内部控制信息披露、代理成本与企业绩效--基于创业板数据的实证研究
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风险与内控
内部控制信息披露、 代理成本与企业绩效
—基于创业板数据的实证研究 ——
桂林电子科技大学商学院 常启军 苏 亚
【摘 要】 文章以内部控制信息披露、 代理成本与企业绩效之间的关系为研究对象， 以创业板上市公司的数据为研究样本， 通 过实证分析的方法探讨了三者之间的作用关系。结果表明： 对于我国创业板中的上市公司而言， 内部控制相关信息的披露和抑制 代理成本有助于提高企业绩效； 同时， 代理成本是内部控制信息披露和企业绩效的中介变量， 三者之间存在传导关系。 【关键词】 内部控制信息披露； 代理成本； 企业绩效 中图分类号： F275.5 文献标识码： A 文章编号： 1004-5937 （2015） 12-0044-06
44 会 计 之 友 2015 年 第 12 期
度财务报告数据， 证实了上市公司信息披露质量的提高能 够降低上市公司的权益资本成本， 上市公司信息披露水平 与企业权益资本成本的这种负相关关系在证券分析师覆 盖度比较小而且股权集中度比较低的上市公司中会更加 显著。 杨玉凤等 （2007） 通过实证研究的方法分别指出了内 部控制信息披露对显性代理成本和隐性代理成本的抑制 作用：内部控制信息披露对显性代理成本抑制作用不显 著， 对隐性代理成本有明显抑制作用， 对显性代理成本和 隐性代理成本具有综合抑制作用。 毛洁 （2012） 在研究创业 板上市公司数据的基础上， 明确了内部控制、 财务杠杆对 代理成本的影响： 内部控制质量的提高与经理人和股东之 间的代理成本呈现显性负相关。 张颖 （2013） 的研究结果表 明内部控制信息披露对显性代理成本没有显著的抑制作 用； 内部控制信息披露质量与总资产周转率呈显著正相关 关系，说明内部控制信息披露对隐性代理成本有抑制作 用。杨丹 （2013） 基于 A 股主板制造业上市公司的数据， 考 察了内部控制信息透明度对股东与管理层之间以及控股 股东与中小股东之间两类股权代理成本的影响。研究发 现： 内部控制信息透明度的加强有助于约束管理层的自利 行为， 从而抑制了第一类股权代理成本的产生； 同时， 内部 控制信息透明度的加强可以约束控股股东的非经营性资 金占用。 在研究内部控制信息披露与企业绩效的关系问题上， Stephen and Steven （2005） 通过分析 《萨班斯 - 奥克斯 利法案》 404 条款及发布后公司的特征， 得出那些有实质性 内部控制缺陷的公司其平均规模和业绩与他们所在行业 应有的水平不匹配。Rahman （2002） 以新加坡上市企业相 关数据为研究样本， 表明上市公司信息透明度的提高能够 优化公司治理绩效， 从而获得价值溢价， 通过提高企业的 信息披露水平可以增加企业价值。 Beak （2004） 通过构建多 元回归模型实证研究表明： 在金融危机期间， 如果上市公 司的信息披露水平比较高， 那么上市公司市场价值降低的 幅度较少， 因此上市公司应该通过提高信息披露水平来提 升企业价值， 使得公司可以在激烈的市场竞争环境中存活
风险与内控
下来。 梁剑云 （2013） 构建了上市公司内部控制信息披露水 平评价指标， 定量地反映上市公司内部控制信息披露水平， 通过实证研究的办法验证了内部控制信息披露质量的提 高可以提升上市公司的绩效的观点。杨玉凤 （2011） 以 《企 业内部控制基本规范》 为依据， 构建了评价内部控制信息 披露质量的指标评价体系—— —内部控制信息披露指数， 结 果表明企业经营业绩与内部控制信息披露指数呈正相关 关系， 说明经营业绩越好的公司越倾向于披露更高质量的 内部控制信息； 内部控制信息披露指数与企业价值呈显著 正相关关系， 说明高质量的内部控制信息披露有助于提升 企业价值。 张晓岚 （2012） 通过构建基于熵模型计量的内部 控制信息披露质量指数， 基于面板数据用实证的方法检验 了我国现阶段内部控制信息披露质量与上市公司经营状 况之间的关系： 内部控制信息披露质量越高的公司， 经营 业绩越好； 反之， 内部控制信息披露质量越差的公司， 经营 业绩越差。 基于国内外的研究现状和目前的理论成果可以看出， 内部控制信息披露质量与代理成本呈负相关的关系， 并可以 提高企业的绩效。但对于内部控制信息披露、 代理成本与企 业绩效之间具体作用关系的文献尚是空白。 基于上述文献回 顾， 本文提出以下 3 个假设探讨内部控制信息披露、 代理成 本与企业绩效之间的具体关系， 研究假设如下： H1： 内部控制信息的披露能提高企业绩效。 H2： 内部控制信息的披露能抑制企业的代理成本。 H3： 代理成本是内部控制信息披露与企业绩效的中介 变量， 三者之间存在传导关系。 三、 研究设计 （一） 样本选取与数据来源 本文以 2011—2013 年的创业板上市公司为研究对 象， 通过搜集上市公司年报和国泰安数据库的方式获取相 关资料， 以此作为初始研究样本。初始数据筛选如下： 1.剔 除 ST、 PT 类公司； 2.剔除数据缺失的样本； 3.剔除金融类公 司。本文采用的数据处理软件为 SPSS 和 Stata。 （二） 变量定义 1.被解释变量： 企业绩效 企业绩效是指一定经营期间企业的经营效率与业绩， 企业经营效率水平主要表现在盈利能力、 资产运营水平、 偿债能力和后续发展能力等方面。当前我国常用的企业 绩效指标主要有两类： 传统会计指标 （净资产收益率、 总 资产收益率、资产收益率等）和市场价值指标 （托宾 Q 值、 每股收益、 企业价值） 。在相关研究中， 国际学者大多 倾向于采用托宾 Q 值来反映企业绩效， 我国学者也不乏 使用。 但与西方发达国家相比， 我国资本市场还未发展成 熟，上市公司股票的价格不能很好地反映股票的真实价 值， 因此我国上市公司并不满足使用托宾 Q 值的现实条 件。 同时， 出于粉饰财务报表、 发行新股等目的， 我国上市 公司有充分的动机进行盈余管理， “美化”净资产收益率 指标， 使其难以反映上市公司的真实情况。 而资产收益率 指标不是上市公司对外公布的财务报表中的数据，也与 发行新股、 增发配股没有关系， 因此受粉饰与盈余管理的 可能性较低， 与以上两个指标相比， 更能真实地反映企业 的绩效。 综上所述， 本文选取资产收益率 （ROA） 作为企业 绩效的代理变量。 2.解释变量： 内部控制信息披露 内部控制信息披露是指管理当局根据一定的标准， 定 期地对本公司的内部控制设计和执行情况进行自我评价， 并将评价的结果用报告的形式披露给外部信息使用者的 过程， 它是对财务报告披露的补充， 有助于管理者提高内 部控制意识，帮助投资者判断企业财务报告的可靠性、 作 出正确的投资决策。对于内部控制信息披露的方面， 本文 选取公司是否披露内控评价报告 �
一、 引言 企业所有权和经营权分离后， “信息不对称” 现象的出 现导致了一系列代理成本问题的产生， 进而对企业绩效造 成了影响。企业内部控制信息披露以制度的形式存在于资 本市场中， 相关人员可以通过披露结果了解企业的财务状 况、 盈利能力等信息， 并在一定程度上增强了企业外部监 督的能力。内部控制信息披露不仅可以有效抑制由于信息 不对称引发的管理者和股东之间的代理问题， 还可以通过 提高代理效率， 促进企业绩效的提升。自 2010 年 4 月 《企 业内部控制配套指引》 发布以来， 与内部控制信息披露相 关的一系列问题受到社会各界的广泛关注， 我国上市公司 的内部控制信息披露制度正处在一个不断完善的过程中， 内部控制信息披露、 代理成本、 企业绩效之间具体存在怎 样的联系， 这个问题在我国还没有直接的经验证据可以说 明。本文将通过实证研究的方法来探讨内部控制信息披 露、 代理成本和企业绩效的作用关系， 旨在为我国上市公 司内部控制信息披露提供相关的经验证据， 并为企业实现 价值最大化的目标提供一定的指导意见。 二、 文献回顾与研究假设 内部控制信息披露作为一项重要的制度已经引起世 界各国高度重视。上海证券交易所和深圳证券交易所分别 于 2006 年 6 月和 9 月发布了《上海证券交易所上市公司 内部控制指引》 和 《深圳证券交易所上市公司内部控制指 引》 。2008 年 6 月， 财政部、 证监会、 审计署、 银监会和保监 会联合发布了 《企业内部控制基本规范》 。以上制度通过对 企业内部控制信息披露的监管来促使上市公司完善内部 控制， 从而提高内部管理效率， 促进企业绩效的提升。 近年来， 学术界对于内部控制信息披露与代理成本的 研究已经取得了一定成果。 Bushman and Smith （2003） 认为公司信息透明度的增加减少了公司内部人和外部人 之间的信息不对称，பைடு நூலகம்加了对公司管理者的监督约束机 制， 降低了管理者的道德风险， 从而降低了企业的代理成 本。Lopes and Alenca （2008） 基于巴西上市公司的年
内部控制信息披露、 代理成本与企业绩效
—基于创业板数据的实证研究 ——
桂林电子科技大学商学院 常启军 苏 亚
【摘 要】 文章以内部控制信息披露、 代理成本与企业绩效之间的关系为研究对象， 以创业板上市公司的数据为研究样本， 通 过实证分析的方法探讨了三者之间的作用关系。结果表明： 对于我国创业板中的上市公司而言， 内部控制相关信息的披露和抑制 代理成本有助于提高企业绩效； 同时， 代理成本是内部控制信息披露和企业绩效的中介变量， 三者之间存在传导关系。 【关键词】 内部控制信息披露； 代理成本； 企业绩效 中图分类号： F275.5 文献标识码： A 文章编号： 1004-5937 （2015） 12-0044-06
44 会 计 之 友 2015 年 第 12 期
度财务报告数据， 证实了上市公司信息披露质量的提高能 够降低上市公司的权益资本成本， 上市公司信息披露水平 与企业权益资本成本的这种负相关关系在证券分析师覆 盖度比较小而且股权集中度比较低的上市公司中会更加 显著。 杨玉凤等 （2007） 通过实证研究的方法分别指出了内 部控制信息披露对显性代理成本和隐性代理成本的抑制 作用：内部控制信息披露对显性代理成本抑制作用不显 著， 对隐性代理成本有明显抑制作用， 对显性代理成本和 隐性代理成本具有综合抑制作用。 毛洁 （2012） 在研究创业 板上市公司数据的基础上， 明确了内部控制、 财务杠杆对 代理成本的影响： 内部控制质量的提高与经理人和股东之 间的代理成本呈现显性负相关。 张颖 （2013） 的研究结果表 明内部控制信息披露对显性代理成本没有显著的抑制作 用； 内部控制信息披露质量与总资产周转率呈显著正相关 关系，说明内部控制信息披露对隐性代理成本有抑制作 用。杨丹 （2013） 基于 A 股主板制造业上市公司的数据， 考 察了内部控制信息透明度对股东与管理层之间以及控股 股东与中小股东之间两类股权代理成本的影响。研究发 现： 内部控制信息透明度的加强有助于约束管理层的自利 行为， 从而抑制了第一类股权代理成本的产生； 同时， 内部 控制信息透明度的加强可以约束控股股东的非经营性资 金占用。 在研究内部控制信息披露与企业绩效的关系问题上， Stephen and Steven （2005） 通过分析 《萨班斯 - 奥克斯 利法案》 404 条款及发布后公司的特征， 得出那些有实质性 内部控制缺陷的公司其平均规模和业绩与他们所在行业 应有的水平不匹配。Rahman （2002） 以新加坡上市企业相 关数据为研究样本， 表明上市公司信息透明度的提高能够 优化公司治理绩效， 从而获得价值溢价， 通过提高企业的 信息披露水平可以增加企业价值。 Beak （2004） 通过构建多 元回归模型实证研究表明： 在金融危机期间， 如果上市公 司的信息披露水平比较高， 那么上市公司市场价值降低的 幅度较少， 因此上市公司应该通过提高信息披露水平来提 升企业价值， 使得公司可以在激烈的市场竞争环境中存活
风险与内控
下来。 梁剑云 （2013） 构建了上市公司内部控制信息披露水 平评价指标， 定量地反映上市公司内部控制信息披露水平， 通过实证研究的办法验证了内部控制信息披露质量的提 高可以提升上市公司的绩效的观点。杨玉凤 （2011） 以 《企 业内部控制基本规范》 为依据， 构建了评价内部控制信息 披露质量的指标评价体系—— —内部控制信息披露指数， 结 果表明企业经营业绩与内部控制信息披露指数呈正相关 关系， 说明经营业绩越好的公司越倾向于披露更高质量的 内部控制信息； 内部控制信息披露指数与企业价值呈显著 正相关关系， 说明高质量的内部控制信息披露有助于提升 企业价值。 张晓岚 （2012） 通过构建基于熵模型计量的内部 控制信息披露质量指数， 基于面板数据用实证的方法检验 了我国现阶段内部控制信息披露质量与上市公司经营状 况之间的关系： 内部控制信息披露质量越高的公司， 经营 业绩越好； 反之， 内部控制信息披露质量越差的公司， 经营 业绩越差。 基于国内外的研究现状和目前的理论成果可以看出， 内部控制信息披露质量与代理成本呈负相关的关系， 并可以 提高企业的绩效。但对于内部控制信息披露、 代理成本与企 业绩效之间具体作用关系的文献尚是空白。 基于上述文献回 顾， 本文提出以下 3 个假设探讨内部控制信息披露、 代理成 本与企业绩效之间的具体关系， 研究假设如下： H1： 内部控制信息的披露能提高企业绩效。 H2： 内部控制信息的披露能抑制企业的代理成本。 H3： 代理成本是内部控制信息披露与企业绩效的中介 变量， 三者之间存在传导关系。 三、 研究设计 （一） 样本选取与数据来源 本文以 2011—2013 年的创业板上市公司为研究对 象， 通过搜集上市公司年报和国泰安数据库的方式获取相 关资料， 以此作为初始研究样本。初始数据筛选如下： 1.剔 除 ST、 PT 类公司； 2.剔除数据缺失的样本； 3.剔除金融类公 司。本文采用的数据处理软件为 SPSS 和 Stata。 （二） 变量定义 1.被解释变量： 企业绩效 企业绩效是指一定经营期间企业的经营效率与业绩， 企业经营效率水平主要表现在盈利能力、 资产运营水平、 偿债能力和后续发展能力等方面。当前我国常用的企业 绩效指标主要有两类： 传统会计指标 （净资产收益率、 总 资产收益率、资产收益率等）和市场价值指标 （托宾 Q 值、 每股收益、 企业价值） 。在相关研究中， 国际学者大多 倾向于采用托宾 Q 值来反映企业绩效， 我国学者也不乏 使用。 但与西方发达国家相比， 我国资本市场还未发展成 熟，上市公司股票的价格不能很好地反映股票的真实价 值， 因此我国上市公司并不满足使用托宾 Q 值的现实条 件。 同时， 出于粉饰财务报表、 发行新股等目的， 我国上市 公司有充分的动机进行盈余管理， “美化”净资产收益率 指标， 使其难以反映上市公司的真实情况。 而资产收益率 指标不是上市公司对外公布的财务报表中的数据，也与 发行新股、 增发配股没有关系， 因此受粉饰与盈余管理的 可能性较低， 与以上两个指标相比， 更能真实地反映企业 的绩效。 综上所述， 本文选取资产收益率 （ROA） 作为企业 绩效的代理变量。 2.解释变量： 内部控制信息披露 内部控制信息披露是指管理当局根据一定的标准， 定 期地对本公司的内部控制设计和执行情况进行自我评价， 并将评价的结果用报告的形式披露给外部信息使用者的 过程， 它是对财务报告披露的补充， 有助于管理者提高内 部控制意识，帮助投资者判断企业财务报告的可靠性、 作 出正确的投资决策。对于内部控制信息披露的方面， 本文 选取公司是否披露内控评价报告 �
一、 引言 企业所有权和经营权分离后， “信息不对称” 现象的出 现导致了一系列代理成本问题的产生， 进而对企业绩效造 成了影响。企业内部控制信息披露以制度的形式存在于资 本市场中， 相关人员可以通过披露结果了解企业的财务状 况、 盈利能力等信息， 并在一定程度上增强了企业外部监 督的能力。内部控制信息披露不仅可以有效抑制由于信息 不对称引发的管理者和股东之间的代理问题， 还可以通过 提高代理效率， 促进企业绩效的提升。自 2010 年 4 月 《企 业内部控制配套指引》 发布以来， 与内部控制信息披露相 关的一系列问题受到社会各界的广泛关注， 我国上市公司 的内部控制信息披露制度正处在一个不断完善的过程中， 内部控制信息披露、 代理成本、 企业绩效之间具体存在怎 样的联系， 这个问题在我国还没有直接的经验证据可以说 明。本文将通过实证研究的方法来探讨内部控制信息披 露、 代理成本和企业绩效的作用关系， 旨在为我国上市公 司内部控制信息披露提供相关的经验证据， 并为企业实现 价值最大化的目标提供一定的指导意见。 二、 文献回顾与研究假设 内部控制信息披露作为一项重要的制度已经引起世 界各国高度重视。上海证券交易所和深圳证券交易所分别 于 2006 年 6 月和 9 月发布了《上海证券交易所上市公司 内部控制指引》 和 《深圳证券交易所上市公司内部控制指 引》 。2008 年 6 月， 财政部、 证监会、 审计署、 银监会和保监 会联合发布了 《企业内部控制基本规范》 。以上制度通过对 企业内部控制信息披露的监管来促使上市公司完善内部 控制， 从而提高内部管理效率， 促进企业绩效的提升。 近年来， 学术界对于内部控制信息披露与代理成本的 研究已经取得了一定成果。 Bushman and Smith （2003） 认为公司信息透明度的增加减少了公司内部人和外部人 之间的信息不对称，பைடு நூலகம்加了对公司管理者的监督约束机 制， 降低了管理者的道德风险， 从而降低了企业的代理成 本。Lopes and Alenca （2008） 基于巴西上市公司的年