存款准备金率调整对中国股市影响的实证研究

存款准备金率调整对中国股市影响的实证研究
作者：曾华肖雪徐畅黄开武孙钦稳
来源：《价值工程》2019年第07期
摘要：股市变化波动在一定程度上受到国家政策的影响，其中存款准备金制度是一个至关重要的因素。

理论分析表明存款准备金率与股票价格呈反方向变动。

本文在单一变量原则的思想与合理的正态分布假设下，通过选择2007～2016年上海证券指数涨跌幅作为表征股市行情的参量，建立均值比较模型，根据判定的一般規则，得到结果为：存款准备金率的调整跟股市涨跌存在一定的负相关关系。

Abstract： The fluctuation of stock market changes is affected to some extent by national policies. The deposit reserve system is a crucial factor. Theoretical analysis shows that the deposit reserve ratio and the stock price change in the opposite direction. Under the assumption of the principle of single variable and reasonable normal distribution， this paper selects the index of the Shanghai Stock Exchange from 2007 to 2016 as the parameter to represent the stock market， and establishes the mean comparison model. According to the general rule of judgment， the result is：There is a negative correlation between the adjustment of the deposit reserve ratio and the rise and fall of the stock market.
关键词：存款准备金;正态分布;均值比较
Key words： deposit reserve;normal distribution;mean comparison
中图分类号：F830 ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; 文献标识码：A ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ;文章编号：1006-4311（2019）07-0007-04
1 ;背景
1880年前后，由于清政府洋务派一系列的政治经济活动，我国开始出现股票交易。

从清末到新中国成立之前，证券交易兴衰更迭，而后交易所停止活动。

进入改革开放后，我国股市进入飞速发展阶段，企业、政府纷纷开始发行有价证券，各地区也相继建立了证券交易市场和证券发行市场。

经过三十多年的探索和完善，我国股市已经涉及到生活的方方面面，进入股市的民众也日益增多，因此股票市场中的“熊市”和“牛市”就很大程度的影响着人民的生活水平。

股市的涨跌受许多因素的作用，为了让股民在一个相对稳定和可作预测的股市中进行投资理财，有关学者对其中的影响机理十分重视，我国中央银行在制定宏观调控政策时必定也将股市行情纳入考虑之中。

货币政策，是指各国中央银行为达到一定的经济目的，运用各种调节工具以及改变货币供应量来实现经济的宏观调控。

此项政策的实行是为了完成币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定等最终宏观经济目标。

一个国家的货币政策总是以有机的整体出现，包括政策目标、政策工具、操作指标、中介指标和政策效果等等，其中存款准备金就属于一般性的货币政策工具（现代货币政策主要包括：存款准备金制度、再贴现、信用贷款、公开市场操作和利率）。

存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率，其通常是由中央银行决定的[1]。

存款准备金制度的雏形出现在英国，后由美国首次在法律上明确。

因为美国在1929年的经济危机时期实施这一政策而较好的规避了风险，所以各国纷纷开始建立这一制度。

但随着欧美等发达国家经济交易市场的逐步发展和完善，其中一些国家认为法定存款准备金率的调整会对短期利率造成一定的冲击以及资本充足率的监督管理已经可以替代存款准备金率的作用，所以对其的使用频率日益减弱，甚至取消，不再作为主要的手段来进行特定目标调控。

由于历史和政治缘故，我国的经济金融发展明显落后西方国家。

直到20世纪80年代末期，有关货币政策的行为才在我国兴起，而此时，现代货币政策的厉害关系早已在实行市场经济的国家里被反复论证。

但在我国交易市场趋弱在情况下，仍然视存款准备金率的调整为达到货币政策目标的一剂猛药。

2 ;文献综述
货币政策的实施和调整会不同程度影响投资者和集资者，可能在短期内使股票的波动情况出现异常状况。

因此，国内外学者都对此做过研究报告。

Jenson and Johnson早在1995年就通过分析再贴现率和股票收益率的内部关系，得出贴现率上升时股票收益率低于贴现率下降时股票收益率，贴现率下降时股票的收益率浮动相较更小。

James Hamilton于1998年表明观点称，存款准备金的调整会造成利率的波动，进而传入股票市场以至最后波及整个金融市场。

2006年，Frederic S. Mishkin指出法定存款准备金制度的应用会致使金融机构资金的流动性短缺，央行应该避免使用该金融工具。

陈志行在2004年探究我国存款准备金的七次调整，发现其变化主要通过影响股市货币的供应量，进一步影响市场利率以及股市的结构。

2009年，左俊义和王玮发文提出存款准备金调整消息的公布具有宣告效应——上证指数、国债波动加大等，这点有利于央行日后开展目标使的公开操作手段。

周昱今和邢天才（2011）选取1998-2011年这十三年间存款准备金率调整数据，运用事件研究法对基于中国证监会行业分类的13个门类行业的流通市值加权股票收益的影响进行了探究，其结果表明不管央行对存款准备金率做出何种调整，对研究涉及的13个行业股票收益率无作用效果。

隋媛媛、林春宇（2016）运用事件分析法得出结论，在短期熊市背景下存款准备金率上调于股市的作用不明显，下调股市仍下跌;短期牛市背景下准备金率下调使股市下跌。

表明中国的存款准备金政策对股票市场的影响并没有达到预期中的效果，与实际情况存在偏离。

经过前人的探究分析，我们已大致了解存款准备金政策的实行效果，本文希望通过运用正态分布和均值比较来说明其作用机理。

3 ;理论分析
依据经济学中货币供给的基本方程式：
M=K×B
其中，M代表货币供应量，K代表货币乘数，B代表基础货币。

货币供应量的变化由货币乘数K和基础货币B决定。

调整存款准备金率将同时引起两者各自的变化。

一般来说，存款准备金率上调，一方面表示货币乘数减小：另一方面，意味着金融机构需要上交给央行的资金增加，超额存款准备金减少。

虽然基础货币由法定存款准备金和超额存款准备金共同组成，但真正构成派生存款基础的只有超额存款准备金。

法定存款准备金率的提升会影响基础货币的组成，减弱商业银行信用创造获存款派生的能力，因此金融机构能够借贷出去的金额变少，社会流动资金缩减，造成流入股市的资金相应减少，从而使股票指数下跌。

相反，准备金率下调则代表货币乘数变大，同时也意味着金融机构需要上交给央行的资金减少，其超额存款储备增加，能够借贷出去的金额变多，社会流动资金增加，由此导致股市上升。

在未进行研究前，我们基于最基本的经济学原理得出结论：认为存款准备金率的调整会影响股市，上调导致股市价格下跌，下调导致股市价格上升。

该组结论作为得出结论的直接对照量。

存款准备金作用机制见图1所示。

4 ;实证分析
在本问题中，我们运用单一变量原则即控制唯一变量而排除其他因素的干扰而从验证唯一变量的作用[2]，这样便仅仅只需要考虑存款准备金率的上下调整对于股市的影响，而忽略同时存在的其他因素的共同作用。

现定义自变量为存款准备金率的调整幅度（包含正负方向），应变量设为上海证券综合指数涨跌幅（以下简称为涨跌幅）。

4.1 研究假设
在讨论建立相关的数学模型之前，我们先作几个合理性假设，以便在不影响结果的前提下简化计算量，同时提高结论的可信度。

假设1：一年内的日涨跌幅服从随机正态分布。

实际上，涨跌幅受多种因素的共同影响，这种数据呈现随机乱序分布，但又考虑到涨跌幅出现大幅度值的波动可能性是很低的，故可以合理假设其满足正态分布;
假设2：若存款准备金率调整会对涨跌幅产生影响，则假设其影响的结果一直持续到下一次调整公布日，并且在此期间的涨跌幅仍然服从正态分布;
假设3：以存款准备金率调整公布日为时间界限，公布日前三周和后三周时间范围内的股票数据都满足正态分布;
假设4：准备金率调整的时间间隔不小于6个周;由于2008年美国发生的金融危机席卷全球，产生极严重的后果，本年内的股市数据与其他年份差异很大，因此我们选择剔除2008年的调整数据。

4.2 研究模型
本文使用均值比较模型。

均值[3]，又称平均数，是数理统计中的一个概念;均值比较通常用于两个具有相同分布率的样本中，如正态分布。

均值检验是指：若是两樣本的均值具有显著性差异，则表明这两样本间具有显著性差异。

在研究准备金率调整对股市影响中，要是某次准备金率调整前样本中涨跌幅期望值与调整后期望值有显著性差异，则说明准备金率调整对于股市有影响，反之，则没有影响。

4.5 结果分析
由表2结果可知，18次准备金率调整中，有11次调整，其前后均值有明显差异，且符合理想结果，即准备金率上调会导致股市下跌，准备金率下调则导致股市上升，这个部分说明准备金率调整会影响股市;另外我们注意到，有6次调整，其前后均值没有明显差异，说明准备金率调整不会影响股市;有1次调整（日期：2007/12/8），有明显差异，但是与理想结果不符，可以认为是异常情况，可以剔除。

从总体结果来看，可大致说明准备金率调整对股市的影响是较为清晰的，存在一定的负相关关系，因此该模型能在存款准备金率的调整对股市的影响上做出反映。

但是，由于选取数据量过少和一些剔除情况，并且没有考虑存款准备金变化时其他因素对股市的影响，该模型对存款准备金与股市价格负相关的反映程度只达到了61%，与理想状态存在较大的差异。

5 ;总结
①从股票市场来看，我国1990年才由政府主导建立，虽然一直在完善中，但仍存在股市信息获取不对称、进退机制不健全以及上市公司股票不优等情况。

因此存款准备金变动作用在股票市场时，有大量其他因素的干扰，导致效果并没有那么强烈，甚至被完全吞噬。

②从存款准备金制度来看，该制度在实行过程也存在着一些局限性，比如：存款准备金制度对不同的金融机构或者不同来源资金有不同的影响效果;对整个经济和社会有心理预期的引导作用等等。

以上种种都导致其影响效果大打折扣。

总而言之，存款准备金率的变化在一定程度上会使股票价格呈反方向变动，但这种效果很可能被其他因素所覆盖甚至是扭转，只有更发达、公开、公正的金融市场，才能有一个形势明朗的股市行情。

因此就目前来说，投资者不能仅仅根据存款准备金率变动这个单一因素去试图获取股票市场中无风险收益。

同时，对于中央银行来说，在保证经济正常运行情况下应尽量少调整存款准备金率。

过度频繁地调整存款准备金率可能会对股票市场中投资者预期造成一定的干扰，从而不会达到计划调整所预期的效果，并且对中央银行货币政策工具的权威性造成不好的影响。

参考文献：
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