货币政策影响企业融资的传导机制及其影响因素——一个国内研究文献的综述

衡理 论 ，该 理论 认 为企业 的最优 资本 结构 存在 于税 收利 益 与破 产成 本 的权衡 。这个 发展 框架 就 构成 了 我们 一 般 所 说 的 “ 旧资本 结构 理论 ” 。到 了 １ ９ ７ ０ 年代 后 期 ，随着 人们 研究 的进一 步深 入 ，又 形成 了 新 资本 结构 理论 并 分为 四大学派 ：一是代 理 成本 学
因素 的文献 较 少 ，事实 上 ，随着 经 济 的发展 ，外 部
宏 观 因素也 在深 刻 地影 响着 企业 的资本结 构 ，在 众
货 币政 策 传 导 机 制 的 “ 信 用 观 ” 的研 究 成 果 进 行
综述。
多 外部 宏 观 因素 中 ，货 币 政策 发挥 着重 要 的作用 。
锁 反应 并 最终 引起 实 际经 济变量 变 化 的途径 。它 具
世纪 ５ ０年代 随着 信 息 经 济学 的发 展 而 提 出 的 。信 用 观认 为 ，金融 资产 有货 币 、债券 和银行 贷 款三种
收 稿 日期 ：２ ０ １ ３—１ ０— ０ ９
基 金 项 目 ：国 家 社科 基 金 项 目 “ 国 家货 币政 策 对 上 市 公 司 委 托 贷 款 的 影 响 研 究 ” （１ ２ Ｂ Ｊ Ｙ ０ １ ６ ）， “ 小股东 利 益分配 制度 及其法 律保 护”
行 贷款 只是 债 券 的 一 种 ，贷 款 和 债 券 可 以 相 互 替 代 ，货 币政策 的传 导过 程仅 是通 过货 币供应 量 的变
动 改变 公众对 货 币与债 券 的持有 和 配置 ，使得 不 同 金融 资 产 的价 格 （ 主 要 是 利 率 ） 发 生 变 化 ，进 而
影 响投 资和产 出。在 我 国 ，由于银行 构成 了金 融体
货 币政 策通 过 一定 的传 导机 制 影响 企业 的融 资
二 、传 导 机 制 的 信 用 观 及 其 政 策 工 具
货 币政 策传 导 机制 的信 用 观 是 西 方 学 者 在 ２ ０
行 为 。货 币政 策传 导机 制 是指 由中央银 行信 号变 化 而产 生 的脉 冲所 引起 的经 济过 程 中各 中介变 量 的连
系的主 体 ，而利 率 、汇率 管制 和金 融市场 还不 够成
说 ，二 是信 号一 激励 模 型 ，三是 财务 契 约论 ，四是
新融 资 理论 。然 而 ，无论 是 旧资本结 构理 论 ，还 是 后来 形 成 的新资 本结 构理 论 ，它 们 主要局 限 于企业 的内部 因素对 资本 结构 的影 响 ，专 门研究 外 部宏 观
研 究较 少，尤其 是研 究 国家货 币政 策对 企业 融 资行 为的影 响更 少 。事 实上 ，货 币政 策 对企 业的 融
资行 为有 重要 影响 ，而这种 影 响 需要 畅 通 的传导 机制 来发 挥作 用 。本 文对 目前 关于货 币政 策影 响
企 业 融资行 为 的传 导机 制 ， 以及 影 响这 种传 导机 制 的影响 因素 的 国 内研 究成 果进行 了梳 理 ，希 望 为 该主 题 的研 究提供 有 益 的帮 助 。 关键 词 ：货 币政 策 ；资本结 构 ；传 导机 制 ；信 贷 渠道 ；货 币渠道
熟 ，因此 ，信 贷 渠道是 我 国货 币政策 的主要传 导途
径 。王 振 山和王 志强 （ ２ ０ ０ ０ ） ¨ ，李 斌 （ ２ ０ ０ １ ） ，
周英 章 和蒋振 声 （ ２ ０ ０ ２ ） 等 学 者 都通 过 实 证研 究 证 实 了这一 观点 。所 以 ，本文 主要 对我 国学者 关 于
负 责制定 和执 行 货币政 策 ，中间需要 商业 银行通 过
自１ ９ ５ ８年 ，莫迪 格 里 安 尼 和 米 勒 提 出 了著 名 的 ＭＭ 理论 ，标 志着 人们 对 于资 本结 构 问题 的研究 进入 了新 阶段 ，以 ＭＭ理 论 为基 础 ，人们 逐 渐放 宽 了它 的假 设 条件 ，并 展开 激 烈讨论 ，形成 了现 代 资 本结 构 的两 大分 支 ：一是 税 差学 派 ，一是 破 产成本
第３ ６卷 第 ６期 ２ ０ １ ３年 １ ２月
石家庄 经 济学 院学 报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｓ ｈ ｉ ｊ ｉ ａ ｚ ｈ ｕ ａ ｎ ｇ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
Ｖｏ １ ． ３ ６ Ｎｏ ． ６
主义 。随着 探讨 的深 入 ，这 两大 学 派最终 归 结到 均
信贷 行 为影 响企业 的融 资行 为 ，最终 对整个 社会 实 体 经济 产 生 影 响 。关 于 传 导 机 制 如 何 发 挥 作 用 有
“ 货 币观 ” 和 “ 信 用观” 两种 主流观点。 “ 货 币 观 ” 认 为 金 融 资 产 只 有 货 币 和债 券 两 种 形 式 ，银
中 图分 类号 ：Ｆ ８ ２ ０ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１ ０ ０ ７ ． ６ ８ ７ ５（ ２ ０ １ ３ ）０ ６ ． ０ ０ ０ ７ ． ０ ４
一
பைடு நூலகம்
、
引 言
体表 现 为 “ 中 央 银 行—— 商 业 银 行— — 企 业 ” 这
样一 个传 导链 。中央银 行作 为传 导链 的起 点 ，主要
Ｄｅ ｃ ． ２０ １ ３
货 币政 策影 响企业融资 的传导机制及其影响 因素
— — 一
个 国 内研 究 文 献 的 综 述
袁 振 兴 ，许 静 ，付 思 思 ， 贾飞 宇 ，李 四 平
（ 河 北 经 贸 大学 会 计 学 院 ，河 北 石 家 庄 ０ ５ ０ ０ ６ ０ ）
摘 要 ：什 么 因素 决 定 了企 业 的融 资行 为是 财务 理论 界 的一 个 “ 谜” ， 大量 文献表 明 ，为 了解 开 这个 “ 谜” ，学者们 主要 研 究 了企 业 内部微 观 因素对其 融 资行 为 的 影 响 ，对外部 宏 观 因素 的影 响