股利政策专题知识

股东因素
• 稳定的收入 • 控制权的稀释 • 避税
股利理论
• 研究股利政策对企业的价值有无影 响的问题
– 股利无关论 – 股利相关论
MM不相关定理
• 公司价值只取决于其盈利能力和经营风 险，与公司的分配政策无关
• 基本假设——完备市场
– 无所得税的影响 – 不存在股票交易成本和发行费用 – 财务杠杆对资本成本的影响可略 – 公司的投资政策事先已经确定，不会随股利
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 • 避免削减股利
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
现比例令人叹服，但市场对此评价不高 也是不争的事实
正面的考虑
• 经济实力的表现 • 股本结构的特点：对B股及非流
通股股东负责 • 超前性：现金分红将日益成为股
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
•
二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，
实际总投资约为20个亿，目前市值为12.5亿，投资
亏损37.5%。
• 大股东占有75%的权益，计7亿多资产。流通股股东 实际出资20亿，占用友软件25%的股权，计2亿多资 产。
续
• 6000万元用于分红派现。 • 按股权比例分配，原出资8000万资产的大股东，按
专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股利 分配给股东，何时分配等方面的方 针和策略。
股利分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
•
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。09:33:0409 :33:040 9:33Friday , October 30, 2020
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安全在于心细，事故出在麻痹。20.10. 3020.1 0.3009:33:0409 :33:04 October 30, 2020
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踏实肯干，努力奋斗。2020年10月30 日上午9 时33分 20.10.3 020.10. 30
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树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20. 10.3020 .10.30Friday , October 30, 2020
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人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。0 9:33:04 09:33:0 409:33 10/30/2 020 9:33:04 AM
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安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20. 10.3009 :33:040 9:33Oc t-2030- Oct-20
效的使用渠道 – 但不足以公司取消所有的股利
• 股利发放会降低公司价值
赞成高股利的现实因素
• 喜欢当前收入 • 消除不确定性 • 降低代理成本
3）信息内涵
• 股利能将企业的经营状况和盈利能 力传达给投资者，难以作假
• 股利变化（特别是非预期变化）反 映内部信息 – 正面信号：增加说明前景看好 – 负面信号：增加说明风光不再
2、股利相关论
• 股利政策的选择影响公司股票的 价值，原因在于资本市场存在缺 陷 – 不对称税负 – 不对称信息 – 交易成本
1）鸟论（心理因素论）
• 股利政策将影响股东的期望收 益率
• 股东对D和g两者的看法不同， 即后者（林中鸟）的不确定性 大于前者（手中鸟）
• 结论——增加现期股利的发放 有助于提高股票价值
• 公司的股权结构
– 配送股多的公司大多是单一股权结构 – 佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股
权结构
现金鼓励是否对中小投资者有 利？（用友）
• 大股东发行前的净资产为8000万元。每股1元多的价 格折算为7500万股法人股。
• 一级市场发行新股2500股，每股36.68元，融资为 90000万元。股票上市一级市场申购主力资金获利10 个多亿。
政策的改变而改变
1、股利无关论
• 公司的股利政策与公司股票的价值 无关
• 决策意义：公司不必将制订股利政 策作为其重要的决策
– 股利政策完全由投资计划所需要的留 用利润来决定
– 危害——管理层尽可能压低股利，并 用来满足个人私利
股票市价与股利分派的关系
• 投资者对公司股利支付比率高低可以通 过股票交易来弥补
决策意义
• 一般不轻易改变股利政策
– 支付最低限度的股利 – 维持稳定的股利支付率和股利 – 使股利的变化具有规律性 – 避免削减股利
4）追随者效应
• 公司的特定股利政策对特定的群体 有利，或者说受到特定群体的拥护
• 公司应设计反映投资者偏好的股利 政策
• 弱化了税收对股利政策的影响
例：佛照现象
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相信相信得力量。20.10.302020年10月 30日星 期五9 时33分4 秒20.1 0.30
谢谢大家！
75%的股权应分得红利4500万。 • 而实际出资20亿的二级市场投资者分得红利1500万。 • 出资8000万元资产的大股东一年就分得红利4500万，
不到两年就能收回投资。他的市盈率为2。 • 而出资20个亿的股民分得红利1500万，需要133年才
能收回投资，市盈率为133。
股利决策的步骤
• 预计未来剩余资金 • 确定合适的目标股利支付比率 • 确定季度股利
2000万
留存盈余
7000万 股东权益
1亿
股票回购
• 是发放股利的一种替代方式 • 由于税率不同，集团和个人各有取舍
回购股票的原因
• 公司的股票价值被低估 • 清除小股东 • 提高财务杠杆比例 • 巩固内部人控制地位 • 没有好的投资机会或没有很好使用资金
影响股票回购决策的因素
• 集团与个人：不对称税率 • 投资者对股票回购的反应 • 股票回购对股票市场价值的影响 • 对公司信用等级的影响
股票股利和股票分割
原来普通股股东权益
股本（100万股，面值为10元）
1000万
股本溢价
2000万
留存盈余
7000万 股东权益
1亿
分配100%股票股利
股本（200万股，面值为10元）
2000万
股本溢价
4000万
留存盈余
4000万 股东权益
1亿
1：2股票分割
股本（200万股，面值为5元）
1000万
股本溢价
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
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追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2 020年1 0月30 日星期 五上午9 时33分 4秒09:33:0420 .10.30
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严格把控质量关，让生产更加有保障 。2020 年10月 上午9时 33分20 .10.300 9:33Oc tober 30, 2020
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作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2 020年1 0月30 日星期 五9时33 分4秒0 9:33:04 30 October 2020
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好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午9时33 分4秒 上午9时 33分09 :33:042 0.10.30
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专注今天，好好努力，剩下的交给时 间。20. 10.3020 .10.300 9:3309:33:040 9:33:04 Oct-20
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牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。202 0年10 月30日 星期五9 时33分 4秒Friday , October 30, 2020
• P=[D+（R/K）*（E方案预期报酬率 – K：资本成本 – E：每股税后利润
无关论的一般规律
• 当R>K时，在D=0处P有最大值，不分配 股利；
• 当R<K时，在D=E处P有最大值，税后利 润全部用于分配；
• 当R=K时，在D取[0，E]内取任何值对P 没有影响，可以随意分配股利。
股票股利的作用
• 既公司节约现金支出，又使股东分 享利润
• 保持高股利支付比，保持良好形象 • 增加鼓动的交易能力和获取资本收
益能力 • 降低本公司股票价格，活跃股票交
易
股利分配的程序
• 股利发放宣布日 • 除息日
– 除去股利的日期 – 提前于股权登记日若干天，期间停牌
• 股权登记日
– 股东能否取得股利的日期界限
票投资价值的衡量标准
负面的考虑（派现的尴尬）
• 市场不认可。追捧的是高送配的高成长 股和有重组题材的ST股
• 是否符合股东财富最大化的目标 – 应充分考虑资金的利用效率和再投资 的风险水平 – 资本经营也许对股东的持续回报提供 更好保障
问题
• 是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？ • 股利政策直接影响市场定位
• 股利发放日
股利政策选择的目标
• 由股利定价模型 P = D/ （k –g）
• 其他条件相同，当前股利D与未 来增长g之间的权衡： –D多，g小 –D少，g大
股利政策的类型
• 确定股息支付率、股息支付形式和股息 支付时间等。 – 固定股利额政策 – 固定股利支付率政策 – 剩余股利政策 – 低正常股利加额外股利政策
2）税收偏好理论
• 个人投资者偏好于低股利支付： – 股利适用税率高于资本利得税率 – 投资者可以控制资本增益税交纳 的时间（收益递延）
• 机构投资者偏好相反，即愿意高股 利支付
有个税情况的三点结论
• 前提条件是其它使用途径的成本很 低时
– 公司不应该发行股票来发放股利 – 公司经理倾向与减少股利而寻求更有