当前A股迫切需要实行T+0交易制度的N点理由

当前A股迫切需要实行T+0交易制度的N点理由
当前A股迫切需要实行T+0交易制度的N点理由
-中国股民
当前A股市场正处于一个非常困难的阶段，投资功能因多年来的趋势下行而沦为财富的绞肉机。

证券市场基本功能受到极大考验，总市值数十万亿、占国民生产总值一半以上的市场成为国民经济的盲肠，不但不能成为资本配置的理想场所，反而在不断侵蚀资本转化的效率。

面对当前严峻的形势必须实行大刀阔斧的改革，实现证券市场功能回归，建立和发展良性发展的证券市场。

改革的关键是要找到突破口。

T+0尽管只是一种交易制度安排，但从其市场影响力来看，完全具有牵一发动全身之功效。

正如此，针对当前证券市场处境，重推T+0乃释放制度红利之重要举措，对证券市场发展具有长久而深远的意义。

一、推出股市T+0交易的条件已经成熟
有人说，股市条件还不成熟，因此不能推出股市T+0交易。

实际上，从1992年至1995年，股市的条件比现在更不成熟，我们已经推出过股市T+0交易，现在的股市比那时条件成熟多了，说不成熟并不能成为一个理由。

目前，随着我国股市的不断发展，T+1交易已经显露出某些弊端。

一、股市T+1交易存在的问题
第一，T+1交易不利于股市投资者及时规避投资风险。

当投资者在股票市场中买入了一支股票，如果在当日即发现判断失误，股价大幅下跌，但是投资者没有办法在当日卖出股票，迅速地止损,避免风险的扩大.投资者只能在第二天以后才能卖出股票，这有可能给投资者带来巨大的风险和损失。

第二，T+1交易极大地降低了股票市场资金使用的效率，降低了市场的流动性。

T+1交易使股票买入后，必须第二日才能卖出，人为延长了同一股票买卖过程的时间，使交易效率明显降低，相对降低了市场流动性。

第三，T+1交易不利于股票市场的活跃。

当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。

同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。

第四，股市现货的T+1交易与股指期货的T+0交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用。

因为股指期货当天买入，当天就可以卖出，可是，股票现货当天买入当天不能卖出。

股票现货的隔夜操作不仅会导致巨大的风险，也使投资者难以利用股指期货来规避风险。

股票现货交易实施T+1客观上起到放纵投机分子反复利用T+0的制度漏洞公开“抢劫”中小散户的负面作用。

第五，大陆股市T+1交易与香港股市T+0交易，在推出沪港通后无法全面对接。

第六，T+1交易有可能成为机构操纵价格谋取利益的手段。

机构可利用投资者在买卖股票过程中的时间分离，操纵股价。

我们认为，从1995年至今，我国的股票市场发生了天翻地覆的变化。

股票市场的规模在不断扩大，股市基础性制度建设也不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。

因此，推出股市T+0交易的条件已经具备。

二、实行T+0无障碍
T+0法律障碍已不存在。

新《证券法》删除了原法有关“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定，为证券市场推出回转交易预留了空间。

同时，一些新推出的品种也或多或少地具备了回转交易的性质。

如权证已经可以进行T+0 回转交易，而对于ETF，投资者可以当日买入证券当日用于申购ETF，并且可以当日卖出所申购的ETF 份额。

T+0的技术准备基本完成。

近年来，我国资本市场快速发展，股票交易量成倍增加，上证所从2002年的日均71.56亿元，增加到2010年的2240亿元。

同时，上证所新一代交易系统于2009年12月4日正式投入运行，在迅速提升交易系统的处理能力和安全性的同时，也为未来市场发展提供交易所端的坚实保障。

据了解，2008年10月7日，在国务院有关负责人紧急召集“一行三会”及财政部主要负责人讨论资本市场局势的会议上，实行T+0再次被当做稳定资本市场的措施。

但T+1的制度一直没有被改变。

T+0的市场环境逐步成熟。

去年4月16日，股指期货正式挂牌后，尽管实施了T+0交易，但A股市场T+1制度仍未改变。

人们开始意识到两市之间的制度差异带来的不公平：股指期货交易实行T+0，和股票交易实行T+1之间的巨大差别，使得股指期货的投机者可以肆无忌惮地大玩其套利游戏。

于是，单边市在改变的同时，又制造出一个有着交易制度缺陷的双边市，因此，T+0的呼声又起。

这成了市场越来越一致的愿望。

“如果A股交易制度同样采取T+0的方式，能够使期货市场和现货市场更加配套，更加完善对冲机制。

”业内人士表示。

所以，无论是从法律、技术以及市场环境来看，对于恢复T+0基本已没有障碍。

二、实行T+0，将结束券商银行等金融股长期阴跌走势，有利于大盘企稳和健康发展
三、A股对外开放的需要
沪股通和QFII都是A股对外开放的手段，随着沪股通和QFII额度的扩大，使A股更加开放，吸引更多的海外投资者参与A股市场。

海外成熟市场大多采用的是T+0，说明T+0是已经被成熟市场证明最好的交易制度，外国投资者也都习惯了T+0。

沪港通已经开通，然而港股通实行T+0，沪股通却实行T+1，这是很别扭的。

中国股市和国际市场接轨，应该包括交易制度的接轨。

四、活跃资本市场和确保直接融资工具的需要
A股历来牛短熊长，而在熊市中交易量很小。

如果能实行T+0，那么就能使熊市的交易也保持较高的活跃度，在熊市中也会有很多投资者参与。

活跃资本市场的根本目的是为了确保IPO这样的直接融资在熊市也能够进行下去，从而推动实体经济的长期发展。

五、股指期货推出后，现货更应该实行T+0交易
很多人只了解期指是T+0交易，其实它有四个特点：T+0交易，有杠杆，可做空，标的物唯一。

从这四个特点看，它是极易被操纵的，有些学者和市场人士说：期指和A股现货是两个市场，他们可以执行不同的交易制度，影响不大！
但事实上，期指推出后，对A股现货的影响非常之大，这是大家有目共睹的，股指期货加大了短期市场的波动，从交易数据来看也是这样：期指日内成交量远远大于当日的持仓量！再说，管理层并没有规定，参与期指买卖的投资者一定要买入相应的现货头寸，可见，我国当前期指的主要功能并不是套期保值。

期指对现货的直接影响是：加大了现货的短期波动风险。

我们经常讲，实践是检验真理的唯一标准，4月16日推出期指以来，现货市场的风险被放大了，经常出现连续杀跌，这在期指推出前是很少见的，由于当日不能平仓，现货已被期指所绑架，交易制度上的差别，人为地造成了巨大的不公，现货市场的投资者越来越被动了，请大家想一想：为国企解困，为股改，为经济转型付出真金白银的是谁？！
六、减少恶意操纵，回归价值投资
为何我国股市不能成为经济的晴雨表？！我国GDP每年增长率都在全球领先，可股市很不给力，阴跌不止，除了重融资轻回报的痼疾外，还有没有制度上的问题？在现行交易制度下，一部分有资金实力的人，不需要进行价值投资，只要利用T+1制度做波段，方便地赚取中小投资者钱财。

期指和两融推出后更为明显，因为T+1制度客观上更加容易被大资金操纵。

相反，T+0制度，提高了中小投资者的资金效率，中小投资者的资金权重增加了，力量相对增强了，也更加灵活了，机构大户操纵就变得困难了许多，迫使大资金不得不逐渐放弃一些恶意操纵行为。

这样，无论是机构大户和散户，注意力才会逐渐转向股票的内在价值上来。

如果股市真正成为了经济的晴雨表，经济稳定高速增长，股市也会追随经济同步攀升，同时实行强制分红，所有投资者利益不再对立，能否赚钱，只要关注经济和行业的动向，以及个股的内在品质，这才
是一个和谐共赢的健康的股市！
七、T+0乃证券市场“三公”的需要
公开、公平、公正的“三公”原则是证券市场立市之根本，也是保护投资者利益之基础。

我国证券市场创立时实行股票T+1交易，由于当时股票数量少，成交量日渐萎缩。

为了促进交易，活跃市场，沪深交易所先后于1992年5月、1993年11月实施T+0。

然而，放开交易限制后，市场波动剧烈，投机盛行，于是1995年元旦起，两市恢复T+1交易。

T+1在遏制投机，防止股市剧烈波动及保护投资者方面，当时确实起了一定的积极作用。

但是随着股市容量增大，投资者增加，历时二十多年，T+1的消极作用已经显现，尤其是在保护中小投资者方面，副作用显而易见。

T+1限制流动性，限制操作，而散户相比机构大资金的优势应该事进出自如，而T+1就让散户这一优势不再存在，这也是A股散户亏钱的一个很重要原因。

现代社会信息极度发达，网络传播速度极快，每一个信息的出现都会影响市场走势，面对瞬息万变的市场，投资者必须反应迅速，当前的T+1交易制度无疑延缓了他们的应变效率，带来不必要的损失。

但是，一些机构投资者和实力较强的投资者，可以通过股期指货的T+0对冲风险，或者通过融资融券来抓住投资机会，而广大中小投资者因门槛限制，无缘股指期货和融资融券，当天买入的股票想当天卖出却办不到，同时又无法通过股指期货对冲现货市场的损失。

如果再不给予他们及时的回转机制，则中小投资者终将会沦为证券市场砧板上的鱼肉，这显然有失证券市场“三公”原则。

有观点认为，T+1有助于价值投资，散户完全可以做长期投资，而不必在意当天的波动。

试想，同一个市场，一部分人可以来回交易，投资投机兼得，而另一部分人只能坐等不知将会如何风云骤变的第二天，其公平何在？
况且，股市投资本质就是交易，既然是交易就有风险，有风险，就要给予交易者自救的机会和纠错的机制。

如同一个人下河游泳，下水后才知道水流湍急，于是本能地往回游。

如果这个时候还要他继续在水流湍急的河中等待，第二天才准回游，这显然是不现实的。

而实
施T+0，就等于是给他立即回游的机会，既可试错，也可纠错，这样投资风险就会大大降低。

从本质上看，好像交易制度没有好坏之分，如果参与同一市场的所有投资者执行的都是同样的交易制度，那么T+n都是无可厚非的。

但随着全球经济的一体化，全球资本市场间的相互影响也更加明显，另外,科技的进步，通信也更加便捷高效，全球主要的资本市场几乎都采用T+0交易，因为T+0交易优势非常明显，它不但能够迅速高效地反映地域乃至全球政治经济的走向，成为名副其实的“晴雨表”，而且还能抑制过度投机，平抑不合理的日常波动，大幅提高那些恶意投机者的交易成本。

我国A股现行的交易制度是95年制定的，已经不能适应当前经济迅猛发展的需要，希望管理层与时俱进，早日实行T+0交易。

八、T+0乃证券市场活力之源
市场既是资源配置的场所，也是价格发现的场所。

如果市场不活跃，交易停滞，则其资源配置和价格发现的功能就会失灵。

多年来，A股市场上一些沦为垃圾的ST股，借助T+1制度漏洞，通过连续涨停的手法人为控盘，持续拉高股价，最终实现高位派发，石头卖出黄金价，这是对证券市场的公然嘲讽。

而如果实施T+0，投资者就可以通过当天回转交易增加市场供应，让庄家封涨停的成本提高，这样就可以大大遏制其恶意拉抬股价。

在股市低迷时期，投资者对负面信息异常敏感，加之对经济前景的不确定疑虑增加，市场参与热情不够，交易活跃度下降，一些优质股价值被低估，市场形象大打折扣，尤其是一些国际性大企业，在对外贸易和并购中就不能充分发挥其杠杆功能，以致在谈判和议价中处于弱势地位。

可以佐证的是，我国期货市场这些年来快速发展，很大程度上是得益于T+0交易。

如统计显示，2013年一季度，国内期市保证金总量接近2300亿，1至2月期货市场累计成交额36万亿。

相对股市当时2500只股票来说，期货市场主流品种才区区20只，刨除期货近10倍
的杠杆率，如果按照T+1交易，则期货市场的交易必然会大大萎缩，参与者也必然会大大减少，其价格发现功能就无从实现。

资金是市场交易的活水，资金的运用效率高低决定了市场的活跃度，也决定了价格与价值的波动关系。

T+1已经严重影响到资金的利用效率，人为地降低了市场的流动性，以致扭曲了市场的基本功能，偏离了市场的基本法则——价值规律，成为当前A股市场良性发展的制度性障碍。

九、交易自由的需要
T+1和涨跌停板的限制实际上是限制了交易的自由，是对市场的一种人为干预。

T+1和涨跌停板并非是保护散户投资者的有效手段，反而使弱势地位的散户损失更大，因为连续涨停和连续跌停更容易吸引眼球，使得更多的散户跟风追涨杀跌，还不如在一天内由投资者通过T+0共同达成该有的涨跌幅。

保护投资者的最好办法是规范健全法律法规，严打上市公司造假、媒体虚假新闻、老鼠仓和市场操纵，而不是限制交易自由。

十、T+0乃证券市场创新之基
证券监管机构一直鼓励创新，证券行业也有很多创新举措。

但不得不承认，创新的步伐太慢，创新的举措有太多的雷同，创新的效果还不明显。

就拿近一段时间券商创新成果最显著的理财产品来看，其规模从2011年底的0.28万亿元，增加到2013年3月底的2.83万亿元，规模扩张很快，但是整体收益并不明显。

同时我也注意到，很多产品创新其实质是在信托、银行理财产品的基础上翻版而来。

由于这样的创新缺乏个性，容易引起行业的争相复制，最终就成为银行、信托和券商争相发行理财产品，互相争夺客户的混战局面。

创新本无定法，但创新一定要基于一个庞大的市场，只有市场大了，创新才会层出不穷，才会避免争相复制。

当前A股市场交易量高的时候，每天交易严重不足，相对于一个总市值几十亿的市场来说，交易金额实在是杯水车薪。

如果实行T+0，则每日交易量至少提升两三倍到近万亿，甚至更多，这无疑为创新提供了广阔的空间。

各种各样的创新品种才会层出不穷，行业错位竞争也会大大避免抄袭复制带
来的种种弊端，资本的流动性、保值增值、投资者保护才能落到实处。

十一、T+0乃证券市场发展之道
全球主要发达资本市场都实行T+0交易，A股应与世界接轨，交易制度是接轨的关键一步。

我国证券市场从无到有，从小到大，从引进借鉴到自我发展，历经30年左右，其市值现已跃居全球第二，比肩我国GDP的全球排名，成绩斐然。

但是，我们的制度设计依然相对落后和保守，这和参与全球竞争的国家经济相比严重不匹配。

首当其冲的是证券行业。

资本的全球性流动趋势已经形成，且规模越来越大，伴随着人民币国际化，银行、保险、证券等金融机构参与全球竞争不可避免。

目前规模、实力还很弱小的证券业遇到的挑战更大，习惯于迟滞的单边交易的券商，对于未来大规模的资金管理、投资运作、多种金融工具的创新和使用等方面缺乏锻炼。

其次是资本全球化、产业全球转移必然带来企业的全球并购，我国企业走出去，兼并收购是重要一环，换股是并购的一种理想模式。

但是，如果我们的市场交易还停留在目前的境地，股价不能充分体现公司的价值，股票的交易不能同步于全球市场，必然会加大企业的并购成本，损害企业的并购效率。

此外，当前国际金融市场对信息技术的应用已经完全同步于信息技术的发展，其在套利交易、量化投资等方面优势明显。

而T+0交易对信息技术的要求远高于当前的T+1，为迎接国际资本市场信息技术带来的交易挑战，我们必须未雨绸缪，给行业以足够的练兵之机。

总之，对整个市场而言，T+0的制度将更加有利于资金流动和价值发现。

而且股指期货时代，A股交易制度同样采取T+0的方式，能够使期货市场和现货市场更加配套，更加完善对冲机制。

目前僵硬的交易制度严重限制了强调投资灵活性的机构投资者的发育、发展。

反过来，缺乏多元化机构投资者的发育发展，又制约着我国证券市场这种僵硬的交易制度的改革，使其缺乏改革的内在动力。

不可否认，对重推T+0不乏反对之声。

但面对新的形势，更要看到重推T+0的有利因素及其紧迫性、重要性。

相关部门如果能抓住时机，锐意改革，重推T+0，释放制度红利，必将为我国证券市场深入
发展注入持久活力，为我国经济进一步全球化提供成功样本。

可以逐步试点，层层推进，力争尽早实现T+0，为我国证券市场和经济的健康发展，为实现中华民族的伟大复兴作出应有的更大的贡献。

谢谢！。