反映出公司的财务报表等内幕信息，因此无法通过基本分析来获取超额收益。
强式市场有效性认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，因此无法通过任何分析方法来获取超额收益。
二、实证研究市场有效性假说在实证研究中得到了广泛的验证和争议。
一些研究发现市场价格确实能够准确地反映出信息，支持市场有效性假说。
例如，费雪指数假说认为市场价格能够反映出未来股票收益的预期，这一假说得到了一致的实证结果。
然而，也有一些研究对市场有效性假说提出了质疑。
例如，随机漫步理论认为市场价格是随机波动的，与信息无关。
此外，一些实证研究发现了市场的非理性行为，例如股票价格的过度反应和套利机会的存在，这与市场有效性假说相矛盾。
三、争议市场有效性假说在学术界引发了激烈的争议。
一方面，支持者认为市场有效性假说是投资学的基石，它为投资者提供了一种理性决策的基础。
他们认为市场价格能够准确地反映出全部信息，因此投资者应该遵循市场价格来进行交易。
另一方面，批评者认为市场有效性假说过于理想化，忽视了投资者的非理性行为和市场的不确定性。
他们认为市场价格并不总是能够准确地反映全部信息，因此投资者可以通过分析市场价格来获取超额收益。
对中国证券市场有效性的综述
159525 证券投资论文对中国证券市场有效性的综述前言在证券市场上，投资者通过关于能影响股价的未来事件的信息来判断证券现在的价格是否合理。
信息能否迅速而准确地影响证券价格取决于证券市场的有效性。
市场有效意味着证券市场能够价格为指针引导资木资源得到有效配置，最终实现整个社会资源配置最优化。
因此对我国证券市场有效性的研究具有重要的理论及现实意义。
一、对我国证券市场有效性检验的评述通过实证检验，我们知道中国证券市场在经历15 年左右的长足发展之后，已经取得了很大的进步，基本摆脱了无效率的状态，但是就目前的实际情况而言整体上仍然还处于弱有效的态势，证券市场所发挥的资源配置的效率还比较低下，而造成我国证券市场弱有效的主要原因有以下几个方面：（一）宏观方面1、证券市场结构不合理首先，缺乏统一的竞争性市场，目前我国的股票分为国家股、法人股、公众股、B 股以及H 股，而国家股与法人股不能上市流通，造成了股票市场人为分割，由于流通股与非流通股之间的同股不同权，且价格机制有完全不同，造成了证券市场无法起到基本的资源配置作用，使得不同市场的证券价格失真。
尽管目前已经基本上完成了股权分置改革，但这一现象仍然没有从根本上得到改变。
其次，在整个证券市场中由政府和国有企业参股控股的企业占到了整个市场的70%，而非公有制上市企业则不足30%，这与非公制经济在国民经济中的地位格格不入，也从一个侧面反映了我国证券市场存在一定的歧视和非包容现象，这显然无法避免的会导致整个证券市场的扭曲。
2、证券市场缺乏相应的制度基础首先，行业的监督制度不完善。
目前政府对证券市场的干预还多采取直接干预的方式，缺乏统一的监督机制，而且因部门、地方和小集团利益的矛盾对市场进行人为的分割，从而导致市场扭曲。
其次，法制建设严重滞后，证券市场时而还会出现无法可依的状况，直到98 年《证券法》才姗姗来迟，但是时下仍然有大量的市场行为由于没有法律的约束和限制而导致了严重的后果，所以有关于证券市场的法制建设还任重道远，需要引起有关当局的相当重视。
对中国证券市场有效性的综述
对中国证券市场有效性的综述随着中国证券市场的快速发展，越来越多的投资者开始把眼光转向了这个市场。
然而，投资者不可避免地会问到一个问题：中国证券市场有效吗？证券市场有效性是衡量一个市场能否提供理性、公正的定价和信息的重要指标。
本文将综述目前对于中国证券市场有效性的研究成果，并评估中国证券市场的有效性水平。
1. 有效市场假说有效市场假说是现代证券市场理论的核心，它认为市场上所有可得的信息都已经被充分反映在了股票价格之中，股票价格随机漫步。
有效市场假说分为三个层次：弱式有效、半强式有效和强式有效。
弱式有效指市场上公开信息已被充分反映在股价中，而无法通过技术分析来获得超额利润。
半强式有效指不仅公开信息已经被充分反映在股价中，而且内部信息也已反映在股价中，而无法通过基本分析来获得超额利润。
强式有效指所有信息无论是公开的还是内部的都已反映在股价中。
如果市场是有效的，那么投资者是很难获得超额利润的。
2. 中国证券市场的有效性几十年来，在全球各地的证券市场，有效市场假说的检验结果并不是一致的，特别是在新兴市场中，更是如此。
在中国证券市场中，也没有例外。
2.1 弱式有效大多数研究表明，中国证券市场在弱式有效方面是相对有效的。
以A股市场为例，对于公开信息，如公司财务报表，新闻公告等，市场普遍平均5天之内即能反映到股价中。
这表明，投资者无法通过分析公开信息来获得超额利润。
2.2 半强式有效然而，在半强式有效方面，中国证券市场显得不那么有效。
研究发现，根据经济学理论基础反映的公司内部信息，与市场的反应存在明显的时间差异，通常不能在短时间内反映到股价中。
这意味着，如果投资者能够获得公司的内部信息，就有可能获得超额利润。
不仅如此，许多研究表明，中国证券市场中存在诸多内幕信息和操纵市场的行为，这也导致了市场半强式有效性的下降。
2.3 强式有效中国证券市场在强式有效方面也存在一些问题。
在强式有效方面，中国证券市场的质量还有待提高。
有效市场假说综述
ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ㊀金融经济有效市场假说综述唐㊀琨㊀㊀摘要:有效市场假说与价值评估理论㊁投资组合理论㊁资本结构理论等紧密联系ꎬ其作为现代金融学的基础理论之一ꎬ在现实世界中的实际应用十分广泛ꎬ尤其是在金融市场投资方面ꎮ本文对有效市场的定义㊁有效市场的类型划分及其各自的检验方法㊁有效市场假说的缺陷及发展趋势等方面进行了简要综述ꎮ关键词:有效市场假说ꎻ市场效率弱式ꎻ有效半强式ꎻ有效强式ꎻ有效资本市场效率指的是资本市场对资本进行资源优化配置时的效用度ꎮ具体的含义是指ꎬ资本市场效率有两层意思:一是资本市场为资本资源的需求者提供资本资源能将此过程中的交易成本降到何种程度ꎻ二是资本资源的需求者在接收了资本资源后能提供给社会的有效供给在何种水平上ꎮ如果资本市场处于较高效率状态ꎬ其会将有限的资本资源配置到较优质的资本资源需求方(即需要资本资源的公司或行业)ꎬ从而使整个市场的价值实现最大化ꎮ资本市场效率与金融经济领域内的诸多理论紧密相关ꎬ例如价值评估理论㊁投资组合理论㊁资本结构理论等ꎬ其理论前提中均包括资本市场是有效的ꎮ因此ꎬ有效市场假说在金融经济领域内的理论意义重大ꎮ一㊁关于有效市场的概述有效资本市场通常被定义为:资本市场上的价格可以完全地㊁同步地反映所有的可用信息ꎮ在上世纪７０年代ꎬ资产价格实证分析领域的著名学者尤金 法玛通过量化的方式对有效市场假说进行了准确的定义:假设ｔ－１时期的资产价格是基于未来时期ｔ的各种资产价格的联合概率分布来决定ꎬ则市场有效性要求ꎬ在决定ｔ－１期的证券价格时ꎬ市场对可获得的信息的利用具有全面性㊁完整性㊁正确性ꎬ而上述具有全面性㊁完整性㊁正确性的信息同时是被人们用来估计ｔ时期资产价格联合概率分布的ꎮ同时进行下述定义:ｔ时期ｎ种资产价格的向量定义为Ｐｔ＝(Ｐ１ｔꎬＰ２ｔꎬꎬＰｎｔ)ꎻｔ－１时期可获得的所有信息的集合定义为φｔ－１ꎻｔ－１时期市场实际利用的信息的集合定义为φｍｔ－１ꎻ市场在φｍｔ－１条件下估计的ｔ时期价格的概率密度函数定义为ｆｍ(Ｐｔ｜φｍｔ－１)ꎻ市场在信息集φｔ－１中所隐含的真实的ｔ时期价格的概率密度函数定义为ｆ(Ｐｔ｜φｔ－１)ꎮ那么可以推导出ꎬ有效市场的特性有:ｆ(Ｐｔ｜φｔ－１)＝ｆｍ(Ｐｔ｜φｍｔ－１)ꎬ由此可以得出结论ꎬ有效市场在决定未来价格的概率密度函数时ꎬ市场对可获得的信息的利用具有全面性㊁完整性㊁正确性ꎮ如何判断资本市场是否处于有效状态?可以从其外部标志着眼:１ 和证券相关的信息可以得到充分的披露ꎬ并且呈均匀分布的状态ꎬ使得市场上的所有投资者可以无滞后地获得量等质同的信息ꎮ２ 价格对相关信息的变动具有瞬时反应性ꎬ而不是反映延迟或甚至无反应ꎮ资本市场要达到有效的状态ꎬ需要满足一些基础条件(以下的３个条件无需全部满足ꎬ只要有任一条件满足ꎬ资本市场即可达到有效状态):１ 市场参与者均理性ꎮ假设市场参与者都是理性的ꎬ资本市场一旦释放出新的信息ꎬ全部市场参与者都能以理性的态度解读㊁评估上述信息ꎬ并随之改变对资本市场上的金融工具的定价ꎮ２ 理性偏差独立ꎮ如果市场上的参与者并非都是理性的ꎬ但市场上的所有参与者的理性偏差是独立的ꎬ亦即对于市场信息的评估虽偏离了真实㊁理性状况ꎬ但偏乐观与偏悲观的市场参与者的数量相当ꎬ那么在这样的情况下ꎬ资本市场依然能够达到有效的状态ꎮ３ 专业市场参与者的套利行为广泛存在ꎮ如果资本市场释放出新信息后ꎬ并非所有的市场参与者均处于理性状态ꎬ且对市场信息的评估偏离真实㊁理性状况的程度不能相互抵消ꎬ亦即偏乐观与偏悲观的非理性评估所导致的最终合力并不为零ꎬ使得资产价格偏离真实值ꎬ那么资本市场并不必然是处于非有效状态的ꎮ此时ꎬ如果市场上存在大量的专业的参与者ꎬ那么他们会迅速地卖空价值被高估的资产㊁买空价值被低估的资产ꎬ使得资产价格能迅速地回归真实水平ꎮ因此ꎬ资本市场依然能够达到有效的状态ꎮ二㊁对资本市场有效性的划分上述对于有效市场的描述是一种理想状态ꎬ而在现实世界中ꎬ资本市场所呈现出的有效性千差万别ꎮ因此为了便于学术研究及指导投资实务ꎬ金融经济学者将资本市场按照有效性的强弱划分为:弱式有效市场㊁半强式有效市场及强式有效市场三类ꎮ严格意义上说ꎬ除前述三类市场以外ꎬ还有无效市场ꎮ但资本市场经过数百年的发展ꎬ处于无效状态的资本市场在世界范围内都几乎不存在ꎬ故不予讨论ꎮ弱式有效市场㊁半强式有效市场及强式有效市场各自的特点如下:１ 弱式有效市场ꎮ在弱式有效市场上ꎬ资产价格已经反映了与资产价格相关的所有历史信息(包括所有历史成交的价㊁量信息ꎬ以及其他的全部历史公开信息)ꎬ亦即是说ꎬ与资产价格相关的所有历史信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ２ 半强式有效市场ꎮ在半强式有效市场上ꎬ资产价格已经反映了与资产价格相关的所有公开信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息及全部的现时公开信息)ꎬ亦即是说ꎬ与资产价格相关的所有公开信息均已８８ｐｒｉｃｅｉｎꎮ３ 强式有效市场ꎮ在强式有效市场上ꎬ资产价格已经反映了与资产价格相关的所有信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息㊁全部的现时公开信息及全部的内幕信息)ꎬ亦即是说ꎬ与资产价格相关的所有信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ正是基于弱式有效市场㊁半强式有效市场及强式有效市场上述的不同特点ꎬ在有效性不同的市场上ꎬ进行投资实务操作时所使用的方法㊁工具亦有所不同:１ 弱式有效市场中的投资实务ꎮ在弱式有效市场上ꎬ由于与资产价格相关的所有历史信息(包括所有历史成交的价㊁量信息ꎬ以及其他的全部历史公开信息)均已ｐｒｉｃｅｉｎꎬ故采用技术分析的方法ꎬ对历史成交的价㊁量信息进行研究ꎬ以期望依靠技术分析从市场中获取超额收益ꎬ这是无法实现的ꎮ要想从弱式有效市场中获取超额收益ꎬ只有研究资产价格本身尚未反映的信息才有可能实现ꎮ因此ꎬ在弱式有效市场中ꎬ为获取超额收益ꎬ应该研究现时的公开信息及内幕信息(现实世界中ꎬ利用内幕信息获取超额收益为非法行为)ꎮ２ 半强式有效市场中的投资实务ꎮ在半强式有效市场上ꎬ由于与资产价格相关的所有公开信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息及全部的现时公开信息)均已ｐｒｉｃｅｉｎꎬ故采用技术分析或基本面分析的方法ꎬ对历史的或现时的成交价㊁量信息进行研究ꎬ对其他历史的或现时的公开信息进行研究ꎬ以期望依靠技术分析或基本面分析从市场中获取超额收益ꎬ这是无法实现的ꎮ要想从半强式有效市场中获取超额收益ꎬ只有研究资产价格本身尚未反映的信息才有可能实现ꎮ因此ꎬ在半强式有效市场中ꎬ为获取超额收益ꎬ只有依靠内幕信息(现实世界中ꎬ利用内幕信息获取超额收益为非法行为)ꎮ３ 强式有效市场ꎮ在强式有效市场上ꎬ由于与资产价格相关的所有信息(包括所有历史成交的价量信息㊁其他的全部历史公开信息㊁全部的现时公开信息及全部的内幕信息)均已ｐｒｉｃｅｉｎꎬ故技术分析或基本面分析或获取内幕信息ꎬ对历史的或现时的成交价㊁量信息进行研究ꎬ对其他历史的或现时的公开信息进行研究ꎬ对内幕信息进行研究ꎬ以期望依靠技术分析或基本面分析或内幕信息从市场中获取超额收益ꎬ这是无法实现的ꎮ在强式有效市场中无论使用何种分析工具㊁利用公开或内幕的信息ꎬ均无法获取超额收益ꎮ在此类市场上ꎬ理性的市场参与者应放弃任何 主动的努力 ꎬ而应投资指数ꎬ接受市场的平均收益ꎮ三㊁如何检验资本市场的有效性差异１ 对弱式有效市场的检验ꎮ弱式有效市场的特点是:在弱式有效市场上ꎬ与资产价格相关的所有历史信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ因此针对弱式有效市场的检验方法通常是研究资产价格在时间序列上是否具有随机游走性ꎮ若资产价格在时间序列上具有随机游走性ꎬ亦即是说资产在ｔ期的价格与ｔ－１期的价格无关ꎬ那么市场至少达到了弱式有效程度ꎻ若资产价格在时间序列上不具有随机游走性ꎬ亦即是说资产在ｔ期的价格与ｔ－１期的价格有关ꎬ那么市场连弱式有效程度都尚未达到ꎮ２ 对半强式有效市场的检验ꎮ半强式有效市场的特点是:在半强式有效市场上ꎬ与资产价格相关的所有公开信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ因此针对半强式有效市场的检验方法通常是研究共同基金(ｍｕｔｕａｌｆｕｎｄ)的业绩表现ꎮ共同基金的管理人员通过研究与资产价格相关的所有公开信息(假定共同基金的管理人员遵守法律法规ꎬ不存在利用内幕信息的行为)ꎬ以期望获取超额收益ꎮ若共同基金的整体表现并未超越指数(即市场的平均收益)ꎬ即共同基金无法获得超额收益ꎬ那么市场至少达到了半强式有效程度ꎻ若共同基金的整体表现超越了指数(即市场的平均收益)ꎬ即共同基金能获取超额收益ꎬ那么市场尚未达到半强式有效程度ꎮ３ 对强式有效市场的检验ꎮ强式有效市场的特点是:在强式有效市场上ꎬ与资产价格相关的所有信息均已ｐｒｉｃｅｉｎꎮ因此针对强式有效市场的检验方法通常是研究利用内幕信息能否获取超额收益ꎮ若利用内幕信息不能获取超额收益ꎬ那么市场达到了强式有效程度ꎻ若利用内幕信息能获取超额收益ꎬ那么市场尚未达到强式有效程度ꎮ四㊁有效市场假说的缺陷及前景有效市场假说作为金融经济学中的一个基础理论ꎬ虽被人们广泛接受ꎬ但其并非一个完美的理论ꎮ根据资本市场有效性的不同而划分出的三类市场上ꎬ均有学者提出了挑战有效市场假说的实证证据ꎮ在对弱势有效市场的实证研究中ꎬＦｒｅｎｃｈ发现了 周末效应 ꎬＧｕｌｔｅｋｉｎｓ和Ｋｅｉｍ发现了价格波动的季节性效应ꎻ在对半强势有效市场的实证研究中ꎬＢａｌｌ和Ｗａｔｔｓ发现股票价格对上市公司利润公布具有滞后反应性ꎬＲｅｎｄｌｅｍａｎ和Ｊｏｎｅｓ发现利润超预期和股票带来超额收益之间具有一定程度的相关性ꎻ在对强势有效市场的实证研究中ꎬＢａｓｕ发现经风险调整后ꎬ低ＰＥ股票所带来的平均收益会超过高ＰＥ股票ꎬＢａｎｚ发现了 小公司效应 ꎮ有效市场假说在学术理论界具有基础性的地位ꎬ同时被市场人士广泛地运用到实务投资的实践指导中ꎬ因此有效市场假说自其被提出之后ꎬ就一直是金融经济学中的一个重要研究领域ꎮ随着人们对有效市场假说的理解的深入ꎬ未来关于资产价格的概率分布特征㊁如何建立更具有实际指导意义的资产定价模型等ꎬ都将是有效市场假说未来发展的关注点ꎮ(北京大学经济学院ꎬ北京㊀１１０１０８)参考文献:[１]王智波:«１９７０年以后的有效市场假说»ꎬ«世界经济»２００４年第８期[２]陈东成:«我国证券市场效率问题探讨»ꎬ«广东金融»１９９９年２期[３]唐一禾ꎬ张波:«有效市场理论综述»ꎬ«社会科学家»２００５年５月增刊[４]孙建波㊁靳向兰:«中国股市有效性的实证分析»ꎬ«首都经济贸易大学学报»１９９９年第４期[５]武小凯㊁龚栩澈㊁袁燕:«资产价格的长期走势是可预测的 ２０１３年诺贝尔经济学奖得主学术贡献评述»ꎬ«浙江社会科学»２０１３年第１１期[６]中国注册会计师协会:«财务成本管理»ꎬ２０１７年注册会计师全国统一考试辅导教材(责任编辑:魏书传)９８。
金融市场的有效性与有效市场假说
金融市场的有效性与有效市场假说近年来，金融市场成为了人们关注的焦点，其发展和运作对世界经济有着重要的影响。
理解金融市场的有效性和有效市场假说对投资者和经济学家来说至关重要。
本文将探讨金融市场的有效性以及有效市场假说，并对其进行一定的深入分析。
首先，我们来了解一下金融市场的有效性。
金融市场的有效性是指市场上的价格反映了全部有效信息。
有效性分为三个层次：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
弱式市场有效性认为市场价格反映了过去历史信息，即不能利用过去的价格走势获得超额利润。
半强式市场有效性认为市场价格反映了全部公开信息，即不能利用公开信息获得超额利润。
强式市场有效性认为市场价格反映了所有信息，包括公开信息和非公开信息，即不能通过任何途径获得超额利润。
接下来，我们来研究有效市场假说。
有效市场假说是由经济学家尤金·法玛和保罗·萨缪尔森提出的。
有效市场假说认为，金融市场是高度有效的，即市场价格已经充分反映了所有可得到的信息。
根据这一假说，投资者不能通过分析研究或者利用内部信息来获得超额利润，因为这些信息已经反映在市场价格中。
有效市场假说对于解释股票、债券等金融资产价格的形成和波动具有重要意义。
然而，实践表明，金融市场并非绝对有效。
一些经济学家提出了一些反对观点。
其中，行为金融学是一个重要的分支。
行为金融学认为投资者不总是理性行为的，他们可能会受情绪、心理因素和认知偏差的影响做出错误的决策。
这些错误决策将导致市场价格偏离其价值，并产生一些套利机会。
因此，有效市场假说的前提条件并不完全成立。
此外，金融市场还面临着信息不对称的问题。
信息不对称是指市场中一方拥有更多或更好的信息，而另一方不了解或者无法获得这些信息。
信息不对称会导致市场的效率下降，同时也给市场参与者带来风险。
投资者在信息不对称的情况下往往会依赖信息中介和分析师的建议去做决策。
而信息中介和分析师的诚信问题会对市场的有效性产生一定程度的影响。
有效市场假说的内容
有效市场假说的内容一、引言有效市场假说是现代金融学中最重要的理论之一，它认为市场是高度有效的，能够快速反应所有可用信息，并将资产价格推向其真实价值。
本文将从以下几个方面详细介绍有效市场假说的内容。
二、有效市场假说的定义有效市场假说是指市场上所有可用信息都已经被充分反映在资产价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
这个假说认为，市场上的价格是随机变动的，任何人都无法预测未来的价格变化。
三、有效市场假说的三种形式1.弱式有效：指当前资产价格已经包含了过去所有可得到的历史数据和交易量等信息，并且这些信息对于预测未来价格没有任何用处。
2.半强式有效：指当前资产价格已经包含了所有公开信息，如公司财务报表、新闻报道等，并且这些公开信息对于预测未来价格没有任何用处。
3.强式有效：指当前资产价格已经包含了所有公开和非公开信息，如内幕消息等，并且这些信息对于预测未来价格没有任何用处。
四、有效市场假说的三个特征1.价格随机变动：市场上的价格是随机变动的，任何人都无法预测未来的价格变化。
2.信息充分：市场上所有可用信息都已经被充分反映在资产价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
3.理性投资者：投资者在做出决策时是理性的，他们会根据所有可用信息来做出最优决策。
五、有效市场假说的争议1.过度自信假说：认为投资者普遍存在过度自信现象，导致他们忽视了一些重要信息。
2.行为金融学：认为人类行为存在一些偏差和错误，导致市场并不总是高度有效。
3.技术分析学派：认为可以通过图表等技术手段预测未来价格变化。
六、有效市场假说对投资决策的影响如果有效市场假说成立，那么投资者就不能通过分析信息获得超额收益。
因此，他们应该采取被动投资策略，如指数基金等。
但如果有效市场假说不成立，则可以采取主动投资策略。
七、结论有效市场假说是现代金融学中最重要的理论之一，它认为市场是高度有效的，能够快速反应所有可用信息，并将资产价格推向其真实价值。
试析有效资本市场假说的文献综述
试析有效资本市场假说的文献综述有效资本市场假说是现代金融学中一个重要的理论假设，认为市场参与者都是理性的，信息完全透明，并且能够充分反映其内在价值。
因此，股票价格已反映了所有可用信息，不能被任何投资者利用获得超额利润。
这个假说对于制定投资策略和金融决策非常有意义。
本文将对有关有效资本市场假说的文献进行综述，分析其优缺点以及现实意义。
Fama在1965年首次提出有效市场假说，认为所有信息都能够在市场上快速反映，因此不可能有人在市场上获得超额利润。
许多研究对这个假说进行了验证，其中一些支持这个假说，而另外一些则认为它是有局限性的。
一些支持有效市场假说的研究表明，市场能够反映所有可用信息。
Bhattacharya(1979)认为投资者都能同时获得和使用公司信息，所以市场价格能够全面反映公司价值。
Fama和Blume(1966)则指出股票价格所包含的信息都是公开的、随机的、无法预测的，在这种情况下，市场价格就能够最佳反映投资资产的内在价值。
然而，也有许多研究表明有效市场假说存在局限性。
例如，Shiller(1981)指出股票价格通常会因人们的心理因素而出现大幅波动，这些波动与公司基本面没有太大关系。
Friedman(1953)提出了“帕兰多效应”：当人们借助某种方法达成一致时，他们的预测往往更接近一些，从而影响市场价格。
在这种情况下，市场价格就不一定能够充分反映公司的内在价值。
另外，许多学者也认为有效市场假说忽略了非理性市场行为所带来的影响。
例如，在股市中存在的多空情绪和资金流动性风险都可能导致市场价格偏离内在价值。
散户投资者在做投资决策时常常缺乏充分的信息和专业知识，而机构投资者会利用这种信息不对称来获取超额利润。
这些非理性的因素也会影响市场的有效性。
总的来说，有效市场假说在理论上对于我们在股市上做出投资决策提供了很好的指导。
但实际上，市场并不总是理性的，信息也并不是完全透明的。
市场上存在许多非理性因素和机会使得投资者有可能获得超额利润。
对有效市场假说理论的述评
对有效市场假说理论的述评对有效市场假说理论的述评杨长汉1一、有效市场假说理论的理论局限性及面临的挑战(一)有效市场假说中“理性经济人”假设的理论局限性我们从前面的论述中可以看到，有效市场假说理论有一个基本的，也是很关键的假设条件，就是证券市场上的所有投资者都是“理性经济人”，所谓资本市场上的“理性经济人”，就是利益最大化的投资者可以根据其获得的信息对证券进行合理的、最优的定价，同时这里的投资者也是“风险厌恶者”(Risk-averse)，他们要求的高收益是与其承担的高风险相挂钩的。
有效市场假说理论中的“理性经济人”假设也是一种新古典宏观经济学假设。
但是，近年来的研究中越来越发现“理性经济人”假设与现实不相符合，比如Tversky(1990)发现，投资者在进行证券投资时，如果遭受的损失越大，他们越倾向于进行冒险投资，也就是说具有赌博精神，这一点与“理性经济人”假设中的风险厌恶者是相矛盾的。
同时，行为金融理论的兴起，讨论了资本市场中投资者的有限理性，投资者在现实操作中存在的各种认知偏差，以及它们在风险环境中的决策行为都证实了他们与“理性经济人”假设的偏离，而市场是否有效也是现代证券投资理论与行为金融理论争论的焦点之一。
有悖于“理性经济人”假设的具体情况有：1 对于投资者对新信息的反应速度。
有效市场假说理论投资者对新信息的反应是迅速的。
而现实中表明，投资者不一定能对信息作出迅速反应，往往是在他们获得信息以后，先观察信息出现后证券的最近变动趋势，然后再对信息作出反应。
这一反应可能是线性的，也可能是非线性的，而“理性经济人”假设认为所有的反应都是线性的。
2 “理性经济人”假设认为所有的投资者都是风险厌恶者。
但现实表明，投资者并不总是风险厌恶者，某些投资者在遭受重大损失的时候，往往会采取冒险的行动，导致市场中的一些“非理性”行为出现。
3 对于信息的反应程度上，有效市场假说理论认为投资者不仅能对信息作出迅速的反应，而且做出的反应也是正确的。
市场有效性理论研究综述
Liaoning Economy有效市场假说（EMH）是过去一个世纪被反复检验过的最重要的经济和金融假说之一，其基于一些重要的金融理论，包括套利原理、投资组合原理、资本资产定价模型、套利定价理论和期权定价理论。
亚当·斯密认为，理性的经济人会追求个人利益的最大化。
当一个理性的经济个体进入股票市场时，其就成为了一个理性的经济投资者，目标是利润最大化。
然而，投资者的理性需要一些严格的假设。
当并非所有投资者看起来都足够理性时，假设可以放宽，即包括一些“非理性”的投资者，他们可以随机和独立地交易，从而抵消彼此的影响，继而不会对资产价格产生影响（法玛，1965a）。
如果“非理性”的投资者不是在随机而独立交易的情况下，法玛（1965a）等人认为理性的套利者会低买高卖，以消除“非理性”投资者对资产价格的影响。
一、市场有效性1.市场有效性的定义。
市场有效性的定义最早出现在吉布森（1889）的一本书中，他写道“如果股票公开投放在开放市场，那么股票价值可被视为评判股票的最好情报”。
1900年，一位名叫路易·巴舍利耶的法国数学家发表了他的博士论文，他认识到“过去、现在、甚至贴现后的未来事件都反映在市场价格中，但往往与价格变化没有明显的关系”。
因此，市场不能预测资产价格的波动。
此外，他还推导出“投机者的数学期望为零”，这与萨缪尔森（1965）用鞅理论解释有效市场的观点是一致的。
其经验启示是，资产价格是随机波动的，波动不可预测。
2.EMH的早期发展。
皮尔森（1905）引入了“随机漫步”一词描述一个醉汉所走的路，他以一种不可预测、随机的方式蹒跚而行。
肯达尔（1953）研究了每周的股票价格数据，发现股票价格变化的自相关性几乎为零，其走势基本上是随机的。
沃金（1934）和罗伯茨（1959）发现股票收益的变动看起来像是随机游走。
奥斯本（1959）的研究表明，普通股价格的对数遵循布朗运动，并发现了时间规律平方根的证据。
市场有效性假说的理论与实证综述
１２ 私人 信息检验 ．
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跨世纪 ２０ ０ ８年 ８月 第 ｌ ６卷第 ８期
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市场 有效 性假 说 的理 论 与实证 综述
苏 昊 成
（ 门大学 ０ 厦 ５级金 融系金 融工程 ， 建 ， 门 ，６ ０ ０ 福 厦 ３ １０ ）
游 程是指 价格变化保 持相 同的符号 的序列 ， 其仅 通过 断该序 列是否具有 自相关性 。 ２ ２ 针对半 强式有效 市场的检 验及问题 ． 市场是 半强 式有效 的
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有效市场假说的观点
有效市场假说的观点有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛于1970年深化并提出的，它是现代金融学中非常重要的理论。
有效市场假说的核心观点主要包括以下几个方面：市场有效性：在一个健全、透明、竞争充分的股票市场中，所有有价值的信息都能及时、准确、充分地反映在股价走势中。
这意味着市场的价格是公平和合理的，反映了资产的内在价值。
信息反映：市场中的众多参与者分享着大致相等的信息渠道，他们的共同努力使得信息能够迅速并且完全地反映在资产的市场价格上。
这意味着没有人能够利用内幕信息或者其他优势来获取超额收益。
收益与风险：有效市场假说认为，收益与风险是密切相关的。
高风险通常伴随着高收益，而低风险则对应着低收益。
这是因为市场是有效的，价格已经充分反映了所有可用的信息，所以投资者只能获得与风险相匹配的平均收益。
投资者行为：在有效市场中，由于价格已经反映了所有可用的信息，因此投资者无法通过技术分析或者基本面分析来获得超额收益。
想要战胜市场，投资者必须有自己独特的、非共识性的观点。
市场类型：有效市场假说还根据市场价格反映信息的不同程度，将市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
在弱式有效市场中，技术分析无效；在半强式有效市场中，基本面分析也无效；而在强式有效市场中，所有的信息都已经反映在价格中，无论何种分析都无法获得超额收益。
需要注意的是，尽管有效市场假说在现代金融学中占据着重要地位，但它也面临着一些挑战和批评。
例如，一些研究表明市场并不总是完全有效的，存在着各种市场异象和行为偏差。
此外，随着技术的发展和市场机制的不断完善，市场的有效性也可能发生变化。
市场有效性论文综述
市场有效性论文综述一、市场有效性理论的起源与发展经济学家吉布森在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过类似有效市场的思想。
法国经济学家巴彻利尔在其博士论文《投机理论》中指出价格行为的基本原则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为0 。
这是对于随机游动模型的最早描述。
英国著名统计学家莫里斯-肯得尔在他的论文《经济时间序列分析，第一部分：价格》中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格周期变化规律，并做了大量序列相关分析后，发现这些数列就像在随机漫步一样。
尤金法玛在《股票市场价格走势》中对资本市场有效性给出了一个很有影响的描述性定义：如果证券价格充分反映了可得的信息，每一种证券价格都永远等于其投资价值，并以有效市场假说下的价格走势的随机游走模型为基础提出了强制性的统计证据，从一定程度上证明了有效市场假说的有效性。
之后，尤金法玛在他的论文《有效资本市场：理论与实证研究回顾》中，集注意力于有效资本市场的理论与实证证据，体现了市场参与者的相互作用与信息传播的扭曲阻止了个人投资者在竞争的资本市场上获得既定收益的思想，不仅对过去有关有效市场假说的研究作了系统的总结，还提出了研究有效市场假说的一个完整的理论框架，其中包括有效市场的分类：弱势有效市场，半强势有效市场和强势有效市场，以及市场有效性的未来价格密度函数模型，公平博弈模型，市场有效性的随机游走模型等内容。
21年之后，尤金法玛在《金融》杂志上发表的《有效资本市场II》中，归纳了70年代以后90年代之前关于有效市场假说方面的探索，并对比了以前关于有效市场假说研究工作的流行分类，将有效市场的分类作了调整。
并且指出由于一定从在正的交易成本，极端的有效市场假设一定是错的。
同时，法玛还提出了联合检验的问题，指出有效市场必须与相应的均衡模型，资产定价模型进行联合检验。
1998年，尤金法玛在《市场有效性、长期收益和行为金融》一文中，在收集整理了大量的关于长期收益及个别事件研究方面的文献后，从理论到模型，从实证到数据进行了深入细致的剖析和总结后，得出市场有效性经历了关于长期收益异常的众多文献挑战后，仍将继续生存的结论。
试论有效资本市场假说的文献综述
有效资本市场假说的文献综述引言有效资本市场假说是现代金融理论中的一个基本假设，它认为金融市场是高度有效的，所有可得到的信息已经被充分地反映在资产的价格中。
有效资本市场假说早在20世纪60年代由法里安（Fama）提出，并成为金融经济学的重要基石。
本文将综述相关的文献，探讨有效资本市场假说的起源、发展和争议。
起源与发展法里安的市场效率假说法里安在1970年提出了市场效率假说，认为市场是高度有效的，投资者在投资决策中能够充分利用已有的信息，无法通过预测价格走势获得超额收益。
他将市场效率分为三个层次：弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率。
其中，弱式市场效率认为市场上的股票价格已经充分反映了历史价格的信息，无法通过技术分析获得超额收益；半强式市场效率认为市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，无法通过基本分析获得超额收益；强式市场效率认为市场上的股票价格已经充分反映了所有公开和内幕信息，无法通过任何手段获得超额收益。
后续研究与拓展自法里安提出市场效率假说以来，有许多学者对其进行了进一步的研究和拓展。
詹森（Jensen）在1978年提出了“大盒子”模型，认为市场是弱式有效的，但是在长期持有、组合投资和公司治理等方面可能存在一些套利机会。
法尔和法尔斯（Fama and French）在1992年提出了“三因子模型”，将股票收益归因于市场因素、规模因素和价值因素，进一步拓展了市场效率的理论框架。
另外，许多实证研究也对市场效率进行了检验。
麦克金雷和朱恩斯（McKinlay and Jone）在1993年通过研究1950年代至1980年代之间的股票交易记录发现，股票价格相对于可预测的变量是随机的。
戴维斯等人（Davis et al.）在2000年通过研究股票市场的波动性发现，市场上的突然价格变动是不可预测的，并支持市场效率假说。
有效资本市场假说的争议虽然有效资本市场假说在学术界有着重要的地位，但也面临着一些争议。
有效市场假说概述
有效市场假说概述有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。
这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。
难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
有效市场假说概述
有效市场假说概述有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。
1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。
这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。
难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。
“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
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课程设计论文题目：市场有效性假说综述学生姓名：李远光学生学号：20111811765专业班级：金融学2011级08班学院名称：金融与统计学院日期时间：2013年6月7日目录摘要 (1)关键词 (1)一、随机游走与有效市场 (1)二、有效市场假说概述 (1)（一）有效市场定义 (1)（二）前提假设 (2)（三）市场有效性的必要条件 (2)（四）内涵和分类 (2)1. 弱式有效市场 (4)2. 半强式有效市场 (4)3. 强式有效市场 (4)三、投资决策选择 (4)四、有效市场假说的质疑与市场异象 (5)（一）来自行为金融市场学的质疑 (5)（二）市场中的经典异象 (6)1.一月效应 (6)2.小公司效应 (6)3.周末效应 (6)参考文献 (6)摘要：有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH ）是一种建立在完全理性基础上的一种完全竞争市场模型，是传统主流金融学理论的奠基石。
其核心是：有效市场中证券价格总是能够及时、准确、充分反映所有相关信息。
市场是否有效一直是投资者与学者一直避不开的论点。
人们在纷纷找寻市场有效的证据的同时，也发现了很多有效市场假说所不能解释的现象。
在此，请允许本人以一学者的身份对市场有效性的有关理论与认识进行阐述。
关键词：市场有效性 随机游走 投资者 投资策略 异象一、随机游走与有效市场随机游走模型(the random walkmodel)可以追溯到Bachelier1900年所提交的博士学位论文,他在研究投机理论时指出,过去、现在、甚至“折现”后的将来事件,都会反映到市场价格中,但他却发现这些事件与价格的变化没有明显的关系。
Working(1934)以及Cowles 和Jones(1937)也发现美国的股票价格甚至一些其他经济数据序列也常常呈现出随机波动。
借用法玛1970年的说法,在随机游走模型下证券价格完全反映可得信息的意思是指相邻证券价格的变化(或收益率)相互独立。
通常又假设它们是独立同分布的,则随机游走模型下,证券价格完全反映信息集t θ是指:,1,1()()j t t j t f r f r θ++= （1） 其中，,1,1,,()/j t j t j t j t r p p p ++=-是证券j 在1+t 时刻的效率；f 是分布密度函数。
表达式(1)的数学含意是独立随机变量的条件和边际概率分布相同,为什么这样的一个数学公式就表达了“证券价格完全反映信息t θ”呢?首先要承认有用的信息会影响证券价格,即价格应该反映信息;但(1)式表明信息集t θ没有对证券j 在t+1的收益产生影响,而我们要承认有用的信息对价格有影响,那么两者的“矛盾冲突”就“只好”得到一个说法:信息集t θ已经“完全反映”在价格pt 中了,从而不能再对价格的走势产生影响;否则t θ就不是有用的信息,也就不用关注它了。
随机游走模型常常对应于弱有效市场,即信息集Ht 表示包含在价格历史记录中的信息。
在弱有效市场下,基于价格历史记录中所含信息的交易,不会获得超过均衡市场收益的所谓“超额收益”。
证券价格走势没有规律可循,不可预测。
“随机游走”（random walk ）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。
这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。
二、有效市场假说概述（一）有效市场定义在新古典均衡理论中,有效率是指帕累托最优理论。
而证券市场的有效率与此涵义大为不同。
有效证券市场可定义为证券定价完全并正确地反映了所有相关信息的证券市场。
从本质上讲,证券市场有效性问题探讨的是股票价格对相关信息的反应程度和速度。
1965年美国金融学家尤金·法码正式提出了一个被广为接受的有效市场定义:如果在一个证券市场中,价格完全反映了所有可获得(利用)的信息,每一种证券的价格都永远等于其投资价值,那么就称这样的市场为有效市场(或者说投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬，证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格总是能反映全部信息，市场竞争是证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平，而与新信息相应的价格变动是相互独立的，或称随机的。
因此又称随机行走理论)。
（二）前提假设有效市场假说是一种理性的均衡结果，该理论建立在以下三个假设之上。
1.理性假设:投资者是完全理性的，能够完全理性地估计资产价格;但是这种假设显然是不符合实际的，因为现实金融市场中，根木不可能做到这一点。
2.随机交易假设:即使投资者不是完全理性的，由于交易的随机性,交易对价格的影响也会互相冲销;这种假设显然放宽了条件，即承认非理性投资者存在，但是由于交易的随机性，使得价格不会偏离其基本价值。
然而，看似更加合理的假设经不起理实检验、经济学家通过研究发现，随机交易并没有使得价格偏差互相冲销，而是使价格长时间偏离基本价值。
3.有效套利假设:即使投资者非理性，而且行为趋同，非理性交易不能够互相冲销，套利者的理性行为也可以把其对价格的影响冲销。
这个层次的假设承认非理性交易者，或者叫做噪声交易者的行为趋同使得价格偏差不能够冲销，但是存在理性的套利者，他们的套利行为会使得价格重新回复到真实价值。
但这是基砖套利无限制的假设下而作出之论述，然而，现实金融市场中，这种套利假设需要在很严格的条件下才能的实现。
（三）市场有效性的必要条件市场不会自动变成有效的，是投资者的行为、价格的协商过程以及投资者想胜过市场而采用的有效措施使市场变得有效。
消除市场非有效性的必要条件主要包括两个方面的因素。
1.与资产及其特性有关的因素因为市场非有效是采取胜过市场措施和取得超长收益的基础，而要使投资者采取措施和策略，应具备如下因素：（1）导致非有效的资产必须有交易，如果该资产没有交易或交易困难，则非有效难以消除；（2）执行该措施或策略的交易成本应该小于从该措施中获得的预期利润。
2.与投资者有关的因素市场上必须有追求其利润最大化的投资者，他们必须：（1）能认识到市场非有效性之所在，并敏感的意识到获得超常收益的可能性；（2）可以有效地调整自己的组合，果断采用能取得超常收益的措施；（3）具有足够的资金是之在股市上进行交易，一直到非有效性消除为止。
（四）内涵和分类1964 年，奥斯本发表随机漫步模型和有效市场假说(EMH)，提出资本市场价格遵循随机游走的主张，指出市场价格是市场对随机到来的事件信息做出的反应，投资者的意志并不能主导事态的发展，从而建立了投资者“整体理性”这一经典假设，并进一步假设期货合约的持有期收益率服从正态分布，从而可以用数理统计学的工具来分析资本市场。
后来，经济学家法玛等人在此基础上提出了“有效市场假说”。
这个理论是假设参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应。
“有效市场假说”的支持者认为，市场中的非理性投资者将会遭遇理性投资者的套利活动，“市场选择”使得发生错误的非理性投资者处于被动地位，从而被逐步淘汰出市场，直到套期机会消失。
通过这一过程，市场趋近于“无套利均衡”状态，这一过程中市场价格逐步接近其真实价值。
如果市场是有效的，那么市场会自动出清，也就是说不管投资者如何努力也不可能获得超额收益，因此投资者只能选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，而如果市场是无效的，投资者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。
在有效市场假说理论框架下，证券市场上的价格反映了所有可能得到的信息，即股票价格总是能够充分反映所有可以得到的信息。
而依据这一观点，在证券市场上，即使股票的价格偏离了其内在价值也是因为有关股票的信息在市场上的流通不完全、不及时、不准确造成的。
而随着投资者获取的信息越来越完全，对信息的理解越来越透彻，股票价格便会慢慢回归基本价值。
而投资者不能够利用现有的信息获取超额利润。
换句话说，就是积极的投资者不能够通过基本面分析和技术分析获得超出市场平均利润的收益。
从股票价格对信息的反映程度方面讲，根据公式，当信息集φ从最小达到最大时，股票市场也就从最弱形式达到了最强形式。
从反映速度方面分析。
如果市场是有效的，则股票价格能够迅速对所有相关信息作出完全反应；如果市场是相对无效的，则股票价格不能够及时反映信息的变化，投资者要花费一定时间进行分析才能做出反应( 可能是反应过度或反应不足）对有效市场假说的理论分析总体上来说分为两类：第一类就是我们常说的价格对信息的及时、全面的反应；第二类是在无基本价值信息时价格无反应。
第一类分析认为当 EMH 成立时，影响资产价值的信息在市场中一经公布，价格就能够及时、全面地将其反映出来。
“及时”意味着具有信息优势的投资者也不能够从新信息中获利。
“全面”意味着对信息反应的平均价格调整是准确的。
在最初的价格调整后，不应该存在价格的趋势性变化或者价格的反转。
即已知的信息不能够带来超额利润。
第二类分析则认为，如果 EMH 成立，由于价格应该等于价值，当不存在关于基本价值的信息时，价格不应该发生改变，即如果没有关于基本价值的信息，某种资产的供给和需求量的改变本身不能改变价格。
根据第一类分析，Robert（1967）在芝加哥大学举办的证券价格研讨会上，根据信息的不同层次和证券价格对不同信息集的反映情况给出了有效市场价格的三种形式：弱式市场价格、半强式市场价格和强式市场价格。
Fama （1970）对有关 EMH 的研究作了系统总结，将有效市场定义为“总是充分反映所有可得信息的市场”，并提出了完整的理论框架。
Fama把证券市场上的信息分为三类：一是历史信息，通常指证券过去的价格、成交量、公司特性等；二是公开信息，如红利报告等；三是内部信息，指所有非公开的信息。
在 Robert 的分类基础上，Fama按照证券价格对相关信息的反映程度不同，把有效市场分为弱式有效、半强式有效和强式有效三类，如图1所示。
强势有效市场半强势有效市场弱势有效市场图1：有效市场的分类图1. 弱式有效市场弱式有效市场是市场有效性的最低层次。
在弱式有效市场中，当前证券价格充分反映了所有历史记录中的信息，包括证券的历史价格序列、收益率、成交量和其他一些市场产生的信息。
若该假设成立，则投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额收益，技术分析失去作用。
即证券价格的变动同其历史行为方关于有效市场假说的阐述式是独立的，证券价格变动的历史时间序列数据呈现出随机游动形态。
2. 半强式有效市场若市场呈现半强式有效，则证券价格不仅反映了历史信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开信息，如收益和股息分配公告、市盈率、账面价值与市场价值比、股份分割、有关的经济和政治新闻等。
由于市场上的任何一个投资者都可以通过公开适用的渠道获得这些信息，投资者就会预期这些信息已经体现在股价上了。