5第五章证券投资对象分析
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2020/5/17
我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
例：某投资者在2019年10月13日以107.70元 的价格买入696国债,票面利率11.83%。则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元
2020/5/17
2、不变增长模型（固定增长率模型）
假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率相 同，设股利增长率为g，股票转让前一年的股
利收入为 D 0
P
D0(1g))tt
2020/5/17
当g为常数，且k大于g时，
PD0(1g→) 戈尔D1顿增长模型 (kg) kg
F为债券面值或转让价格
2020/5/17
4、净价交易债券应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 I = C ×前一个利息支付日到交割日的天 数/两次付息间隔天数 其中，I 为应计利息 C 为每次支付利息额（通常半年支 付一次）
2020/5/17
2020/5/17
（五）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响
2020/5/17
（六）债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法
1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法
2、估算实际到期收益率，与合理到期 收益率比较 用内部收益率法
第五章 证券投资对象分析
2020/5/17
主要内容：债券的投资分析、价格分析、债券价格 的计算、影响债券价格的主要因素、债 券信用评级以及利率期限结构；股票的 理论价格计算、影响股票价格变动的主 要因素、股价平均数、股价指数和股价 的修正；优先认股权、权证、可转换证 券的价值分析
重点：债券价格的计算、影响债券价格的主要因素 、 利率期限结构、股票价格的计算、影响股价 变动的主要因素、股价指数的编制、股价的 修正、可转债的价值
6月17日到6月30日 13天
7月
31天
8月1日
1天 共45天
美国公司债的计算规则是30/360，则从
6月17日到8月1日的天数为44天。
2020/5/17
（2）债券价格的确定
p(1Ir)w (1w I)1w (1Ir)nFw1
n
I
F
Pt1 (1r)tw1 (1r)nw1
其中，w = 交割日到下一个付息日之间的天数/ 两次付息日的间隔天数 I为各期利息收入
例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为 12%，今年发放的股利为2元/股，则股票 的内在价值
PD 0(1g)2(112% )56 (kg) 16% 12%
2020/5/17
3、分段模型
（1）远期红利固定分段模型
P 1 D 1 k ( 1 D k 2 )2 ( 1 D k 3 )3 L ( 1 D k N )N k ( 1 D N k 1 )N
2020/5/17
（二）债券的定价模型
1、息票债券的估价模型：
n
P
t1
Ct (1r)t
M (1r)n
2020/5/17
例：某债券1000元的面值，票面利率8%， 每年付息一次，投资者要求的必要报酬率 为10%，则该债券价值为多少？
1000 5 10008%
(110%)5 t1(110%)t
= 1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5) =1000*0.6209+80*3.7908=924.164元
例：国债应计天数按照实际天数计算： 6月1日到10月16日为138天，6月1日到12
月1日共183天。票面价值为1000元的国债应 计利息为： 1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元
如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为 180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一 个付息日到交割日为(180-45)=135天 票面价值为1000元的公司债应计利息为： 1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元
2020/5/17
2、全价交易和净价交易 （1）全价交易
债券价格是含息价格。由于应计利息 随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券 价格产生的影响。 （2）净价交易 债券价格不含应计利息。债券价格准 确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
2020/5/17
2020/5/17
净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估 方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合
理到期收益率
求解: 90 016r0(1 6r0)2(1 10r)63 0
r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
2020/5/17
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行 债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 2、意义 （1）对发行者 （2）对投资者 （3）对管理者
2020/5/17
（二）信用评级机构 （三）债券的信用级别
标准普尔公司
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
2020/5/17
3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为7％， 则发行价为：
p 1 ( 1 7 0 % 8 % 0 1 ( 1 ) 0 7 0 % 8 % 20 ) 1 ( 0 1 7 0 % 8 % 10 0 ( 1 ) 1 0 7 % 0 1 0 1 0 ).0 2 0 元 7 3
2020/5/17
附息债券的价格模型（半年付息）
P
2n t 1
1C 2
1
r
t
V 1 r
2n
2
2
2020/5/17
例：有一面值1000元，5年期，票面利率8% ，每半年付息一次，假设必要报酬率6%， 则债券价值？
(1 10 30 % 0)10t1 01100 (1038% % )t2
= 1000*(P/S,3%,10)+40*(P/S,3%,10) =1085.31元
N
Dt DN1
t1 (1k)t k(1k)N
2020/5/17
（2）远期红利不变增长率分段模型
P 1 D 0 k ( 1 D k 1 ) 2 ( 1 D k 3 ) 3 L ( 1 D k N ) N ( k g D ) ( N 1 1 k ) N
k＞0
=
t= 1
1 (1 k ) t
=
1 k
P D0 k
永续年金：没有终值，只有现值
2020/5/17
例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，
则
P0
=
2 16%
12.5
即该股票每年带给你2元的收益，在市场利 率为16%的条件下，它相当于12.5元资本 的收益，所以其价值为12.5元。假如当时 市价为12元，每年固定股利2元，则其可以 投资
3、全价交易债券利息支付日之间交割债券 的定价 （1）应计天数的计算
实际天数/实际天数 实际天数/365 实际天数/365（闰年366） 实际天数/360
2020/5/17
例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日， 下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。 则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。
2020/5/17
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
2020/5/17
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
2020/5/17
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
P
V
1 r n
2020/5/17
例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期 ，假设必要收益率为10%，则其价值为：
1000 1000(P/S,元10% ,20)148.6 (110% )20
2020/5/17
（三）债券的发行价格
1、平价发行（市场利率等于票面利率 ）
例：某债券，面值1000，期限10年， 票面利率8%，当市场利率8%时，其 发行价格为
P = 1 D 1 k+ (1 D k 2)2+ (1 D k 3)3+ L + (1 D k n)n= t= n 1(1 D k t)t
2020/5/17
1、零增长模型： 假设：未来股利不变，其支付过程为永续年
金，即D0=D1=D2=….=D∞
P = 1 D 0 k + ( 1 D k 0 ) 2 + L + ( 1 D k 0 ) = t = 1 ( 1 D 0 k ) t D 0 t = 1 ( 1 1 k ) t
2020/5/17
例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率 为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为 900元，投资者认为它的必要收益率为9%。 该债券是否值得以当前价格投资？
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与 市场价格
V 1 6 0 .00 9 (1 6 0 .00 )2 9 (1 1 0 .0 0 )3 9 690 .2 0元 4 8
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
2020/5/17
四、利率的期限结构
（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债券利
率之间的关系。 收益率曲线是用以描述某一特定时
点上同类债券的期限与到期收益率之 间关系的曲线。
2020/5/17
（二）收益率曲线的类型
1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线
2020/5/17
（三）利率曲线结构的理论解释 1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论
2020/5/17
第二节 股票分析
2020/5/17
一、股票的理论价格 （一）股利贴现模型：
有价证券的理论价格就是以一定市场利 率折算出来的未来收益的现值。
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
2020/5/17
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
2020/5/17
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
2020/5/17
2、一次还本付息债券的定价模型
p V(1in) (1 r)n
2020/5/17
例：某债券，面值100元，票面利率10%，5 年期，到期一次偿还本息，市场利率8%， 则该债券价值多少？（单利计息）
100(110%5) (18%)5 102.09
2020/5/17
3、零息债券定价模型
2020/5/17
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
2020/5/17
二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素
1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限
2020/5/17
（四）债券交易价格的确定 与债券发行价格的区别在于n为
债券剩余年限
2020/5/17
1、债券的报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的
百分数。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
p 1 (1 0 8 % 8 % 0 1 (1 )0 8 0 % 8 % 2 0 )0 1 (1 8 0 % 8 % 10 0(1 )0 1 8 % 0 1 01 0 ) 0 元 00
2020/5/17
2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为９％时，其发行价为：
p 1 0 8 % 0 10 0 8 % 0 1 0 0 8 % 01 00 9 0 .8 3 0 元 2 5 ( 1 9 %( 1 )9 % 2 ) ( 1 9 % 10 ( 1 ) 9 % 10)
我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
例：某投资者在2019年10月13日以107.70元 的价格买入696国债,票面利率11.83%。则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元
2020/5/17
2、不变增长模型（固定增长率模型）
假设：每年获得的股利逐年增加，且增长率相 同，设股利增长率为g，股票转让前一年的股
利收入为 D 0
P
D0(1g))tt
2020/5/17
当g为常数，且k大于g时，
PD0(1g→) 戈尔D1顿增长模型 (kg) kg
F为债券面值或转让价格
2020/5/17
4、净价交易债券应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 I = C ×前一个利息支付日到交割日的天 数/两次付息间隔天数 其中，I 为应计利息 C 为每次支付利息额（通常半年支 付一次）
2020/5/17
2020/5/17
（五）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响
2020/5/17
（六）债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法
1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法
2、估算实际到期收益率，与合理到期 收益率比较 用内部收益率法
第五章 证券投资对象分析
2020/5/17
主要内容：债券的投资分析、价格分析、债券价格 的计算、影响债券价格的主要因素、债 券信用评级以及利率期限结构；股票的 理论价格计算、影响股票价格变动的主 要因素、股价平均数、股价指数和股价 的修正；优先认股权、权证、可转换证 券的价值分析
重点：债券价格的计算、影响债券价格的主要因素 、 利率期限结构、股票价格的计算、影响股价 变动的主要因素、股价指数的编制、股价的 修正、可转债的价值
6月17日到6月30日 13天
7月
31天
8月1日
1天 共45天
美国公司债的计算规则是30/360，则从
6月17日到8月1日的天数为44天。
2020/5/17
（2）债券价格的确定
p(1Ir)w (1w I)1w (1Ir)nFw1
n
I
F
Pt1 (1r)tw1 (1r)nw1
其中，w = 交割日到下一个付息日之间的天数/ 两次付息日的间隔天数 I为各期利息收入
例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为 12%，今年发放的股利为2元/股，则股票 的内在价值
PD 0(1g)2(112% )56 (kg) 16% 12%
2020/5/17
3、分段模型
（1）远期红利固定分段模型
P 1 D 1 k ( 1 D k 2 )2 ( 1 D k 3 )3 L ( 1 D k N )N k ( 1 D N k 1 )N
2020/5/17
（二）债券的定价模型
1、息票债券的估价模型：
n
P
t1
Ct (1r)t
M (1r)n
2020/5/17
例：某债券1000元的面值，票面利率8%， 每年付息一次，投资者要求的必要报酬率 为10%，则该债券价值为多少？
1000 5 10008%
(110%)5 t1(110%)t
= 1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5) =1000*0.6209+80*3.7908=924.164元
例：国债应计天数按照实际天数计算： 6月1日到10月16日为138天，6月1日到12
月1日共183天。票面价值为1000元的国债应 计利息为： 1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元
如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为 180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一 个付息日到交割日为(180-45)=135天 票面价值为1000元的公司债应计利息为： 1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元
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2、全价交易和净价交易 （1）全价交易
债券价格是含息价格。由于应计利息 随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券 价格产生的影响。 （2）净价交易 债券价格不含应计利息。债券价格准 确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
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2020/5/17
净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估 方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合
理到期收益率
求解: 90 016r0(1 6r0)2(1 10r)63 0
r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
2020/5/17
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行 债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 2、意义 （1）对发行者 （2）对投资者 （3）对管理者
2020/5/17
（二）信用评级机构 （三）债券的信用级别
标准普尔公司
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
2020/5/17
3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为7％， 则发行价为：
p 1 ( 1 7 0 % 8 % 0 1 ( 1 ) 0 7 0 % 8 % 20 ) 1 ( 0 1 7 0 % 8 % 10 0 ( 1 ) 1 0 7 % 0 1 0 1 0 ).0 2 0 元 7 3
2020/5/17
附息债券的价格模型（半年付息）
P
2n t 1
1C 2
1
r
t
V 1 r
2n
2
2
2020/5/17
例：有一面值1000元，5年期，票面利率8% ，每半年付息一次，假设必要报酬率6%， 则债券价值？
(1 10 30 % 0)10t1 01100 (1038% % )t2
= 1000*(P/S,3%,10)+40*(P/S,3%,10) =1085.31元
N
Dt DN1
t1 (1k)t k(1k)N
2020/5/17
（2）远期红利不变增长率分段模型
P 1 D 0 k ( 1 D k 1 ) 2 ( 1 D k 3 ) 3 L ( 1 D k N ) N ( k g D ) ( N 1 1 k ) N
k＞0
=
t= 1
1 (1 k ) t
=
1 k
P D0 k
永续年金：没有终值，只有现值
2020/5/17
例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，
则
P0
=
2 16%
12.5
即该股票每年带给你2元的收益，在市场利 率为16%的条件下，它相当于12.5元资本 的收益，所以其价值为12.5元。假如当时 市价为12元，每年固定股利2元，则其可以 投资
3、全价交易债券利息支付日之间交割债券 的定价 （1）应计天数的计算
实际天数/实际天数 实际天数/365 实际天数/365（闰年366） 实际天数/360
2020/5/17
例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日， 下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。 则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。
2020/5/17
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
2020/5/17
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
2020/5/17
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
P
V
1 r n
2020/5/17
例：有一纯贴现债券，面值1000元，20年期 ，假设必要收益率为10%，则其价值为：
1000 1000(P/S,元10% ,20)148.6 (110% )20
2020/5/17
（三）债券的发行价格
1、平价发行（市场利率等于票面利率 ）
例：某债券，面值1000，期限10年， 票面利率8%，当市场利率8%时，其 发行价格为
P = 1 D 1 k+ (1 D k 2)2+ (1 D k 3)3+ L + (1 D k n)n= t= n 1(1 D k t)t
2020/5/17
1、零增长模型： 假设：未来股利不变，其支付过程为永续年
金，即D0=D1=D2=….=D∞
P = 1 D 0 k + ( 1 D k 0 ) 2 + L + ( 1 D k 0 ) = t = 1 ( 1 D 0 k ) t D 0 t = 1 ( 1 1 k ) t
2020/5/17
例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率 为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为 900元，投资者认为它的必要收益率为9%。 该债券是否值得以当前价格投资？
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与 市场价格
V 1 6 0 .00 9 (1 6 0 .00 )2 9 (1 1 0 .0 0 )3 9 690 .2 0元 4 8
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
2020/5/17
四、利率的期限结构
（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债券利
率之间的关系。 收益率曲线是用以描述某一特定时
点上同类债券的期限与到期收益率之 间关系的曲线。
2020/5/17
（二）收益率曲线的类型
1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线
2020/5/17
（三）利率曲线结构的理论解释 1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论
2020/5/17
第二节 股票分析
2020/5/17
一、股票的理论价格 （一）股利贴现模型：
有价证券的理论价格就是以一定市场利 率折算出来的未来收益的现值。
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
2020/5/17
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
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地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
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2、一次还本付息债券的定价模型
p V(1in) (1 r)n
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例：某债券，面值100元，票面利率10%，5 年期，到期一次偿还本息，市场利率8%， 则该债券价值多少？（单利计息）
100(110%5) (18%)5 102.09
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3、零息债券定价模型
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（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
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二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素
1、现金流量 2、合理到期收益率 3、债券期限
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（四）债券交易价格的确定 与债券发行价格的区别在于n为
债券剩余年限
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1、债券的报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的
百分数。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
p 1 (1 0 8 % 8 % 0 1 (1 )0 8 0 % 8 % 2 0 )0 1 (1 8 0 % 8 % 10 0(1 )0 1 8 % 0 1 01 0 ) 0 元 00
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2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为９％时，其发行价为：
p 1 0 8 % 0 10 0 8 % 0 1 0 0 8 % 01 00 9 0 .8 3 0 元 2 5 ( 1 9 %( 1 )9 % 2 ) ( 1 9 % 10 ( 1 ) 9 % 10)