6 第六章 筹资管理

第一节 跨国公司筹资战略
• 一、筹资性质financing character
• 跨国公司筹资指跨国公司为实现理财目标， 跨越国界在全球范围内筹措其所需资金的 财务管理活动。 • 主要有国际信贷筹资、吸收外国直接投资、 国际证券筹资、国际租赁和国际补偿贸易 筹资。
跨国公司筹资的特性：
• • • • 1、资金需求相对较多； 2、资金来源较为广泛； 3、筹资机会较多，风险较大 ； 4、降低资金成本的途径更多。
• 美国预托凭证、国际预托凭证筹资p98 • 国际间权益性筹资方式。 • 存托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公 司有价证券的可转让凭证。 • 存货凭证的产生过程为：经纪商在外国证券市场 买入一公司的证券，将其寄存于当地的保管银行， 保管银行通知发行公司委托的外国存券银行，由 其据此发行存托凭证，存托凭证便开始了在本国 证券交易所或柜台市场的交易。
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ABS融资作为一种独具特色的筹资方式，其作 用主要体现在：
• ①项目筹资者仅以项目资产承担有限责任，可以避 免筹资者的其他资产受到追索； • ②通过在国际证券市场上发行债券筹资，不但可以 降低筹资成本，而且可以大规模地筹集资金；
• ③由于国际证券市场发行的债券由众多的投资者购 买，因此可分散、转移筹资者和投资者的风险；
• (二）国际债券市场p80 • 国际债券是指一国政府、金融机构、工商企业或 国际机构等主体为了筹集资金，在国际金融市场 上向国外投资者发行的某种货币面值的有价证券。 国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。 • 1、外国债券。 • 外国债券是出券人通过某一外国银行在该国发行 的以该国货币为面值的债券。出券人属于一国， 债券面值货币和发行地则属于另一国。 • 2、欧洲债券。 • 欧洲债券是指由融资者在债券标价货币之外的国 家的金融巿场上出售的债券，其特点是融资者、 面值货币和发行地点分属于不同的国家。
• ABS融资方式的概念 • ABS是“ASSET—BACKEDSECURITIZATION”即资产 证券化的简称。 • 具体表述为：将某一目标项目的资产所产生的独 立的、可识别的未来收益(现金流量或应收帐款)作为 抵押(金融担保)，据以在国际资本市场发行具有固定 收益率的高档债券来筹集资金的一种国际项目融资 方式。 • ABS融资方式，具有以下特点：与通过在外国发 行股票筹资比较，可以降低融资成本；与国际银行 直接信贷比较，可以降低债券利息率；与国际担保 性融资比较，可以避免追索性风险；与国际间双边 政府贷款比较，可以减少评估时间和一些附加条件。
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第四阶段：项目融资专门公司发行债 券筹集项目建设资金。由于项目融资专门 公司信用等级较高，其债券的信用级别也 在A级以上，只要债券一发行，就能吸引众 多投资者购买，其筹资成本会明显低于其 他筹资方式。 • 第五阶段：项目融资专门公司组织项目 建设、项目经营并用项目收益偿还债务本 息。 • 第六阶段：特许期满，项目融资专门 公司按合同规定无偿转让项目资产，项目 主办人获得项目所有权。
• 2.国际金融公司。国际金融公司是世界银行的附属 机构,但其资金是和世界银行分开的。其宗旨是促进 发展中国家私营部门的可持续投资,从而减少贫困， 改善人民生活。国际金融公司利用自有资源和在国 际金融市场上筹集的资金为项目融资，同时，它还 向政府和企业提供技术援助和咨询。 • 3.国际开发协会。国际开发协会是世界银行的附属 机构,其宗旨是作为世界银行的补充，通过对低收入 发展中国家提供长期无息贷款,促进经济的发展。 协会的贷款期限为50年并免收利息，每年只收0.75% 的手续费。 • 除上述国际金融机构外，还有一些影响较大的 国际性、区域件发展银行，如亚洲开发银行、泛美 开发银行、欧洲投资银行等
• 2、欧洲货币贷款 • 根据借贷方式的不同,可分为短期资金借贷和 中长期资金借贷。 • 欧洲货币贷款的利率都以浮动利率为基础,通 常是在伦敦银行同业拆借利率的基础上再另 加一定的附加利率，每一个贷款合约都有一 个利率重设期，即利率重新设定的时间长度; 每间隔这个时间,贷款利率都需要按照新的同 业拆借利率和附加利率重新设定一次。
• 一般来讲，占用时间长的资金利用长期方 式筹集，占用时间短的资金利用短期方式 筹集，即跨国公司利用长期筹资方式筹集 的资金在B点附近是比较适宜的。
第二节 筹资方式
• 一、筹资方式的选择 • (―)公司内部融资 • 将公司分配股利之后的盈利作为经营活动的追加投资。 公司经营期间积累的利润是公司内部融资的来源。 • (二）系统内部融资 • 当跨国公司遇到需要资金时，通过总部的统一安排， 从母公司或各子公司获得短期资金的行为。 • 1、来自母公司的融资。来自母公司的融资形式主要 有参股投资、现金贷款、 赊账交易以及母公司担保 的借款等； • 2、从子公司的融资。来自各子公司的融资形式主要 是贷款和赊销等。
• 二、国际金融市场融资 • 按照资金融通的期限划分，国际金融 市场可分为货币市场和资本市场，前者指 期限在1年以内的短期资金融通场所，包括 银行短期信贷市场、贴现市场和短期票据 市场;后者指期限在1年或1年以上的长期资 金的交易场所,包括银行中长期信贷市场和 证券市场等。 • 一般来说，跨国公司筹措长短期资金 的渠道主要有国际货币市场、国际债券市 场、国际股票市场和开发银行等。
• 3.欧洲票据和欧洲商业票据。 • 欧洲票据由一家银行或若干家银行组成的银团承销 的短期票据,即银行与借款者达成协议,同意借款者 在协定期内通过发行本票来筹措资金，如果有销售 不出去的票据，便由协议规定的银行购买。 • 欧洲商业票据是由一个公司或银行发行的无担保的 短期票据，借款者取消了其中的认购条款,通常为 资信等级较高的大型跨国公司用做融资手段。 • 这两种新的融资方式发行便利，期限灵活，成本相 对低廉,连续发行短期票据以满足长期资金需求。 逐渐成为欧洲货币市场的主要融资工具，在一定程 度取代了银团贷款。
• (三）国际股票市场p93 • 国际股权融资是实施海外投资、跨国经营的 公司或企业为促使本公司在国外注册、在国际证 券市场上市，以发行股票的方式。国际股权融资 具有资金筹措面广、速度快、规模灵活等特点。 • 目前，国际性的股票市场有纽约股票市场、 伦敦股票市场、东京股票市场、香港股票市场等。 • 这些股票市场的交易方式有其各自的特点， 如美国、德国和日本的交易所都采用即期交易的 方式;而英国伦敦、法国巴黎等地则有一些远期 交易市场。
• 资金筹集费： • 指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行 支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行 股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹 措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生， 可视为筹资总额的一项扣除。
二、跨国公司筹资战略
• 目标：筹资成本最小化；风险最低化；结 构最优化；
• 需要确定的两个问题： • 1、确定筹集资金的期限和比重 • 2、确定长期资金的来源渠道
• 1、确定筹集资金的期限和比重
• 根据资金使用时间的长短，企业的资金可 分为三部分： • 1、固定资产投资 • 2、流动资产 • 3、浮动性流动资产，也用于流动资产，只 是它们的数量系统外部融资主要分为从母国融资、东道国融资以 及国际金融市场融资三种方式。 • 1、从母国融资 • 在本国金融市场上发行股票和债券;从母国的政府机 构、商业银行以及其他金融机构获取贷款;利用母国 政府鼓励对外投资和商品出口的优惠政策，获得专 项资金。 • 2、从东道国融资 • 发行各种有价证券,从东道国政府机构、商业银行和 其他金融机构获取各类贷款，寻找当地居民或组织 进行合资经营,从母国对东道国的援助项目中取得资 金。 • 3、国际金融市场融资
• ④国际证券市场发行的债券，到期以项目资产收益 偿还，本国政府和项目融资公司不承担任何债务； • ⑤由于有项目资产的未来收益作为固定回报，投资 者可以不直接参与工程的建设与经营。
第三节 跨国公司资金成本与资本结构
• 一、跨国公司资金成本 • （一）定义和影响因素
• 资金成本，又称资本成本，它是企业为筹集资金 和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹 集费和资金占用费两部分。 • 也有人认为: • 资本成本(cost of capital) 是指一个投资项目必须 产生的用来支付融资成本的最小收益率。
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凡是可预见未来收益和持续现金流量的基础设施 和公共工程开发项目，都可利用ABS融资方式筹资。 很多国家和地区将ABS融资方式重点用于交通运输 部门的铁路、公路、港口、机场、桥梁、隧道建设 项目；能源部门的电力、煤气、天然气基本设施建 设项目；公共事业部门的医疗卫生。供水、供电和 电信网络等公共设施建设项目，并取得了很好的效 果。 • 如美国雷曼兄弟公司以项目融资专门公司的身份， 通过公开在证券市场发行债券，为墨西哥的IDLUCA 收费公路建设项目筹资2.05亿美元，使该项目提前 服务于社会。
• ABS融资方式的运作过程分为六个主要阶段。 • 第一阶段：组建项目融资专门公司。采用ABS融 资方式，项目主办人需组建项目融资专门公司，可 称为信托投资公司或信用担保公司，它是一个独立 的法律实体。这是采用ABS融资方式筹资的前提条 件。 第二阶段：寻求资信评估机构授予融资专门公司 尽可能高的信用等级。由国际上具有权威性的资信 评估机构，经过对项目的可行性研究，依据对项目 资产未来收益的预测，授予项目融资专门公司AA 级或AAA级信用等级。p85 • 第三阶段：项目主办人(筹资者)转让项目未来收 益权。通过签订合同、项目主办人在特许期内将项 目筹资、建设、经营、债务偿还等全权转让给项目 融资专门公司。
• (—)国际货市市场及筹资工具 • 1.欧洲货币市场。p69 • 欧洲货币市场是一个外部银行系统，它的 运作与货币发行国的国内银行系统是并行的,但 基本上不受政府的管制。 • 它存在以下特点： ①无准备金要求，②无 预提税，③无影响信贷分配决策的法规，④无 利率管制或利率上限，⑤无存款保险要求，⑥ 宽松的信息披露要求。 • 欧洲货币市场是规避管制的产物，只要规 避管制的动机还存在，欧洲货币市场就会一直 存在下去。
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发行股票有直接发行和间接发行两种, 确定股票价格的主要方法为： • 1.议价法。指发行公司和证券承销商议定 股票的发行价格和承销价格 • 2.竞价法。指证券承销商之间以投标方式 相竞争股票发行业务， • 3.定价法。指股票发行公司不经过证券商 而自行决定股票的发行价格。
• (四）开发银行 • 1.世界银行。全称为国际复兴开发银行,下有两个附 属机构：国际金融公同和国际开发协会。世界银行 是联合国下属的一个负责长期贷款的专门国际金融 机构。宗旨是： • 通过对生产事业的投资，资助成员国的复兴和 开发工作; • 通过对贷款的保证或参与贷款及其他私人投资 的方式，促进外国和私人投贷； • 当成员国不能在合理的条件下获得私人资本时, 则在适当条件下，以银行本身的资金或筹集的资金 及其他贷金，给予成员国直接贷款,补充私人投资的 不足;
第六章 跨国公司筹资管理 Financing Management
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毫无疑问，在贸易商和投资者的大量资 产中，有很大部分的资产来源于借款。然 而，为了对债权人公平起见，贸易商和投 资者应当有足够的自由资本以保证债权人 的资本安全，即使投资项目的实施效果远 不能达到投资者的预期，也不能使这些债 权人有任何损失。 亚当斯密
• (五）专门融资方式 • 银团贷款：指跨国公司为一大、中型投资项目而向 数家国际商业银行或国际金融组织进行中长期融资 的方式。由于此类贷款涉及金额巨大，往往会由一 家银行牵头(亦称主干事)，邀请数家银行或国际金 融机构(亦称干事)参加，组成银团来安排跨国公司 需要的资金。 • 平行融资：指跨国公司与若干个不同国家商业银行 组成的银团做出贷款安排，约定在同一时间内，在 这些商业银行所在国内以当地货币发行条件几乎一 致的债券。每家商业银行都要对跨国公司所需筹资 的总金额认定一个份额，并据此在国内安排销售。 债券的利率和到期日都需一致，唯有发行价格可由 跨国公司分别与各商业银行单独洽商确定。