宇通客车企业价值分析

企业价值评估报告——宇通客车（600066）姓名：学号：指导教师:一、公司的背景介绍客车是我国汽车行业里最具潜力的品种。

与轿车业合资企业占尽优势的情况不同，我国客车制造业绝大多数都拥有自主知识产权，占据着国内市场的绝大部分份额。

在出口市场上，中国客车虽然出口价格低廉，但技术含量不低，国内自主品牌的客车质量已非常接近国际先进企业，出口市场前景一片看好。

随着产品质量的不断提升以及市场的不断拓展，有专家称：中国正在成为世界最大的客车制造中心和市场中心。

郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）是以客车为核心业务，以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。

2014年，宇通集团销售大中型客车、工程机械合计65,081 台，比2013 年的60,010 台增长5,071 台、增幅8.5%；集团整体实现营业额372.88亿元，比2013 年的330.58 亿元增长42.3亿元、增幅12.8%。

企业规模、销售业绩在行业继续位列第一。

宇通集团核心企业郑州宇通客车股份有限公司(下称“宇通客车”)，公司于1997年在上海证券交易所上市，简称“宇通客车”，代码600066，获得中国工商银行AAA级信用等级。

2014年, 客车产品实现销售61398辆，同比增长9.51%，实现营收257.28亿元，同比增长15.90%，共销售新能源客车7405辆，同比增长90.02%，其中纯电动客车销售超过1400辆，企业规模、销售业绩在行业继续位列第一。

宇通客车是国内和亚洲生产规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地，技术优势明显，主营产品为大中型客车，其中，大型客车占销量一半以上，占据了国内21%的市场份额，核心竞争力很强，未来几年出口将成为公司增长的重要驱动力，2007年9月24日公司07年出口最大批量订单首批顺利交付古，与同在古巴的进口市场占有率已达到98%，除古巴外，宇通集团在俄罗斯、美洲、中东、非洲以及南亚五大区域的30多个国家都有客车出口，其全球客车总销量仅次于奔驰。

图1.1郑州宇通2014年市场份额图二、公司报表分析（一）主营业务构成宇通客车相对于其他汽车制造业宇通客车专业性很强，通过分析宇通客车2014年年报，我可以看出来宇通客车的主营业务收入主要由客车产品和客车服务两部分组成，其中客车产品的销量及产生的利润占公司总利润99%以上，其中客车产品主要是大中型客车及轻型客车。

表2-1 2014年宇通客车主营业务构成业务名称营业收入（万）收入比例营业成本成本比例利润比例客车产品2397676.68 99.58% 1817232.37 99.52% 99.75%客运服务10165.36 0.42% 8683.76 0.48% 0.25%（二）净利润走势图2.3宇通客车净利润及净利润增长率宇通客车自1997年上市以来净利润呈逐年上升趋势，2009年手金融危机影响大中型客车产量基本和2008年持平，可公司却实现了逆增长，近年来净利润增长率虽有下降趋势但是整体上净利润仍是上升的，宇通客车2013年实现净利润22.63亿元同比增长17.61%，2014年实现净利润26.13亿元同比增长15.45%。

可见宇通客车的持续盈利能力比较好。

（三）核心竞争力（1）技术储备丰富节能环保和提高安全性是行业发展的两大趋势，公司在相关领域早已走在前列。

公司研发投入占营业收入的4%以上。

依托国内客车行业首家博士后工作站、首家国家级技术中心和全球唯一专注于客车试验研究的试验中心南，公司不断改进客车生产技术和检测技术，形成了产品独有的技术优势。

1、轻量化技术取得突破研究表明，汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%，轻量化技术对于节能减排意义重大。

公司与美铝在全铝车身的研发上展开合作，用铝合金替代传统的冷轧板，试制完成国内首台全铝车身公交车ZK6126HGE，车身重量减轻46%，整车重量减轻12%。

全铝车身不仅体现在对材料要求较高，其核心工艺、技术门槛也都较高，市场化的瓶颈在于铝合金价格相对于冷轧板而言过高，目前在大陆地区需求尚未启动，仅向新加坡、香港等地有少量出口。

我们估算全铝车身的客车价格约在百万左右，节油效果大致等同于混合动力，节能减排的效果非常明显。

铝合金技术升级与原材料价格下降、石油价格不断攀升、节能减排指标进一步提高，对于轻量化技术的推广将起到催化作用。

2、阴极电泳公司投资近 4 亿，建成客车行业第一条整车电泳生产线，所有客车均通过该生产线进行涂装，使产品的使用寿命、防腐防锈性能得到了全面提升和质的飞跃。

建立了世界顶级水平的恶“YES”电泳标准。

整车阴极电泳生产线投产进一步保证了产品的质量，使车身的耐盐雾时间由普通的240 小时提升到1000 小时以上、电泳防腐内外无死角。

3、客车试验中心2009 年1 月，公司的国家级试验中心正式投入使用，这是全球唯一专注于客车试验研究的机构，该中心主要承担基础理论研究、专项问题攻关、整车以及零部件性能试验等职能，包括数字模拟试验、零部件检验检测、总成可靠性检测和整车可靠性检测四大部分。

该中心为提升公司产品的品质和国际竞争力，进而实现“国际主流客车供应商“的战略目标提供了强有力的技术支撑。

4、自主研发ATM技术自主研发并掌握AMT（机械自动变速箱）技术。

尽管国内主流客车厂商都将AMT 作为发展方向，并装配至相关产品，但自主研发的很少。

AMT 具有液力式自动变速器自动换挡和手动变速器齿轮传动的高效率、制造维护成本低等多个优点。

据测试，其液力自动变速箱省油约10%-15%。

三、公司财务分析财务比率分析是最重要的财务分析，它反映各会计要素的相互关系和内在联系，着重评估公司的业绩和财务政策。

基本的财务比率分析主要包括偿债能力、经营效率、盈利能力、成长能力、财务结构等几大方面。

下面我们主要从基本财务比率的这几个方面逐一进行纵向比较。

（一）企业的成长能力企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。

企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。

表3-1 宇通客车成长能力分析表公司主营业务突出，是客车行业里的龙头企业。

从上表我们可以看出公司近五年公司主营业务收入、净利润、息税前利润、总资产都保持较高的增长率，显示了公司良好的成长能力。

2010年公司主营业务收入增长率和净利润增长率分别达到55.04%、54.17%是产品销量上升所致，公司快速增长。

公司2014年虽然各指标均较以往有所下降，但总资产增长率仍保持27.98%的水平。

这都是公司对所持有的金融资产减值计提所致，并没有对公司的正常经营造成影响，考虑到近期市场的回调，实际上这部分资产已经实现了增值，这也为未来的投资收益获得提供可能。

（二）盈利能力分析盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。

盈利能力的大小是—个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。

利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。

企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。

无论是企业的经理人员、债权人还是股东(投资人)都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。

表3-2宇通客车盈利能力指标时间2014 2013 2012 2011 2010销售毛利率(%) 24.28 19.46 19.97 18.2 17.33净资产收益率(%) 25.54 22.8 25.86 40.58 37.68净利润率(%) 10.15 10.19 7.84 6.98 6.38 2014年企业的毛利率达到24.28%比2013年提高了4.82个百分点，产品销量上升的同时，钢材等原材料价格的下降也是毛利率上升的动力。

公司净资产收益率相对较高，2011年公司的净资产收益率达40.58%，公司的自有资本获益能力比较强。

以上几个指标综合反映公司的持续盈利能力还是不错的。

图3.1同行业销售毛利率对比图（2015-06-30）我们看出近十年来宇通客车经营状况良好，销售毛利率呈逐渐增长的趋势，这在汽车行业这种强周期、高度竞争的领域是很不容易的。

宇通客车销售毛利率在2008年略有下滑，主要是受金融危机的影响行业整体低迷，但是总体上来说宇通客车销售毛利率基本维持在20%左右。

由图2.2宇通客车销售毛利率在同行业中是最高的，也就是说宇通客车持续盈利能力还是很好的。

（三）偿债能力分析偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容。

表3-3偿债能力指标流动比率和速动比率反映了企业的流动资产偿还流动负债的能力。

一般情况下，该比率越高，反映企业短期偿债能力越强，可以迅速变现的资产数额越大。

流动比率、速动比率的高低反映企业承受流动资产贬值能力和偿还中、短期债务能力的强弱；公司的流动比率始终在1.3附近，速动比率在1左右，对于汽车行业来说，这个比率值是合适的。

公司负债率在逐年降低，显示公司有很好的偿还长期债务的能力。

（四）营运能力评价一个企业的运营能力，主要是评价企业资产使用效率的高低。

表3-4 营运能力指标总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。

宇通客车总资产周转率逐年降低，说明公司的资产经营效率有待提高。

应收帐款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率。

它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。

存货周转率（次数）是指一定时期内企业销售成本与存货平均资金占用额的比率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理效率的综合性指标.，其意义可以理解为一个财务周期内，存货周转的次数。

应付账款周转率是指反映企业应付账款的流动程度。

合理的应付账款周转率来自于同行业对比和公司历史正常水平。

宇通客车应付账款周转率比较低，说明公司较同行可以更多占用供应商的货款，显示其重要的市场地位，但同时也要承担较多的还款压力。

结合公司的经营现金流，存货周转率，应收账款周转率等指标来看，公司的经营管理水平还是比较高的，资金利用效率比较好。

四、公司创造价值的能力、创造价值的驱动因素分析（一）政策支持我国人口密度和道路条件决定了长期内公共汽车依然是城市交通的主要工具。

我国持续推进的城市化进程是城市公交车扩容的基本推动力。

我国城市化进程将是一个长期推进的过程，农村人口转入城市，这将全面推进我国公共交通的发展，从而拉动公交车的需求增长。

随着城市化水平的不断提升，未来行业的复合增长率预计在10%左右。