浅谈现代资产组合理论

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现代投资组合理论与实践

投资组合理论是指通过选择和配置不同资产以降低风险的理论框架。现代投资组合理论与实践将统计方法和市场经验结合起来，以支持投资者在多样化投资组合中做出明智的决策。它的核心思想是通过不同资产之间的相互关联性来实现最佳风险-回报平衡。

在现代投资组合理论中，一个关键概念是有效前沿。有效前沿是指所有可能投资组合中具有最高预期回报，且给定风险水平下最低方差的一条线。有效前沿揭示了投资者可以在不同风险水平下获得的最佳组合权重。这种权衡关系使得投资者能够选择根据自己的风险偏好制定最适合自己的投资策略。

现代投资组合理论还引入了资本市场线的概念。资本市场线是有效前沿上切线与无风险资产组合所构成的线条。这条线条显示了最佳投资组合，其中投资者可以与无风险资产进行资金的分配。该理论假设投资者可以无限制地借贷和借款，并且投资者在无风险率的情况下追求最大化效用。

为了计算有效前沿和资本市场线，必须依靠各种统计工具和数据。常用的数据包括资产的历史回报率、风险度量和相关系数。可以使用这些数据来计算资产的预期回报率、方差和协方差矩阵。通过利用这些数据和计算工具，投资者可以构建一个包含多个资产的投资组合，以最小化风险并最大化回报。

实践中，现代投资组合理论广泛应用于资产管理和风险管理领域。它为投资者提供了一种可靠的方法来评估和选择投资组合，同时也为资产管理公司提供了一种优化资产配置的工具。投资者可以利用现代投资组合理论来进行资产配置，从而在投资组合的构建过程中获得更好的风险-回报平衡。

然而，现代投资组合理论也存在一些限制。该理论基于历史数据，并假设资产的未来表现将与过去相似。然而，金融市场的波动性和不确定性使得过去的数据不能完全预测未来的表现。该理论忽视了市场的非理性行为和心理因素对资产价格的

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合

1. 引言

1.1 介绍投资组合理论与投资基金实务的结合

现代投资组合理论是指根据投资者的风险偏好和收益目标，通过多样化投资于不同资产类别和证券来实现资产配置的一种投资理论。而投资基金是由专业基金管理人管理的集合投资工具，旨在为投资者提供多样化的投资选择和专业化的资产管理服务。

现代投资组合理论与投资基金实务的结合，体现在投资基金的运作和管理过程中。投资基金管理人会根据现代投资组合理论的原理，确定资产配置的比例、构建投资组合、进行风险管理和绩效评估等工作。通过将理论与实务相结合，投资基金可以更有效地实现资产组合的多样化和风险控制，从而为投资者创造更稳健的投资回报。

在投资组合构建与管理实践中，投资基金可以通过对不同资产类别和证券的选择，实现组合风险的分散和收益的提升。通过风险管理与绩效评估，投资基金管理人可以及时评估投资组合的风险和收益表现，为投资决策提供参考依据。

现代投资组合理论与投资基金实务的结合为投资管理带来了更多的工具和方法，提升了投资效率和风险控制能力。未来，随着金融市场的不断发展和投资环境的变化，投资组合理论与投资基金实务的结合仍将面临着新的挑战和机遇，需要不断探索和创新。

2. 正文

2.1 现代投资组合理论简介

现代投资组合理论是20世纪50年代末60年代初由马科维茨、罗伊和森格等学者提出的一种解释投资行为的理论。它认为投资者的收

益主要取决于投资组合的构成及各个资产之间的相关性。该理论强调

通过有效的资产配置和风险分散来实现投资组合的最优化。

现代投资组合理论

马柯维茨证券组合理论的原理

现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，个别证券的风险（非系统性风险）与其他证券无关，投资者可通过持有由多种不同证券构成的证券组合（分散投资）来达到减少非系统风险（个别风险），保证一定的盈利的目的。

虽然分散投资可以降低非系统风险风险，但却无法规避系统风险。因此投资证券组合并不能规避系统风险。

其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。

1、分散原理：一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合”管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。

2、相关系数对证券组合风险的影响：相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度。

现代投资组合的数学模型

∙投资组合预期回报：

R是期望回报，w i是第i 类投资资产的权重（占总投资的比例）

∙投资组合方差：

现代投资组合理论与投资基金实务的结合

现代投资组合理论是指通过多元化投资，降低投资风险，实现更高的投资回报。投资基金是由各种资金和投资策略组成的投资工具，在现代资本市场中占据着重要的地位。将现代投资组合理论与投资基金实务结合起来，可以更好地指导投资者进行投资决策，并实现更好的投资回报。本文将对现代投资组合理论和投资基金实务进行分析，并讨论二者的结合方式及其意义。

现代投资组合理论最初由马科维茨在20世纪50年代提出，其基本原理是通过投资组合的多样化，可以实现更低的风险和更高的回报。根据这一理论，投资者可以通过将资金分散投资于不同的资产类别，如股票、债券、房地产等，来降低整体投资风险。马科维茨提出了投资组合的有效边界理论，即在给定风险水平下，投资者可以通过不同资产的组合来实现最大的预期回报。这一理论为现代投资者提供了一种科学的投资方法，可以帮助他们更好地分散风险，提高投资效益。

第二部分：投资基金的种类和特点

投资基金是一种专门从事投资的机构，由基金管理人负责运作，投资者通过购买基金份额参与投资。根据不同的投资策略和投资对象，投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金等。基金的特点是资金规模大、分散投资、专业管理、流动性强等。投资基金可以帮助投资者实现分散投资，降低交易成本，获得专业的投资管理服务，是现代投资市场中的重要投资工具。

现代投资组合理论强调风险管理和资产配置的重要性，而投资基金则提供了专业的资产配置和管理服务。将两者结合起来，可以实现更好的投资效益。具体包括以下几个方面的结合：

浅析现代投资组合理论

命题：完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直线证明：由资产组合的计算公式可得由ｓ（）ｐｍ１－ｍｌｌ（ｎ）ｓ＋１１２得：＝Ｉｓｍｌ（ — ２／ｌｓ）从而得到ｓｓ）（ｓ— ２ｐｒ（１ｍｌｌ（ｐｍ）－ｒ＋１ｍ１２）ｒ（ｐｓ）（ｓ — ２）ｌ（（ｓ）（（～２／ｌｓ）｝１ｓ２／ｓｒｐｓ — ２）ｌ— ）２ｓｒ＝２（１２／ｓｓ）ｓ＋（ｌ２／ｒ一（ｒ）（ｌ２）２一ｒｒ）ｒ（（ｓ— ２）ｓ此命题成立ｌｓ）ｐ因两种资产组合（全正相关）当权重完，ｍｌｌ从减少到０时可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全正相关的可行集（假定不允许买空卖空）（。如图１所示：Ｐ— ｌＡＢ所表示的直线。）２、两种完全负相关的资产的可行集两种资产完全负相关，ｐ２＝，即１一１完全负相关的两种资产构成的可行集是两条直线，其截距相同，斜率异号。如图１（所示：ＡＢ、ＢＣ所代表的直线。）证明：ｐｍ１－ｉｌ＋（一）２一ｓ（）（２１ｍ１。。ｎ１ｓｓ２（一）ｌ２ｍｌ１ｍ１）ｓ）！ｓｓ１ｌｍｌｌ（ｍ１２Ｉ）ｓｒ（）ｍｌｌ（ｐｍ１一ｒ＋１ｍ１ｒ）２当ｍｌｓ／ｓ＋２时，ｐ－ — ２（ｌｓ）ｓ－Ｏ当ｍｌ２（ｌｓ）ｓ（）ｓ／ｓ＋２时，ｐｍ１ｍｌｌ（ｓ１ｍ１２）ｓ当ｍｌ２（ｌｓ）ｓ（）ｓ／ｓ＋２时，ｐｍ１（一）ｍｌＩ１ｍ１２ｓｓ同理可证当ｍｌ２（ｌｓ）ｓ（）ｓ／ｓ＋２时，ｐｍ１（１ｍ１２ｍｌ）ｓｓｐｒ（）（１２／ｓ＋２）＋（ｒ— ｏｓ－一（ｒｒ）（ｌｓ）ｐ（ｌｐｓｒ）（ｌｓ）２ｒ因此命题成立。２／ｓ＋２）＋２ｓ３两种不完全相关的风险资产的组、合的可行集当ｌｐ＞＞一１时ｒ（）ｍｌｌ（ｐｍ１一ｒ＋１１２ｍ）ｒｓ（）（ｌ（ｐｍ１一ｍｌ！１１ｓ２２ｌ１ｓ＋ｍ）２＋ｍ（一ｍ１）ｌ２ｌ））ｓｐ２ｓ！尤其当ｐＯ时ｓ（１－ｍ１ｌ＋１－ｐｍ）（（～２ｓｍ１！２）这是一条二次曲线，实上，）。ｓ事当１ｐ１，＞＞时可行集都是二次曲线。图１（如：ＡＣ所代表的弧线。）由图１可见，可行集的弯曲程度取决于相关系数ｐ２随着ｐ２的增大，曲程度１。１弯增加；１－１，当ｐ２时呈现折线状，也就是弯曲程度最大；１一ｌ弯曲程度最小，当ｐ２，也就是没有弯曲，为一条直线；～ｌ１则当＜ｐ２＜１介于直线与折线之间，为平滑曲线，就成ｐ２１越大越弯曲。在两种证券的组合中，无论单项资产的投资比例如何，投资组合的期

现代资产组合理论

杨长汉1

投资环境是一个不确定的世界，投资者可以在证券市场中获得可观的收益，也有可能在市场中遭受严重的损失，在这一不确定的环境中，如何有效的对资产进行组合和配置？如何确定有效的证券投资组合使投资者在既定的风险条件下获得最大的收益，或在既定的收益水平上承担最低的风险？长期以来一直是困扰证券投资者和基金经理的重大难题。虽然著名慈善家安德鲁·卡内基认为要使投资组合预期收益最大化，就必须把所有的资金投放在预期收益最高的证券上2，但“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言一直是证券投资界普遍接受的公理。虽然“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言已经被广大证券投资者所接受，但其在理论上却没有一个严密的论证，在实证研究中也由于缺少科学合理的模型公式导致定量分析无法顺利进行。

一、现代资产组合理论概述

现代资产组合理论是由1990年诺贝尔经济学奖获得者、美国著名经济学家马克维兹(Harry Markowitz)提出，他于1952年在美国《金融学学刊》上发表的《证券组合选择》(Portfolio Selection)一文中第一次系统的提出了资产组合理论，同时在1959年出版了自己的专著《投资组合选择：投资有效分散化》(Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments)，使自己的资产组合理论得到进一步的完善。在马克维兹的理论模型中，以均值来代表证券资产组合的预期收益，以方差来代表证券资产组合收益的变动性，即风险，投资者可以根据原有单个资产的均值和方差，对证券资产组合的收益和风险进行简化的分析。马克维兹认为所有的投资者均是风险厌恶者，投资者的投资目标是在均值—方差空间中寻找效用最大化的一点，并确定了投资者风险资产组合的有效边界。马克维兹是第一个将“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的思想进行定量分析的经济学家，他认为通过投资分散化，可以在不改变投资组合预期收益的情况下降低风险，也可以在不改变投资组合风险的情况下增加收益。

现代投资组合理论

现代投资组合理论是一套基于经济学，理论和实践的理论，用于

帮助投资者确定最佳的投资组合。该理论的核心思想是，将投资者视

为优化投资组合以获得最大回报的理性主体，通过权衡不同投资工具

的风险和收益来实现。

现代投资组合理论最初来自发明资产价格模型的经济学家Harry Markowitz。目前，它由修正的Markowitz公式组成，它考虑了投资机

构在一组可投资资产中，权衡风险（协方差）与收益（均值）的能力。随着报酬率的变化，投资者对投资组合的期望变化。

现代投资组合理论的主要内容包括：投资组合的定义，风险与收

益的计量，投资组合的形成，投资组合调整，投资决策的模型，以及

投资组合的评价与实施。

首先，投资组合是投资者在一定经济环境下所选择的投资工具，

其中包括股票，债券，外汇，金融衍生品，物业投资等。通过权衡不

同工具的收益和风险，可以减少投资组合的风险，并在未来获得更好

的投资回报。

其次，可以通过不同的方式来衡量风险与收益。风险包括标准差、beta、波动率等，而收益包括平均收益、无风险利率等。根据这些指标，可以通过计算机程序确定最佳投资组合。

第三，根据上面所述，可以形成最佳投资组合，可以是最小风险/

最大收益，也可以是最低收益/最小风险，以及其他任何投资组合，具

体取决于投资者的偏好。

第四，投资组合调整是一个重要的投资过程，用于确保投资者的

收益最大化和风险最小化，即通过增加/减少投资在不同投资工具之间

的比例来实现。

最后，投资组合的评价和实施是实现最佳投资策略的最后一个步骤，通过不同的评价指标，如beta、alpha和sharpe ratio等，可以评估投资组合的收益水平，并对其进行实施，以获得理想的收益。

现代资产组合司法考试理论

现代资产组合理论

杨长汉1

一、现代资产组合理论概述

基于现代资产组合理论的组合证券概率准则投资模型建构

引言

随着金融市场的快速发展和全球经济一体化的深入推进，投资理论和实践也不断发展和完善。现代资产组合理论作为投资领域的重要理论之一，为投资者提供了一种有效的投资组合构建方法，并为投资决策提供了理论指导。在此基础上，组合证券概率准则投资模型作为现代资产组合理论的延伸和应用，具有更加细化和个性化的特点，能够更好地满足投资者的实际需求。本文将对基于现代资产组合理论的组合证券概率准则投资模型进行探讨和建构。

一、现代资产组合理论的基本原理

现代资产组合理论最早由美国学者马科维茨于20世纪50年代提出，其核心思想是通过对不同资产的收益率和风险进行综合分析，找到一种最优的投资组合，以实现在一定风险水平下的最大收益。其基本原理包括以下几点：

1. 分散化投资：现代资产组合理论认为，通过将投资分散到不同的资产类别和不同的投资品种中，可以有效降低整体投资组合的风险。这是因为不同资产之间的收益率具有一定的负相关性，通过分散投资可以减少整体投资组合的波动性。

2. 风险与收益的权衡：现代资产组合理论认为，投资者在构建投资组合时应该在风险与收益之间进行权衡取舍，追求在一定风险水平下的最大收益。具体而言，就是通过有效的资产配置和组合调整，寻找一种最佳的风险收益平衡点。

二、组合证券概率准则投资模型的理论构建

基于现代资产组合理论，组合证券概率准则投资模型在实际应用中更加注重个性化和精细化的投资组合构建方法。其基本原理可以总结为以下几点：

1. 风险评估与调整：组合证券概率准则投资模型首先对投资者的风险承受能力进行评估，并根据投资者的实际情况进行风险调整。这一步是投资组合构建的基础，需要充分考虑投资者的个人特点和投资目标。

对Modern-Portfolio-Theory现代投资组合理论的看法——课程论文

课程作业

对Modern Portfolio Theory现代投资组合理论的看法

课程名称：

系别：

年级：

姓名：

学号：

1.现代组合投资理论的内容 (2)

2.现代投资组合理论的应用 (5)

3.学习体会 (6)

4.参考文献 (7)

1.现代组合投资理论的内容

投资组合是为了避免过高风险和过低收益，根据多元化原则，选择若干资产

进行搭配投资，不把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，现代投资组合理论就是在这个思想下用分散的投资来优化投资组合，其是将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。

如图所示，E 代表期望（均值），即收益；σ代表标准差，即风险。

举个例子来说，有两个投资产品A 和B ，A 为低风险低收益产品，B 为高风险高收益产品，投资组合1

为10%的A 和90%的B ，投资组合2为80%的A 和20%的B ，则可得出结论，投资组合1的风险大于投资组合2的风险。

根据收益与风险的关系又可以将投资组合的相关关系分为三种，分别是正相关关系、负相关关系和不完全相关关系，其图像如下图所示：

E （R i ）

B.负相关关系（其可以通过组合使其风险等于

0）

不完全相关关系（现实情况基本上如此）

而如果将投资产品变成各种组合的话，则会出现如下图所示的情况。图中的

区域表示所有可能的投资组合。

从上图中，我们就可以发现，当投资处在最外围的那条曲线上时，是最有效的，即在给定风险上，受益最大，在给定收益上，风险最小，它们是投资组合的最优解，所以称这条曲线为有效边界。投资者只会选择有效边界上的投资组合进行投资，但是投资者究竟选择哪一个组合，则取决于投资者对风险的态度：如果是持厌恶风险态度的投资者，则会选择投资风险低的投资组合；如果是持偏好

现代投资组合理论的发展与局限

首先，现代投资组合理论基于一些假设，例如风险厌恶假设、资本市

场理论以及投资者的理性行为等。然而，在现实中，这些假设并不总是成立。投资者的行为更多地受到情绪、认知偏差和信息不对称等因素的影响，导致理论的假设与实际情况存在差距。

其次，现代投资组合理论过于依赖历史数据，对未来的预测能力有限。理论中的风险和收益基于过去的数据进行计算，但过去的表现并不能完全

代表未来的市场状况。市场环境的变化和未知的风险因素可能会导致投资

组合的表现与预期不符。

另外，现代投资组合理论未能充分考虑到资产之间的相关性。理论中

通常假设资产之间的相关性固定且可预测，但实际上，资产之间的相关性

会随着市场情况和投资者行为的变化而变化。当市场出现剧烈波动时，相

关性可能会上升，导致投资组合的风险增加。

此外，现代投资组合理论还未能很好地解决非线性风险以及尾部风险

的问题。理论假设风险是正态分布的，但实际市场中存在很多非线性风险，例如黑天鹅事件和金融危机等。这些风险的发生可能导致投资组合的损失

超过预期。

总的来说，现代投资组合理论在很大程度上促进了投资者对风险管理

和绩效评估的认识，但它也存在一些局限性。为了更好地构建投资组合和

管理风险，投资者需要结合现代投资组合理论和其他理论，并根据实际情

况进行灵活调整。此外，投资者还应该注重实践经验和市场洞察力，以提

高投资的成功率。

浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合

现代投资组合理论是指对投资组合优化与风险管理的理论研究，其核心是通过分散投

资来降低风险，同时追求较高收益。而投资基金则是通过集合投资者的资金，由专业团队

进行投资管理，以期获得更大的收益。将现代投资组合理论与投资基金实务相结合，可以

更好地利用理论指导实践，提高投资效率，本文将从现代投资组合理论的要点、投资基金

的特点及两者的结合实践等方面进行浅析。

一、现代投资组合理论的要点

现代投资组合理论的主要要点包括有效市场假说、资本资产定价模型、马科维茨投资

组合理论等。

有效市场假说是指市场上的价格已经全部反映了全部的信息，投资者无法利用信息来

获取超额收益。这一理论指出，市场价格是公平的，不存在经常性的打折或溢价，因此投

资者应该实行被动投资策略，即对市场进行跟踪。资本资产定价模型是由沃克等学者提出

的一种风险资产定价方法，它通过风险资产的预期收益与市场风险溢酬的关系，确认投资

组合的合理收益。马科维茨投资组合理论则是由哈里·马科维茨提出的，它建立了一套投

资组合选择的数学模型，通过不同资产之间的相关性及风险来确定最优的投资组合。

这些要点为投资者提供了一套较为完备的投资组合理论框架，能够指导投资者进行合

理的资产配置，降低风险，追求较高的收益。

二、投资基金的特点

投资基金是一种集合投资者的资金，由专业投资团队进行资产配置和管理，并向投资

者提供报酬的金融工具。相较于个人投资，投资基金具有以下特点：

1. 分散投资：投资基金将资金集中管理，通过分散投资来降低风险，提高收益。

2. 专业团队：投资基金由专业的投资团队进行管理，他们有较强的投资能力和经验，可以进行更有针对性的投资操作。

现代资产组合理论的应用及启示

《投资学》期末考试作业

姓名叶自南

学号102024150

院系金融学院

专业金融学

班级10金融1班

指导教师张启智

成绩

内蒙古财经大学金融学院

2012年12月7日

金融资产组合理论及其应用

一、资产组合理论文献综述

现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。

1952年3月，美国经济学哈里·马柯维茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。

1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。

20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益-风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。

1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。

1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。

关于现代投资组合理论的详解

关于现代投资组合理论的详解现代投资组合理论是一种将投资组合中的不同资产组合起来的

方法，以实现风险最小化和收益最大化的目标。这种理论是从哈里·马科维茨的组合投资理论发展而来的，其核心理念是在多样化

的资产组合中有效地分散风险，从而获得更高的收益。

投资组合是由多种资产构成的，如股票、债券、商品等等。在

现代投资组合理论中，每个资产的权重是根据其风险和预期回报

来确定的。以较高收益为目标的资产的权重比较高，而较低收益

和较低风险的资产权重则较低。

当不同资产组合在一起时，可以通过资产相关性来估计组合的

风险。相关性是衡量两个或多个资产之间的联系程度的指标。当

两个资产的相关性高时，它们的价格往往会同时上涨或下跌。相反，如果它们的相关性低，则它们不太可能同时上涨或下跌。这

种相关性的改变将影响组合的风险和收益。

为了有效地管理组合风险，现代投资组合理论通常使用了多样

化的投资策略。多样化可以通过投资多种类别的资产，比如股票、债券、商品和房地产等，以及在同一资产类别中选择不同的股票

或债券来达到。通过多样化，投资人可以减少任何一种资产的损

失对整个组合的影响。

此外，现代投资组合理论在判断资产价格运动时，也考虑了投

资者的情感因素。在投资组合中，一般涉及股票和债券之间的投资。股票是较高风险和较高收益的资产，而债券是较低风险和较

低回报的资产。当市场不确定时，投资人倾向于保守地投资债券，但当市场稳定时，他们则更愿意投资股票。这种情感因素在现代

投资组合理论中也被加以考虑。

需要指出的是，现代投资组合理论并不适用于所有的投资人。

浅谈现代资产组合理论

摘要：本文简单探讨了马科维茨的资产组合理论，介绍了资产组合理论的背景，给出了马科维茨均值-方差模型，阐述了该模型对资产投资选择的贡献。在此基础上提出了马科维茨投资理论在实际操作中的局限性。

关键词：资产组合风险收益

1.理论背景

资产投资组合是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、银行存款等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配、投资风险的偏好等的限制。

现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨（Markowits）于1952年创立的，资产投资组合是投资者对各种风险资产的选择而形成的投资组合。由于资产投资收入受到多种因素的影响而具有不确性，人们在投资过程中往往通过分散投资的方法来规避投资中的系统性风险和非系统性风险，实现投资效用的最大化。资产投资组合管理的主要内容就是研究风险和收益的关系。一般情况下风险与收益呈现正相关的关系。即收益越高，风险越大；反之，收益越小，风险越小。理性的投资者在风险一定的条件下，选择收益大的投资组合；在收益一定的条件下，选择风险小的资产投资组合。

马科维茨认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。威廉·夏普（Sharpe）则在其基础上提出的单指数模型，并提出以对角线模式来简化方差－协方差矩阵中的非对角线元素。他据此建立了资本资产定价模型(CAPM)，指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格的形成。

资产组合理论

资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。（一）汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate) （二）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）

各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。
M (i, i f , e)W N p (i, i f , Baidu Nhomakorabea)W eF p (i, i f , e)W

1 汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。
国际货币主义的汇率模式

Ms e K M sf Kf 从以上两式可得：
K kY i , K f k f Y i f
M s k f Yf i e ( ) ( ) M sf k Y if