中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
证券投资中的宏观经济分析
证券投资中的宏观经济分析宏观经济分析在证券投资中起着至关重要的作用。
投资者需要了解经济的宏观环境以及宏观经济指标的变化，以便做出明智的投资决策。
本文将探讨证券投资中的宏观经济分析，并提供一些分析方法和工具。
一、宏观经济分析的重要性宏观经济分析是指对整个经济系统进行全面、系统、深入的研究，以了解经济的总体状况和走势。
在证券投资中，宏观经济因素对于证券价格的波动和市场走势起着决定性的作用。
只有深入了解和把握宏观经济的变化，投资者才能更好地制定投资策略，降低投资风险，增加投资收益。
二、宏观经济分析的方法1. 回顾历史数据：通过分析历史数据来确定经济周期的阶段和周期性的变动规律。
通常，经济周期包括扩张期、峰值期、衰退期和底部期。
投资者可以通过分析历史数据来评估当前经济周期的位置，以及预测未来经济发展的走势。
2. 分析宏观经济指标：宏观经济指标反映了经济整体的表现和走势。
常见的宏观经济指标包括国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、消费者物价指数（CPI）、制造业采购经理人指数（PMI）等。
投资者可以通过分析这些指标的变化，判断经济的增长和通胀压力，进而决定投资策略。
3. 研究产业和行业信息：不同的产业和行业受到宏观经济环境的影响程度不同。
投资者需要研究不同产业和行业的发展趋势、供求关系以及政策环境等因素，以便选择具有潜力的投资标的。
4. 关注市场情绪和情感指标：投资市场情绪和情感指标反映了投资者的情绪和情感状态，对证券价格的波动起着重要作用。
投资者需要关注市场情绪指标，如投资者信心指数、市场波动指数（VIX）等，以捕捉市场情绪的变化和市场风险的增加。
三、宏观经济分析的工具1. 经济报告：经济报告是了解宏观经济环境的重要手段。
各国央行、经济研究机构和金融机构定期发布的经济报告提供了大量的宏观经济数据和分析，投资者可以通过研读这些报告来获取宏观经济信息，并进行相应的分析和判断。
2. 统计数据：宏观经济数据的统计是宏观经济分析的重要依据。
抓住“窗口期”-调结构促改革信号密集释放
抓住“窗口期” 调结构促改革信号密集释放日前公布的各项数据显示，今年一季度我国政策效应持续显现，经济运行持续稳定恢复，经济增长、就业、物价、国际收支四大宏观指标总体向好，为确保“十四五”开好局起好步打下了良好基础。
日前召开的中共中央政治局会议指出，要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力。
从近期中央政治局会议以及各部委释放出的政策信号来看，解决结构性问题、推进结构性改革将成为下一阶段工作的重中之重。
财政政策和货币政策总体基调不变，同时将更强调“固本培元”、优化经济结构，与此同时，围绕深化供给侧结构性改革，多部门也在持续推进促进制造业投资和民间投资、扩大消费、促居民增收等激活内需潜力的举措。
数据显示，今年一季度，我国经济运行开局良好。
初步核算，一季度国内生产总值249310亿元，同比增长18.3%。
我国国内生产总值比上年四季度环比增长0.6%；比2019年同期增长10.3%，两年平均增长5.0%，接近常年增长水平。
4月30日召开的政治局会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。
“这主要是指与工业生产、投资、出口相比，当前国内消费修复仍然相对较缓；与大中型企业相比，当前小微企业经营景气度偏低，就业质量也有待进一步改善。
这意味着在总量高增的经济数据下，这些结构性问题还需要重点解决。
”东方金诚首席宏观分析师王青表示。
业内人士认为，政治局会议为下一阶段经济工作提供了指引。
国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆近日撰文指出，面对经济恢复过程中的现实情况、新老问题，要抢抓经济稳中向好的宝贵时间窗口，着力推动高质量发展，持续巩固“稳”的基础、积蓄“进”的力量、守住“保”的底线，努力把经济运行保持在合理区间。
中国民生银行首席研究员温彬表示，“要用好稳增长压力较小的窗口期”是国家对稳增长的最新定调，这一“窗口期”可以从如下方面理解：国际方面，当前全球经济仍处于疫情后的衰退期，国际政策环境和流动性水平整体宽松，政策转向言之尚早，是国内经济恢复的宝贵“窗口期”；国内方面，结合去年基数较低和当前经济恢复情况来看，今年实现6%以上经济增长目标压力不大，而且相比于稳增长而言，今年的调结构、防风险等工作的重要性上升。
基本面和技术面分析有哪些？
基本面和技术面分析有哪些？基本面分析是通过对公司的财务状况、行业地位、市场前景等因素进行深入分析，以评估股票的内在价值。
下面小编带来基本面和技术面分析有哪些?希望大家喜欢。
基本面和技术面分析有哪些?基本分析法是从影响证券价格变动的外在因素和内在因素出发，分析研究证券市场的价格变动的一般规律，为投资者作出正确决策提供科学依据的分析方法。
自上而下，基本面分析主要有三个层次：宏观经济分析、行业分析和微观企业分析。
技术面分析是应用金融市场最简单的供求关系变化规律，寻找、摸索出一套分析市场走势、预测市场未来趋势的金融市场分析方法。
此类型分析侧重于图表与公式的构成，以捕获主要和次要的趋势，并通过估测市场周期长短，识别买入和卖出机会。
根据选择的时间跨度，可以使用日内技术分析，也可使用每周或每月技术分析。
基本面分析和技术面分析的基础是截然不同的，对于价值投资者而言，他们是基本面分析的忠实粉丝，而对于短线达人而言，他们则更看重量能和资金出入的变化，两者各有千秋，如何抉择，还是看个人的投资偏好。
温馨提示：股市有风险，投资需谨慎!债券投研的基本面分析1、基本面分析是研究影响股价因素的方法教科书使我们了解到，基本面分析是从影响证券价格变动的敏感因素出发，分析研究证券市场的价格变动的一般规律，为了达到让投资这做出正确决策，我们会提供科学依据的分析方法。
通俗一些来讲，股票价格是受很多因素影响的，而基本面分析就是指针对这些影响因素的分析。
2、基本面分析包括3个方面所以我们到底研究的是哪些因素呢?不妨从这3个角度出发，即宏观经济分析、行业分析和公司分析。
可多朋友看到这三个原因就百感交集，仿佛要学完经济学课程才能进行分析!停，根本不慌，学姐给大家分享下如何从实战角度进行分析。
如何运用基本面分析法基本分析是评估公司的收益、销售、股权回报、利润空间、资产负债以及股市，以及公司的产品、管理、产业情况。
基本面分析能主要考察一只股票的质量和吸引力。
最佳分析师把脉
最佳分析师把脉：明年股市依然难熬本报讯今年A股低迷走势超出很多投资者预料，明年趋势又将如何？由“第九届新财富最佳分析师”组成的2011中国研究最强阵容，上周末在“2011新财富最佳分析师高峰论坛”上亮相，共同把脉2012年经济和股市大势。
中信证券(600030,股吧)首席经济学家诸建芳、兴业证券(601377,股吧)首席策略分析师张忆东、华泰联合证券高级策略分析师穆启国等明星分析师形成的基本共识是：明年GDP增速将在8.5%左右，CPI涨幅在4%以下，存款准备金率下调的可能性大，降息或加息均不太可能，2012年A股市场仍处于煎熬状态。
存准率明年初或下调在高峰论坛上，获得宏观经济分析第一名的中信证券首席经济学家诸建芳表示，明年宏观经济从增长方面可能会比今年进一步放缓，但应该不会硬着陆。
预计今年GDP增速在9.3%左右，明年在8.5%左右；今年CPI增速约为5.5%，明年约为3.2%。
通胀下行的趋势明显，已不再是焦点问题，明年通胀将处于较低水平。
政策方面，诸建芳认为，明年的政策安排总体上会比今年有所放松，政策的环境会比今年更好。
体现在信贷方面，8万亿左右新增信贷的可能性比较大，但利率基本上不会动。
存准率明年初下调的可能性比较大，至于下调时点会不会提前，取决于外汇占款带来的流动性趋紧的趋势是否将延续。
财政方面，减税等方面会有比较积极的政策。
明年股市仍处于煎熬状态而拿下策略研究第一名的兴业证券首席策略分析师张忆东表示，2300点明年恐怕不是底，就像抗战，到明年底才可能看到曙光。
对明年上半年要留一丝警惕，下半年要有一颗平常心，下半年熊市开始慢慢结束，熬过这个阶段，2013年和2014年将具备强劲反弹的机会。
他还指出，明年经济软着陆、弱复苏的概率较大，GDP增速在8.3%左右，不排除二季度在8%以下的水平。
明年政策肯定是放，但不温不火，这种情况下股市还是处于一种煎熬的状态。
作为策略研究第四名的华泰联合证券高级策略分析师穆启国也持一致的看法。
2012新财富最佳分析师排名
第一名：长江证券研究小组(葛军等)。第二名：广发证券，研究小组（巨国贤、肖征）。第三名：国信证券，彭波第四名：国泰君安证券，研究小组（桑永亮、蔡鼎尧、万锐）。第五名：申银万国证券，研究小组（叶培培等）。
非金属类建材
第一名：中信证券，曾豪。第二名：国泰君安证券，韩其成。第三名：广发证券，邹戈。第四名：招商证券，黄晶晶。第五名：申银万国证券，研究小组（王丝语、张圣贤等）。
第五名：中金公司，研究小组（金宇、王禹媚）。
煤炭开采
第一名：招商证券，研究小组（卢平、王培培、张顺）。第二名：兴业证券，刘建刚。第三名：申银万国证券，研究小组（刘晓宁等）。第四名：华创证券，韩振国。第五名：广发证券，研究小组（沈涛、安鹏）
电力、煤气及水等公用事业
第一名：中信证券，研究小组（吴非、王海旭、马青芳）。第二名：招商证券，研究小组（彭全刚、侯鹏）。第三名：国金证券，赵乾明。第四名：海通证券，陆凤鸣。第五名：国泰君安证券，研究小组（王威、张赫黎）。
农林牧渔
第一名的是：齐鲁证券，研究小组（谢刚、胡彦超、张俊宇等）。第二名：中信证券，研究小组（毛长青、施亮）。第三名：申银万国证券，研究小组（赵金厚、王琦等）。第四名：海通证券，研究小组（丁频、夏木）。第五名：华泰证券，研究小组（蒋小东、裴雷、杨艳艳）。
医药生物
第一名：国信证券，研究小组（贺平鸽、丁丹、杜佐远、胡博新）。第二名：申银万国证券，研究小组（罗鶄、娄圣睿等）。第三名：中投证券，研究小组（周锐、余方升、江琦、王威等）。
计算机
第一名：民生证券，研究小组（尹沿技、卢婷、李晶等）。第二名：国金证券，研究小组（易欢欢、赵国栋）。第三名：长江证券，研究小组（马先文等）。第四名：国信证券，研究小组（段迎晟、高耀华、欧阳仕华）。第五名：申银万国，研究小组（龚浩等）。
我眼中的券商宏观策略江湖及再议策略分析师之死
我眼中的券商宏观策略江湖及再议策略分析师之死作者：沈大伟这不是对2014年宏观策略研究领域新财富上榜名单的预测，研究更重逻辑与纠错，市场预测的参考意义大多本就有限，再对关于研究员的某种评价结果预测，就更加不靠谱。
也不是结果评论，这是业内权威和媒体的事。
这篇小文仅是一个将从事宏观策略分析、与大家共同见证伟大时代的研究热爱者和资深读者对A股卖方宏观与策略分析行业的粗浅感想。
而前段时间长城证券和华尔街日报等关于策略分析师之死的话题，也有所启示。
诸位大佬和前辈如不吝赐教，感激之至。
本文主要依据是往年新财富评选宏观策略领域排名以及自己对看过的公开报告的印象。
当然会有一些没排进名次而独具特色和实力的团队以及很多没收集到的精彩报告，或者也许有的报告只发给了VIP而未公开，所以必然不全面和带有个人倾向，还请大牛们海涵。
谁让咱这屌丝只买得起基础版研报客户端呢，每日浏览数都很有限。
因个人职业兴趣点，下述观感以策略为主，兼顾宏观。
一、宏观策略外史简单来说，今年之前的券商卖方策略研究基本就是申万先战中金中信再PK安信兴业的历史，陈李、徐妍、徐刚、程伟庆、于军、邱劲、郦彬、高挺、袁宜、凌鹏、程定华、张忆东、王胜等知名分析师先后风云际会。
申万犹如少林，体系完整严密，影响深远，长期雄踞第一梯队，即使在其低潮期也不至于离谱。
最初平安封树标惊鸿夺冠，早期数年间申万中金中信鼎足而立，申万陈李徐妍三连冠，国泰君安宏观与策略也均较强，华南的招商国信各上榜两次和一次。
2007、08年起，程定华（安信）和周金涛（长江、中信建投）相继崛起，并保持在行业前列。
2009、10年中信于军领衔中兴，近几年来兴业张忆东团队和穆启国（华泰联合、川财）持续耀眼。
而去年底以来程定华从卖方研究一线的淡出，以及海通广发国泰君安华泰川财等策略团队的再造，使得券商策略江湖真正进入多极化。
宏观方面，前些年几乎就是中金中信和高善文博士（光大安信）的天下，许小年高善文哈继铭诸建芳当为业内标杆、一代宗师。
宏观经济模型的构建与分析
宏观经济模型的构建与分析宏观经济是一个复杂的系统，涉及到多个方面的因素，如GDP增长、通货膨胀率、就业率等。
要深入了解和分析这些因素，需要依靠宏观经济模型，通过对各种经济变量之间的相互关系进行研究和分析，为政策制定提供参考依据。
一、宏观经济模型的构建宏观经济模型是一个数学模型，用于描述经济体系的重要经济变量之间的关系。
它反映了一个国家的经济结构和机制，说明影响经济增长和收入分配的因素，以及政策干预和市场噪声的作用。
因此，构建宏观经济模型需要考虑诸多因素。
首先，宏观经济模型需要考虑到影响经济增长的因素，如投资、消费、出口等。
其次，模型还需要考虑到通货膨胀、利率、失业等宏观经济变量，以及政府税收、财政赤字、货币政策等政策变量。
最后，模型要考虑到神经网络、支持向量机等机器学习算法引入的非线性关系，以及其他噪声的影响。
二、宏观经济模型的分析宏观经济模型的分析主要涉及到模型的构建和求解。
模型的构建是指使用统计方法和数学模型来描述实际经济体系，其目标是尽可能地描述真实世界的发展趋势。
模型的求解是指利用计算机程序对模型进行模拟或推导，以得出有关经济变量的数量预测和政策预测。
在模型分析的过程中，需要注意的问题包括模型的参数估计和误差分析。
模型参数估计是指确定模型中的参数值，以使模型能够尽可能地拟合实际数据。
误差分析是指检查模型中的误差分布是否符合要求，以及是否需要进行其他修正。
在模型分析的过程中，还需要注意到不同模型之间的比较和选择。
宏观经济模型可以分为多个类型，如IS-LM模型、AS-AD模型和DSGE模型等。
不同模型的选择和比较应该基于不同政策目标的需要，以及模型假设和数据拟合情况等因素。
三、宏观经济模型的应用宏观经济模型的应用涉及到政策制定和政策预测。
政策制定方面，宏观经济模型可以为政府和央行提供有关货币政策、财政政策和税收政策等的建议和参考。
政策预测方面，宏观经济模型可以根据当前经济变量来预测未来经济发展的趋势，从而帮助政府和企业做出合理的经济决策。
中信证券宏观培训(20100729)_ver1
法定存款准备金率 利率 汇率 信贷
12
分析框架与主要方法
13
宏观经济分析核心框架： 总需求——总供给 宏观经济分析核心框架： 总需求 总供给
宏观经济分析的核
P
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心就是分析影响总 供给和总需求的各 个因素及其后果。 个因素及其后果。
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14
宏观经济分析框架核心： 宏观经济分析框架核心：一个图解
24
消费
28
消费增速（%）
消费者预期指数
100 95 90 85 80
先行指标：消费 先行指标： 者预期指数
23 18 13 8 06 07 08 09
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Sep-2008 Dec-2008
城镇新增就业人数
先行指标：新增 先行指标： 就业人数
Mar-2009
Jun-2009
资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，中信证券研究部
25
消费
数据中发掘消费亮点
序号 商品类别 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 14 15 16 金银珠宝类 家用电器和音像器材类 粮油类 家具类 服装类 食品、饮料、 食品、饮料、烟酒类 肉禽蛋类 汽车类 用品类 石油及制品类 化妆品类 体育、 体育、娱乐用品类 日用品类 文化办公用品类 通讯器材类 2009年4月 年 月 10.40 0.60 4.80 22.80 13.90 9.20 6.50 18.50 9.70 0.30 18.20 5.00 13.70 1.90 -8.40 2009年5月 年 月 28.70 12.00 15.60 33.30 21.20 16.00 13.30 23.80 14.40 5.00 21.70 6.90 15.40 2.60 -7.80 7.80 2009年1月-6月 年 月 月 15.40 5.10 11.20 28.30 17.00 13.10 10.60 18.10 14.00 1.50 17.20 7.90 14.00 3.70 -7.00 2009年7月 年 月 18.40 8.00 11.90 42.50 19.10 13.30 6.60 32.00 16.30 1.10 20.30 10.30 16.30 3.80 1.30 2009年7月比前 年 月比前 月比前6 月变动情况 3.00 2.90 0.70 14.20 2.10 0.20 -4.00 13.90 2.30 -0.40 3.10 2.40 2.30 0.10 8.30
证券行业的宏观经济分析
证券行业的宏观经济分析宏观经济分析是评估经济整体状况以及预测其未来发展趋势的重要方法。
在证券行业中，宏观经济因素对于市场走势和证券投资决策具有重要影响。
本文将对证券行业的宏观经济因素进行分析，以帮助投资者更好地理解市场并做出明智的投资决策。
一、GDP增长率GDP增长率是衡量一个国家经济增长速度的重要指标。
证券行业对GDP增长率敏感，因为经济增长率高的国家通常意味着企业利润增加，投资者对证券市场更加乐观。
GDP增长率的预期是投资者对证券行业走势进行判断的基础指标之一。
二、通胀水平通胀水平是衡量商品和服务价格总体上涨的指标。
证券行业对通胀水平敏感，因为通胀率的上升可能导致利率上升，从而对证券市场产生负面影响。
投资者需要密切关注通胀数据，特别是核心通胀率，以做出相应的投资调整。
三、利率政策利率是宏观经济中的重要变量，对于证券行业有着直接影响。
宽松的货币政策可促进投资和消费，有利于股市的发展；而紧缩的货币政策可能导致股市下跌。
证券投资者需关注央行的货币政策动态，以及利率走势，从而作出相应的投资策略。
四、政策环境政策环境对于证券行业的影响也不容忽视。
政策改变、监管政策调整等都可能对市场产生重大影响。
投资者需要密切关注各国政府发布的相关政策文件，以及与证券行业相关的各种新闻和报道，从而及时调整投资组合。
五、国际形势全球经济格局的变化对证券行业有着深远的影响。
国际经济形势、国际政治局势以及国际贸易政策都可能对证券市场产生重要冲击。
投资者需要关注全球经济形势和各国之间的贸易摩擦，以及国际金融市场的动态，从而做出相应的投资决策。
六、行业数据除了宏观经济因素外，证券行业本身的数据也是投资者需要关注的重要指标。
行业盈利数据、市场估值、资金流向等都可以提供对市场趋势的一些线索。
投资者可以通过研究行业数据，深入了解证券市场的运行状况，从而为投资决策提供更有价值的信息。
总结：证券行业的宏观经济分析是投资者进行投资决策的重要依据。
如何进行股票投资的宏观经济分析
如何进行股票投资的宏观经济分析股票投资一直以来都是投资者们追求财富增长的重要手段之一。
然而，在进行股票投资之前，了解宏观经济状况是非常必要的。
宏观经济分析可以帮助我们预测经济走势以及相关股票市场的表现。
本文将分享一些关于如何进行股票投资的宏观经济分析的方法和技巧。
一、关注经济指标经济指标是评估经济健康状况的重要工具。
它们提供了关于国民生产总值（GDP），通货膨胀率、失业率和出口／进口等方面的数据。
通过分析这些数据以及它们的变化趋势，我们可以对经济的整体状况和走势有一定的了解。
这些指标还可以揭示出潜在的投资机会和风险。
二、研究货币政策货币政策对经济和股票市场有着重大影响。
央行通过调整利率、购买政府债券和管理货币供应量等手段来控制经济。
当利率上升时，股票市场可能会受到打压；而当利率下降时，股票市场则可能会有所上涨。
因此，密切关注货币政策的变化以及央行的行动对于股票投资者来说是至关重要的。
三、分析财政政策财政政策是指政府通过调整税收、开支和债务来管理经济的手段。
政府的支出和税收政策对股票市场表现的影响也是不可忽视的。
例如，政府增加基础设施建设的支出可能会刺激相关行业的股票表现。
因此，了解财政政策并及时分析其对经济和股票市场的影响是投资者的一项重要任务。
四、考虑产业和公司的基本面宏观经济分析还应该结合具体产业和公司的基本面。
基本面分析包括研究公司的盈利能力、财务状况、竞争优势等因素。
同时，了解特定产业的发展趋势、市场竞争、技术创新等也是必要的。
通过综合宏观经济和基本面的分析，可以更好地把握股票投资机会和风险。
五、掌握技术分析工具除了宏观经济分析和基本面分析，投资者还应掌握一些技术分析工具来辅助股票投资决策。
技术分析基于股票价格和交易量的统计数据，通过图表和指标来研究市场的走势和趋势。
技术分析可以提供股票的买入和卖出时机，帮助投资者更好地进行股票投资。
六、密切关注新闻和媒体及时获取相关的新闻和信息对于进行宏观经济分析是至关重要的。
期货交易中的宏观经济分析
3.3注意信息的时效性.预期影响的超前性和产
业链传导影响的滞后性。
信息时效性。 研究经济对商品市场价格的影响最重要是研究经济增长带来的需求增加， 但经济指标反映经济状况的时候往往有滞后性，也就是经济增长有惯性， 需求增长也有惯性。例如：股市和经济的关系，一般是股市先于经济3到 6个月开始反应的。 预期超前－－利好兑现是利空，利空出尽是利好。 在“预期”的作用下，商品价格完全有可能偏离基本面，特别是那些具 有“金融属性”的大宗商品，如能源和农产品等。 如果金融市场资金大量涌入商品原油市场，原油价格偏离基本面的程度 就会放大，甚至达到难以承受的程度。 产业链传导的时滞。 货币收缩和扩张的惯性。
4.世界经济中的结构性矛盾。
4.1 危机的产生和演变 4.2救市措施的矫枉过正 4.3贸易保护主义
4.1危机的产生和演变
危机产生原因
2007年后期开始的次贷危机堪称百年一遇的金融危机，席卷之处经 济、市场莫不萎靡不振。经济衰退的阴霾笼罩着全世界。
从上世纪80年代开始，美国一些从事房屋信贷的机构，开始了降低 贷款门槛的行动，不仅将贷款人的收入标准调低，甚至没有资产抵押也 可得到贷款买房，进而形成了比以往信用标准低的购房贷款，“次级贷 款”出现。
2.1 全球一体化趋势的加深。
毛泽东的全球 化胸怀：《念奴 娇·昆仑》 “……千秋功罪， 谁人曾与评 说？……安得倚 天抽宝剑，把汝 裁为三截？一截 遗欧，一截赠美， 一截还东国。太 平世界，环球同 此凉热。”
2.1 全球一体化趋势的加深。
《世界是平的》de作者托马 斯·弗里德曼是《纽约时报》的专 栏作家。内容主要讲全球化是资本、 技术和信息超越国界的结合，这种 结合创造了一个单一的全球市场。
影响商品市场走势的根本因素是经济形 势，支持商品市场上半年行情的主因是中国 经济率先走出低谷。
中国经济曙光初现 下半年呈现三大特征
中国经济曙光初现 下半年呈现三大特征中信证券首席经济学家 诸建芳中 信 证 券 研 究 部 王宇鹏中 信 证 券 研 究 部 刘博阳全球金融危机之后，中国经济实际上是沿着一条内在的逻辑主线在变化发展：从产能严重过剩到去产能，从产能逐步出清到供需平衡改善，从供给收缩到需求扩张。
中国经济呈现出新一轮周期性扩张。
这一逻辑反映在经济增长上就是：中国经济增速自2010年之后连续几年下行，至2017年基本见底，目前正运行在一个相对稳定的增长区间；经济内在动力在逐渐增强，产业结构和经济质量在提升，企业盈利在改善，虽然短期内经济增速并没有表现出明显的回升，但增长的驱动因素在发生积极变化——由政策推动转向由经济自身驱动，经济内生增长动能在进一步修复。
中国经济将会发生“质”的变化，呈现回暖态势。
可以说中国经济已曙光初现。
随着下半年经济数据的变化和对宏观政策的进一步厘清，市场对增长、通胀、盈利以及政策取向的看法会有变化，下半年资本市场的资产价格也将呈现出一些新的变化。
整体来看，下半年中国经济将呈现三个显著特征：内生增长动能修复、通胀渐起和企业盈利改善。
GDP：内生增长动能逐渐修复下半年中国经济增长将保持平稳，主要得益于：一是周期性行业资本开支回暖，采矿业和制造业等周期性行业固定资产投资将会触底反弹；二是房地产开发投资增速将好于预期，预计全年增速将维持在6%以上；三是服务业投资有望在新一轮对外开放的推动下逐渐回暖；四是FDI投资有望迎来一个小高潮，制造业和服务业的进一步对外开放有望吸引FDI来中国投资；五是全球经济进一步回暖，有望拉动出口保持持续增长。
下半年中国经济增长的最大特点是“内生动能逐渐修复”。
过去几年中国经济保持平稳增长很大程度上得益于基建投资的高速增长，但是2018年一季度基建投资增速已经回落至10%左右，而GDP仍然保持6.8%左右的增长，这主要是因为中国经济内生增长动能在修复。
预计下半年中国经济内生增长动能的修复仍将继续，并主要表现在3个方面：一是民间投资增速有望逐渐回暖；二是周期性行业资本开支扩张逐渐形成趋势；三是在全球经济回暖的大背景下，中国经济将跟随全球经济复苏的步伐前进。
“热钱”主导股市缺乏数据支撑
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储备增 加额 的 ３ ｃ ”外 管局 称。 ．ｋ ５ 报 告 还指 ，随 着我 同 经济 实力 提 高 和列‘ 开放 扩 大 ．“ 钱 ”流 动 对 储 备 积 外 热 累和经 济 发展 的影 响越 来越 小 。 １９ 年亚 ９８ 洲 金 融 危 机 前 后 ．“ 钱 ” 净 流 出规 模 与 热 Ｇ Ｐ之 比在 ８ 左 ，但 随 后总 体呈 下降 Ｄ ％
开局低迷亟需政策加力
2015年第10期诸建芳经济下滑的幅度加大，与此同时，总需求收缩趋势依然没有改变。
经济自身并不存在扭转这一趋势的因素，因此改变当前回落趋势必须依靠政策继续加大力度。
宏观·策略|宏观热评Macroeconomy ·Strategy诸建芳中信证券首席宏观经济学家1-2月工业增速为6.8%，比去年12月回落1.1个百分点，显著低于市场和我们的预期，需求不足导致工业增速放缓。
从1-2月工业增速来看，预计一季度GDP 将回落至7%，较去年四季度低0.3个百分点，经济下滑的幅度加大。
与此同时，总需求收缩趋势依然没有改变。
反映未来需求变化的新开工项目计划总投资同比下降1.8%，房地产开发企业土地购置面积同比下降31.7%。
除了目前企业新开工投资还在下降外，社会融资成本依然过高，房地产去库存料仍将延续一段时间，且消费短期难有明显改观。
经济自身并不存在扭转这一趋势的因素，因此改变当前回落趋势必须依靠政策继续加大力度。
经济增速回落明显1-2月工业增速低于预期，一季度GDP 增速可能降至7%。
1-2月工业增速为6.8%，比去年12月回落1.1个百分点，显著低于市场和我们的预期。
1-2月环比分别为0.47%、0.45%，工业折年环比增速仅约5.7%。
今年1-2月工业的累计环比增速为0.92%，显著低于2011-2014年历史同期平均水平1.1%，反映今年年初工业增长更弱于往年同期。
需求增长低迷是导致工业增速放缓的主要原因。
从三大需求增长看，1-2月投资和消费同比增速均呈现不同程度下降，尤其是投资增速环比显著低于历史同期；出口方面受去年同期低基数原因呈现显著提升，而1-2月累计出口交货值增速降至4.2%，明显低于海关统计口径15%的增速。
这说明国内需求增长动能依然低迷，外需增长承压。
预计短期工业增速将继续低位增长。
主要原因来自两方面：第一，需求增长动能短期难有明显改善。
从目前市场供需状况看，1-2月累计产销率降至97.3%，接近2008年以来历史同期最低水平；较12月下降0.5个百分点，降幅达2009-2014年最高水平。
证券市场的宏观经济分析方法与工具
证券市场的宏观经济分析方法与工具证券市场作为经济体系中的重要组成部分，对宏观经济的波动和发展起着至关重要的影响。
为了准确评估和预测证券市场的动态变化，需要运用合适的宏观经济分析方法与工具。
本文将介绍几种常用的宏观经济分析方法，如货币供应量分析、经济周期分析、资本流动分析，并探讨它们在证券市场分析中的应用。
一、货币供应量分析货币供应量是宏观经济中一个重要的指标，它是指社会上的货币总量，包括流通中的现金和银行存款。
货币供应量的增减对证券市场的波动具有直接影响。
通过对货币供应量的分析，可以预测经济的通胀压力和货币政策的调整方向。
货币供应量分析工具主要有M0、M1、M2 等指标。
M0 是指流通中的现金，M1 是 M0 和活期存款的总和，M2 则是 M1 和定期存款的总和。
这些指标可以通过央行公布的数据进行计算和分析。
在证券市场分析中，可以结合货币供应量变化与证券价格指数的走势进行比较，从而判断市场的流动性和投资环境。
二、经济周期分析经济周期是指一个经济体系在一定时间内的增长和衰退的波动过程。
经济周期的不同阶段对证券市场的影响有所不同。
因此，通过对经济周期的分析，可以预测证券市场的发展趋势和投资机会。
经济周期分析工具主要有三种：领先指标、滞后指标和同步指标。
领先指标是指在经济周期中先于整体经济变化的指标，如制造业订单、建筑许可证等。
滞后指标是指在整体经济变化之后才出现变动的指标，如失业率、利率等。
同步指标则是与整体经济变化同时出现的指标，如消费支出、生产指数等。
通过对这些指标的综合分析，可以预测证券市场的牛熊转换点以及整体经济的发展趋势。
三、资本流动分析资本流动是指国内外资本在不同国家或地区之间的流动。
资本流动对证券市场的影响多方面，包括外国投资者对股票和债券的买卖、公司间的并购重组、跨国资本的进出等。
通过分析资本流动的趋势和规模，可以预测证券市场的投资热度和风险程度。
资本流动分析工具主要有国际收支统计、外汇储备数据、国内外资本市场之间的联动关系等。
投资者如何分析宏观经济数据与投资策略
投资者如何分析宏观经济数据与投资策略在投资领域中，对宏观经济数据的分析至关重要。
宏观经济数据能够提供有关经济整体状况的重要信息，有助于投资者制定更准确的投资策略。
本文将介绍投资者如何分析宏观经济数据，并将分析结果应用于投资策略中。
一、选择可靠的宏观经济数据首先，投资者应该选择可靠和权威的宏观经济数据来源。
政府机构、国际组织、咨询公司以及大型银行等都是提供宏观经济数据的可靠来源。
这些数据通常经过严格的收集、分析和验证程序，能够保证数据的准确性和可信度。
二、关注关键宏观经济指标投资者需要关注一些关键的宏观经济指标，如国内生产总值（GDP）、消费者物价指数（CPI）、生产采购经理人指数（PMI）等。
这些指标能够反映经济的整体表现和发展趋势。
例如，GDP可以衡量一个国家的整体经济活动水平。
投资者可以根据GDP的增长率来判断经济是否在扩张或放缓，并据此对相关行业和个股进行分析和投资。
三、比较宏观经济数据与市场预期投资者在分析宏观经济数据时，需要将数据与市场预期进行比较。
市场预期是投资者对宏观经济数据的预测和预期。
如果宏观经济数据与市场预期相符，市场反应可能不大；但如果数据与市场预期出现较大差异，市场可能会有较大波动。
四、认识宏观经济走势与资产表现的关系投资者还应该认识到宏观经济走势与不同资产表现之间的关系。
不同资产与经济走势相关性的了解有助于投资者制定更准确的投资策略。
例如，通常情况下，股票市场与经济增长呈正相关关系。
当经济增长放缓时，股票市场可能会出现下跌趋势；相反，经济增长加速时，股票市场可能会呈上涨趋势。
而债券和黄金等避险资产通常在经济不确定时表现较好。
五、综合研究多个宏观经济数据最后，投资者应该进行综合分析研究，不仅仅关注单一的宏观经济数据。
因为经济是复杂的，宏观经济数据会受到多种因素的影响，单一的数据可能无法完全反映经济整体的情况。
通过综合研究不同的宏观经济数据，投资者可以更全面、准确地了解经济走势，并在此基础上制定相关的投资策略。
宏观经济的基本假设
宏观经济的基本假设在探讨宏观经济时，我们常常基于一些基本假设来构建理论框架和分析模型。
这些假设虽然在一定程度上简化了复杂的经济现实，但对于我们理解和预测宏观经济的运行规律却起着至关重要的作用。
首先，我们假设经济中的个体是理性的。
这意味着消费者在做出消费决策时，会权衡各种商品和服务的价格、质量以及自身的收入和偏好，以实现效用最大化；生产者在决定生产什么、生产多少以及如何生产时，会考虑成本、市场需求和利润，以追求利润最大化。
这种理性假设为我们分析消费者行为和生产者决策提供了基础。
然而，在现实中，个体的决策并不总是完全理性的。
人们可能会受到情绪、认知偏差、信息不完全等因素的影响，做出并非最优的选择。
但从总体和长期来看，大量个体的决策综合起来，仍然在一定程度上符合理性假设。
其次，市场出清是宏观经济的另一个重要假设。
这意味着在市场机制的作用下，商品和服务的供给总是能够等于需求，不存在过剩或短缺的情况。
在这种假设下，价格能够迅速调整，使得市场达到均衡状态。
但实际经济中，市场出清并不总是能够瞬间实现。
例如，在劳动市场上，由于工资调整存在粘性，可能会导致失业的存在；在某些商品市场上，由于信息不对称或其他因素，可能会出现短期的供需失衡。
再者，宏观经济通常假设经济是封闭的或者开放的。
封闭经济假设一个国家或地区与外界没有贸易和资本流动，所有的经济活动都在内部完成。
而开放经济假设则考虑了国际贸易和资本流动，一国的经济受到国际市场的影响。
在现实中，大多数国家的经济都处于开放状态，国际经济形势的变化，如汇率波动、贸易争端等，都会对国内经济产生重要影响。
还有，宏观经济假设货币是中性的。
即在长期中，货币供应量的变化只会影响物价水平，而不会影响实际产出和就业。
然而，在短期内，货币供应量的变化可能会对经济产生实质性的影响，比如刺激或抑制经济增长。
此外，我们还假设经济中的技术水平是给定的，并且在短期内不会发生显著变化。
但实际上，技术创新是推动经济长期增长的重要动力，技术进步会改变生产方式和经济结构。
政策预调微调是稳增长关键
作者： 诸建芳
作者机构： 中信证券
出版物刊名： 经济研究参考
页码： 81-84页
年卷期： 2014年 第33期
主题词： 微调 政策 国际经济交流 房地产投资 经济形势分析 首席经济学家 中信证券 GDP
摘要：2014年4月22日，中国国际经济交流中心举办第58期“经济每月谈”，主题
为“2014年一季度经济形势分析”。
中信证券首席经济学家诸建芳认为，一季度GDP增速虽然略超预期，但未来压力不容忽视；就业的总体形势不容乐观；未来房地产投资快速回落对整个投资向下的带动和放缓的状况会比较明显，有必要在政策上做些微调或者预调。
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政策指标
1.货币政策 -公开市场操作 -再贴现、再贷款 -法定准备金率 -利率 -汇率 -信贷/窗口指导
2.财政政策 -投资政策 -税收政策
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
国内生产总值（ GDP）
n GDP含义
n GDP核算指标
生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值） 支出法 GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
基本面研判
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
如何观测经济增长（ GDP）
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
如何观察投资增长
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
投资
贷款增速提前于投资额
家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX ） 收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧
• GDP增长率
同比增长 环比增长
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
物价指数
CPI：消费者物价指数。它是衡量 通货膨胀水平的重要指标，也是政 府动用货币政策工具的重要观察指 标。
中信证券首席经济学家 楚建芳《宏观研究方法
》
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月24日星期三
目录
学习改变命运,知 识创造未来
n 商业机构宏观研究的独特之处 n 经济循环与经济指标 n 分析框架与基本方法 n 基本面研判 n 宏观政策研判 n 从宏观看投资机会：自上而下的行业 选择
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
常用的宏观研究方 法
n 计量分析：模型+经验修正 n 逻辑推理：合理的“经济解释” n 国际比较：他山之石 n 历史比较：以史为鉴 n 结构分析：解剖麻雀 n 草根研究：以小见大
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
被动升值
主动升值 遏制顺差
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
宏观经济主要指标
增长指标
1.GDP指标 -投资指标 -消费指标 -出口指标
2.工业活动指标 -工业增加值 -工业利润 -采购经理指数
物价指标
1.CPI（消费者物价指数） 2.PPI（生产者价格指数） 3.GDP 缩减指数
学习改变命运,知 识创造未来
在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松 紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社 会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。
n 法定存款准备金率 n 利率 n 汇率 n 信贷
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
分析框架与主要方法
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
宏观经济分析核心框架： 总需求—— 总供给
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就是分析影响总供给
和总需求的各个因素
及其后果。
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本轮周期中 信贷增速 提前投资增速 约一个季度
资料来源：国家统计局，中信证券研究部
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
投资
本轮周期，投资依 赖中央投资带动 地方投资
资料来源：国家统计局，中信证券研究部
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
投资
政治周期: 党代会之前的投资
增速
资料来源：国家统计局，中信证券研究部
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
投资
全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示）
名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素 ，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）
影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的 集中释放、非均衡的改革推进
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
如何观察消费增长
学习改变命运,知 识创造未来
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要素支出
厂商部门
销售收入
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储蓄
直接税 转移支付 居民进口
资本市场
投资
公债发行 货币发行
政府部门
政府进口 关税
国际市场
间接税 直接税
政府购买
进出口
资本往来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
要素价格低估与投资过度、资产价 格上涨
投资回报率偏高
流动性过剩
学习改变命运,知 识创造未来
中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
宏观经济分析框架核心：一个 图解
财政政策 货币政策 全球经济
总需求： 消费 投资 净出口
价格与预期
劳动、资本和
总
技术
供
潜在产出
给
资源冲击
P
AS
P0
AD
Y0
Y
就业 产出（GDP ） 通货膨胀
工资水平 金融市场反应
……
学习改变命运,知 识创造未来
商业机构宏观研究的独特之处
学习改变命运,知 识创造未来
3
中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
券商/基金宏观研究的独特 之处
政府部门的 宏观研究
商业机构的 宏观研究
学术机构的 宏观研究
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
商业机构宏观研究的独特 之处
宏观 策略
PPI：生产者价格指数（中国工业 品出厂价格指数）
GDP deflator: GDP 缩减指数 RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
货币政策的主要指 标
n 流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金
自上而下
行业 企业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
经济循环与经济指标
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》
原理性的宏观经济循环
图
要素收入
要素市场
家庭部门
消费支出
产品市场