第四章 汇率决定理论
汇率决定理论

第四节 国际收支理论
一、国际借贷理论
国际借贷理论又称外汇供求理论,它是由 英国的经济学家戈逊于1861年在其所著的 《外汇理论》一书中提出的,这一理论在 一战之前颇为流行。
该理论的主要观点是:外汇汇率是由外汇 供求关系决定的,而外汇的供给和需求又 取决于国际借贷。
二、国际收支说
(一)基本思想
注意逻辑推导
二、相对购பைடு நூலகம்力平价
根据(4.1)式,两边取对数可得:
ln E ln P ln P*
对(4.2)式全微分得:
(4.2)
dE E
dP P
dP* P*
(4.3)
由于 dP 表示本国的物价变动和物价之比,这实际上就是本国的通货膨胀率,我们用 P
来表示,同样
dP* P*
表示外国的通货膨胀率 *
均衡汇率可以表示为:
(三)其他经济因素对汇率的影响分析 1.物价对于汇率的影响 当本国物价上升时(假定其他因素不变,以下分析
同理),对于本国居民而言进口商品将变得更加合 算,而对于外国居民而言购买本国商品将变得更加 昂贵,本国的进口将增加,出口将减少,这就导致 外汇的需求增加和供给减少,均衡汇率的上升。
假定本国利率水平为 i ,外国利率水平为i* ,即期汇率为 E ,将来的预期汇率为 Ee ,
如果资金可以在国际间自由流动,汇率和利率能够根据经济状况做出迅速调整,则当利率和 汇率达到均衡时有:
Ee E i i* i i* E 1 i*
三、对利率平价理论的评价
首先,利率平价理论有其突出的优点:和购买力平价理论相比,利率 平价理论将汇率决定理论的研究领域从商品市场转移到了资本市场, 拓展了汇率决定理论的研究视角;由于利率平价理论认为利率的变动 会对汇率产生影响,而利率是各国政府或货币当局调控经济的重要工 具之一,因此该理论特别有实践意义,指出了政府干预汇率的一个现 实途径----利率政策。
[经济学]第四章 汇率决定理论
![[经济学]第四章 汇率决定理论](https://img.taocdn.com/s3/m/e05fc9110b4c2e3f57276362.png)
购买力平价说 (purchasing power parity)
2.一价定律和商品套购
PPP理论隐含着这样一个基本假设:当商品按同一货币来计算价格时,由于套 购的存在,会导致国际间商品价格趋于一致,这就是“一价定律”。
一价定律(the law of one price): Equivalent assets sell for the same price
绝对购买力平价:解释某一个时点上汇率的决定因素At a point in time (absolute PPP)
1、货币购买力=物价水平的倒数 e=Pa/Pb 汇率=购买力之比 汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数 (e汇率,对于a国是直接标价法)or e = P/Pf 举例:电脑在英国(B国)的价格是500英镑,在美国(A国)是1000美元,则英 镑和美元之间的汇率是:1英镑=2美元, e=Pa/Pb=1000/500=2,对于 美元是直接标价法。
第四章
汇率决定理论
汇率理论: (1)什么决定一国汇率的高低? (2)什么决定一国汇率的波动状况?
主要的汇率理论
购买力平价说
利率平价说 资产市场说 弹性价格货币论 短期粘性价格货币论
资产组合均衡理论
购买力平价说
(purchasing power parity)
购买力平价说认为,人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商 品、劳务和技术等;而外国人之所以需要本国货币,是因为外国人用 它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此,两国货币的交换实质 上两国货币所代表的购买力的交换,即汇率是两国货币在各自国家中 所具有购买力的对比。
在抛补保值停止时,1+rh= (F/ S)(1+rf) F/ S=(1+rh)/(1+rf)
汇率决定理论

我们把布雷顿森林体系崩溃前的汇率理 论归类为早期的汇率决定理论,具体理论有 四:国际借贷理论、购买力平价理论、利率 平价理论、汇兑心理学说。国际借贷理论是 金本位制下的理论,后三个理论是在两次世 界大战之间,人们对汇率多角度研究结果, 共同购成了现代汇率理论的基石。
二、购买力平价理论
购买力平价理论是第一次 世界大战以来,诸多汇率理论 中最有影响力的理论之一。最 早清晰而强有力地对购买力平 价理论进行系统阐述的则是瑞 典经济学家卡塞尔。
瑞典学者卡塞尔 (G.Cassel)于1922 年出版了《1914年后 的货币和外汇》一书, 提出“购买力 平价 说”。
(一)开放经济下的一价定律 1、价格套利活动:如果某一同质的商品在不同地区价 格有异,人们就可以借钱在价格低的地区买进,运动 价格高的地区卖出,这样就会改变两地的这一商品的 供求状况,最终会使价格接近套利交易的成本,此时 套利者就归还所借的款项,余下的就是他赚取的利润。 在这一套利活动中,套利者的单位商品收益为
第四章 汇率决定理论
第一节 汇率的决定 第二节 早期的汇率决定理论 第三节 汇率决定的资产市场分析法
第一节 汇率的决定
一、货币制度的演变 二、金本位制度下的汇率决定 三ห้องสมุดไป่ตู้纸币本位制度下的汇率决定
一、货币制度的演变 (一)金币本位制:以黄金为货币制度的基础,黄金直 接参与流通的一种货币制度; (二)金块本位制:黄金产量跟不上经济发展的需要, 纸币逐渐代替黄金流通,只有需要大规模支付时,黄 金才以金块的形式参与流通和支付;(但纸币的黄金 的比价依然固定) (三)金汇兑本位制:纸币成了法定的偿付货币(法币) 充当价值尺度、流通手段和支付手段,能同黄金按政 府宣布的比价自由兑换。(黄金只发挥储藏手段和稳 定币值的作用); (四)纸币本位制:货币非黄金化,黄金全面退出流通 系统,只部分的充当储藏手段,纸币直接充当价值尺 度,全面充当流通手段和支付手段并部分充当储藏手 段。
汇率的决定

还有,购买力平价论把价格与汇率的 关系完全看作是单向的因果关系(causal relation),其中价格是因,汇率是果,这 也有悖现实。实际上,价格与汇率之间是 一种互为因果关系(interrelation),两者 相互影响,汇率的变动反过来也会影响价 格水平。例如外汇汇率上升以后,进口消 费品和投资品的价格相应上扬,由此会推 动国内价格水平的涨升。
4.4长期汇率分析:货币分析
货币是一种交换媒介; 对货币的需求随着交易量的增加而增加,交易量 可以用国内生产总值(GDP)来表示; Md=kPY GDP等于价格水平乘以总产出,k 表示货币持有 量与其GDP之间的比例关系;
案例分析 人民币供应量增长1%; 美元供应量增长1%; 中国实际GDP下降1%; 美国实际GDP增长1%;
预期的将来即期汇率的作用
将来的即期汇率高于预期,投资本币与外币债券出现收益差, 使外汇债券更受投资者青睐,买入外汇,购买外汇债券,提 高即期汇率,(外币升值,本币贬值)。
汇率的资产组合论
由于国内外债券不完全替代,非抛补的利率平价 不成立,投资者将根据资产的收益率和风险,将财 富分配于货币、债券和外汇等可供选择的资产,实 现最优的资产市场组合。实现本币资产市场和外币 资产市场均衡的过程,也是汇率确定的过程。当经 济情况发生变化时,投资者会对三种资产的的持有 结构进行调整,结构调整使得汇率和利率发生变动。 在短期,资产市场失衡是通过资产市场内部各 种资产结构的调整加以消除的,其中汇率是调节资 产市场供求均衡的关键变量。在长期,经常账户变 动对资产总量的影响是实现均衡的关键作用。
4.2短期汇率的决定
未抵补的外汇债券投资总收益的依据是: 1、债券本身的基本收益(由利率或收益率决 定); 2、预期汇率收益或损失(预期外汇升值或贬 值)
东财国际金融学第四章汇率决定理论之利率平价理论

一、非抛补利率平价理论1.内容:一国居民将持有的资产投资于本国市场或者外国市场,本国投资的收益为1+I,外国投资收益为1/e*(1+I’)*e e。
同时,套利机制的存在使得国内外收益相同,即1+I=1/e*(1+I’)*e e。
(i和I’是本国、外国利率,e e是预期未来的即期汇率)整理后得1+I/1+I’=e e/e,e e-e/e=I-I’/1+I’,左侧e e-e/e是升贬值率设为a,最后a约等于i-I’。
2.结论:这说明两国利率差等于两国汇率升贬值率。
在平价成立时,当本币利率i高于外国利率I’时,则a>0,外国货币预期升值;反之,本币利率小于外国利率,则a<0,外国货币预期贬值。
由于交易者根据对汇率未来变动的预测进行投资,在期初和期末做即期外汇交易而未做相应的远期外汇交易,汇率风险需要自己承担。
另:对即期汇率的影响:同方向同方向变动二、抛补利率平价理论1.含义:在进行即期货币的买卖的同时进行反向的远期交易,以规避外汇风险,因此两国的利率差通过远期汇率的变化体现。
2. 公式1+I=1/e*(1+I’)*f。
整理:1+I/1+I’=f/e,f-e/e=I-I’/1+I’,左侧f-e/e 为升贴水率设为a,最后a约等于i-i’。
当本国利率i大于外国利率I’,远期汇率升水,即外币远期将升值;当本国利率i小于外国利率I’,远期汇率贴水,即外币远期将贬值。
3.结论:汇率的远期升贴水率等于两国的货币的利率差。
高利率货币在期汇市场上必定贴水,低利率货币在期汇市场上必定升水。
汇率的变动会抵消两国的利率差,从而使金融市场处于平衡状态。
另:对即期汇率的影响:同方向变动三、评价1.从资本在国际间流动的角度,考察金融市场中汇率的决定机制,指出汇率和利率之间的紧密关系。
这对于正确认识外汇市场上,尤其是资金流动频繁的外汇市场上汇率形成机制十分重要。
2.利率、汇率受更基本的因素的影响,利率平价理论只是表现出了两者之间的关系。
第四章 汇率决定理论《外汇交易》PPT课件

购买力。因此,两国货币购买力之比就是决定汇率的基础,
而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购
买力平价又表现为两种形式,即绝对购买力平价和相对购
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
买力平价。
一、一价定律
一价定律认为,在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的, 它们的市场价格应倾向于一致,否则就会产生套利,套利的 结果会导致等值资产价格一致。一价定律被认为是金融市 场上的基准点或收支平衡点,是衡量一项金融资产是被公 正地估价,还是被高估或低估的判断基准。
(4)若人们预期未来外汇汇率的走势看涨,就会在外汇 市场上抛本币,购外币,从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之,则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定,将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析,这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处:(1)该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。(2)该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说,因此与这些理论存 在着同样的缺陷,故其理论往往与现实相背离。
第四章 汇率决定理论
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比,以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
行了系统的阐述,并提出了国际借贷说。实行浮动汇率制
后,一些学者进一步运用凯恩斯主义的国际收支均衡分析
法来分析汇率的决定,提出了国际收支说。1981年,美国
(2)利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善 并紧密相联,资金能不受限制地在国际间自由流动。但事 实上,目前世界各国尚未普遍建立完善的外汇期汇市场, 而且许多国家还实行外汇管制和对资本流动的限制,因而 利率平价事实上难于实现。
汇率的决定理论

3.远期汇率平价(forward rate parity)
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率,即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做:
当F0,t>E0,t 时,投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约,到期 时,投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割,则投资者投入一单位本 币获得的预期收益,以本币表示: (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一,汇率作为外汇市场的价格,是由外汇市场上的供求关系决定的,而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消,就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元(即期汇价6.3) 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为(美元存款利率为5.5%) 交割远期美元 收回人民币(美元一年远期汇价为6.2) 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消,或者预期远期汇率会升水,就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元(即期汇价6.3)
+15.873万美元
国际金融--第四章 汇率决定理论

第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力;外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以,汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系:一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别: 绝对购买力平价成立,相对购买力平价一定 成立,因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比;相 对购买力平价成立,绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式:绝对购买力平价(absolute PPP )
• • 汇率是两个国家总价格水平(不仅是进出口商品的价
格水平)或购买力之比,或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升,本国货币相 对于外国货币贬值,即通常所说“一国货币对内贬值,必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK)在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为, 但忽略了贸易者行为的影响。故而,现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • (目的:防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失) • 1、提前出售远期外汇(如果牌价可以接受) • 2、BSI法: Borrow(外) —— Spot -——Invest
第四章 汇率决定理论

2
3
弹性价格的汇率决定理论是建立在购买力平价理论和货币 供求理论的基础上,它认为当货币市场出现失衡后,商品 市场和金融市场能够同样迅速地做出调整,从而使得货币 市场通过价格和汇率的变动恢复均衡。 在弹性价格模型中,影响汇率变动的因素主要有本国与外 国的货币供给量、本国与外国国民收入、以及本国与外国 利率水平。 根据卡甘(Cagan)的货币需求函数,当货币市场处于均 衡状态时,货币供给等于货币需求。
• •
四、利率平价说Theory of Interest Rate Parity
也被称为 “远期汇率论”,与购买力平价说具 有同等重要的地位,分为抛补的利率平价说和非 抛补的利率平价说。
(一)抛补(cover)的利率平价说 1. 核心思想:投资者投资于国内所得到的短期利 率收益,应该与按即期汇率折成外汇在国外投 资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投 资收益相等。
• 整理得:(Et-E0)/E0 =(πt-πt* )/(1+πt*) • (Et-E0)/E0为汇率变化率,如果国外通胀率πt*不高, 我们可以将其忽略,上式简化为: • (Et-E0)/E0 =πt-πt* • 相对购买力平价表明汇率变化率等于同期本国与 (Et-E0)/E0 外国通货膨胀率之差。 购买力平价线
即期本币 本国利率i 远期本币 (1+i)
即期汇率S
即期外币 外国利率i*
F/S×(1+i*) 远期汇率F
远期外币
1/S×(1+i*)
2. 推算:假设本国投资者用1单位本币投资,他有两 种投资方式,一个是购买国内一年期利率为i债券, 获得(1+i)的收益; 另一个选择是购买外国的一年期利率为i*债券.他 需要首先按照即期汇率S把本币兑换成外币,之 后再购买外国同期债券,收益为1/S×(1+i*), 再按照远期汇率F折合成本币1/S×(1+i*)×F。
汇率决定理论

因为一价定律 对任何一种商品都成立,那么必有
(4.4)
这个式子的含义是:不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
(4.5)
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说,(4.5)式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity),以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图,我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降,本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加,利率上升,本币升值。
思考:(1)外国提高名义货币供给如何影响即期汇率?
(2)外国实际收入增加如何影响即期汇率?
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移,但不影响本国货币需求和供给,因此本国利率不变,这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变,从而保持国际利息套利市场均衡。
(2)若美国提高利率为0.11,那么即期汇率会变成多少?
这表明:提高本国利率使得本币升值;反之,降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高,那么本国资产的收益率提高,若要保持利率平价成立,则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升,在预期未来汇率不变的情况下,则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者,利用外汇的供求模型来解释,这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加,从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率,那么同一种商品在两个国家的标价,有何关系呢?例如,人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币,那么在美国售价10万美元的汽车,在中国就应该售价81.1万人民币,否则会出现两个市场的套利。
国际金融学第4章汇率决定理论

26
第三节 利率平价说
二、未抛补利率平价 未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来 即期汇率与利率之间的关系。也就是说,投 资者在国外投资时,没有相应地进行远期外 汇交易,投资决策要依据投资者对未来即期 汇率的预期。
27
第三节 利率平价说
由于预期可能和现实汇率有偏差,所以投资者 要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者, 即对承担的汇率风险不需要风险报酬(risk premium),那么投资者根据预期汇率来比 较国内外投资的收益率,资金流向收益率高的 货币,最终使得国内外收益率相等。
事实上,投资者是风险厌恶者。 实证表明,抛补利率平价往往成立,而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M M f M M M 0 my d M f M f0 m f y f CA CA ( y d , y f , p d / p f , e s ) KA KA (i d , i f , [ E ( e st ) e s ] / e s ) e s e s ( y d , y f , p d , p f , i d , i f , E ( e st ))
30第三节利率平价说31第四节国际收支说32第四节国际收支说kakacacakacast33第四节国际收支说34第五节货币论35第五节货币论二弹性价格模型两个国家生产一种完全替代的商品购买力平价成立对数形式第五节货币论每个国家各自发行一种货币和一种债券货币是不可替代的债券是完全可以替代的并且资本自由流动则未抛补利率平价成立37第五节货币论名义财富约束债券是完全可以替代的使分析可以局限于货币市场即在汇率决定中债券市场不起作用38第五节货币论39第五节货币论假定货币供给是货币当局外生决定的且货币市场持续处于均衡状态在这个模型中外汇储备的变动为0因为汇率是完全弹性的货币供给的变动等于国内信贷扩40第五节货币论代入购买力平价公式得41第五节货币论结论本国货币汇率与本国货币供应量利率成反比与本国国民收入成正比
第四章--汇率决定理论

第三节 汇率决定旳资产分析措施
• 一、外汇市场均衡:均衡汇率旳拟定 • 1、外汇市场旳均衡 • 外汇资产:将不同旳货币存款看作像股票、债券一样旳资产。 • 外汇资产旳需求 • 风险:假定全部外汇资产旳实际收益风险相同; • 流动性:关注外汇资产流动性旳外汇交易只占很小比例,忽略; • 预期收益率:影响外汇资产需求旳唯一考虑因素。 • 外汇市场旳均衡:在某个汇率水平上,外汇市场上供求达到平衡。
2、商品分类上旳主观性能够扭曲购置力平价,不同旳 国家极难在商品分类上做到一致和可操作;
3、计算相对购置力平价时,极难精确选择一种汇率 到达或基本到达均衡旳基期年。
• 短期看,汇率会因为多种原因临时偏离购置力平 价,如价格粘性、资本与金融账户交易。
• 长久看,实际经济原因旳变动会使名义汇率与购 置力平价产生永久性分离,如生产率旳变动、消 费偏好旳变动、自然资源旳发觉、贸易管制等。
二、一价定律(one price rule) 1. 一价定律旳前提:
• 位于不同地域旳该商品同质; • 该商品旳价格能够灵活调整,不存在价格粘性; • 无运送费用、贸易壁垒,市场完全竞争。
2.一价定律旳结论: • 一国内部商品可提成两类:可贸易商品(tradable
goods);不可贸易商品(non-tradable goods)。 • 假如不考虑交易成本等原因,则同种可贸易商品在各
本章结束
Eef=△f旳经济含义: • 人们能够将远期汇率作为相相应旳将来即期汇率预测值
旳替代物,即远期汇率是对将来即期汇率旳无偏估计; • 这是远期外汇投机旳均衡条件。
四、对利率平价说旳简朴评价 • 研究角度从商品流动转移到资本流动,因而在资本流
动非常迅速、频繁旳外汇市场上,利率平价(尤其是 CIP)一直能够很好地成立; • 利率平价说并不是一种独立旳汇率决定理论,只是描 述出了汇率和利率旳关系; • 利率平价说具有尤其旳实践价值。如中央银行能够在 货币市场上利用利率旳变动对汇率进行调整; • 利率平价说存在某些缺陷:如没有考虑资本流动旳交 易成本、资本流动障碍、套利资金规模旳有限性等。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
4
其次,开放经济条件下,某一可贸易商品在不同国 家的价格的分析:
1、不同国家使用不同货币,商品价格比较需折算成同一货 币再进行。
e.g.某商品在中国价格RMB¥100,在美国US$10,比较 时采用同一货币美元或人民币。若此时汇率为 US$1=RMB¥8.00,则该商品价格中国高于美国,存在 套利可能。
②该商品价格能够灵活调整,无价格粘性。
例:某电视机在甲地区价格3000元,在乙地区价格2500元。
地区间套利:乙→甲
单位交易成本(运费、利息、税收 )100元→单位盈利400 元→乙地价格上升,甲地价格下降→
差价=交易成本(若=0)→甲地价格=乙地价格
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
2
住宅: 甲地价格4000元/M2 ,乙地2000元/M2 不动产 不能套利
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
第四章 汇率决定理论
难啊!
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
1
第一节 汇率与价格水平的关系
——购买力平价说(theory of purchasing power parity ,PPP)
一、开放经济下的一价定律(one price rule)
首先,分析某一商品在一国内不同地区的价格关系: 前提:①位于不同地区的该商品是同质的;
de/e= dp/p –dp*/p* 得相对购买力平价的一般形式: e’ = P’ – P* ’ (e’—e的百分比变化率)
含义:汇率的升降是由两国的通胀率的差异决定的。若本国 通胀率高于外国,则本币将贬值。
相对购买力平价更具应用价值。 原因:避开了脱离实际的假定;通胀数据更易获得。
2020/9/1
2、在进行套利活动时,除商品买卖外,还须进行货币间的 买卖 : 套利→外汇交易
e.g.美商品在中国卖出后,须将人民币兑换成美元。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
5
3、跨国间的套利活动还存在许多特殊的障碍。
e.g.进出口关税、非关税壁垒→跨国套利更加困难,交易 成本更高。
若不考虑交易成本等因素,则以同一货币衡量的不同国 家的某种可贸易商品的价格应是一致的,即:
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
小结:
①某一商品的地区价格差是否可能引起套利,取决于商品性 质及交易成本高低。
②不可移动商品及套利交易成本无限高的商品,称之为不可 贸易品,地区价差不可通过套利消除。
③对于可贸易商品,套利活动将使它的地区价差保持在较小 的范围内。若不考虑交易成本,可贸易品价格在各地区一 致,即符合“一价定律”(one price rule)。
IF DF-MS TABLE
11
注意:
①购买力平价的理论基础是货币数量说。货币数量决定 货币购买力和物价水平→ 决定汇率→ 汇率完全是一种 货币现象。
②汇率是一种货币现象→名义汇率在剔除货币因素后的 实际汇率始终不变。因为:物价的变动会带来名义汇 率的相反方向等量的调整。
实际汇率是指用本国商品价格来直接表示的外国商品 的相对价格。即:
q=e ·P * / P
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
12
第二节 开放经济下汇率与利率的关系
——利率平价说 (theory of interest-rate parity)
从金融市场角度分析汇率与利率的关系。
中长期: 货币数量→购买力(商品价格)→汇率 短期: 货币(资金)供求关系→利率(资金价格)→汇率
e.g.一组商品在美国的平均价格为$3000,在法国为FF2400。
均衡汇率e=$3000 / FF2400= $ 1.25 / FF
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
8
2、弱购买力平价与相对购买力平价
(1)弱购买力平价:对绝对购买力平价假定的放松得出。
认为:交易成本的存在、各国P的计算中商品及其 相应权数存在差异→各国P(一般物价水平)按同一种 货币并不完全相等,而是存在一定、稳定偏差(因素 不变条件下),即:
▪ Pi=e·Pi*(e:直接标价法的汇率)
(开放经济下的一价定律)
国内
价格
国外
价格
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
6
二、购买力平价的基本形式
1、绝对购买力平价(Absolute PPP)
前提: ①对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等。
e= θ· P / P*
θ—常数
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
9
(2)相对购买力平价(Relative PPP):
以相对价格水平的变化来表示汇率的变化。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
10
推导:
对 e =P / P* 两边取自然对数:
ln e = ln p – ln p* 求微分:d(ln e) = d(ln p) – d(ln p*)
理发: 甲地价格10元, 乙地价格5元 交易成本太大(如理发师坐飞机去),不能套利。
一国内部的商品分为: 可贸易商品(tradable goods):区域间价格差异可通过套利
活动消除。 不可贸易商品(nontradable goods):区域间价格差异不可
通过套利活动消除(e.g.不动产、个人劳务)。
则两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在关系: ∑αiPi=e ·∑αiPi* (α—权数) P = e·P*
含义:不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时 是相等的。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
7
上式变形: e =P / P* (绝对购买力平价的一般形式)
含义:汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平 之比,即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
13
套补的利率平价(covered interest-rate parity,CIP) 不套补利率平价(uncovered interest-rate parity,UIP )
一、CIP
假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。 设甲国投资者欲投资于一年期存款。 甲国金融市场上一年期存款利率为i 乙国金融市场上一年期存款利率为i* 即期汇率为e(直接法)