MM理论2-4部分

每股价格为：P 1M S 1NM 1 N N0 P k *I
由（28）式知 ： I MP0
（29）
把等式带入（29）式得：
P 1 M 1 N M N P 0 * kkI P 0 M 1 N （* k 30k ）I P 0
当且仅当 * 时k 不等式成立。
当筹资完全靠发行新股时k，s 有：1k
（32）
当发行债务且D=V时，要求的利率是 k，D 这时有：
（33） 当用留存收益进行投资时有：
d是个人红利所kR 得 税的k假1设 1利率1 1 ， g d g 是 资1 1 本 收益d g的k税收的假设利率
上述结论对分析企业所得税对财务政策和投资的影响 具有重大意义。它使人们注意到资本成本和债务成本的区 别。
V2 V1
Y2 Y1
卖出企业2的股票所有者有利，从而降低 了企业2 的价值 ，反之亦同。
结论：杠杆企业并不能比非杠杆企业获得超额收益，因为投资者通过直接 借入个人资产，有机会在他们的投资组合中直接投入相等的杠杆作用。
命题II：
股票的期望收益与在同一水平净资产收入相适当的资本化利率 是相等的，加上一个关于等同于债务股票比率与资本化利率和利息 的乘积。
MM理论2-4部分
最初的投资组合收益 基于原投资组合
新投资组合的收益
基于假设假设，投资者卖出2的 股票 S2同时获取数量为s1= （D2+S2）的1的股票。他可以 从他最初持有的股票中卖出 aS2来获利，利用他自己的信 用介入总数为的股票，宣称 在1中持有的是一个抵押资产， 这样他就可以用s1/S1的股票 为自己担保从1中获利。为他 个人的付款债务制定一个合 适的付款利率折扣
也就是说，只有在收益率超过资本化利率的时，发行普通股 股票筹资对于股票持有者是有利的。
命题Ⅲ和企业的财务计划
命题Ⅲ只是告诉我们融资工具的选择与是否值得融资是没 有关系的。但是这并不意味着管理者一味地偏好一种融资 工具而不选择其他工具进行融资。 原因之一是人们更看中现在的收益而不是将来的。例如,如 果投资者发现一个收益率可能会远高于 的投资项目，他 们也不太倾向于发行股票进行融资，因为k 这种投资是有风 险的，他们可能会选择发行优先股或者是债券进行融资。 另外，管理者不仅仅要关注所有者的收益，还要关注其他 问题。例如，债权人的利益（在很多借款合同中，都会对 管理者的行为进行约束，以保护债权人的利益）。
变为：
V1X0k*I V0*kI
（22）
股票的价值将会变为：
(23)
利用等式（21）可得：
S1 S0
*I k
I
（24）
从上式可以很明显看出只有当 时k ，企业股票融资时 才
有利可图。
留存收益
假设企业投资资金 I是从所有者权益
W
中获得的。那么经过
0
分配后，所有者权益为：
W0S0IX k0D0I （25）
企业所得税对投资决策的影响
前面没考虑企业所得税时，命题Ⅰ认为：
当考虑企业所得税时V，X 等 式k应该a变为：
整理上式我们可以得出： （31）
式（31）显示， r 固定不变 ，当 D下降时，资金成本 上X 升。 也就。是说可1以 通过增加债务来V增加所有者的收益 V
D
调整例来V 的调数整值收我益们率可。以得到不同的收益率。也就是说可以通过调整债务比
时期内高级资本的平均收益大约为3.5%，我们应该期望一个8.7%和斜率超
过5%的常数项，这些价值非常分别近似于8.9%和5.1%的估计近似值。对于
电力公司来说，高级资本成本的收益在测试的时间里大约是3.5%，但是自
从从命题Ⅰ中得到的估计平均值是5.6%，斜率应该在2%以上。实际的回归
估计值的斜率应该是1.7%稍微要低一点，但是在理论上的价值仍然有一个
在一个红利政策广泛稳定存在的世界里，没有简单的方法理清股票价格股息支 付真实效果，后者在长期的收入预期中只扮演代表性的角色。
债券融资
我们从命题Ⅰ中知道企业的市场价值是在投资之前的价值。
k
（20）
S0 V0D0 （21）
如果企业借入I美元去为投资收益筹集资金，那么它的价值
如果由企业留存收益进行投资的收益率为 * ，这样股票所 有者权益变为：
（26）
很明显，只有在 的k情况下，收益者权益才会增加。
股票筹资
P0代表当前市场上每股普通股票的价格，N为股票的最初数量，
则每股的价格为：
P0
S0 N
（27）
新股的数量M为： M I P0
则股票的市场价值变为 ：
（28） （29）
错误。
在上面的等式中当我们加入一个平方变量，得出以下结果：
总的来说，我们所回顾的实验性的证据看起来和我们的模型具有广泛的一致性，
和传统的观点不一致。关于我们的命题Ⅱ，部分的原因可能是数据陷阱，另一部 分原因是并不是影响股票收益的系统性的所有的因素都被考虑了。
忽略测试红利的可能影响有两方面原因：
我们的主要目标是估计我们的模型，在这个模型中，基于投资者的行为是理性 的假设，红利没有扮演任何角色。
C.关于基本理论的限定条件和延伸 1.在企业利润税中可扣除支付利息。 2.复合债券和利息率的存在 3.承认市场时不完全的，可能会影响套利的进行
数据证实了我们的分析的正确性。两组大量样本取得正的关联系数和
显著的数量。通过等式（12）常数项应该是
k
，而斜率应该是
通过命题Ⅰ我们可以看到，石油企业的平均的价值应该在8.7附近。在这个
另外，普通股成本只比债务成本高25%而不是人们想象 的高5倍。在这个模型中，它们之间的差别仅仅是因为税 务的原因。而且，随着人们对债务融资的增加，它们之间 的差别会越来越小。在极端的情况下，人们股票融资与债 券融资的成本一样的，这时，债务融资的优势将不复存在。
千里之行 始于足下 感谢聆听