基于投融资模式下的高速公路项目财务评价分析与研究

基于投融资模式下的高速公路项目财务评价分析与研究
发布时间：2022-04-29T10:19:31.904Z 来源：《工程建设标准化》2022年37卷第1月第1期作者：黄艳玲[导读] 高速公路的建设对于国民经济的发展具有重大的推动作用
黄艳玲
中铁六局呼和浩特铁路建设有限公司，内蒙古呼和浩特，010050【摘要】高速公路的建设对于国民经济的发展具有重大的推动作用，由于高速公路项目造价较大，而政府财政负债已远超标准，投融资模式的高速公路建设将成为未来主要模式。

论文以实际案例为背景，针对该类项目所面临的实际财务收益状况，研究分析了其财务测算的全过程，得出使用者付费和运营成本对项目敏感性程度，为该模式的高速项目建设提供一定的思路。

【关键词】高速公路；投融资模式；财务评价分析一、引言
以最新十四五规划文件为导向可以看出，国家未来发展计划分为两个板块：聚焦中心城市和新型城镇化建设。

对于中心城市和城镇化建设区域，由于中央对控制地方政府债务的力度并未改变，加之在优化经济结构时期，地方政府的一般预算收入不可能大幅增加，可用于基建投资的资金有限，所以资金短缺将成为其建设发展的阻碍，投融资模式将成为未来基建行业的主要模式。

高速公路作为我国国民经济快速发展的重要基础建设，对现代物流和市场运作具有重大的拉动作用。

近年来，各省市为贯彻交通建设，推进国民经济的发展，正大力推进高速公路的建设。

而高速公路项目造价较大，建设周期较长，多数项目以公益性基础建设为定位，因此，高速公路项目的建设需一定的补贴才能推动。

各地政府在快速发展的阶段，财政资金吃紧，财政负债率已远超标准，政府给予的财政补贴有限，依赖传统公招模式的公路项目已难以为继，急于通过投融资模式推动项目的落地。

高速公路项目在投融资模式下的财务基本分析，将会一定程度上帮助传统施工企业和其他未涉及投资领域的大型企业，增强其对于公路新型模式的信心，增强该类项目的吸引力，为传统施工企业的转型提供方向。

二、投融资模式财务分析
现在国家较为推行的高速公路项目合作模式包括PPP,BOT,EPC等[1]，模式类型较多，而各种模式在实际运行的过程中，主要的区别在于债务的归属。

作为投资方，其关注重点在于在不推高公司负债的前提下，通过财务测算模型，分析投资项目的利润，充分利用财务杠杆的作用，在“两平衡”的基本原则下，增加公司后期稳定现金流，在增强市场竞争力的情况下，增加公司的抗风险能力[2]。

对于投融资高速公路项目，需前期分析的内容很多，包括项目基础评价、财务测算、可研编制、尽职调查、基金评估、推动评审与决策、谈判策划[3]等多项工作。

而这些工作中最需要精细化研究的就是财务测算工作，因为财务分析的正确与否，将在很大程度上决定项目的运作模式和其他谈判条件，也将影响项目后期运营的顺利与否。

而在进行财务分析时，首先需要根据项目所在位置进行项目使用者付费收入的预测和项目全寿命周期的总成本费用测算；其次根据所预测的收入和成本费用，建立全套的财务分析表格，分析项目涉及的税金、融资部分的贷款利息、项目周期内的现金流及内部收益等数据；最后根据财务报表进行项目的敏感性分析，分析影响项目的主要敏感性因素及影响范围，为项目决策提供依据。

三、案例分析
本次论文以实际公路案例为背景进行研究，针对其运行中所重点关注的实际财务收益状况进行分析，并对测算结果进行定量的敏感性分析，进而增加项目实施期间的抗风险能力，减少主要因素变化对项目运营产生的影响。

1.案例背景
某高速公路全长约17.588km，全线共设置桥梁5591m/10座（含主线上路分离式，互通主线桥，其中特大桥4218/1座，大、中桥1373/9座，）占线路总长度的31.8%，涵洞25道，平均每公里设置涵洞2.084道（扣除桥梁长度），上跨主线分离式立体交叉86m/1座，通道15道，平均每公里设置通道1.25道（扣除桥梁长度）。

全线共设置互通式立体交叉2处，为四车道高速公路，设计速度100公里/小时，路基宽度26米。

项目估算总造价21.096亿元。

建安费用为19亿元，土地拆迁费预计约6600万元，项目初步设定建设期4.5年，运营期20年。

2.财务模型
2.1使用者付费收入
2.1.1 交通量的预测
交通量的预测必须考虑该项目在项目建成后对周边已有项目的影响及分流情况，为了预测项目运营年的交通量，需拟定项目特征年，在项目特征年间，将OD在公路网上进行分配，得到项目特征年的预测交通量，在此基础上，还需考虑周边铁路项目对其交通量的影响，进而得到项目的最终交通量预测值。

一般项目的预测交通量需要经过复杂的数学模型计算[4]，通常由趋势交通量、诱增交通量、旅游交通量和转移交通量组成。

趋势交通量主要考虑随着该地区经济的增长而导致的该高速公路项目交通量的增加，通常采用四阶法应用交通软件进行；诱增交通量是指项目建成后，通过缩短地区与地区之间的距离，进而对地区经济和区域结构产生改变所增加的交通量；旅游交通量是指通过提高旅游质量，吸引更多游客而增加的交通量；转移交通量是指项目建成后与相邻铁路之间竞争情况下，所产生的交通量的部分转移。

项目交通量的预测应采取定性和定量分析相结合的方法，结合项目现状调查与该区域高速公路联网收费数据，其中某段服务区断面交通量约为14000pcu/d，相邻另一服务区断面交通量约为20000pcu/d，而且以货运交通为主，尤其是六轴车占比约为74%，由此来看，该区域工业发展前景良好，货车运输需求比较大，而随着社会生活水平的提升，小型客车的数量也将逐步增加，综合以上分析，预测本项目特征年交通量如下表所示：
本项目特征年交通量预测
2.1.2收费标准
根据交通部制定的《收费公路车辆通行费车型分类》文件，同时结合该省交通厅发布的《关于调整全区收费公路车辆通行费收费标准的通知》可知，自2020年1月1日起，高速公路客车收入按车型收费，货车由计重收费改为车型收费，收费基准五年调整一次，按3%幅度调整，本项目收费标准如下表：
通车年收费标准
此外，根据交通部制定的《收费公路管理条例》，高速公路中含1000米以上的桥梁可对其单独收费，本项目设长度为4218米的黄河大桥一座，可参考国内相关标准对桥梁通行进行收费。

2.1.3收费收入
本项目测算时的收入只考虑使用者付费收入，考虑到在预测的通行量中，需去除少量的特殊车辆（军用车辆和警车等），参考其他相似项目的有效通行量，设定本项目的有效通行率为95%；小客车节假日免收通行费，小客车的收费天数为345天，其他车型为365天；国内收费已实现ETC电子收费，电子收费有九五折的优惠，ETC优惠系数95%；收费里程为17.588km。

根据以上参数和预测通行车辆及现行收费标准，预测通行收入如下表：
车辆通行收入预测表
2.2运营费用
运营期内主要涉及的费用有：职工薪酬、日常养护、运营管理费用、机电维护费、大修费用和征收业务费。

①对于职工薪酬问题，参照现有公路养护模式，预设管理部、综合部、财务部、安全养护部、监控稽查部、收费站和后勤部门。

管理部人员4人，年薪21万，管理费总计84万；综合部人员4人，共计36万元；财务部3人，部长一人，年薪12万，会计和出纳各一人，年薪8万，共计28万元；安全养护人员4人，共计36万元；监控稽查部设人员3名，共计24万；收费站站长1人，年薪8万，班长2人，年薪6万，收费员30人，年薪4.5万元，共计155万元；后勤人员7人，共计39万元；每年的职工薪酬合计402万元。

②日常养护费用：运营维护过程中的日常养护主要包括日常保洁和日常巡查，同时，每年还需要考虑公路和桥梁的检测费用，包括公路路面的技术评定和桥梁的定检评定，涉及的主要参数指标：日常养护长度17.588km，养护费用为258.36万元/公里?年；路面技术状况评定1年1次，单价2万元/km?年，年费用35.18万元；桥梁定检、技术状况评定1年1次，单价为0.015万元/延米?年，年费用83.87万元；标线施划2年一次共106km，重新施划40%，年费用21.02万元；其他日常保洁和小修（每季度一次，清理边沟、修复排水系统等）的费用参照同类项目。

③运营管理费用：在运营期间，除了人员和设备费用，还需要考虑一些综合其他费用，例如水电费、网络通讯费等，将这些综合费用列入项目管理费用计提。

项目考虑设1处收费站、1处服务区和1处养护工区。

运营水电费按36000元/单位/年，3处共计费用129.6万元；取暖费按36000元/单位/年，3处共计费用129.6万元；车辆使用费按5.5万元/年，3处共计费用16.5万元；办公（生活）设备费按1000元/人/年，共计5.1万元（不含后勤人员）；路产综合险、路政协调30万元每年；包括服装、网络、宣传等其他管理费107.4万元/年，运营管理费共计418.08万元/年。

评价期内的大修时间安排在公路建成使用后的第10年，大修费用为当年养护费用的13倍，运营期共计2次，不另计养护费用；征收业务的主要成本为票据制作费，按0.03元/张计算，联网收费按0.003元/次计提。

机电维护费参考同类相关项目，按5万元/年/km计算。

随着运营时间的加长，交通量的增加，道路破损程度以及人工成本逐渐加大，职工薪酬、日常养护和运营管理费用三项费用考虑每年以3%的速度增长。

按照以上费用计算，运营初始年运营成本为1128万元，以此增加，第十年和第二十年考虑大修费用，运营成本分别为7204万元和7585万元。

运营期20年的运营成本共计41795万元。

2.3财务测算
2.3.1经济分析
项目估算总造价21.096亿元，建安费用为19亿元，土地拆迁费预计约6600万元，项目初步设定建设期4.5年，运营期20年。

在建设期内均匀投入。

银行融资贷款按照4.9%的年利率计算。

建设期内只支付贷款利息，建设期结束开始等额本息偿还银行贷款和利息，资产摊销费在运营期内按年限平均法计提。

以此为基础条件进行财务模型的测算[5]。

（1）项目收入
经测算，项目的使用者付费收入（交通量通行收入）合计约34.02亿元，其中销项税2.81亿。

根据国家相关政策，本项目可申请车购税补助，车购税按相关文件计算取3076万元/km，总计5.4亿元，其中用于政府方资本金出资2.07亿元，其余超出政府资本金部分的补贴资金用于项目建设期补贴。

（2）项目成本
在运营期内项目成本包括运营成本、资产摊销费和财务费用。

运营期20年，运营成本为4.18亿元；项目总资产按无形资产在运营期内平均摊销，摊销费总计19.4亿元，每年摊销0.97亿元；财务费用主要为银行贷款利息，银行贷款利息按照4.9%测算，建设期内只支付贷款利息，运营期内等额还本付息，贷款期限25年，运营期总计财务费用为8.58亿元。

（3）税费
公路项目运营期内，税费主要包括增值税、附加税和企业所得税。

经测算，运营期内需支付增值税0.88亿元，附加税为0.13亿元，企业所得税为0.88亿元。

共计支付税费为1.89亿元。

2.3.2评价结果
根据预测收入和费用，按照4.9%的贷款利率，车购税5.4亿元，政府可行性缺口补助为0的基础数据进行测算，项目全投资财务内部收益率为6.65%，满足公司6.5%的基准值，项目全投资静态回收期为15.86年；社会资本资本金财务内部收益率为13.29%，满足公司12%的基准收益值，资本金静态投资回收期为11.78年。

2.3.3敏感性分析
本项目的测算分析基于预测的使用者付费和预估的运营成本，这两个因素的不确定性将直接影响最终结果，为了尽可能控制项目实际运行过程中对于经济效益的影响，对这两个因素进行敏感性分析，按照单因素分析方法，分别就使用者付费和运营成本变化进行测算分析，分析当每一因素增大或减小时，对项目全投资和项目资本金财务内部收益率（IRR）和静态投资回收期的影响，敏感性分析结果如下：
使用者付费因素敏感性数据分析表
运营成本因素敏感性数据分析表
通过项目的敏感性计算数据可以看出，使用者付费收入相比于运营成本，对于收益率和投资回收期的影响更大，所以使用者付费收入更加敏感，应重点关注对其影响因素的分析。

同时，从敏感数据可以看出，使用者付费收入对于自有资金收益率的影响比全投资收益率的影响要大得多，所以使用者付费收入将是投资者研究重点。

2.4结论
公路项目的财务分析研究作为公路项目投融资的关键，将很大程度的影响项目的进展，通过实际数据分析研究，熟悉该类项目的一般分析步骤和重点关注信息，对项目主要因素的分析研究，可以看出使用者付费对于项目的敏感性，而其相关数据来源于预测数据，具有一定的风险，所以应通过积极增加其他相应收入来源，减小项目后期负面影响，同时积极对接相关政府，尽量争取双方都能接受的收入变化底线，得到一定的收入保障。

四、总论
投融资模式下公路项目的财务分析与研究，不仅可以通过财务参数全投资内部收益率和自有资金内部收益率看出项目本身的收益和对投资者的收益好坏，也可以通过不同参数的敏感性分析，确定项目敏感因素和影响程度，让项目投资者在接触项目前期清楚项目价值和风险。

对于项目而言，项目前期的设计和结构规划，将会对项目后期运作产生很大的影响，相对精准的财务前期分析，会在项目双方谈判博弈的过程中，为多样的合作模式提供数据依据，同时，专业的财务分析也将为公司最终的决策提供支撑，也为类似项目提供可靠的分析和经验。

参考文献
[1]侯志伟.适合我国特点的高速公路建设项目投融资方式研究[D].河北工业大学.2014
[2]王茂.高速公路建设项目投融资模式及对策分析研究[J].工程管理,2018.
[3]刘俊丽.基于供求博弈的高速公路项目投融资宏观管理机制的研究[J].资本运营.2015.
[4] 葛德书.公路诱增交通量预测方法综述[J].内蒙古公路与运输.2019
[5]何茜琳.基于PPP模式的公路工程建设类项目财务评价研究——以C市环城北路PPP项目为例[J].环球市场.2019。