资本结构概述(ppt 30页)
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B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
方案A: B=0; S=2000000, 20000股
由右图可知，综合杠杆效应应该是 销售收入对每股利润(EPS)的影响。
综合杠杆的衡量指标：DCL (DCL，Degree of Combined leverage) 综合杠每杆股度利。润变动率 DCL
销售收入变动率
收入
每股利润
经营利润 Δ 经营杠杆
Δ 财务杠杆 综合杠杆
DOL DFL S TVC EBIT
( 2 ) DOL S TVC S TVC TFC
8
（1） DOL Q( p v) ; (2) DOL S TVC
Q( p v) TFC
S TVC TFC
(3)DOL EBIT TFC EBIT
9
经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
❖ 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下 表所示，求该公司的经营杠杆度DOL。
0
0
0
0
200000
0
200000
100000
400000
0
400000
200000
600000
0
600000
300000
800000.
0
800000
方案B：WB=25%, i =8%; S=150000, 1500股
0
40000
40000
400000 20000a
200000
40000
160000
2 2.7 0.8 3.78 8 1.8 8.8 5.58 4 5.4 4.8 0.18
3 3 1.2 4.2 8 1.8 9.2 6.0 6 6.0 3.2 0
3.3
4.62
1.8
6.24
6.6
0.18
4.5
1.8
8
9.8
9
0.8
5
2.0
8
10.0
10
0
5.5
2.2
8
10.2
11
0.8
6 6 2.4 8.40 8 1.8 10.4 10.2 12 12.0 1.6 1.8
300000
1000000
每股净收益分析图示
EBIT/元
22
• 某公司原有资本1 000万元，其中普通股400 万元（面值1元），留存收益200万元，银行 借款200万元（年利率10%）。企业所得税率 为40%。为扩大经营需增资600万元，有A、B、 C三个方案。
• 确定各方案新增筹资后的资本结构及EPS(某 公司新增筹资前后的资本结构及EPS)
64000
336000
16800
600000
64000
536000
26800
800000
64000
736000
36800
(5)=(3)-(4) E
0 100000 200000 300000 400000
20000 80000 180000 280000 380000
3200 6800 16800 26800 36800
所以：DFL=[∆EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1T)/N]÷ ∆EBIT/EBIT =EBIT/(EBIT-I)
I-企业债务资本的利息费用 N-普通股股数
13
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 3F是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投资 2000000元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下, 且已知三种 方案利润均为200000。 A方案：发行20000普通股融资，每股面值100元；
经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度 越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润 对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。
经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。
DOL
营业利润变化的百分比 销售量变化百分比
EBIT Q
EBIT Q
,
化简后有以下二式：
（1） DOL Q( p v ) ; Q( p v ) TFC
S TVC
S TVC TFC EBIT I S TVC TFV I
联合杠杆与企业风险
17
资本结构决策 一、每股净收益分析法。
利用每股净收益无差别点进行资本结构决策的 方法。
18
每股净收益无差别点
• 每股净收益无差别点是指在负债筹资和权
益筹资的形式下，普通股每股净收益相等 时的息税前利润点。
❖ 计算杠杆度DOL：
DOL
S TVC
S TVC TFC
300000 180000
300000 180000 100000
6
10
经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
❖ 分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变 化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。
19
每股净收益公式 EPS=［(EBIT-I)(1-t)-PD］/N
• EBIT-息税前利润 • I-企业债务资本应付利息 • PD-优先股股息金额 • N-发行在外的普通股股数
20
使用每股净收益无差别点时筹资方式的选择
• ［(EBIT-I(1))(1-t)-PD］/N(1)=
［(EBIT-I(2))(1-t)-PD］/N(2)
8 8 3.2 11.2 8 1.8 11.2 13.0 16 16.0 4.8 3.0
10 10 4.0 14.00 8 1.8 12.0 15.8 20 20.0 8.0 4.2
6
经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
❖ 二公司盈亏平衡点产量：
甲公司：Q甲 = 50000 (件)； 乙公司：Q乙 = 30000 (件)；
第六章 资本结构
1
资本结构的含义和作用
• 资本结构—是指企业各种资本的构成及比
例关系。
• 广义:是指企业全部资产是如何取得的，也
就是企业全部资产的对应项目，以及它们 之间的比例关系。
• 狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：
普通股权益、优先股股本、长期借款和长 期债券等。
2
债务资本的作用
• 可以降低企业的资本成本
(6) EPS
0 5 10 15 20
1.33 5.33 12.00 18.67 25.33
2.67 5.67 14. 22.33 30.67
15Biblioteka 财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL
❖ 由表中数据讨论：
1. 由表中可知财务杠杆在不同的筹资方式下对EPS的影响。即： 当EBIT变化100%时，A方案的EPS也将增长100%；B方案的EPS 则增长125%；而C方案竟增长147%。 2. B方案和C方案中的EPS变化高于EBIT变化。 3. B方案和C方案中的EBIT的变化相同，但C方案中的EPS高于B 方案中的EPS。 4. 若EBIT反向变化时，公司的损失也依A方案，B方案，C方案增 高。故公司的风险也依次增大。
杠杆的物理学概念
杠杆的经济学概念 ——弹性
理财学用到的两个杠杆效应
➢ 经营杠杆 : 由于固定成本的存在，使得息税前利润
(EBIT)的变动率随产销量变动率而变化 的现象。
➢ 财务杠杆 ：由于固定财务费用的存在，使得普通股
每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变 化率而改变的现象。
5
经营杠杆和经营杠杆度
80000
400000
40000
360000
180000
600000
40000
560000
280000
800000
40000
760000
方案C: WB=40%, i =8%; S=120000, 1200股
0
64000
64000
380000 3200a
200000
64000
136000
6800
400000
边际贡献甲公司=2-0.4=1.6; 边际贡献乙公司=2 –1.4=0.6
结论: 边际贡献大的企业, 利润受销售量变化影响也大, 即利润对销售 量变动的敏感程度也大。因此, 可以说其经营杠杆也高; 反之亦然。
7
经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一个用 来衡量经营杠杆大小的量。
（债务利息率通常低于股票股利率，债务 利息在税前支付）
• 可以产生财务杠杆利益
（债务利息固定不变，当息税前利润增加 时，每一元利润所负担的固定利息相应减 少，分配给所有者的利润增加）
3
杠杆效应
Leverage
经营杠杆和经营杠杆度 财务杠杆和财务杠杆度 联合杠杆
4
经营杠杆和财务杠杆
Operating Leverage and Financing Leverage
12
DFL 每股利润变化率 EPS EPS 息税前利润变化率 EBIT EBIT
EBIT
EBIT I d
( 1 TC )
EPS：每股净收益； I：债务利息； d：优先股股利。
因为：DFL=∆EPS/EPS÷ ∆EBIT/EBIT EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ∆EPS=∆EBIT(1-T)/N
❖ 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经 营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状 况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此， DOL高，意味着该企业的经营风险也高。
11
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。 财务杠杆度(Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财 务杠杆效应高低的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也 大；反之亦然。 财务杠杆度的定义：普通股每股净收益的变化率与息税前利 润变化率的比值。
都减少10%
Q甲=8000（件） Q乙=1800（件）
❖ 分析： 边即Q际： 贡献TpM(F固mPCa定 vrg成而 Sin本 a：lTp单VroC位ffe边r)=际销贡售献收入m-变动成本，
Q* 单位边际( p贡献v ) Q 单位边际贡献 mQ
设：甲、乙二公司的单位售价 p 均为 2 元，由上边表格中数据可知，甲公 司的单位变动成本 v=0.4; 乙公司的单位变动成本 v=1.4;
Operating leverage and DOL
经营杠杆效应
❖ 例：甲、乙二企业营业利润如下图所示: (单位变动成本0.4，单价2）
销售量(万件) 总变动成本 固定成本 总成本 甲 乙 甲 乙 甲 乙甲 乙
销售收入 营业利润 甲 乙甲乙
0 0 00
8 1.8 8.0 1.8 0 0 8.0 1.8
❖ 结论： 1. 杠杆企业的EPS高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业
EPS也大。 2. 杠杆企业在获得高收益的同时,也承担了高财务风险。
16
联合杠杆与企业风险
Combined Leverage and Enterprise Risk
联合杠杆也称为综合杠杆：是指将 经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运 作所产生的效益。
• EBIT>平衡点的EBIT，则应用负债筹资； • EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案的每股净收益相
等；
• EBIT<平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资方式。
21
EPS/元
6.00
5.00 4.00 3.00 2.00 1.00
0
方案(1)发行债券 方案(2)发行股票
1.073
EBIT分界点 EBIT预期水平
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
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某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
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财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
方案A: B=0; S=2000000, 20000股
由右图可知，综合杠杆效应应该是 销售收入对每股利润(EPS)的影响。
综合杠杆的衡量指标：DCL (DCL，Degree of Combined leverage) 综合杠每杆股度利。润变动率 DCL
销售收入变动率
收入
每股利润
经营利润 Δ 经营杠杆
Δ 财务杠杆 综合杠杆
DOL DFL S TVC EBIT
( 2 ) DOL S TVC S TVC TFC
8
（1） DOL Q( p v) ; (2) DOL S TVC
Q( p v) TFC
S TVC TFC
(3)DOL EBIT TFC EBIT
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经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
❖ 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下 表所示，求该公司的经营杠杆度DOL。
0
0
0
0
200000
0
200000
100000
400000
0
400000
200000
600000
0
600000
300000
800000.
0
800000
方案B：WB=25%, i =8%; S=150000, 1500股
0
40000
40000
400000 20000a
200000
40000
160000
2 2.7 0.8 3.78 8 1.8 8.8 5.58 4 5.4 4.8 0.18
3 3 1.2 4.2 8 1.8 9.2 6.0 6 6.0 3.2 0
3.3
4.62
1.8
6.24
6.6
0.18
4.5
1.8
8
9.8
9
0.8
5
2.0
8
10.0
10
0
5.5
2.2
8
10.2
11
0.8
6 6 2.4 8.40 8 1.8 10.4 10.2 12 12.0 1.6 1.8
300000
1000000
每股净收益分析图示
EBIT/元
22
• 某公司原有资本1 000万元，其中普通股400 万元（面值1元），留存收益200万元，银行 借款200万元（年利率10%）。企业所得税率 为40%。为扩大经营需增资600万元，有A、B、 C三个方案。
• 确定各方案新增筹资后的资本结构及EPS(某 公司新增筹资前后的资本结构及EPS)
64000
336000
16800
600000
64000
536000
26800
800000
64000
736000
36800
(5)=(3)-(4) E
0 100000 200000 300000 400000
20000 80000 180000 280000 380000
3200 6800 16800 26800 36800
所以：DFL=[∆EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1T)/N]÷ ∆EBIT/EBIT =EBIT/(EBIT-I)
I-企业债务资本的利息费用 N-普通股股数
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财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 3F是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投资 2000000元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下, 且已知三种 方案利润均为200000。 A方案：发行20000普通股融资，每股面值100元；
经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度 越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润 对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。
经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。
DOL
营业利润变化的百分比 销售量变化百分比
EBIT Q
EBIT Q
,
化简后有以下二式：
（1） DOL Q( p v ) ; Q( p v ) TFC
S TVC
S TVC TFC EBIT I S TVC TFV I
联合杠杆与企业风险
17
资本结构决策 一、每股净收益分析法。
利用每股净收益无差别点进行资本结构决策的 方法。
18
每股净收益无差别点
• 每股净收益无差别点是指在负债筹资和权
益筹资的形式下，普通股每股净收益相等 时的息税前利润点。
❖ 计算杠杆度DOL：
DOL
S TVC
S TVC TFC
300000 180000
300000 180000 100000
6
10
经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
❖ 分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的销售收入变 化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。
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每股净收益公式 EPS=［(EBIT-I)(1-t)-PD］/N
• EBIT-息税前利润 • I-企业债务资本应付利息 • PD-优先股股息金额 • N-发行在外的普通股股数
20
使用每股净收益无差别点时筹资方式的选择
• ［(EBIT-I(1))(1-t)-PD］/N(1)=
［(EBIT-I(2))(1-t)-PD］/N(2)
8 8 3.2 11.2 8 1.8 11.2 13.0 16 16.0 4.8 3.0
10 10 4.0 14.00 8 1.8 12.0 15.8 20 20.0 8.0 4.2
6
经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
❖ 二公司盈亏平衡点产量：
甲公司：Q甲 = 50000 (件)； 乙公司：Q乙 = 30000 (件)；
第六章 资本结构
1
资本结构的含义和作用
• 资本结构—是指企业各种资本的构成及比
例关系。
• 广义:是指企业全部资产是如何取得的，也
就是企业全部资产的对应项目，以及它们 之间的比例关系。
• 狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：
普通股权益、优先股股本、长期借款和长 期债券等。
2
债务资本的作用
• 可以降低企业的资本成本
(6) EPS
0 5 10 15 20
1.33 5.33 12.00 18.67 25.33
2.67 5.67 14. 22.33 30.67
15Biblioteka 财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL
❖ 由表中数据讨论：
1. 由表中可知财务杠杆在不同的筹资方式下对EPS的影响。即： 当EBIT变化100%时，A方案的EPS也将增长100%；B方案的EPS 则增长125%；而C方案竟增长147%。 2. B方案和C方案中的EPS变化高于EBIT变化。 3. B方案和C方案中的EBIT的变化相同，但C方案中的EPS高于B 方案中的EPS。 4. 若EBIT反向变化时，公司的损失也依A方案，B方案，C方案增 高。故公司的风险也依次增大。
杠杆的物理学概念
杠杆的经济学概念 ——弹性
理财学用到的两个杠杆效应
➢ 经营杠杆 : 由于固定成本的存在，使得息税前利润
(EBIT)的变动率随产销量变动率而变化 的现象。
➢ 财务杠杆 ：由于固定财务费用的存在，使得普通股
每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变 化率而改变的现象。
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经营杠杆和经营杠杆度
80000
400000
40000
360000
180000
600000
40000
560000
280000
800000
40000
760000
方案C: WB=40%, i =8%; S=120000, 1200股
0
64000
64000
380000 3200a
200000
64000
136000
6800
400000
边际贡献甲公司=2-0.4=1.6; 边际贡献乙公司=2 –1.4=0.6
结论: 边际贡献大的企业, 利润受销售量变化影响也大, 即利润对销售 量变动的敏感程度也大。因此, 可以说其经营杠杆也高; 反之亦然。
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经营杠杆和经营杠杆度
Operating leverage and DOL
经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一个用 来衡量经营杠杆大小的量。
（债务利息率通常低于股票股利率，债务 利息在税前支付）
• 可以产生财务杠杆利益
（债务利息固定不变，当息税前利润增加 时，每一元利润所负担的固定利息相应减 少，分配给所有者的利润增加）
3
杠杆效应
Leverage
经营杠杆和经营杠杆度 财务杠杆和财务杠杆度 联合杠杆
4
经营杠杆和财务杠杆
Operating Leverage and Financing Leverage
12
DFL 每股利润变化率 EPS EPS 息税前利润变化率 EBIT EBIT
EBIT
EBIT I d
( 1 TC )
EPS：每股净收益； I：债务利息； d：优先股股利。
因为：DFL=∆EPS/EPS÷ ∆EBIT/EBIT EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ∆EPS=∆EBIT(1-T)/N
❖ 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经 营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状 况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此， DOL高，意味着该企业的经营风险也高。
11
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。 财务杠杆度(Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财 务杠杆效应高低的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也 大；反之亦然。 财务杠杆度的定义：普通股每股净收益的变化率与息税前利 润变化率的比值。
都减少10%
Q甲=8000（件） Q乙=1800（件）
❖ 分析： 边即Q际： 贡献TpM(F固mPCa定 vrg成而 Sin本 a：lTp单VroC位ffe边r)=际销贡售献收入m-变动成本，
Q* 单位边际( p贡献v ) Q 单位边际贡献 mQ
设：甲、乙二公司的单位售价 p 均为 2 元，由上边表格中数据可知，甲公 司的单位变动成本 v=0.4; 乙公司的单位变动成本 v=1.4;
Operating leverage and DOL
经营杠杆效应
❖ 例：甲、乙二企业营业利润如下图所示: (单位变动成本0.4，单价2）
销售量(万件) 总变动成本 固定成本 总成本 甲 乙 甲 乙 甲 乙甲 乙
销售收入 营业利润 甲 乙甲乙
0 0 00
8 1.8 8.0 1.8 0 0 8.0 1.8
❖ 结论： 1. 杠杆企业的EPS高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业
EPS也大。 2. 杠杆企业在获得高收益的同时,也承担了高财务风险。
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联合杠杆与企业风险
Combined Leverage and Enterprise Risk
联合杠杆也称为综合杠杆：是指将 经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运 作所产生的效益。
• EBIT>平衡点的EBIT，则应用负债筹资； • EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案的每股净收益相
等；
• EBIT<平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资方式。
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EPS/元
6.00
5.00 4.00 3.00 2.00 1.00
0
方案(1)发行债券 方案(2)发行股票
1.073
EBIT分界点 EBIT预期水平