摩根华鑫基金高溢价交易先例
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个季度下调家电行业（按申万一级行业 分 类 标 准 ） 仓 位。2020 年 年 底， 公 募 持股量占家电行业流通 A 股总股本的比 例是 6.37%，达到最近 3 年的最高水平， 却在 2021 年一季度末降至 5.66%，上半 年末进一步降至 3.57%。
其结果是，在公募基金的资产配置 中，家电板块也从超配转为低配。
M utual Funds 基金 CAPITALWEEK
从超配到低配，公募家电板块调仓路径
业绩仍然是公募基金调仓的主要标准。 本刊记者 易强／文
Hale Waihona Puke 7 月 22 日，公募基金二季报披露完 毕。次日起至 7 月 28 日，上证指数 （000001.SH）、 深 证 成 指（399001.SZ）、 创 业 板 指（399006.SZ） 等 三 大 指 数 突 然 连 遭 重 挫， 令 投 资 者 猝 不 及 防。 短 短 4 个交易日，A 股总市值由 93.95 万亿 元降至 88.02 万亿元，缩水 5.93 万亿元， 超过荷兰 2020 年的 GDP（9070.51 亿美 元，相当于 5.87 万亿元人民币，1 美元 =6.47 元 人 民 币 ）， 后 者 全 球 GDP 排 名 为第 17 位。 同期 , 中证家电指数（930697.CSI） 跌幅为 9.23%，弱于上述三大指数（跌 幅 分 别 为 5.96%、7.70% 和 7.32%）。 作 为家电板块三大龙头，格力电器、美的 集团及海尔智家同期跌幅分别为 4.90%、 7.35% 和 9.21%, 格力电器占优。 不过，随着市场开始反弹，美的集 团和海尔智家迅速收复失地，格力电器 仍在底部徘徊。至 8 月 3 日（从调整之 日即 7 月 23 日算起），美的集团、海尔 智 家 的 涨 幅 分 别 为 3.84% 和 0.45%， 格 力电器则为 -1.48%。同期，家电指数涨 幅为 -3.20%，优于上证指数和深证成指， 弱于创业板指（分别为 -3.55%、-3.44% 和 -1.90%）。 但 就 2021 年 以 来（ 截 至 8 月 3 日 ） 的表现来说，家电板块（涨幅 -6.77%） 却是大大弱于三大指数（分别为 -0.72%、
上游原材料价格上涨对利润的挤
压，地产政策及销售数据对需求端的影 响，叠加家电行业的估值过高，被认为 是公募减配的重要原因。
2021 年 2 月 10 日， 家 电 行 业 PE （TTM） 达 到 历 史 最 高 位（31.86 倍 ）， 远 高 于 过 去 5 年 的 中 位 数（18.35 倍 ）。 而在 2020 年 4 月初，家电行业 PE（TTM） 仅为 14.61 倍。也就是说，仅用了三个 季度，估值水平即抬升了 1.18 倍。
在上述三家基金公司中，以易方达 对格力电器的感情最为深久。自 2007 年 至 2020 年，在 14 个财务年度中，易方 达有 12 个年度是持仓最多的基金公司。 截至 2020 年年底，持仓格力电器最多的 公 募 基 金 是 易 方 达 消 费 行 业（110022. OF），仅这一只基金的持仓（1676 万股） 即超过同期前海开源的全部持仓（1079 万股）。
数据显示，截至上半年末，公募重 仓股持仓市值合计 3.26 万亿元，其中家 电板块 600 亿元，占比仅为 1.84%；同 期家电板块流通总市值 1.75 万亿元，占 A 股流通总市值（69.87 万亿元）的 2.50%， 低配了 0.66 个百分点。
2020 年年末，在公募持仓市值中， 家电板块（1666 亿元）占比 3.46%；家 电板块流通总市值占 A 股流通总市值的 比重为 2.99%，即超配 0.47 个百分点。
经过最近两个季度的调整，截至 8 月 3 日，家电行业 PE（TTM）为 20.16 倍， 略高于中位数。
易方达：舍格力，保美的 过去两个季度，公募对格力电器、
美的集团和海尔智家的持仓也是连续下 调，不过这 3 家龙头公司有所不同。
格力电器方面，公募不止连续两个 季度减仓，而且持仓最多基金公司也更 替不停。Wind 资讯显示，2020 年年底， 公 募 持 有 格 力 电 器 3.81 亿 股， 持 股 比 例（即持仓占到上市公司流通股本的比 例）为 6.39%；在所有基金公司中，易 方达持仓最多（4018 万股），占到公募 持仓总量的 10.54%。2021 年一季度末， 公募持仓降至 2.98 万股，持股比例降至 5%，持仓最多的基金公司变成富国基金 （持有 2450 万股），占到公募持仓总量的 8.21%。至二季度末，公募持仓大幅降
1.84% 和 17.23%）。 同 期 , 格 力 电 器、 美 的 集 团、 海 尔 智 家 的 涨 幅 分 别 为 -20.55%、-26.52% 和 -7.40%， 又 弱 于 家电指数。
那么，何以如此？
从超配到低配 在某种程度上，公募过去两个季度
的调仓路径可以说明问题。 根据 Wind 资讯，公募已经连续两
从历史上看，自 2010 年 8 月易方达 消费行业成立以来，直至 2020 年第三季 度末，格力电器一直是其十大重仓股之 一。截至 6 月 30 日，这只基金的资产净 值为 321 亿元，是规模最大的普通股票 型基金，现任基金经理萧楠是其第二任 基金经理（2012 年上任）。
成长动能减弱被认为是格力电器 遭到公募尤其易方达冷落的重要原因之 一。2019 年 及 2020 年， 格 力 电 器 归 母 净利润增速依次为 -5.75% 和 -10.21%， 不仅弱于美的集团和海尔智家，也弱于 大 多 数 同 行。2019 年， 在 家 电 指 数 49 只成分股中，有 34 只归母净利润增速为 正，增速超过 20% 的有 22 只；2020 年， 受疫情影响，归母净利润增速为正的降 至 19 只，仍有 9 只增速超过 20%。
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至 9124 万股，环比缩减近七成（69.43%）， 持股比例降至 1.53%，前海开源成为持 仓最多的基金公司，持仓 929 万股，占 公募持仓总量的 10.18%。
其结果是，在公募基金的资产配置 中，家电板块也从超配转为低配。
M utual Funds 基金 CAPITALWEEK
从超配到低配，公募家电板块调仓路径
业绩仍然是公募基金调仓的主要标准。 本刊记者 易强／文
Hale Waihona Puke 7 月 22 日，公募基金二季报披露完 毕。次日起至 7 月 28 日，上证指数 （000001.SH）、 深 证 成 指（399001.SZ）、 创 业 板 指（399006.SZ） 等 三 大 指 数 突 然 连 遭 重 挫， 令 投 资 者 猝 不 及 防。 短 短 4 个交易日，A 股总市值由 93.95 万亿 元降至 88.02 万亿元，缩水 5.93 万亿元， 超过荷兰 2020 年的 GDP（9070.51 亿美 元，相当于 5.87 万亿元人民币，1 美元 =6.47 元 人 民 币 ）， 后 者 全 球 GDP 排 名 为第 17 位。 同期 , 中证家电指数（930697.CSI） 跌幅为 9.23%，弱于上述三大指数（跌 幅 分 别 为 5.96%、7.70% 和 7.32%）。 作 为家电板块三大龙头，格力电器、美的 集团及海尔智家同期跌幅分别为 4.90%、 7.35% 和 9.21%, 格力电器占优。 不过，随着市场开始反弹，美的集 团和海尔智家迅速收复失地，格力电器 仍在底部徘徊。至 8 月 3 日（从调整之 日即 7 月 23 日算起），美的集团、海尔 智 家 的 涨 幅 分 别 为 3.84% 和 0.45%， 格 力电器则为 -1.48%。同期，家电指数涨 幅为 -3.20%，优于上证指数和深证成指， 弱于创业板指（分别为 -3.55%、-3.44% 和 -1.90%）。 但 就 2021 年 以 来（ 截 至 8 月 3 日 ） 的表现来说，家电板块（涨幅 -6.77%） 却是大大弱于三大指数（分别为 -0.72%、
上游原材料价格上涨对利润的挤
压，地产政策及销售数据对需求端的影 响，叠加家电行业的估值过高，被认为 是公募减配的重要原因。
2021 年 2 月 10 日， 家 电 行 业 PE （TTM） 达 到 历 史 最 高 位（31.86 倍 ）， 远 高 于 过 去 5 年 的 中 位 数（18.35 倍 ）。 而在 2020 年 4 月初，家电行业 PE（TTM） 仅为 14.61 倍。也就是说，仅用了三个 季度，估值水平即抬升了 1.18 倍。
在上述三家基金公司中，以易方达 对格力电器的感情最为深久。自 2007 年 至 2020 年，在 14 个财务年度中，易方 达有 12 个年度是持仓最多的基金公司。 截至 2020 年年底，持仓格力电器最多的 公 募 基 金 是 易 方 达 消 费 行 业（110022. OF），仅这一只基金的持仓（1676 万股） 即超过同期前海开源的全部持仓（1079 万股）。
数据显示，截至上半年末，公募重 仓股持仓市值合计 3.26 万亿元，其中家 电板块 600 亿元，占比仅为 1.84%；同 期家电板块流通总市值 1.75 万亿元，占 A 股流通总市值（69.87 万亿元）的 2.50%， 低配了 0.66 个百分点。
2020 年年末，在公募持仓市值中， 家电板块（1666 亿元）占比 3.46%；家 电板块流通总市值占 A 股流通总市值的 比重为 2.99%，即超配 0.47 个百分点。
经过最近两个季度的调整，截至 8 月 3 日，家电行业 PE（TTM）为 20.16 倍， 略高于中位数。
易方达：舍格力，保美的 过去两个季度，公募对格力电器、
美的集团和海尔智家的持仓也是连续下 调，不过这 3 家龙头公司有所不同。
格力电器方面，公募不止连续两个 季度减仓，而且持仓最多基金公司也更 替不停。Wind 资讯显示，2020 年年底， 公 募 持 有 格 力 电 器 3.81 亿 股， 持 股 比 例（即持仓占到上市公司流通股本的比 例）为 6.39%；在所有基金公司中，易 方达持仓最多（4018 万股），占到公募 持仓总量的 10.54%。2021 年一季度末， 公募持仓降至 2.98 万股，持股比例降至 5%，持仓最多的基金公司变成富国基金 （持有 2450 万股），占到公募持仓总量的 8.21%。至二季度末，公募持仓大幅降
1.84% 和 17.23%）。 同 期 , 格 力 电 器、 美 的 集 团、 海 尔 智 家 的 涨 幅 分 别 为 -20.55%、-26.52% 和 -7.40%， 又 弱 于 家电指数。
那么，何以如此？
从超配到低配 在某种程度上，公募过去两个季度
的调仓路径可以说明问题。 根据 Wind 资讯，公募已经连续两
从历史上看，自 2010 年 8 月易方达 消费行业成立以来，直至 2020 年第三季 度末，格力电器一直是其十大重仓股之 一。截至 6 月 30 日，这只基金的资产净 值为 321 亿元，是规模最大的普通股票 型基金，现任基金经理萧楠是其第二任 基金经理（2012 年上任）。
成长动能减弱被认为是格力电器 遭到公募尤其易方达冷落的重要原因之 一。2019 年 及 2020 年， 格 力 电 器 归 母 净利润增速依次为 -5.75% 和 -10.21%， 不仅弱于美的集团和海尔智家，也弱于 大 多 数 同 行。2019 年， 在 家 电 指 数 49 只成分股中，有 34 只归母净利润增速为 正，增速超过 20% 的有 22 只；2020 年， 受疫情影响，归母净利润增速为正的降 至 19 只，仍有 9 只增速超过 20%。
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至 9124 万股，环比缩减近七成（69.43%）， 持股比例降至 1.53%，前海开源成为持 仓最多的基金公司，持仓 929 万股，占 公募持仓总量的 10.18%。