金属铜跨期套利交易分析及运用

套利是指市场的参与者通过发现市场价格在运行过程中因某些偶发性因素或是对市场供求情况的预测影响而产生一定的价差时，针对有差别的市场价格的商品而进行的风险相对锁定、获得收益稳定的交易方式。

它是一种赢利相对稳定而风险较低的交易手段，越来越受到市场人士的关注，无论是在国内或国外市场，特别是在一些交易相对活跃、流动性较好的品种上都有存在套利的可能性。

套利在具体的市场操作中有多种类型，这里重点介绍的是跨期套利的分析与运用。

跨期套利：以上海期货交易所铜合约为例（以下均以此为例），在交易所上市交易的和约每月一个，一年内有12个，其中离现货月份近的合约称为近期合约，离现货月份远的合约称为远期合约，按正常的市场供求情况的体现，铜合约在考虑了资金占用成本、交易成本与仓储成本的因素下，相邻两个合约间的价格差是保持在一定的幅度内的，这时是正常的。

而当市场供求关系与预测情况发生变化、或受某些偶发性因素的影响，就会使合约间的价格差异出现扩大或是缩小的情况，由于各合约都是受到同样的经济因素及政策因素的影响，即处在相同的经济环境中，随着越接近现货月的时候，两者间的价格关系会趋于相互的正常化，这种价格差的变化就为进行跨期套利交易提供了基础。

以下我们以例说明：
1、买近卖远的跨期套利交易：
市场常常会出现这样的情况，在一个相对平稳的市场，价格差异保持着正常的水平，此时出现供应不足而需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者就可以通过买进近期月份合约的同时卖出远期月份合约来进行跨期套利。

例1：市场出现近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约的情况。

6月1日
买进1手9月份合约，价格17500元/吨
同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨
价格差异：100元/吨
8月1日
卖出1手9月份合约，价格17580元/吨
同时买进1手11月份合约，价格17630元/吨
价格差异：50元/吨
套例结果
盈利80元/吨
亏损30元/吨
价差变化：缩小了50元/吨
形成净盈利：80-30=50元/吨
说明：如果套利者只买入9月份合约，到时平仓可以获得净利80元/吨，为什么还要卖出11月份合约以至遭受损失，使最后盈利只有50元/吨呢？因为如果只买入9月份合约，预测正确可以获得厚利，但一旦预测失败，损失也是很大的。

而在此同时买入、卖出同种商品的不同月份合约，由于合约价格间有同升同降的一般规律，加上交易方向相反，在9月份合约的获利虽然因11月份的亏损而减少，但在预测失败时也可以由11月份合约的盈利部分抵消。

这就是与单方向的交易相比，套利的吸引力在于投机风险的下降。

例2、市场出现近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约的情况。

6月1日
买进1手9月份合约，价格17500元/吨
同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨
价格差异：100元/吨
8月1日
卖出1手9月份合约，价格17480元/吨
同时买进1手11月份合约，价格17530元/吨
价格差异：50元/吨
套例结果
亏损20元/吨
盈利70元/吨
价差变化：缩小了50元/吨
形成净盈利：70-20=50元/吨
例3、我们也会遇到不利的情况，就是预测失败。

6月1日
买进1手9月份合约，价格17500元/吨
同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨
价格差异：100元/吨
8月1日
卖出1手9月份合约，价格17480元/吨
同时买进1手11月份合约，价格17630元/吨
价格差异：150元/吨
套例结果
亏损20元/吨
亏损30元/吨
价差变化：扩大了50元/吨
形成净亏损：20+30=50元/吨
说明：此种跨期套利交易最突出的特点是损失形成是有限的，而获利的潜力有可能是无限的。

原因在于虽然价格差异的扩大形成了损失，但由于价格差异存在着理性回归的现象，同时存在其他跨期套利者的介入，损失是有限的。

但只要价格差异是缩小的，其具体所及的程度只取决于近期市场对商品的需求程度及供应的短缺程度，不受其他限制，所以获利的潜力有可能是无限的。

2、卖近买远的跨期套利交易：
市场也会出现这样的情况，在一个相对平稳的市场，价格差异保持着正常的水平，此时出现供应量增加而需求相对不足，则会导致近期月份合约价格的下降幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的上升幅度小于远期月份合约，交易者就可以通过卖出近期月份合约的同时买进远期月份合约来进行跨期套利。

例1：市场出现近期月份合约价格的下降幅度大于远期月份合约的情况。

6月1日
卖出1手9月份合约，价格17500元/吨
同时买进1手11月份合约，价格17600元/吨
价格差异：100元/吨
8月1日
买进1手9月份合约，价格17420元/吨
同时卖出1手11月份合约，价格17570元/吨
价格差异：150元/吨
套例结果
盈利80元/吨
亏损30元/吨
价差变化：扩大了50元/吨
形成净盈利：80-30=50元/吨
例2、市场出现近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约的情况。

6月1日
卖出1手9月份合约，价格17500元/吨
同时买进1手11月份合约，价格17600元/吨
价格差异：100元/吨
8月1日
买进1手9月份合约，价格17530元/吨
同时卖出1手11月份合约，价格17680元/吨
价格差异：150元/吨
套例结果
亏损30元/吨
盈利80元/吨
价差变化：扩大了50元/吨
形成净盈利：80-30=50元/吨
例3、我们也会遇到不利的情况，就是预测失败。

6月1日
卖出1手9月份合约，价格17500元/吨
同时买进1手11月份合约，价格17600元/吨
价格差异：100元/吨
8月1日
买进1手9月份合约，价格17530元/吨
同时卖出1手11月份合约，价格17580元/吨
价格差异：50元/吨
套例结果
亏损30元/吨
亏损20元/吨
价差变化：缩小了50元/吨
形成净亏损：30+20=50元/吨
说明：此种跨期套利交易与前一交易方式的区别在于损失形成有可能是无限的。

原因在于其盈利的形成建立在价格差异扩大的基础上，但由于价格差异存在着理性回归的现象，同时存在其他跨期套利者的介入，价格差异的扩大程度是可以预见的。

而只要价格差异缩小就会形成损失，其具体所及的程度只取决于近期市场对商品的需求程度及供应的程度，不受其他限制，所以损失也就可能是无限的。

故而，使用该种套利方式须谨慎，市场出现此类现象也为数不多。

3、资金占用成本计算：
按投入资金500万元计，考虑风险控制的因素，满仓操作为330万元。

根据铜持仓保证金4500元/手，可进行700手操作，其中买入、卖出各为350手，套利数量达1750吨。

（1）、资金占用成本：按年贷款利率6%计，进行相隔三个月的套利操作，占用资金利息为：330×6%×（3÷12）＝4.95万元
49500÷（1750×2）＝14.14元/吨
（2）、交易成本：按单边交易手续费12元/吨计算，两个月份品种对冲为：
12×2＝24元/吨
（3）、在排除其他偶然因素的前提下，成本占用：
14.14+24＝38.14元/吨。