现代投资理论概述共55页
《现代投资学概论》第一章
23
①基本建设投资
指主要通过增加生产要素的投入， 指主要通过增加生产要素的投入， 以扩大生产能力为主要目的的固 定资产外延扩大再生产。 定资产外延扩大再生产。 基本性质可以分为： 基本性质可以分为： 新建 扩建 改建 迁建 恢复
Chapter 1 The Investment Setting 24
Chapter 1 The Investment Setting 29
流动资产投资和固定资产投资是构成 直接投资的密不可分的两个部分， 直接投资的密不可分的两个部分，而 且两者之间应由一个合理的比例， 且两者之间应由一个合理的比例，比 例多大，不同类型、 例多大，不同类型、不同规模的项目 是不同的。 是不同的。 一般而言资金密集型企业、 一般而言资金密集型企业、技术密集 型企业流动资产的投资比例比重小， 型企业流动资产的投资比例比重小， 劳动密集型企业流动资产的投资比重 此外也与经营管理水平高低有关， 大。此外也与经营管理水平高低有关， 管理水平越高， 管理水平越高，流动资产投资占全部 投资的比重就越低。 投资的比重就越低。
投资学概论
任新磊 广西城市职业学院 授课班级：07工商企业管理1-4班
绪 论 1
考勤： 不定时定名 迟到两次算一次旷课 迟到一次扣平时成绩10分 旷课一次扣平时成绩20分 5次含以上旷课没有考试资格 平时成绩40% 期考60%
Chapter 1 The Investment Setting
2
第一章 投资总论
3.按照投资的目的分为：经营性投 3.按照投资的目的分为： 按照投资的目的分为 资和非经营性投资。 资和非经营性投资。 经营性投资是指以盈利为目的的投 资。 非经营性投资是指不以盈利为目的 的投资。 的投资。
Chapter 1 The Investment Setting 35
现代证券投资理论
产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
现代投资组合理论知识
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
分别为j：i, j1
j i, j 1
j i, j 1
(w1w212 w1w313 ) (w2w1 21 w2w3 23 )
(Ewr23pww11w32E（112wn3w2ww2i1rwi3）23)＝13 n2ww（2iw3Er2i3）
同理，当i,ij1 n 时 i1
n
其中 w 1 n
第8章 现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8章 现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
现代投资组合理论综述_王骥涛
ｂｉｊ 表 示
ｍｏｄｅｌ ）
如果对所有证券收益率都有影响 的要素只有一个， 则称为单要素模型， 可以用这一要素来表示每个证券的收 益率：
２． 证 券 市 场 线 （ ＳＭＬ）
资本市场线反映了有效资产组合 的预期收益和风险之间的关系， 但这 一关系对无效组合和单个证券并不成 立， 因此需引入了证券市场线来分析。 单个证券的风险分为系统性风险 和非系统性风险， 由于非系统性风 险可以通过构建投资组合来消除， 因此在考虑单个证券的收益率时应
!Ｍ 示
" 表示新组合的风
１．
要 素 模 型 素 （ ｆａｃｔｏｒ ｍｏｄｅｌ ）
ｒ＝ｒｆ＋
ｒＭ－ ｒｆ #Ｍ
在证券市场上存在对所有证券收
$
ＡＰＴ 的一般表达式是 ：
ｍ
益率都有影响的共同要素， 要素模型 表示了证券的收益率与这些要素的联 系， 按照要素的个数可分为单要素模 型和多要素模型。 （ １） 单 要 素 模 型 （ ｓｉｎｇｌｅ－ ｆａｃｔｏｒ
ＧＡＮＳＵ ＦＩＮＡＮＣＥ
ｒｉ＝ａｉ＋ｂｉｆ＋ｅｉ 其 中 ， ａｉ 表 示 要 素 的 期 望 值 为 ０ 时 证 券 ｉ 的 期 望 收 益 率 ， ｂｉ 表 示 证 券 ｉ 对 因 素 的 变 动 敏 感 度， ｆ 表 示 共 同 要 素 的 值 ， ｅｉ 表 示 随 机 误 差 。
此时， 证券的期望收益率为：
作为证券市场中一种替代性的均
&ｉ＝
’ｉＭ (
２ Ｍ
， 其表示 ｉ 相对
衡 模 型 ， ＡＰＴ 建 立 在 比 ＣＡＰＭ 更 少 更 合理的假设上， 其理论假设是： 投资者偏好于更多的收益率； 合 ； （ ３） 无 税 收 和 交 易 成 本 。 （ １） （ ２） 人
第二章现代投资理论
直线，其截距相同，斜率异号。
当w1
2
证明：
时
1 2
p
( w1 )
w11
(1
w1)
，则可以
2
得到w1 f ( p )，从而
rp (
p
)
p＋ 2 1 2
r1＋(1
p＋ 2 1 2
)r2
r1
1
r2
2
p
r1
1
r2
2
2
r2
同理可证
当w1
2 1
2
时,
p
(w1)
(1
w1 )
2
w1
，则
1
rp
(
p)
r1
❖ 其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预 期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小 风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资 产组合，称之为有效资产组合；
❖ 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集 或有效边界。
❖ 投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对 所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。
σp
求导可得：方差最小的 股票投资比重约为 0.3226，进一步可求出 最小方差及相应的收益 率，方差为74.608，收 益率为7.3%
0
0.322
1.0
W2
资产组合的标准差是投资比重的函数
进一步分析： 对于选定的两种资产，我们可以通过改变其投资比 重，从而得到期望收益和方差不同的资产组合。在各 种可能的投资策略中，给定收益率的情况下，方差最 小的投资策略称为收益方差界面（mean-variance frontier)
X1
X2 E(rp)(%) 标准差 方差
证券投学现代投资理论-文档资料
（15%，20%）
10%
10%
（-5%，-10%）
市 场 回 报 率 波 动
四、套利定价理论（APT）
套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简记为APT）
是由美国经济学家罗斯和罗尔于1976年建立的一种资 本资产定价的理论。
E(Rp )
无风险资产
政府可以用征税的收入偿还它的债务，所以一般认为政府的
债务没有违约风险。因此，我们可以将短期政府债券（一般 为1年）视为无风险资产，其收益率为无风险收益率。
具有风险的投资工具其收益与无风险收益之差通常被称为
“风险资产的超额收益”。风险资产的超额收益往往被视为 对风险的对价，所以又被称为“风险溢价”。
关于套利定价
套利是市场无效率的产物。 套利是利用资产定价的错误，价格联系的失常，买入价格被
低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润 的行为。
套利定价理论的核心思想是：一旦市场出现了套利机会套利
者会尽可能建立大额的套利头寸，推动市场价格恢复均衡， 迅速消除套利机会。
套利与均衡
也需要度量两个变量之间的相互关系。
协方差 相关系数
A B A B
Cov ( R , R ) E [( R E ( R )) ( R E ( R ) A AB B
AB AB A B
投资组合的特征
期望收益：构成组合的单个证券的期望收益的简单加权平
均
R X R X R p A A B B
证券投资学—— 现代投资理论
吴磊 武汉纺织大学经济学院
投资经济学中的现代投资理论研究
投资经济学中的现代投资理论研究近年来，随着金融市场的不断发展和全球化的普及，投资成为了许多人关注和研究的焦点。
而在投资中，理论起到了至关重要的作用，给予了实践指导和决策依据。
现代投资理论得到了广泛的关注和认可，在投资实践中起到了不可替代的作用。
本文将围绕现代投资理论展开讨论，包括有效市场假说、资本资产定价模型、行为金融学等。
一、有效市场假说有效市场假说（EMH）是现代金融理论中的基石之一，它认为市场信息是完全有效且是实时体现在价格中的，并且投资者无法通过利用此信息获得超额利润。
EMH的核心是市场已经充分反映了所有可用信息，因此通过市场的分析、研究和预测等行为，不能获得超额利润。
EMH的三种形式：弱式、半强式和强式，分别对应了市场有效性的三个层次。
弱式EMH认为，市场价格已经包含了所有的历史数据和公共信息，因此不能通过历史数据和公共信息来预测市场价格，但是可以从私人信息中获得利润。
半强式EMH认为，市场同时包含了公共和私人信息，因此不能从历史数据和公共信息中获得超额利润，但是可以从私人信息中预测出市场价格。
强式EMH认为，市场包含了所有的历史数据、公共信息和私人信息，因此无论是从历史数据、公共信息还是私人信息中，都不能获得任何超额利润。
EMH的最重要的应用之一是投资组合构建。
如果强调市场有效性，那么投资组合构建就不能选择基于市场分析的策略。
因此，EMH的强调让投资者了解市场，防止盲目参与，降低风险。
同时，EMH本身也存在的一些问题，例如：不同的人对信息的理解和容忍程度不同，也就存在信息不对称的问题；市场的“奇点”使得大量交易对市场造成了扰动，从而导致市场的失常。
二、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是另一种被广泛采用的现代投资理论，其核心思想是布莱克-舒列斯公式。
CAPM认为，企业的资本成本反映了资本供给者的投资机会成本，即市场利率，扣除无风险利率后，再乘以贝塔系数（企业的特异性风险相对于市场风险的比值）。
现代投资理论
投资理论概览改革开放以来，资本市场发展很快，取得了举世瞩目的成就，加上从国外高位嫁接了很多交易技术和管理模式，以股票为主要工具的交易体系发展尤快。
市场发展是好事，但也带来一些负面影响，最典型的是给投资者认识带来误区，以为投资理财就是购买股票。
在错误观点的误导下，很多投资者死抱股票不放，把财富管理局限为单一投资行为。
人们期望致富，但不了解资本运行规律，只知其然，不知其所以然。
《论语》有这样的话：“民可使由之，不可使知之。
”传统理解是，让老百姓照着做，不要让他们知道为什么。
资本市场上，虽没人明目张胆地如此叫嚣，但众多投资者实际陷入只由之，不知之的境地。
对资本市场缺知识，少文化，没有受过最基本训练，没有读过相关书籍，必然给违背“三公”者浑水摸鱼之便，为不法炒作者送上血汗银两。
为了托起财富，进行投资务必搞懂常识性的东西。
早在抗日战争时期，《夫妻识字》就以最简洁的语言，把知识的重要性讲得透透彻彻：“庄稼人为什么要识字，不识字不知道大事情。
”管理财富，知识就是力量，就是财路；缺乏知识，不但“不知道大事情”，还会“糊里糊涂受人欺”。
资本市场起伏不定是不争的事实，在险象环生中投资，“睁眼的瞎子怎能行”。
有了资本市场，人们就希望借助某种方法在投资或投机过程中攫取财富。
无论投资者采用什么办法和手段，或寻求资本价值，或追逐交易差价，指导投资行为的理论基础始终没有跳出基础分析理论、技术分析理论和现代投资理论。
技术分析理论的创始人应推英国经济学家约翰·M凯恩斯（John Maynard Keynes）。
这种方法认为，通过价格波动和交易量变化可绘制出市场走势的曲线，由图表、指标对历史数据进行判断，推测未来价格趋势，指导投资行为。
因为借助了分析工具，因此也被称为图表分析。
这种分析方式给人以看得见、摸得着的感觉，所以广泛被投资机构使用。
证券业界总拿图表和曲线说事儿，长期耳濡目染，一般投资者也变得对这种分析方式言听计从。
现代投资理论
§2 资本市场理论
1.2.资本市场理论的发展 投资组合理论能发展为资本市场理论的关
键因素是无风险资产这个概念。在马克维 兹提出投资组合理论后，有几位作者考虑 假设无风险资产存在的意义。无风险资产 也就是方差为零的资产。正如下面将要看 到的，这种资产与其他风险资产零相关， 并且提供无风险收益率。它在投资组合曲 线纵轴上。
3
内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握一下要点： 1.投资组合理论理论的假设前提。 2.资产组合的风险与收益的关系。 3.无风险资产与风险资产或风险投资组合之间的区
别与联系。 4.资本市场线和风险资产的风险测量。 5.利用证券市场线来确定风险资产的预期收益率。 6.资本资产定价模型及其应用。
4
§1 马克维茨的投资组合理论
14
§2 资本市场理论
2.无风险资产 我们已经定义风险资产是指未来收益不确
定的资产。这种不确定性可以利用收益的 方差或标准差来测量。因为无风险资产的 预期收益是完全确定的，所以它的收益标 准差为零。这种风险资产的收益率应该是 无风险收益率（ＲFR）。 2.1.无风险资产的协方差
15
§2 资本市场理论
(i=1,2,……,n)
24
§4 套利定价理论(APT)
2.APT的测试 Roll, Ross 和 Chen 的 研 究 结 果 验 证 了
APT,因为这个模型可以解释不同的收益。 有些例子中APT的结果优于CAPM的结果。 相反,Reingmum的研究结果并没有验证模 型,因为它不能解释小公司。最 后 , Dhrymes 和 Shanken 都 对 模 型 的 有 用 性提出了疑问,因为它不能分辨出各个因素。 在这种条件下,他们怀疑该理论不可检验。
现代投资理论
核心内容
• 现代投资理论的发展 • 证券组合理论 • 资产定价模型
现代投资理论的发展
• 现代投资理论的产生以1952年3月Harry. M. Markowitz发表的《投资组合选择》为标志
• 1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化， 提出了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM）
收益rp
风险σp
最优风险资产组合
1. 由于假设投资者是风险厌恶的，因此，最 优投资组合必定位于有效集边界上，其他 非有效的组合可以首先被排除。
2. 虽然投资者都是风险厌恶的，但程度有所 不同，因此，最终从有效边界上挑选那一 个资产组合，则取决于投资者的风险规避 程度。
3. 度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效 边界共同决定了最优的投资组合。
• 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定 价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。
• 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场 能够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年， Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说 （Efficient market hypothesis，EMH）
偏离数的平方，即：
σp 2=E[rp-E(rp)2] 式中，rp为资产组合的收益率。
（5.3）
进一步，投资组合所面对的风险可分为系统性风
险和非系统性风险两类。对于某证券所面临的系统性
风险的衡量，可以用该证券的收益率与市场收益率之
间的β系数来进行。某证券i的β系数βi是指该证券
的收益率和市场收益率的协方差σim，除以市场收益
• 如果投资者基于证券组合的预期收益率和方差进 行投资决策,那么根据均值-方差模型,投资者运用 效用最大化的决策准则,可在所有可能的投资方案 集中求出最优投资组合。
3现代金融投资理论简述
3现代金融投资理论简述第一篇：3现代金融投资理论简述3现代金融投资理论简述3.1金融投资组合理论1952年马柯维茨（Markowitz）提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。
马柯维茨在他的《投资组合》划时代论文中假设投资者均为风险厌恶者，也即理性投资者的目标在于：在风险给定的条件下，追求预期收益的最大化；而在收益给定的条件下，追求风险的最小化。
若用E(rX)代表投资组合X的预期收益率，σ代表预期收益率的标准差（即投资组合的风险），马柯维茨断言，投资者的目标是追求（σ，E(rX)）空间中效用的最大化。
给出了如何在众多的证券中建立起一个具有较高收益和较低风险的最佳证券组合。
1958年托宾证明了风险规避者型投资者在（σ，E(rX)）空间中的无差异曲线必定具有一定曲率，且呈凸状。
而在不存在无风险投资机会的条件下，投资有效界面（即马柯维茨有效边界）呈凹形。
因此在（σ，E(rX)）空间中，投资者的无差异曲线与投资有效界面将有且仅有一个切点，该切点所代表的证券组合便是投资者的最优投资组合。
由于最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差，且是一个二次规划，不适应于实际应用，因此，1963年夏普（Sharpe）提出了简化形式的计算方法，即现在所称的单指数模型。
这一简化形式，使组合投资理论特别是在大量的证券经营中更实用了。
在这个模型中，夏普把证券的风险分为系统性（不可分散）风险和非系统性（可分散）风险两部分。
系统性风险就是市场风险，指证券价格的哪一部分变动是由于整个市场价格变动的影响造成的。
它反映各种证券的价格对市场价格变化的敏感性或反应性的强弱。
每种证券的系统风险是不同的，可用β值（见后面章节）表示，说明证券价格受市场影响的程度。
非系统风险是指价格的哪一部分变动是由具体证券本身特点造成的。
而证券本身的特点是指发行单位的盈利能力、管理效率等因素的不稳定而产生的风险。
单指数模型还指出，投资者因承担较大风险而获得较高收益，但收益只与系统风险相联系，与非系统风险无关。
现代投资理念
第一节 货币的时间价值
一年内复息多次： F=P*（1 + r/m）m*n 式中：r——年利率 m——年内计息次数 n——年限
第一节 货币的时间价值
（二）货币时间价值的现值计算
（
1 ）单利现值 • P＝F/(1+i×n)
要想在5年后从银行存款中得到150元，年利 率为10%，则须在期初存入多少元？ P=150/(1+10%*5) =100元
第一节 货币的时间价值
二、货币时间价值的相关概念
1、等值：不同时点的、不同数量的货币可以具有相同
的价值。假定贴现率为20％，一年后的1.2元钱与现在的 1元等值 2、时值：货币在运行过程中针对某一基准时间而言， 所处的时点不同，价值也不同。 3、现值：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的 现金流量相当于现在时刻的价值。 4、终值：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将 发生的现金流 量相当于未来某一时刻的价值。
第一节 货币的时间价值
三、货币时间价值的计算
单利法：本金计息利息不计息的计算方法。
复利法：本金及其利息同样计息的计算方法，
利滚利
第一节 货币的时间价值
（一）货币时间价值的终值计算
计息期数 (n)
0 1 2
终值
n
现值
利率或折现率 (i)
第一节 货币的时间价值
（1）单利终值计算
F=P*（1+i*n） 式中：i——单位期间利率，一般指年利率； n——利息计算期间，一般以年为单位
第一节 货币的时间价值
例题1. 某日，将100元钱存入银行，年利息率为 10%，5年后能有多少钱？
第2章 现代投资理论
强式有效市场的检验:内幕信息
• 北京市第二中级人民法院认为,被告人黄光裕等人作为证券交易内幕信息 的知情人员,在涉及对证券交易价格有重大影响的信息尚未公开前,买入该 证券,内幕交易成交额及账面收益均特别巨大,情节特别严重,黄光裕与被告 人杜鹃、许钟民构成内幕交易罪的共同犯罪,许钟民向他人泄露内幕信息, 还构成泄露内幕信息罪,其中黄光裕系主犯,杜鹃、许钟民系从犯。据此,北 京市第二中级人民法院根据被告人黄光裕、杜鹃、许钟民犯罪的事实,犯 罪的性质、情节及对社会的危害程度,以被告人黄光裕犯非法经营罪,判处 有期徒刑八年,并处没收个人部分财产二亿元;犯内幕交易罪,判处有期徒刑 九年,并处罚金六亿元;犯单位行贿罪,判处有期徒刑二年,决定执行有期徒 刑十四年,并处罚金六亿元,没收个人部分财产二亿元。以被告人杜鹃犯内 幕交易罪,判处有期徒刑三年六个月,并处罚金二亿元。以被告人许钟民犯 内幕交易、泄露内幕信息罪,判处有期徒刑三年,并处罚金一亿元;犯单位行 贿罪,判处有期徒刑一年,决定执行有期徒刑三年,并处罚金一亿元。
半强式有效市场的检验:市场异象
• 半强式有效市场假说认为证券价格反映所有的公开信息,因此,基本面 分析是无法获得超额利润的。
– 小公司一月份效应 – 被忽略公司效应和流动性效应 – 盈利公布后的价格趋势
强式有效市场的检验:内幕信息
• 内幕人员是指公司的董事、监事、高级管理人员和持股比例在10%以 上的股东,他们能够通过交易公司的股票而获得超额利润。 • 案例：黄光裕内幕交易案
最优资产组合——无差异曲线
• 无差异曲线具有四个特征: • (1)曲线斜率为正,并且一般凸向右下方。 • (2)一条曲线对应一定的期望效用,越靠近左上方的曲线代表的期望效 用越大(如I1)。 • (3)无差异曲线越陡峭,表明投资者越厌恶风险。 • (4)具有不同风险偏好的投资者的无差异曲线不能相交。