药品类专利估值模型的特点及应用

药品类专利估值模型的特点及应用
摘要：药品类专利因为在不同阶段均具有失败的风险，且不同阶段投入成本也
有差异，导致药品类专利估值不同于一般的无形资产估值方案。

本文通过分析药
品类专利不同阶段特点及成本构成，并通过对比传统评估方法的不足以及决策树
模型在评估药品类专利方面的优势，为药品类专利评估给出了一定参考。

关键词：药品类专利、估值、决策树
1 引言
持续创新，以创新推动经济发展的战略是我国近些年一直坚持的经济增长战略方针之一。

大量以某一技术作为资本的孵化企业进入市场，并焕发出巨大生机。

生物医药类专利技术是
最吸引市场的内容，一种药品的成功诞生往往意味着高额回报。

由于每种药物上市需要多阶
段试验和批准，且有极大的失败风险，以什么样的价格收购生物医药类专利技术是许多拥有
资本想通过购买药品专利进入这个高回报行业的公司亟待解决的问题。

本文通过对药品类专
利评估方法的讨论和药品类专利估值中常遇到的问题的讨论，为企业收购生物医药类专利提
供一定参考。

2 药品类专利的特点
药品类专利属于无形资产中专利和专有技术的一种。

相对于其它专利和专有技术，药品
类专利在我国实行药品上市许可持有人制度。

这就导致药品类专利想要转化为收益，需要经
过多个步骤，任何一个步骤的失败都有可能导致这一专利无法获得预期的收益，而导致购买
该专利的投资失败。

药品专利由研发到上市需要经过临床前研究、临床前试验、新药临床前研究申请、一期
临床试验、二期临床试验、三期临床试验、新药申请以及批准上市多个环节。

由于任何一个
阶段，药品专利都有失败的可能性，所以药品专利处于不同阶段时的估值相差很多。

表1 药品专利各阶段任务
药品专利另一个显著特点是不同阶段失败率都具有较高的失败率。

一个基于2006年至2015年期间新药研发成功率方面的统计表明，药物从一期临床到最终成功上市成功率仅有
9.6%，其中阶段成功率最低的是二期试验的成功率，仅有30.7%。

这就为投资药品类专利带
来了巨大的风险，也给估值带来了新的挑战。

表2 部分肿瘤药物研发成本及时间
3 专利资产估值模型
3.1 常规估值模型
市场法下，评估者一般需要从市场选择合适的可比对象，通过对关键可比因素进行调整
而得出评估对象具有市场说服力的评估值。

成本法下，评估者一般将根据资产的历史成本，
通过计算一定折旧、减值，得出评估值。

收益法下，需要对资产得未来收益进行预判，通过
投资报酬率，以未来收益反算出资产现值。

但这些传统方法在评估药品研发项目时确实存在一些困难。

市场法，新药的研制往往正
是因为，相应技术还处于未成熟的情况下，相应的市场交易很少，可选参照物有限，在没有
足够参照物的情况下，往往所调整的可比因素就会偏差较大，评估结果偏差较大。

成本法，
药品类专利属于科技含量高的专利技术，前期研发的风险和开发人的智力因素都很难通过对
历史成本的价值的评估来衡量。

收益法，对于还未上市的新药，能否顺利上市，上市后患者
的喜好，新药的替换，特别是合适的投资报酬率的选取都具有一定困难。

药品类专利的价值具有阶段性、波动性和不确定性。

阶段性，即，同一个药物，在制备
方法、内容均不变的情况下，其处于第一阶段时，和处于第二阶段时的评估值可能差几倍，
而如果是处于第一阶段和处于第三阶段相比可能相差十几倍。

波动性，新药的价值或者未来
收益可能随着新技术的出现而出现剧烈波动。

不确定性，是一种药物专利未来的收益可能和
其前期研发阶段投入成本无法形成正比，这是技术类无形资产价值不确定性的延伸。

3.2 药品类专利估值模型
在部分市场交易案例中确实存在使用收益法来计算药品类专利估值的案例，其思路是估
计药品上市后的利润，再通过折现率反算出药品专利的现在价值，折现率的构成为无风险收
益率和风险收益率之和，因为牵扯到成本，所以未来上市后的利润比较难以估计，所以往往
会通过参照其它已上市其它类别药物，计算销售额，并用销售额乘以类似药物的利润率来获
得利润的值。

这一思路中存在两个比较难解决的问题，首先是风险收益率的确定，往往具有极强的主
观色彩，会对未来估值产生较大影响；其次，国内现在没有对于新药的完善的数据统计，同
时也由于商业秘密的原因，往往无法获得某种类型药品的利润率，国际上有一些药物数据的
统计，但由于国内外国情的差异，往往只用于参考。

通过对药品类专利研发各阶段的研究，不难发现药品类专利的估值，其风险不仅是离散的，还是有序列性的。

要让资产具有价值，就要通过一系列的测试。

任何测试节点上的失败
都会导致整体价值的损失。

而决策树模型就是针对这种类型资产估值的一种比较有效的方案。

3.3 决策树模型
决策树模型可以分阶段考虑风险，同时针对每个阶段设计适当的响应。

决策树中需要区
分根节点、事件节点、决策节点和终端节点。

根节点代表决策起点，即现阶段投资的价值；
事件节点代表可能出现的结果；决策节点表示决策者可以做出的选择；终端节点表示初期风
险结果和相关对策的最终结果。

实际实施过程中，第一，先将分析过程划分为风险阶段，确定各个阶段的风险和结果，
第二，每个阶段出现各种结果的概率；第三，定义决策点，在决策树中嵌入决策点；第四，
计算终端节点位置的最终现金流及价值；第五，返回决策树，需要将期望值沿着决策树进行
反向折算。

在往回折算过程中要考虑资本成本。

4 结束语
部分评估机构在对药品类专利估值中采用传统评估方法，经常导致逻辑上存在瑕疵，例
如直接计算未来收益率，然后通过折现系数计算现在的估值，这一方式忽略了药品专利在临
床阶段失败的概率。

决策树模型良好的解决了药品类专利在各研发阶段失败概率和成本不好估值的问题，为
药品类专利估值提供了一个良好的思路。

5 参考文献
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