上证50ETF.ppt
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后基金管理公司代替其购买，购买价和 替代对价之间的差价多退少补，赎回时 依然得到股票
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
以宝钢股份为例进行分析
宝钢股份对上证50ETF影响巨大
根据2005年半年报，所占净值比例10.11% 根据2005年第三季度季报，所占净值比例 8.34%
现金替代方式：允许
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
上证50ETF基金的目标
紧密跟踪上证50指数，追求跟踪偏离 度和跟踪误差最小化
上证50ETF基金的目标
跟踪偏离度（Tracking Difference） ： 采用基金单位净值（NAV）增长率与标的指 数（上证50指数）增长率之差来衡量，计算 公式如下：
上证50ETF基金的目标
跟踪误差（Tracking Error）： 采用跟踪偏离度的波动性来衡量，计算公式 如下：
上证A股总数826家，上证50成份股仅
占6.05%
（数据截止至2005年3月4日）
代表市场大盘蓝筹股的主流
上证50ETF基金概述
基金类型：交易型开放式 上市交易日期：2005年2月23日 投资策略：完全复制法 业绩比较基准：上证50指数收益率 基金托管人：中国工商银行 基金管理人：华夏基金管理有限公司
50ETF长期溢折价的原因何在？
6.20—6.29大幅溢价分析
市场无效？？ 天上掉馅饼了？！
6.20—6.29大幅溢价分析
9家50指数成份股停牌 IOPV值以停牌前的价格计算 投资者对停牌股票复牌后走势看好
6.20—6.29大幅溢价分析
假设仅有的成份股K，不考虑交易成本，不 考虑信用交易的影响
上证50ETF基金概述
分红政策：基金累计报酬率超过指数 同期累计报酬率达1%以上，可进行分 配
投资范围：标的指数成份股、备选成 份股；可少量投资与新股、债券及中国 证监会允许基金投资的其它金融工具
上证50ETF基金的费率结构
上市交易费用：面印花税，佣金不超过成交金 额的0.3%
申购费用：不超过收购份额的0.5% 赎回费用：不超过赎回份额的0.5% 基金管理费：年费率为基金资产净值的0.5% 基金托管费：年费率为基金资产净值的0.1%
关于套利的说明
套利只是消除折溢价的有效工具，并 不是造成这种现象的原因
折溢价本质在于投资者对市场看法的 不同
隐藏的套利机会 事件性套利
隐藏的套利机会
宝钢股份停牌前大量购买宝钢股票 复牌前申购50ETF 立即在市场上卖出 恶意套取了宝钢股份对价补偿 这也是导致50ETF大幅折价的原因之
2005年3月，上证50ETF获得海外著名财经 杂志《亚洲资产管理》评选的“2004年度 中国最佳产品创新奖”
2005年4月，上证50ETF获得 exchangetradefunds.com和英国 International Fund Investment评选的 “亚太地区最佳产品创新奖”
今天的上证50ETF
更多ETF的诞生
深证100ETF地推出从另一个角度再次 佐证了市场对于ETF的需求和看好
也再次证明了上证50ETF的成功和 ETF在中国市场上的前景
更多ETF的诞生
上证180ETF
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
成份股现金替代方式：采用现金替代
是为了在相关成份股停牌等情况下便利 投资者的申购
600000 浦发银行 600002 齐鲁石化 600019 宝钢股份
允许 必须 禁止
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
禁止：申购和赎回都必须使用股票 必须：申购和赎回必须使用现金 允许：申购时用现金替代，待其复牌
上证50ETF的目标完成
12.00% 6.00%
50ETF 业绩比较基准收益率
0.00%
-6.00%
-12.00%
-18.00%
2004-12-30 2005-2-28 2005-4-30 2005-6-30 2005-8-30 2005-10-30 2005-12-30 2006-2-28
上证50ETF的殊荣
一
事件性套利的原则
大权重个股因股改停牌，同时现金替 代方式为允许
尽量选择ETF处于溢价状态
先在一级市场上申购，然后在二级市 场上抛ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱETF
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
中国ETF的前景展望 与金融创新
更多ETF的诞生
深证100ETF（易方达基金管理公司 ）
2005年4月24日正式上市交易，总份额 为4,897,166,634份，交易代码为 159901，跟踪标的指数为深证100指数 （代码：399330）
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
内容
上证50ETF简介 上证50ETF折溢价及套利分析 中国ETF的前景展望与金融创新
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
上证50ETF简介
上证50指数
不追求市场代表性的均衡和全面
追求对市场最有投资价值的这部分 股票的代表性
上证50指数
关于上证50ETF资料来源
www.chinaamc.com 华夏基金管理有限公司
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
上证50ETF折 溢价及套利分析
上证50ETF长期折溢价的出现
上证50ETF长期折溢价的出现
折价时，二级市场买进，一级市场赎 回
溢价时，一级市场申购，二级市场卖 出
IOPV值以停牌前的价格计算
宝钢作为第二批股改试点股直接支付 对价
允许的现金替代方式，投资者承担后 市复牌后股价下跌的风险
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
赎回股票已除权 股改试点公司宝钢股份停牌期间不再
进行股权登记，上证50ETF作为登记在 册的股东获取对价，停牌期间赎回的股 票没有对价权 投资者承担制度性风险
市场代表投资者M先生预期K股票复牌后后 市上涨5%
只有在ETF溢价超过5%的情况下，M先生 才有可能用所持股份申购ETF后迅速卖出套 利
此时完美市场ETF的溢价水平应该为5%
6.20—6.29大幅溢价分析
并不存在严格套利机会
上证50ETF的价格发现功能
停牌上市公司管理层可以借已测算并 发现市场对于公司调整的反应和预期
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
以宝钢股份为例进行分析
宝钢股份对上证50ETF影响巨大
根据2005年半年报，所占净值比例10.11% 根据2005年第三季度季报，所占净值比例 8.34%
现金替代方式：允许
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
上证50ETF基金的目标
紧密跟踪上证50指数，追求跟踪偏离 度和跟踪误差最小化
上证50ETF基金的目标
跟踪偏离度（Tracking Difference） ： 采用基金单位净值（NAV）增长率与标的指 数（上证50指数）增长率之差来衡量，计算 公式如下：
上证50ETF基金的目标
跟踪误差（Tracking Error）： 采用跟踪偏离度的波动性来衡量，计算公式 如下：
上证A股总数826家，上证50成份股仅
占6.05%
（数据截止至2005年3月4日）
代表市场大盘蓝筹股的主流
上证50ETF基金概述
基金类型：交易型开放式 上市交易日期：2005年2月23日 投资策略：完全复制法 业绩比较基准：上证50指数收益率 基金托管人：中国工商银行 基金管理人：华夏基金管理有限公司
50ETF长期溢折价的原因何在？
6.20—6.29大幅溢价分析
市场无效？？ 天上掉馅饼了？！
6.20—6.29大幅溢价分析
9家50指数成份股停牌 IOPV值以停牌前的价格计算 投资者对停牌股票复牌后走势看好
6.20—6.29大幅溢价分析
假设仅有的成份股K，不考虑交易成本，不 考虑信用交易的影响
上证50ETF基金概述
分红政策：基金累计报酬率超过指数 同期累计报酬率达1%以上，可进行分 配
投资范围：标的指数成份股、备选成 份股；可少量投资与新股、债券及中国 证监会允许基金投资的其它金融工具
上证50ETF基金的费率结构
上市交易费用：面印花税，佣金不超过成交金 额的0.3%
申购费用：不超过收购份额的0.5% 赎回费用：不超过赎回份额的0.5% 基金管理费：年费率为基金资产净值的0.5% 基金托管费：年费率为基金资产净值的0.1%
关于套利的说明
套利只是消除折溢价的有效工具，并 不是造成这种现象的原因
折溢价本质在于投资者对市场看法的 不同
隐藏的套利机会 事件性套利
隐藏的套利机会
宝钢股份停牌前大量购买宝钢股票 复牌前申购50ETF 立即在市场上卖出 恶意套取了宝钢股份对价补偿 这也是导致50ETF大幅折价的原因之
2005年3月，上证50ETF获得海外著名财经 杂志《亚洲资产管理》评选的“2004年度 中国最佳产品创新奖”
2005年4月，上证50ETF获得 exchangetradefunds.com和英国 International Fund Investment评选的 “亚太地区最佳产品创新奖”
今天的上证50ETF
更多ETF的诞生
深证100ETF地推出从另一个角度再次 佐证了市场对于ETF的需求和看好
也再次证明了上证50ETF的成功和 ETF在中国市场上的前景
更多ETF的诞生
上证180ETF
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
成份股现金替代方式：采用现金替代
是为了在相关成份股停牌等情况下便利 投资者的申购
600000 浦发银行 600002 齐鲁石化 600019 宝钢股份
允许 必须 禁止
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
禁止：申购和赎回都必须使用股票 必须：申购和赎回必须使用现金 允许：申购时用现金替代，待其复牌
上证50ETF的目标完成
12.00% 6.00%
50ETF 业绩比较基准收益率
0.00%
-6.00%
-12.00%
-18.00%
2004-12-30 2005-2-28 2005-4-30 2005-6-30 2005-8-30 2005-10-30 2005-12-30 2006-2-28
上证50ETF的殊荣
一
事件性套利的原则
大权重个股因股改停牌，同时现金替 代方式为允许
尽量选择ETF处于溢价状态
先在一级市场上申购，然后在二级市 场上抛ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱETF
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
中国ETF的前景展望 与金融创新
更多ETF的诞生
深证100ETF（易方达基金管理公司 ）
2005年4月24日正式上市交易，总份额 为4,897,166,634份，交易代码为 159901，跟踪标的指数为深证100指数 （代码：399330）
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
内容
上证50ETF简介 上证50ETF折溢价及套利分析 中国ETF的前景展望与金融创新
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
上证50ETF简介
上证50指数
不追求市场代表性的均衡和全面
追求对市场最有投资价值的这部分 股票的代表性
上证50指数
关于上证50ETF资料来源
www.chinaamc.com 华夏基金管理有限公司
上证50ETF 交易型开放式指数投资基金
上证50ETF折 溢价及套利分析
上证50ETF长期折溢价的出现
上证50ETF长期折溢价的出现
折价时，二级市场买进，一级市场赎 回
溢价时，一级市场申购，二级市场卖 出
IOPV值以停牌前的价格计算
宝钢作为第二批股改试点股直接支付 对价
允许的现金替代方式，投资者承担后 市复牌后股价下跌的风险
8月上旬和中旬部分交易日折价分析
赎回股票已除权 股改试点公司宝钢股份停牌期间不再
进行股权登记，上证50ETF作为登记在 册的股东获取对价，停牌期间赎回的股 票没有对价权 投资者承担制度性风险
市场代表投资者M先生预期K股票复牌后后 市上涨5%
只有在ETF溢价超过5%的情况下，M先生 才有可能用所持股份申购ETF后迅速卖出套 利
此时完美市场ETF的溢价水平应该为5%
6.20—6.29大幅溢价分析
并不存在严格套利机会
上证50ETF的价格发现功能
停牌上市公司管理层可以借已测算并 发现市场对于公司调整的反应和预期