C6汇率决定性理论(下)金融联考版.pptx
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C6汇率决定性理论金融联考版
•BB •i
•图6-5 本国债券市场平衡时本国利率和汇率的组合
•e
•外国债券供给增加
•外国债券供给减少 •FF
•O
•i
•图6-６ 外国债券市场平衡时本国利率和汇率的组合
由图可知：（1）FF曲线的斜率为负 这是因为，随着e的增大（即本币的贬值）， 外国债券的本币价值eF提高了，这带来资产总量 W的价值提高，但这一增加的资产总量只有一部 分用于持有外国债券，因此外国债券市场上出现 了超额供给，需要本国利率下降以提高对外国债 券的需求。因此，FF曲线的斜率为负。
对货币模型的评价
三大优点：
货币模型将购买力平价理论引入到资产市场，将 汇率视为一种资产价格，具有较强的生命力。
货币模型引入货币供给、利率、国民收入等重要 经济变量，应用更广泛。
货币模型是一般平衡分析（三大市场平衡）。
三大不足：
货币模型以购买力平价理论为前提，解释度大打 折扣。
货币模型在货币市场平衡的分析中，假定货币需 求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争 议的。
•BB
•e
•B’B’
•A • e0 •e1
•B
•MM
•M’M’
•FF •F’F’
•O
•i0
•i
• 图6-11 经常帐户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
• 表6-1资产存量变动对短期均衡汇率和 •短期均衡利率的影响
三、资产市场长期平衡及其调整机制（理解） 在某一特定的时点上，当汇率和利率达到平衡时
３．资产组合模型的图形分析（看图说话） 为便于理解，可以利用图形对资产组合模型进 行分析． 设立一个已本国利率为横轴，本国汇率（直接 标价法）为纵轴的坐标平面，分析上述三大相关市 场（本国货币市场、本国债券市场以及外国债券市 场）的平衡情况如图6-4—图6-7：
第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
国际金融-ppt-课件-第五章汇率决定理论(下)
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
对供给相对量变动的分析
BB
e
M’M’
可以看出在本国债券市场 进行的操作对本国利率影
e1
B
响更大，在外国债券市场
MM
进行的操作对本国汇率影
响更大。可见，对于相同
的货币供给量，在假定本
e0
A
国债券与外国债券不可完
F’F’
全替代时，它的内部组成
FF
结构可以影响到利率与汇
（二）经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
• 首先，从短期看，汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡状态 时所决定的，汇率同利率有密切关系。资产总量和货币政策可以 改变汇率和利率，引起汇率和利率反向运动。
• 其次，货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过相对物价 和购买力平价对汇率影响快的多。因此，从短期看，汇率是资产 选择决定的，而不是相对物价或购买力的对比决定的。
➢ 第一，本国货币供给一次性增加的影响。 ➢ 第二，本国国民收入的增加。 ➢ 第三，本国利率上升的影响。
二、引进预期后的货币模型
i- i*=Etet+1-et
e t 表示t时期的即期汇率（对数形式）， Etet+1表示在t时期市场
投资者所预期的下一时期汇率水平（对数形式）。
et =Zt+ （Etet+1-et）
et =（1/1+ ）（Zt+ Etet+1）
表示即期汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的货币供给、
国民收入水平，用Zt 表示）以及对下一期预期的汇率水平 （ Etet+1 ）的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即
《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
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汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
精选PPT
27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
精选PPT
12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
精选PPT
32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
精选PPT
21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
精选PPT
22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
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A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
精选PPT
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Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
第二章汇率决定理论ppt课件全
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
汇率决定理论PPT86页
利率平价说的分类：
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
34
抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
✓ 当人们进行抛补套利时，人们需要研究即期汇 率、远期汇率、利率之间的相互关系
抛补利率平价
✓ 由于20世纪70年代国际外汇投机的蔓延，人们 开始关注非抛补套利行为，研究即期汇率、预 期汇率、利率之间的相互关系
非抛补利率平价
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
20
抛补利率平价理论
研究角度从商品流动转移到资本流动，因 而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始 终能够较好地成立；
利率平价说并不是一个独立的汇率决定理 论，只是描述出了汇率和利率的关系；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
37
续……
利率平价说具有特别的实践价值。如中央 银行可在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
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抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不 一致时，投资者就认为有利可图了：
假定 E(esi ) ef ，投资者将购买远期 外汇；假定 E(esi) ef ，投资者将卖出 远期外汇，直到：
E(esi ) ef
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
11
对购买力平价理论的实证检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的 支持。原因大致是： 购买力平价在计量检验中存在技术上的困 难： ✓ 物价指数的选择不同，可以导致不同的
购买力平价，而采用何种指数最恰当尚 存争议；
2024/3/27
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
12
续……
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
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货币模型假定价格水平具有充分弹性，这点尤其 受到研究者的批评（商品市场价格短期粘性）
（二）汇率的粘性价格货币分析法—超调模型 超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布什
于1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价 格由于具有粘性，对货币市场的失衡反应很慢，而 证券市场与外汇市场的反应却很灵敏，因而利率与 汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超 过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率 与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。
对货币模型的评价
三大优点：
货币模型将购买力平价理论引入到资产市场，将 汇率视为一种资产价格，具有较强的生命力。
货币模型引入货币供给、利率、国民收入等重要 经济变量，应用更广泛。
货币模型是一般平衡分析（三大市场平衡）。
三大不足：
货币模型以购买力平价理论为前提，解释度大打 折扣。
货币模型在货币市场平衡的分析中，假定货币需 求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争 议的。
１．超调模型的基本假定 （1）购买力平价在短期内不成立，在长期内 较好成立。 （2）总供给曲线在短期内不是垂直的。（注意 在价格水平完全粘性、粘性和完全弹性三种情况下 AS曲线的不同形状）
２．汇率超调模型是货币论的动态模式
当本国货币供给一次性增加时： （1）长期效应：由于经济已经处于均衡状态， 货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据 购买力平价效应，本国货币贬值。
第六章 汇率决定理论(下)－资产市场说
本部分讲义内容主要参考以下教材：高等教育出 版社、姜波克、杨长江主编《国际金融学（第二 版）》第六章。
同学们也可以参阅金融联考辅导教材《汇率决定 理论》的相应章节内容。
第六章 汇率决定理论(中)－资产市场说
一、资产市场说的主要方法和分类（了解） 资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来
２．各因素变动对汇率变动的影响（掌握） （1）在其他因素不变的情况下，一国货币 当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货 币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物 价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力 平价效应，本币同比例贬值。
（2）在其他因素不变的情况下，一国国民收 入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引 起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。
ln e ln P ln P*,经简单代换后可得：
ln e （ln Ms ln Ms *）（ln y ln y *） （ln i ln i *） （*）
ln e （ln Ms ln Ms*）（ln y ln y*） （ln i ln i*） （*）
两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国 的产出水平，以及两国的利率水平之间的差异确定 。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的 国家，货币的价值较低。反之，对于较低的货币供 给、较高的产出、较低的利率的国家，货币的价值 较高。
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币论
国内各市场调整速度是否相同
否
资产组合模型
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型
风险补贴为零 UIP成立
风险补贴不为零 UIP不成立
二、汇率的货币论（理解） （一）汇率的弹性价格分析法（汇率的货币模型）
１．基本模型 三大假定： （1）AS曲线垂直 （2）实际货币需求稳定 （3）购买力平价成立 注：Ms外生，且不影响国民收入和利率。
模型推导
Md Ms(本国货币市场平衡），Md* Ms *(外国货币市场平衡） Md P L( y,i) Pyi，Md* P *L(y*,i*) Py * i *
(, 分别为货币需求的收入弹性与利率弹性）
由购买力平价有：
eP* P 两边同时取自然对数，并移项有：
ln P ln Ms ln y ln i，ln P* ln Ms * ln y * ln i *
（3）在其他因素不变情况下，本国利率的上 升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩， 引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。
３．引入预期后的货币模型（知道） 基本结论：即期汇率水平除了受即期的基本面 状况（如即期的货币供给、国民收入等），还受预 期未来各期的经济条件影响（如未来各期的货币供 给、国民收入等）。 应用：部分解释汇率在现实条件没有明显变动 的情况下发生大规模和频繁变动。
（2）短期效应：商品价格具有粘性，价格没有 变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收 益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本 币收益率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅 速贬值。
（3）中期效应：利率的下调推动投资的增加， 导致总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的 缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回 升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值， 加上利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致 本币的慢慢升值。
的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资金流动 获得高度发展的背景下产生的，注重资产市场均衡 （存量均衡）在汇率决定中的作市场均衡的恢 复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资 产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市 场的调整来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供 求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。
３．对超调模型的评价 （1）超调模型是对货币主义和凯恩斯主义 的一种综合，成为开放经济下汇率分析的一般 模型。 （2）超调模型首次涉及汇率的动态调整问 题，创立了汇率动态学。 （3）超调模型具有鲜明的政策含义。
超调模型不足之处主要在于： • 将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品 市场上的冲击对汇率的影响； • 存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况 下，国内外资产完全替代的假设不成立。
因此，资产市场说的一个重要分析方法是一般 均衡分析。它将国内外商品市场、货币市场、证券 市场结合起来进行汇率决定的分析。
在这些市场中，国内外商品之间和资产之间有 一个替代程度的问题；在一国国内的各市场间，则 有一个受到冲击后进行调整的速度问题。由此，资 产市场说可以划分为：
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析
（二）汇率的粘性价格货币分析法—超调模型 超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布什
于1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价 格由于具有粘性，对货币市场的失衡反应很慢，而 证券市场与外汇市场的反应却很灵敏，因而利率与 汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超 过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率 与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。
对货币模型的评价
三大优点：
货币模型将购买力平价理论引入到资产市场，将 汇率视为一种资产价格，具有较强的生命力。
货币模型引入货币供给、利率、国民收入等重要 经济变量，应用更广泛。
货币模型是一般平衡分析（三大市场平衡）。
三大不足：
货币模型以购买力平价理论为前提，解释度大打 折扣。
货币模型在货币市场平衡的分析中，假定货币需 求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争 议的。
１．超调模型的基本假定 （1）购买力平价在短期内不成立，在长期内 较好成立。 （2）总供给曲线在短期内不是垂直的。（注意 在价格水平完全粘性、粘性和完全弹性三种情况下 AS曲线的不同形状）
２．汇率超调模型是货币论的动态模式
当本国货币供给一次性增加时： （1）长期效应：由于经济已经处于均衡状态， 货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据 购买力平价效应，本国货币贬值。
第六章 汇率决定理论(下)－资产市场说
本部分讲义内容主要参考以下教材：高等教育出 版社、姜波克、杨长江主编《国际金融学（第二 版）》第六章。
同学们也可以参阅金融联考辅导教材《汇率决定 理论》的相应章节内容。
第六章 汇率决定理论(中)－资产市场说
一、资产市场说的主要方法和分类（了解） 资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来
２．各因素变动对汇率变动的影响（掌握） （1）在其他因素不变的情况下，一国货币 当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货 币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物 价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力 平价效应，本币同比例贬值。
（2）在其他因素不变的情况下，一国国民收 入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引 起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。
ln e ln P ln P*,经简单代换后可得：
ln e （ln Ms ln Ms *）（ln y ln y *） （ln i ln i *） （*）
ln e （ln Ms ln Ms*）（ln y ln y*） （ln i ln i*） （*）
两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国 的产出水平，以及两国的利率水平之间的差异确定 。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的 国家，货币的价值较低。反之，对于较低的货币供 给、较高的产出、较低的利率的国家，货币的价值 较高。
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币论
国内各市场调整速度是否相同
否
资产组合模型
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型
风险补贴为零 UIP成立
风险补贴不为零 UIP不成立
二、汇率的货币论（理解） （一）汇率的弹性价格分析法（汇率的货币模型）
１．基本模型 三大假定： （1）AS曲线垂直 （2）实际货币需求稳定 （3）购买力平价成立 注：Ms外生，且不影响国民收入和利率。
模型推导
Md Ms(本国货币市场平衡），Md* Ms *(外国货币市场平衡） Md P L( y,i) Pyi，Md* P *L(y*,i*) Py * i *
(, 分别为货币需求的收入弹性与利率弹性）
由购买力平价有：
eP* P 两边同时取自然对数，并移项有：
ln P ln Ms ln y ln i，ln P* ln Ms * ln y * ln i *
（3）在其他因素不变情况下，本国利率的上 升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩， 引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。
３．引入预期后的货币模型（知道） 基本结论：即期汇率水平除了受即期的基本面 状况（如即期的货币供给、国民收入等），还受预 期未来各期的经济条件影响（如未来各期的货币供 给、国民收入等）。 应用：部分解释汇率在现实条件没有明显变动 的情况下发生大规模和频繁变动。
（2）短期效应：商品价格具有粘性，价格没有 变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收 益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本 币收益率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅 速贬值。
（3）中期效应：利率的下调推动投资的增加， 导致总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的 缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回 升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值， 加上利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致 本币的慢慢升值。
的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资金流动 获得高度发展的背景下产生的，注重资产市场均衡 （存量均衡）在汇率决定中的作市场均衡的恢 复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资 产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市 场的调整来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供 求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。
３．对超调模型的评价 （1）超调模型是对货币主义和凯恩斯主义 的一种综合，成为开放经济下汇率分析的一般 模型。 （2）超调模型首次涉及汇率的动态调整问 题，创立了汇率动态学。 （3）超调模型具有鲜明的政策含义。
超调模型不足之处主要在于： • 将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品 市场上的冲击对汇率的影响； • 存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况 下，国内外资产完全替代的假设不成立。
因此，资产市场说的一个重要分析方法是一般 均衡分析。它将国内外商品市场、货币市场、证券 市场结合起来进行汇率决定的分析。
在这些市场中，国内外商品之间和资产之间有 一个替代程度的问题；在一国国内的各市场间，则 有一个受到冲击后进行调整的速度问题。由此，资 产市场说可以划分为：
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析