第四章__资本成本与资本结构.讲述
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10/[110（1+4%）] +5%=14.47%
（五）留存收益成本
其资本成本的计算应与普通股资本成本基本 相同，不同的是不发生筹资费用。
D1 kr g P s
例5：假定某公司普通股市价为110元，第一年 股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的 资本成本？ 10/110 +5%=14.1%
（二）财务杠杆
概念
在资本结构决策中对债务资本的利 用，称为财务杠杆。 由于固定财务费用的存在，普通股 每股收益变动的幅度大于公司营业利润 变动幅度
反映了息前税前利润增长所引 起的每股收益的增长幅度
（三）财务杠杆系数
财务杠杆系数（DFL）是每股收益变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。
DFL= 每股收益变动率
（四）普通股成本
D1 ks g Ps (1 f s ) ks—普通股资本成本 D1—第一年股利支付额 Ps—按发行价格计算的普通股发行总额 fs—普通股筹资费用率 例4：某公司普通股每股市价 110元，筹资费用率 为4%，第一年末发放股息每股10元，预计以后每 年增长5%，求普通股资本成本率？
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
1、概念： 指公司因经营上的原因而导致利润变动的风险。 一般用息税前收益（EBIT）衡量 2、影响因素：
earnings before interest and taxes
需求
销售价格
材料价格 固定成本
对销售价格的调整能力
对经济周期的敏感性
4000 2000 留存收益 合 计 1 000 10 000 10％ － 1000
4.5%× +8%× +13%× +10%× 10000 10000 10000 10000 =8.3%
3000
四、边际资本成本的计算
概念
追加筹资和追加 投资决策时使用
指资金每增加一个单位而增加的成本。
边际成本的计算，一般是在筹资数额较大或 目标资本结构既定的情况下，企业往往通过 多种方式的组合来进行资金的筹集，边际资 本成本需要按加权平均资本成本来计算。
总杠杆系数
每股收益（EPS）变动率相当于销售额或销 售量变动率的倍数。 边际贡献 ∆EPS/EPS DCL= = =DOL × DFL ∆x/x 息税前利润-I
三、总杠杆系数
例7：某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7. 公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8%；另有 150000元发行在外的普通股,公司所得税率为5%,试计 算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度、财务杠 杆度和综合杠杆度。 DOL = (900-0.7×900) / (900 -0.7 ×900-126)= 1.875
k w
k
i 1
n
i wi
kw—加权平均资本成本 ki—第i种资本的税后资本成本 wｉ—第i种资本来源占总资本的比重 ｎ—长期资本的种类
三、综合资本成本的计算
例6：某公司各类资本 资本来源 账面价值 资本成本 长期债券 4 000 4.5％ 数据如表所示。计算该 优先股 2 000 8％ 公司的加权平均资本成 普通股 3 000 13％ 本。
第三章 资本成本与资本结构
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第一节
资本成本
一、概述 （一）概念
筹集和使用资本付出的代价。 包括资本的取得成本与占用成本
资本占用成本 资本成本＝ 100% 筹资总额 — 资本取得成本
资本占用成本率 100% 或 资本成本＝ 1 — 资本取得成本率
（二）作用
筹资→资本成本最低 投资→投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度 →经营利润率应高于资本成本
当销售额下降1倍时，息税 前利润将下降2.5倍 DOL与经营杠杆利益和经营风险同向变动 经营风险
（三）经营杠杆系数
例3：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元， 变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的 销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计 算营业杠杆系数。
计算如下： DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6) = ∞
方法二：DFL=60/（60-16）=1.364
（四）影响财务杠杆的因素
总结
A方案（全部资本为权益资本），财务杠杆 系数1表明，息税前利润与每股收益同比例增长 B方案（全部资本中50%是债务资本），财务 杠杆系数1.364表明，每股收益变动率相当于息 税前利润变动率的1.364倍 B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利 益越大，财务风险也就越高。
（四）影响财务杠杆的因素
例6：某公司有A、B两种资本结构方案，有关 资料如下所示： 项目 A 方案 B 方案 200 ①权益资本（普通股股本） （万元） 400 0 200 ②债务资本 （万元） 400 400 ③资本总额 （万元） 60 60 ④息税前利润 （万元） 16 ⑤债务利息（8% ） （万元） 19.8 14.52 ⑥所得税（④- ⑤）33% （万元） 40.2 29.48 ⑦净利润④- ⑤- ⑥ （万元） 0.1005 0.1474 ⑧每股净利润⑦ ① （元）
△EBIT=(p-b)×△x
边际贡献 息税前利润
DOL以基准的销货 额为准，不以变动 后的销售额为准。
（三）经营杠杆系数
例2：若固定成本总额为60万元，变动成本总 额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆 系数为：
DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.5 经营杠杆利益 当企业销售额增长1倍时， 息税前利润将增长2.5倍
债务比例的大小 收支的匹配程度
（二）财务杠杆
例4：某企业的债务利息在一定资本总额内固定 为15万元，所得税率为30%，当息税前利润为16 万元，24万元，40万元时，计算税后利润。 （16—15）× 0.7= 0.7万元
（24—15）× 0.7= 6.3万元 （40—15）× 0.7= 17.5万元 在债务利息保持不变的条件下，随着息 税前利润的增长，税后利润以更快的速 度增加
Dp P 0 (1 f p )
kp—优先股资本成本 Dp—优先股每年股利支付额 P0—优先股发行总额 fp —优先股筹资费用率
例3：某公司发行面值100元，股息率10%的优 先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本 成本率？ 100 × 10% =10.3% 100 ×(1-3%)
总结：
在固定成本不变的情况下 X↑，DOL↓，经营风险↓ X →∞，DOL→1 X →保本点，DOL→无穷 a→0，DOL→1 DOL的有效值一般在（1， ∞ ）
二、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
1、概念： 指因公司资本结构不同而影响公司支付利息 和股息及到期支付本金能力的风险。 2、影响因素：
（三）种类
个别 资本成本 综合 资本成本 边际 资本成本 用于比较和评价各种筹资方式
用于评价和选择资本结构
用于在已经确定目标资本结构的 情况下，考察资本成本随筹资规 模变动而变动的情况。
二、个别资本成本的计算
（一）长期借款成本
i Kl (1 T ) (1 Fl ) kl－银行长期借款成本；
（二）债券资本成本
例2：假设某公司发行为期的10年债券，债券 面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企 业所得税税率为40%，债券按面值销售，10年 后一次还本，该种债券的资本成本率？ 100 × 12% ×(1-40%) =7.35% 100 ×(1-2%)
（三）优先股成本
kp
（四）影响财务杠杆的因素
若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个 资本结构的有关资料如下表： 项目 A 方案 B 方案 20 20 ①息税前利润增长率 (%) 72 72 ②增长后息税前利润( 万元) 0 16 ③债务利息（8% ） ( 万元) 18.48 ④所得税（33% ） ( 万元) 23.76 37.52 ⑤净利润 ( 万元) 48.24 0.1206 0.1876 ⑥每股净利润 ( 元) 8.04 ⑦利润增长额 ( 万元) 8.04 20 27.27 ⑧每股利润增长率 (%)
DFL=800/(800-7500×0.4×8% )=1.43 财务杠杆利益 息税前利润增长1倍时，每 股收益将增长1.43倍
财务风险
息税前利润下降1倍时，每 股收益将下降1.43倍
（四）影响财务杠杆的因素
主要因素是债务资本利息 除此外还有： （1）资本规模的变动 （2）资本结构的变动 （3）债务利率的变动 （4）息税前利润的变动
四、边际资本成本的计算
例7
某企业准备按照目标资本结构追加筹资 200万元，目标资本结构为：债务30%，优先股 15%，普通股55%，个别资本成本预计分别为债 务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法 计算追加筹资200万元的边际资本成本。
30% × 8%+15% × 10%+55% × 13% =11.05%
总结：
1. EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ 2. EBIT→∞，DFL→1 3. EBIT→I，DFL→无穷 4. I→0，DFL→1
三、总杠杆系数
总杠杆作用
DOL DFL 销量变动时，对EBIT的变化有扩大作用 EBIT变动时，对EPS的变化有扩大作用
总杠杆作用
销量的细微变动导致EPS的大幅波动
企业对经营成本中 固定成本的利用
（二）经营杠杆
公司的经营成本按与业务量的关系分为： 固定成本与变动成本
y=a+bx
例1：p=10元，b=6元。a=10万，当x分别为5万，6 万，7万件时，计算息税前利润
在一定的销售规模 内（固定成本保持 不变），随着销售 的增长，息税前利 润以更快的速度增 长
EBIT =5×10 -（10+6×5）=10 EBIT =6×10 -（10+6×6）=14 EBIT =7×10 -（10+6×7）=18
i－银行长期借款利息率； Fl－银行长期借款费用率；
T－公司所得税税率。
忽略手续费时
Kl i (1 T )
（一）长期借款成本
例1：某企业取得长期借款150万元，年率为 10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还 本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，所得税税 率为33%，求这笔长期借款的资本成本？
（二）经营杠杆
概念
由于固定成本的存在而出现的 利润变动率大于销售额变动率的现 象叫经营杠杆。
反映经营杠杆 的作用强度
（三）经营杠杆系数
x / x ( p b) x DOL ( p b) x a
=
DOL
经营杠杆系数（DOL，Degree of Operating Leverrage）是息税前利润的变动率相当于销 售额变动率的倍数。 EBIT＝(p-b)x-a EBIT / EBIT
息税前利润变动率 = ∆EPS/EPS EPS - 每股净收益 ∆EBIT/EBIT N-普通股股数 EBIT DFL= EBIT-I
假设I-债务年利息额 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ∆EPS=∆EBIT(1-T)/N
（三）财务杠杆系数
例5：某企业长期资本7500万元，债务资本比例 为0.4，债务年利率8%，企业所得税率33%，如 果息税前利润为800万元，计算财务杠杆系数。
150 × 10.8%×（1-33%） 150 ×（1-0.2%）
=7.25%
若手续费略去不计 10.8% ×（1-33%）=7.24%
（二）债券资本成本
Bi kb (1 T ) B0 (1 f b )
kb－债券资本成本 B－债券的票面价值 B0－债券发行价格 fb－债券筹资费用率
总结：
I (1 T ) i (1 T ) K Bo (1 F ) 1 F I K Bo (1 F ) I K g Bo (1 F ) I K g Bo
I (1 T ) K g Bo (1 F )
加权平均 资本成本
三、综合资本成本的计算
（四）影响财务杠杆的因素
A方案：
(0.1206 0.1005) / 0.1005 方法一 : DFL 1 (72 60) / 60
方法二：DFL=60/（60-0）=1 B方案：
(0.1876 0.1474) / 0.1474 方法一 : DFL 1.364 (72 60) / 60
（五）留存收益成本
其资本成本的计算应与普通股资本成本基本 相同，不同的是不发生筹资费用。
D1 kr g P s
例5：假定某公司普通股市价为110元，第一年 股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的 资本成本？ 10/110 +5%=14.1%
（二）财务杠杆
概念
在资本结构决策中对债务资本的利 用，称为财务杠杆。 由于固定财务费用的存在，普通股 每股收益变动的幅度大于公司营业利润 变动幅度
反映了息前税前利润增长所引 起的每股收益的增长幅度
（三）财务杠杆系数
财务杠杆系数（DFL）是每股收益变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。
DFL= 每股收益变动率
（四）普通股成本
D1 ks g Ps (1 f s ) ks—普通股资本成本 D1—第一年股利支付额 Ps—按发行价格计算的普通股发行总额 fs—普通股筹资费用率 例4：某公司普通股每股市价 110元，筹资费用率 为4%，第一年末发放股息每股10元，预计以后每 年增长5%，求普通股资本成本率？
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
1、概念： 指公司因经营上的原因而导致利润变动的风险。 一般用息税前收益（EBIT）衡量 2、影响因素：
earnings before interest and taxes
需求
销售价格
材料价格 固定成本
对销售价格的调整能力
对经济周期的敏感性
4000 2000 留存收益 合 计 1 000 10 000 10％ － 1000
4.5%× +8%× +13%× +10%× 10000 10000 10000 10000 =8.3%
3000
四、边际资本成本的计算
概念
追加筹资和追加 投资决策时使用
指资金每增加一个单位而增加的成本。
边际成本的计算，一般是在筹资数额较大或 目标资本结构既定的情况下，企业往往通过 多种方式的组合来进行资金的筹集，边际资 本成本需要按加权平均资本成本来计算。
总杠杆系数
每股收益（EPS）变动率相当于销售额或销 售量变动率的倍数。 边际贡献 ∆EPS/EPS DCL= = =DOL × DFL ∆x/x 息税前利润-I
三、总杠杆系数
例7：某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7. 公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8%；另有 150000元发行在外的普通股,公司所得税率为5%,试计 算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度、财务杠 杆度和综合杠杆度。 DOL = (900-0.7×900) / (900 -0.7 ×900-126)= 1.875
k w
k
i 1
n
i wi
kw—加权平均资本成本 ki—第i种资本的税后资本成本 wｉ—第i种资本来源占总资本的比重 ｎ—长期资本的种类
三、综合资本成本的计算
例6：某公司各类资本 资本来源 账面价值 资本成本 长期债券 4 000 4.5％ 数据如表所示。计算该 优先股 2 000 8％ 公司的加权平均资本成 普通股 3 000 13％ 本。
第三章 资本成本与资本结构
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第一节
资本成本
一、概述 （一）概念
筹集和使用资本付出的代价。 包括资本的取得成本与占用成本
资本占用成本 资本成本＝ 100% 筹资总额 — 资本取得成本
资本占用成本率 100% 或 资本成本＝ 1 — 资本取得成本率
（二）作用
筹资→资本成本最低 投资→投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度 →经营利润率应高于资本成本
当销售额下降1倍时，息税 前利润将下降2.5倍 DOL与经营杠杆利益和经营风险同向变动 经营风险
（三）经营杠杆系数
例3：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元， 变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的 销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计 算营业杠杆系数。
计算如下： DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6) = ∞
方法二：DFL=60/（60-16）=1.364
（四）影响财务杠杆的因素
总结
A方案（全部资本为权益资本），财务杠杆 系数1表明，息税前利润与每股收益同比例增长 B方案（全部资本中50%是债务资本），财务 杠杆系数1.364表明，每股收益变动率相当于息 税前利润变动率的1.364倍 B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利 益越大，财务风险也就越高。
（四）影响财务杠杆的因素
例6：某公司有A、B两种资本结构方案，有关 资料如下所示： 项目 A 方案 B 方案 200 ①权益资本（普通股股本） （万元） 400 0 200 ②债务资本 （万元） 400 400 ③资本总额 （万元） 60 60 ④息税前利润 （万元） 16 ⑤债务利息（8% ） （万元） 19.8 14.52 ⑥所得税（④- ⑤）33% （万元） 40.2 29.48 ⑦净利润④- ⑤- ⑥ （万元） 0.1005 0.1474 ⑧每股净利润⑦ ① （元）
△EBIT=(p-b)×△x
边际贡献 息税前利润
DOL以基准的销货 额为准，不以变动 后的销售额为准。
（三）经营杠杆系数
例2：若固定成本总额为60万元，变动成本总 额为100万元，销售额为200万元时，经营杠杆 系数为：
DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.5 经营杠杆利益 当企业销售额增长1倍时， 息税前利润将增长2.5倍
债务比例的大小 收支的匹配程度
（二）财务杠杆
例4：某企业的债务利息在一定资本总额内固定 为15万元，所得税率为30%，当息税前利润为16 万元，24万元，40万元时，计算税后利润。 （16—15）× 0.7= 0.7万元
（24—15）× 0.7= 6.3万元 （40—15）× 0.7= 17.5万元 在债务利息保持不变的条件下，随着息 税前利润的增长，税后利润以更快的速 度增加
Dp P 0 (1 f p )
kp—优先股资本成本 Dp—优先股每年股利支付额 P0—优先股发行总额 fp —优先股筹资费用率
例3：某公司发行面值100元，股息率10%的优 先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本 成本率？ 100 × 10% =10.3% 100 ×(1-3%)
总结：
在固定成本不变的情况下 X↑，DOL↓，经营风险↓ X →∞，DOL→1 X →保本点，DOL→无穷 a→0，DOL→1 DOL的有效值一般在（1， ∞ ）
二、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
1、概念： 指因公司资本结构不同而影响公司支付利息 和股息及到期支付本金能力的风险。 2、影响因素：
（三）种类
个别 资本成本 综合 资本成本 边际 资本成本 用于比较和评价各种筹资方式
用于评价和选择资本结构
用于在已经确定目标资本结构的 情况下，考察资本成本随筹资规 模变动而变动的情况。
二、个别资本成本的计算
（一）长期借款成本
i Kl (1 T ) (1 Fl ) kl－银行长期借款成本；
（二）债券资本成本
例2：假设某公司发行为期的10年债券，债券 面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企 业所得税税率为40%，债券按面值销售，10年 后一次还本，该种债券的资本成本率？ 100 × 12% ×(1-40%) =7.35% 100 ×(1-2%)
（三）优先股成本
kp
（四）影响财务杠杆的因素
若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个 资本结构的有关资料如下表： 项目 A 方案 B 方案 20 20 ①息税前利润增长率 (%) 72 72 ②增长后息税前利润( 万元) 0 16 ③债务利息（8% ） ( 万元) 18.48 ④所得税（33% ） ( 万元) 23.76 37.52 ⑤净利润 ( 万元) 48.24 0.1206 0.1876 ⑥每股净利润 ( 元) 8.04 ⑦利润增长额 ( 万元) 8.04 20 27.27 ⑧每股利润增长率 (%)
DFL=800/(800-7500×0.4×8% )=1.43 财务杠杆利益 息税前利润增长1倍时，每 股收益将增长1.43倍
财务风险
息税前利润下降1倍时，每 股收益将下降1.43倍
（四）影响财务杠杆的因素
主要因素是债务资本利息 除此外还有： （1）资本规模的变动 （2）资本结构的变动 （3）债务利率的变动 （4）息税前利润的变动
四、边际资本成本的计算
例7
某企业准备按照目标资本结构追加筹资 200万元，目标资本结构为：债务30%，优先股 15%，普通股55%，个别资本成本预计分别为债 务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法 计算追加筹资200万元的边际资本成本。
30% × 8%+15% × 10%+55% × 13% =11.05%
总结：
1. EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ 2. EBIT→∞，DFL→1 3. EBIT→I，DFL→无穷 4. I→0，DFL→1
三、总杠杆系数
总杠杆作用
DOL DFL 销量变动时，对EBIT的变化有扩大作用 EBIT变动时，对EPS的变化有扩大作用
总杠杆作用
销量的细微变动导致EPS的大幅波动
企业对经营成本中 固定成本的利用
（二）经营杠杆
公司的经营成本按与业务量的关系分为： 固定成本与变动成本
y=a+bx
例1：p=10元，b=6元。a=10万，当x分别为5万，6 万，7万件时，计算息税前利润
在一定的销售规模 内（固定成本保持 不变），随着销售 的增长，息税前利 润以更快的速度增 长
EBIT =5×10 -（10+6×5）=10 EBIT =6×10 -（10+6×6）=14 EBIT =7×10 -（10+6×7）=18
i－银行长期借款利息率； Fl－银行长期借款费用率；
T－公司所得税税率。
忽略手续费时
Kl i (1 T )
（一）长期借款成本
例1：某企业取得长期借款150万元，年率为 10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还 本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，所得税税 率为33%，求这笔长期借款的资本成本？
（二）经营杠杆
概念
由于固定成本的存在而出现的 利润变动率大于销售额变动率的现 象叫经营杠杆。
反映经营杠杆 的作用强度
（三）经营杠杆系数
x / x ( p b) x DOL ( p b) x a
=
DOL
经营杠杆系数（DOL，Degree of Operating Leverrage）是息税前利润的变动率相当于销 售额变动率的倍数。 EBIT＝(p-b)x-a EBIT / EBIT
息税前利润变动率 = ∆EPS/EPS EPS - 每股净收益 ∆EBIT/EBIT N-普通股股数 EBIT DFL= EBIT-I
假设I-债务年利息额 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ∆EPS=∆EBIT(1-T)/N
（三）财务杠杆系数
例5：某企业长期资本7500万元，债务资本比例 为0.4，债务年利率8%，企业所得税率33%，如 果息税前利润为800万元，计算财务杠杆系数。
150 × 10.8%×（1-33%） 150 ×（1-0.2%）
=7.25%
若手续费略去不计 10.8% ×（1-33%）=7.24%
（二）债券资本成本
Bi kb (1 T ) B0 (1 f b )
kb－债券资本成本 B－债券的票面价值 B0－债券发行价格 fb－债券筹资费用率
总结：
I (1 T ) i (1 T ) K Bo (1 F ) 1 F I K Bo (1 F ) I K g Bo (1 F ) I K g Bo
I (1 T ) K g Bo (1 F )
加权平均 资本成本
三、综合资本成本的计算
（四）影响财务杠杆的因素
A方案：
(0.1206 0.1005) / 0.1005 方法一 : DFL 1 (72 60) / 60
方法二：DFL=60/（60-0）=1 B方案：
(0.1876 0.1474) / 0.1474 方法一 : DFL 1.364 (72 60) / 60