公司理财：资本结构理论与实务
资本市场与企业理财理论及实务研究
资本市场与企业理财理论及实务研究资本市场与企业理财是现代经济中两个重要的领域，它们之间相互依存、相互影响。
资本市场提供了融资、升值、投资和利润分配的渠道，企业理财则是指企业在经营中进行资金收支管理、风险管理、财务决策等方面的活动。
本文将从理论和实务两个方面对这两个领域进行研究。
一、资本市场理论资本市场是指各种金融工具在投资者之间进行的买卖活动的总称。
其目的是为了提供融资、投资、风险管理和资金增值等服务，同时也为了协调社会资源的配置，提高社会效率。
资本市场理论主要研究资本市场的形成、发展和运作，并探究资本市场对经济发展的影响。
1. 资本市场的形成和发展资本市场最早起源于17世纪欧洲，逐渐发展成为全球性的金融体系。
资本市场的形成和发展受到多种因素的影响，例如政治、经济、法律和制度等方面的因素。
资本市场的主要发展阶段包括：发展初期阶段、规范发展阶段、市场化发展阶段和国际化阶段。
2. 资本市场的运作原理资本市场的运作主要有两种形式：股票市场和债券市场。
股票市场是指股票的买卖交易，股票是公司发行的一种证明股东持有公司部分所有权的证券。
债券市场是指债券的买卖交易，债券是指企业或政府发行的一种证明借款人应还借款和利息的证券。
资本市场运作的主要原理是价格发现、信息披露和投资者保护。
资本市场对经济发展的影响有多个方面，主要包括：提供融资、促进投资、调节资源配置、提高效率和促进国际经济交流。
企业理财是指企业在经营中进行资金收支管理、风险管理、财务决策等方面的活动。
企业理财理论主要研究企业资金管理的原则和方法，并提供具体的实践指导。
企业理财实务则是指企业在实际经营中进行资金管理、财务决策和风险管理等方面的具体操作。
1. 企业理财的原则和方法企业理财的原则和方法有多种，主要包括：资金成本最小化、现金流管理、风险管理、资产负债管理、融资决策和投资决策等。
企业在进行理财决策时，需要综合考虑多种因素，例如企业规模、资本结构、市场环境、经济周期和竞争状况等。
资本市场与企业理财理论及实务研究
资本市场与企业理财理论及实务研究资本市场是指由股票市场、债券市场和衍生品市场组成的金融市场。
在资本市场上，企业可以通过发行股票和债券来融资，实现企业的资本叶的需求。
资本市场也提供了投资者交易和投资的平台，为企业提供了更广泛的融资渠道。
企业理财是指企业通过运用财务管理方法和工具，优化和管理企业资产、负债、收入和支出，以实现企业财务目标的过程。
企业理财的目标包括提高企业的效益、降低风险和增加企业的价值。
资本市场与企业理财理论与实务的研究主要包括资本市场的运作机制、企业融资和投融资决策、企业财务分析和企业风险管理等内容。
资本市场的运作机制是指资本市场中各个组成部分相互关联、相互制约的机制。
在股票市场中，投资者可以通过购买股票来成为股东，获得企业的股权，参与企业的决策。
而企业则可以通过发行新股来融资，扩大企业规模。
债券市场则提供了更多的融资选择，企业可以通过发行债券来融资，同时投资者可以通过购买债券来获取固定利息的收益。
衍生品市场则提供了更灵活的投资方式，投资者可以通过衍生品交易来进行投资和风险管理。
企业融资和投融资决策是指企业在资本市场中融资和投资的决策过程。
企业可以通过发行股票和债券来融资，选择合适的融资方式以满足企业的资本需求。
在选择融资方式时，企业需要考虑融资成本、融资风险和融资效果等因素。
企业还需要进行投资决策，选择适合企业的投资项目，实现企业的增长和发展。
企业财务分析是指对企业财务状况进行评估和分析的过程。
企业财务分析可以通过财务比率、财务指标和财务报表分析等方法进行。
通过对企业财务状况的评估和分析，可以揭示企业的盈利能力、偿债能力和资产负债结构等关键信息，为企业的决策提供参考依据。
企业风险管理是指企业对风险进行识别、评估、控制和管理的过程。
企业在经营过程中面临多种风险，如市场风险、信用风险和操作风险等。
通过对风险的识别和评估，企业可以采取相应的措施来控制和管理风险，减少风险对企业的影响。
以上就是资本市场与企业理财理论及实务研究的一些内容。
公司理财原理和实务第5章 资本结构策划成本最小化
400万元 （120万元）
280万元 0.70元 （66.67%） （66.67%）
1200万元 （360万元）
840万元 2.10元
0
0
2000万元 （600万元）
1400万元 3.50元
66.67%
66.67%
表5.3 捷讯公司计划资本结构下市场 经济状况对每股收益的影响
息税前利润（EBIT） 利息 税前利润 所得税（税率30%） 税后利润 每股收益（EPS） 息税前利润变动率 每股收益变动率
【例5.2】接【例5.1】
• 假设各种市场经济状况发生的概率分别为：
市场经济状况 概率
衰退 0.2
预期 0.6
扩张 0.2
• 计算两种资本结构下的每股收益期望值和标准差。
5.1.3资本结构与权益资本成本
1、权益资本成本的计量 • 企业所需的资金无论来自于哪个渠道，都需要付
出一定的代价，这一代价就是资本成本。 • 从资金提供者的角度讲，资本成本就是资金提供
• 在实际中，权益资本的代理成本也不容忽视。
5.1.4 有公司税的MM理论第一定理 与第二定理
1、无税的MM理论
• 1958年，美国经济学家Modigliani 和Miller 提出了著名的资本结构无关理论（Capital Structure Irrelevance Theory），即企业价值 与融资方式无关，企业无法通过改变资本 结构来改变其流通在外证券的总价值。
V=B+S • B：负债的市场价值 • S：权益的市场价值
可见，负债与权益各自价值的大小便决定了企业资本总 额这块“馅饼”的分割。
A企业的价值
B企业的价值
负债 权益
图5.1资本结构的“馅饼”模型
公司理财第八章 资本结构理论：MM理论
证明过程
二、命题II：股东的风险和期望收益率会随着 财务杠杆水平的提高而上升
MM理论（无税）的命题II： RS=R0+D/S×(R0-RD)
第五节 有税的MM理论
一、公司所得税与自制财务杠杆 假定公司所得税税率为25%
二、命题I（含公司税）：杠杆公司的价值等 于无杠杆公司的价值加上税盾的价值
二、自制财务杠杆
自制财务杠杆，是指投资者通过购买无杠杆公 司的股票和借债的方式复制出有杠杆公司的权 益回报率的过程。
第四节 MM理论（无税）
无税的MM理论是在莫迪格里安尼和米勒 （1958）中提出来的。
一、命题I：公司价值与财务杠杆水平无关 完美资本市场假设：
（1）无税收； （2）无交易成本； （3）个人可以与企业以相同的利率借贷； （4）永续现金流； （5）同质预期，即股东对未来收益和风险的认知是相同的； （6）无破产成本； （7）完美信息； （8）理性人，投资者是理性的，管理者也是理性的。
但负债比率超过一定的限度后，Kd和Ke加速上 升，因而Ka随着负债比率的上升经历了先下降 后上升的过程，因而公司存在最优资本结构。
一种介于净利理论和营业净利理论之间的理论。
资本成本 P
Ke 企
业
Ka
价 值
Kd
D/V
V 负债比例
第二节 资本结构问题与财务管理目标
例8-1 资本结构与财务管理目标 假定某无杠杆公司的市场价值为1000元，目前
但权益融资投资者的风险会随着负债比 Nhomakorabea的增 加而增加，因而要求的收益率也增加，即Ke则 随着负债比率的增加而增加。
资 金 成 本
Ｋe
企 业
某公司资本结构理论与实务
某公司资本结构理论与实务1. 引言某公司的资本结构是指公司在运营过程中所使用的资金来源的组合方式。
资本结构是公司财务管理中的重要方面，它影响着公司的财务稳定性、融资成本、股东权益等多个方面。
本文将探讨某公司资本结构的理论基础以及实际应用。
2. 某公司资本结构理论某公司的资本结构理论主要涉及以下三个方面：2.1 杠杆理论杠杆理论是资本结构决策中最经典的理论之一。
根据该理论，某公司可以通过融资来改变资本结构，并借此影响公司的财务风险和股东权益。
通过分析财务杠杆（利用债务融资）、经营杠杆（利用固定成本）和市场杠杆（利用股权融资）之间的关系，可以为某公司提供合理的资本结构建议。
2.2 代价理论代价理论认为，某公司的资本结构会受到融资成本的影响。
不同来源的资金有不同的代价，包括利息、股息和税收等。
通过综合考虑这些因素，某公司可以确定最佳的资本结构，以实现最小化资金成本的目标。
2.3 信息不对称理论信息不对称理论认为在资本市场存在信息不对称的情况，即公司内部信息与外部投资者的信息不对称。
因此，某公司在选择资本结构时需要考虑外部投资者的反应和市场对公司财务状况的评估。
通过认真处理信息披露和透明度等问题，可以建立良好的资本结构，提高公司的信誉和声誉。
3. 某公司资本结构实务某公司在实践中应考虑以下几个方面：3.1 目标某公司的资本结构应与公司的战略目标相一致。
不同的战略目标需要不同的资本结构支持，如扩张战略可能需要更多的股权融资，而稳定性和可持续发展战略则需要更多的债务融资。
3.2 融资渠道某公司的资本结构可以通过多种融资渠道实现，包括股权融资、债务融资、与投资者的合作等。
某公司应根据自身的实际情况和市场条件选择合适的融资方式，以平衡融资成本和财务稳定性。
3.3 风险管理某公司的资本结构应考虑财务风险管理。
公司应评估不同融资方式对公司的财务风险的影响，并制定相应的风险管理策略。
同时，某公司还可以通过保险、担保等方式来降低融资风险。
企业资本结构的理论与实践
企业资本结构的理论与实践一、理论的输入企业资本结构是指企业在融资和投资活动中所采用的债务资本与权益资本相对比的程度、比例和构成。
1990年代，对企业资本结构的研究日益广泛，并出现一些重要的关于企业资本结构的理论。
资本结构理论主要集中的认为有：融资代价理论、资本结构的动态过程理论、报酬与风险平衡理论、税收影响理论等。
1. 融资代价理论融资代价理论认为企业资本结构的选择是在保持资本结构对期待财务风险的反应性及承担高风险和保持最小低限资金成本之间进行折中的一种方式。
企业在融资活动中作出的决策主要受到外部资本市场的借款和权益融资成本或者融资费用的限制。
2. 资本结构的动态过程理论资本结构的动态过程理论认为，资本结构的选择应该是被当做是一个动态过程考虑，而非一个静止不变的状态。
资本结构的选择和管理是一个动态的、复杂而漫长的过程，不是一种单一的决策。
3. 报酬与风险平衡理论报酬与风险平衡理论认为企业资本结构的财务报酬与风险应该相互平衡。
企业的投资和融资决策不仅应该考虑到资本结构对投资和融资成本的影响，更应该考虑到资本结构对投资报酬和风险的影响。
4. 税收影响理论根据税收影响理论，企业资本结构的决策应该考虑到税法规定的影响。
主要有两个方面的影响：资本结构的不同融资成本因素在税法规定下的税收负担影响和企业经营活动所产生收入所在的税法规定下的税收负担影响。
二、实践的关注点1. 资本结构对经营业绩的影响资本结构对企业的经营业绩有着显著的影响。
在选择企业资本结构时，应该从市场情况、企业特点、税法政策、行业情况等多方面因素进行综合考虑，才能做出比较理性的决策，提高企业经营业绩。
2. 债务与股权的协调发展债务和股权是企业资本结构不可或缺的两个组成部分，债务和股权的选择关系到企业的稳定发展和健康经营。
在实践中，企业应该灵活运用债务和股权融资，充分考虑企业自身优势和融资市场环境，协调发展债务和股权，实现稳健发展。
3. 资本结构调整管理企业资本结构是一个动态的过程，需要不断地调整和管理。
《公司理财》第10章-资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？
公司理财原理与实务第1章第1节
通过分析公司的毛利率、净利 率等指标，评估公司的盈利能 力和经营成果。
通过对公司历史财务报表的分 析，结合行业和市场的发展趋 势，预测公司未来的财务状况 和经营成果的发展趋势。
资本预算
04
资本预算的定义与目的
定义
资本预算是企业对长期投资项目进行 规划、评估与决策的过程，涉及资金 的筹集、投放、使用与回收等方面。
采取风险控制措施
根据风险评估结果，采取适当的风险控制措施， 如调整投资组合、使用衍生工具对冲风险等。
THANKS.
01
02
03
研究对象
公司理财的研究对象主要 是公司的资金运动，包括 资金的筹集、投放、运营 和分配等方面。
研究内容
公司理财的研究内容主要 包括以下几个方面
财务分析
通过对公司财务报表的分 析，评估公司的财务状况 和经营成果。
公司理财的研究对象与内容
财务预测与决策
运用财务分析方法，预测 公司未来发展趋势，为公 司决策提供依据。
资本预算
评估投资项目的经济效益 和风险，为公司投资决策 提供支持。
融资决策
根据公司资金需求和市场 环境，选择合适的融资方 式和融资渠道。
公司理财的研究对象与内容
营运资金管理
合理安排公司日常经营活动中的 资金流动，确保公司正常运营。
收益分配管理
根据公司盈利情况和股东利益， 制定合理的收益分配方案。
公司理财的原则与方法
资本预算的风险与控制
市场风险
市场需求变化、竞争态势变动等。
技术风险
技术更新迭代、技术不成熟等。
资本预算的风险与控制
财务风险
资金筹措困难、融资成本上升等。
管理风险
项目管理不善、团队协作问题等。
公司理财原理与实务第四章
类型
短期债券 中期债券 长期债券
记名债券 无记名债券
是否上市流通
上市债券 非上市债券
已发行时间
新上市债券 已流通在外债券
公司理财原理与实务第四章
第二节 长期债券融资
二、我国债券市场的发展及主要品种 国债,金融债券,企业债券
三、我国债券市场的发展及主要品种 (一)发行公司债券 的条件.(二) 程序
公司理财原理与实务第四章
公司理财原理与实务第四章
第四章 筹集债务资本
长期债券融资补充内容 按照债券是否可提前收回可收回分为可提前收回 债券和不可提前收回债券。 约束框架不同。企业债发行受制于1993年国务院 颁布的《企业债券管理条例》，企业债发行的审批 权限归属国家发改委，发债主体主要是中央政府部 门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型 国有机构。而公司债发行的基础法规是《公司法》 和《公司债券发行试点办法》，发行由中国证监会 核准，发债主体包括股份有限公司和有限责任公司， 范围更大，数量更多。
第二种方式,债务期间均匀偿还本利和: A=P/(P/A,8%,5)=100/3.9928=25.05
公司理财原理与实务第四章
第四章 筹集债务资本
第三种方式,在债务期限内,每年偿还等额的本金(10%) 加上当年的利息, 则还款计划如下表：
年 年初尚 每 年 每年支付
份
未偿还 债务
应计 利息
本利和
年初尚未 偿还债务 本金
more uncertainty and a greater chance of catastrophic
events that impact the investment.
This explanation depends on the notion that the economy
公司理财实务第四章资金成本与资本结构
第四章 资金成本与资本结构
•
银行借款的资金成本：K L
500
4% （1500
33%）
2.68%
• 债券的资金成本：Kb 100100050%（1（-12-%3）3%） 3.42%
•
普通股资金成本：Kc
300
300 1.2 10 （1
4%）100%
5%
17.5%
第四章 资金成本与资本结构
DOL
Q（P V） Q（P V） F
其中，P为单位销售价格，V为单位变动成本，F为固定成本。
第四章 资金成本与资本结构
• 【案例分析4—3】 • 兴达公司2005年和2006年的产品销售额、
变动成本、固定成本等资料见表4—4，计算 该企业2006年的经营杠杆系数。
第四章 资金成本与资本结构
表4—4
公司理财实务（四）
第四章 资金成本与资本结构
• 4.1资金成本 • 4.1.1 资金成本的概念 • 资金成本是指企业为筹集资金和使用资金
而付出的代价，包括资金筹集费用和资金 占用费用两部分。
第四章 资金成本与资本结构
• 4.1.2 个别资金成本 • 1）银行借款成本
KL
I（L 1 - T） L（1- f）
• 第四步，计算边际资金成本。
第四章 资金成本与资本结构
• 【案例分析4—2】 • 海达公司筹资总额分界点的确定 • 海达公司目前拥有资金500万元，其中，长
期借款50万元，长期债券100万元，普通股 （含留存收益）350万元。由于扩大经营规 模的需要，拟筹集新资金。试计算海达公 司筹资的边际资金成本。 • 分析过程见教材
筹集资金200万元。这200万元资金有两个筹集方案： • 方案1，发行普通股股票20万股，每股面值1元，发
某公司理财资本结构理论与实务通用课件
由于股权融资比例较低，公司的扩张和发展 缺乏足够的自有资本支持，不利于公司的长 期发展。
04
某公司理财资本结构优化建议
某公司资本结构优化方案设计
方案1
增加权益融资，减少债务融资
优点
降低财务风险，提高公司稳定性
缺点
可能会影响公司治理结构，增加 管理难度
缺点
可能会增加长期债务成本，影响 公司战略实施
本结构稳定与可持续发展。
06
理财资本结构理论展望与未来 发展趋势
理财资本结构理论发展动态与趋势分析
01
全球理财资本结构 理论发展动态
介绍全球理财资本结构理论的发 展状况，包括国际理财资本结构态
重点介绍中国理财资本结构理论 的研究现状和趋势，以及在国内 外学术界的地位和影响力。
理财资本结构是指企业通过筹资活动所 形成的各种长期资本来源的构成和比例 关系。
VS
理财资本结构分类
按筹资来源可分为权益资本和负债资本； 按资本属性可分为自然资本、金融资本和 人力资本。
理财资本结构的意义与影响
意义
合理的理财资本结构有助于企业实现可持续发展，提高企业市场价值。
影响
理财资本结构不合理可能导致企业面临财务危机，甚至破产。
外部筹资 发行股票、债券、借款等债务性或权益性融资方 式。
混合筹资 同时使用债务和权益进行融资，如可转换债券、 附认股权证债券等。
资本成本与估算
资本成本定义
01 资本成本是公司为筹集和使用资金而付出的代价，包
括筹资费用和用资费用。
资本成本估算
02 使用无风险利率、风险溢价、筹资费用等参数估算各
种资本来源的成本。
理财资本结构决策的原则与目标
《公司理财》第10章-资本结构理论
• 一、无公司所得税时的MM理论
• （一）假设条件
• （1）所有的实物资产归公司所有，即公司拥有资产法人 所有权。这一假设为计算公司价值提供了理论依据。
• （2）资本市场无摩擦。没有公司及个人所得税，证券可 以无成本地、直接地交易或买卖，即没有证券交易印花税、 佣金，没有破产成本。
• （3）公司只能发行两种类型的证券，一种是有风险的股 票，另一种是无风险（信用风险）的债券。
• 分子代表无负债企业的收入在扣除了公司所得税和投资者 的股本所得税后的公司净利。
三、米勒模型
• 米勒模型内容-在考虑公司和个人所得税情况下，有
VL
VU
1
(1
TC )(1 1 TD
VS
)
D
1
(1 TC )(1VS 1 TD
)
D
TC：企业所得税；
二、有公司所得税时的MM定理
• 当公司负债后，由于负债利息是在税前列支，负债使得公 司应税所得额减少，进而缴纳的所得税减少，这一现象称 为“税盾效应”或“节税效应”，节省下来的税收利益增 加了公司的现金流量。
• 由于这部分现金流量是债务资本带来的，用债务资本成本 将其贴现为现值，即是节税价值。假设公司负债是永久性 的，节税价值的计算公式：
TS：加权平均的股利和资本利得税率；
TD:债券收入税；
代表负债的杠杆效应，负债带来的公司价值增加部分
公司理财原理与实务第8章第2、3节
弹性预算法
考虑多种业务量水平进行预算 编制的方法。
零基预算法
从零开始，逐项分析每项支出 的必要性和数额进行预算编制
的方法。
滚动预算法
根据上一期预算执行情况调整 和编制本期预算的方法。
财务计划的制定与实施
目标确定
资源分配
根据公司战略目标确定财务计划的目标。
根据财务计划目标分配公司资源。
计划实施
监控与调整
信息披露制度
建立规范的信息披露制度，及时、准确、完整地披露公司财务状 况和经营成果，提高公司透明度。
THANKS.
风险与回报的平衡
在投资决策中寻求风险与回报之间的 最佳平衡点，以满足公司的财务目标 和风险承受能力。
营运资金管理
04
营运资金管理的目标与原则
1 2 3
确保企业正常运营
营运资金是企业日常经营活动的血液，必须保持 足够的流动性和偿债能力，以维持企业的正常运 转。
最大化资金使用效率
通过合理配置和使用营运资金，降低资金占用成 本，提高资金周转速度，实现资金使用效率的最 大化。
公司理财原理与实务第 8章第2、3节
目 录
• 公司理财概述 • 资本结构与资本成本 • 投资决策 • 营运资金管理 • 财务预算与财务计划 • 公司业绩评价与激励
公司理财概述
01
公司理财的定义与目标
ห้องสมุดไป่ตู้
定义
公司理财是对公司财务的管理， 包括对公司财务活动进行规划、 决策、控制和评价的过程。
目标
实现公司价值最大化，即通过合 理配置和有效利用财务资源，实 现公司的长期经济利益最大化。
风险管理
营运资金管理涉及多种风险，如流动性风险、信 用风险等，需要进行有效的风险管理。
公司理财第九章资本结构理论
16.1 资本结构问题和馅饼理论
• 公司价值定义为负债和所有者权益者之和：
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是尽可能使
公司增值，那么公司应选择使馅饼
即公司总价值最大化的 负债/权益比。
SB
公司价值
资本结构问题
• 这里提出两个重要问题: 问题一：为什么股东关注整个企业价值的最 大化？为什么股东并不偏爱仅仅使他们的 利益最大化的策略？ 问题二：使股东利益最大化的负债权益比是 多少？即最优的资本结构是什么？
无杠杆企业
SG
杠杆企业
SG
B
杠杆企业比无负债企业少缴税，因此，杠杆企业 的负债与权益之和要大于无负债企业的权益。
财务杠杆、企业现金流与企业价值
无杠杆企业
SG
杠杆企业
SG
B
杠杆企业的负债与权益之和要大于无杠杆企业， 这就是为什么如何切取馅饼的方式能改变馅饼的 大小：政府会拿走其中的一小部分！
小结: 不考虑税收的MM定理
Recession $1,000 0 $1,000 $350
$650
Recession $1,000 640 $360 $126
$234+640 $874
$650+$224 $874
Expected $2,000 0 $2,000 $700
$1,300
Expected $2,000 640 $1,360 $476
司的价值。
参阅330～331
MM理论的假设条件
• 相同的预期 • 相同的经营风险 • 永久的现金流 • 完全的资本市场：
– 完全竞争； – 企业和投资者可以相同的利率借贷； – 可以平等地获得所有相关信息； – 没有交易成本； – 没有税收。
资本市场与企业理财理论及实务研究
资本市场与企业理财理论及实务研究一、资本市场的特点及其对企业理财的影响资本市场是指一种能够进行长期融资的市场，其具有规模大、交易活跃、流动性强的特点。
在资本市场中，投资者通过购买证券来获取回报，而企业则可以通过在资本市场上发行证券来融资。
资本市场的特点决定了它对企业理财活动的影响主要表现在以下几个方面：资本市场为企业提供了多元化融资渠道。
企业可以通过发行股票、债券等证券来进行融资，从而实现企业资金的多元化来源，减少了企业融资的依赖性。
资本市场对企业理财活动的监管与调控作用明显。
资本市场的监管机构通过对企业的信息披露、财务报告等进行监管，提高了企业的透明度和规范性，减少了信息不对称的问题，有利于降低企业的融资成本。
资本市场的波动对企业的融资成本和融资渠道产生影响。
资本市场的波动会导致企业融资成本的波动，影响企业的融资决策和资本结构的选择。
以上几点表明了资本市场对企业理财活动的影响，深入研究资本市场的运作机制及其对企业理财的影响对于企业融资和经营决策意义重大。
二、资本市场与企业融资模式的演变传统的企业融资模式主要以银行信贷和国有企业融资为主，其特点是融资方式单一、融资渠道不够多元化，融资成本相对较高。
而随着资本市场的发展和完善，企业融资模式出现了新的变化，特别是私募股权融资、债券融资等直接融资方式逐渐成为企业融资的重要渠道。
在我国，资本市场的发展和完善，使得企业融资模式逐渐趋向于多元化和市场化。
企业通过发行股票、发行债券等方式融资，因此减少了对银行信贷的依赖，降低了融资成本，提高了融资效率。
资本市场的监管机制和信息披露制度的完善也为企业融资提供了更多保障。
资本市场与企业融资模式的演变表明了资本市场在企业融资中的重要作用，对于加强资本市场建设、提高企业融资效率具有重要意义。
在资本市场与企业理财理论研究中，现代财务理论、资本结构理论、融资决策理论等都是研究的重点。
现代财务理论主要关注资本成本的测算和优化、股利政策和资本预算等问题，通过对企业价值最大化原则的研究，为企业的融资决策和资本预算提供了理论支持。
公司理财学第7章 资本结构理论45页PPT
8.3.2 无公司所得税条件下的MM理论
无公司税的MM第二定理
– 权益的风险
经营风险：公司的经营所固有的风险 财务风险：用债务筹资所产生的额外风险
KE KA(KAKD)D E
经营风险 财务风险
公司总体资产的必要 报酬率，其大小取决 于公司经营活动的性 质，不受财务结构的 影响。公司的经营风 险越高，KA越大
有公司税的MM第二定理
– 考虑公司所得税时，税收并未改变风险状况，只是 改变了价值的分配
权益的风险依然取决于公司的经营风险和财务风险
– 经营风险决定KA – 财务风险则由D/E决定
– 有公司所得税的情况下，权益成本KE为
KEKU(KUKD)D E(1TC)
27
8.3.3 有公司所得税条件下的MM理论
KD
投资者的投资选择
投资方案
购买α比例公司U 的股票
购买α比例公司L 的普通股和债券
投资额
投资收B I T K D D L )K D D L E B I T
18
无公司税MM第一定理的证明
无套利方法
– 证明
两个投资方案的投资收益和风险相同，在完美的资本市 场上，其投资价值必然相等，否则就会出现套利机会， 因此有
认为MM理论的缺陷在于只考虑了负债带来的 税收节约价值，却忽略了负债带来的风险和额 外费用
30
（1）早期权衡理论
企业最佳资本结构是在债务利息的税收抵减优 势和破产成本现值之间的权衡
– 破产成本
直接破产成本 – 破产过程中的法律费用和管理费用
有公司税的MM第一定理
– 无负债公司的价值
VU
EBIT(1TC)
KU
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营业杠杆的特点
• 经营风险（EBIT不确定性）度量之一 • 影响经营风险的因素：固定成本使用程
度；产品需求的变动；投入要素的价格 变动；调整产品价格能力等 • 企业可以通过投资决策部分影响经营杠 杆（如选择技术）
经营杠杆度
• EBIT变动率 / Q变动率 固定成本FV越大，经营杠杆度越大
• 经营杠杆度是对“潜在风险” 的衡量， 它在销售量变化的前提下才被“激活”
的现金流大小，与它们是如何分 配是无关的。
完备市场(Prefect Markets)
• 资金供应者和使用者自由进入 • 充分竞争，参与者不影响定价 • 金融资产无限可分 • 无交易成本（含破产成本） • 对每个参与者所有信息充分且免费 • 没有不对称税率 • 没有政府管制及其他限制
第五章 资本结构理论与实务
一、杠杆分析 二、资本结构理论 三、融资决策的原则和影响因素
一、杠杆分析
1、问题
• 给定两个融资方案，一个负债 多，一个负债少
• 哪个方案较优？
例
• 某公司已有资本75万元，其中 债务10万元（利率8%），权 益65万元（普通股3万股）。
• 公司希望再融资25万元。现 EBIT = 5.5万元，增资后可增 加2.2万元。
可供选择的融资方案
• A：发行债券25万元，利率8%； • B：发行股票1万股，每股25元。 • 应当选择哪个方案？
H公司的风险
销售额 变动成本 固定成本 息税前收益 固定利息 税前利润
所得税 净利润
预期 1000 (380) (380) 240 (40) 200 (100) 100
销售下降10%
900 -10%
(342) -10%
(380) 不变
178 -26%
(40) 不变
138 -31%
(69) -31%
69
-31%
销售增加10% 1100 +10% (418) +10% (380) 不变 302 +26% (40) 不变 262 +31% (131) +31% 131 +31%
风险的分类与传递
• 比较两种策略： • 1：购买杠杆公司的股票100股，价格为
20元，成本为2000元，总收益为400元 • 2：向银行借款2000元，自己再投资2000
元，购买无杠杆企业的股票200股，价格 为20元，收益为600元，利息为200元， 净收益仍然为400元。
结论
• 两种策略成本相同，收益相同 • 杠杆企业的价值不会高于无杠杆企
杠杆作用与股东报酬
• 一个例子：B公司当前的资本结构 中无负债，公司考虑发行债券回购 部分股票，目前流通在外的股票为 400股，计划发行债务4000元，公 司目前及计划调整资本结构如下：
项目 资产 负债 权益 利息率 每股市价 流通股数
当前 8000
0 8000
10% 20
400
计划 8000 4000 4000
• 经营杠杆反映不可分散风险，会影响企 业的Beta系数和资本成本
2、财务杠杆
• 财务杠杆(financial leverage)指企 业使用固定成本融资的程度，反 映财务风险大小
• 财务风险指使用财务杠杆导致的 EPS变动性的增加，以及可能丧失 偿债能力的风险。
财务杠杆度
• 由EPS=(1-t)(EBIT-I)/n • 财务杠杆度= EPS变动率 / EBIT变动率
环境：经济、 政治、社会
+10%
+26%
销售额
固定
固定
成本
利息
息税前
收益
+31% 净利润
市场结构、 竞争地位
经济风险
-10% 营业风险
-26%
-31%
经营风险
财务风险
1、营运杠杆
• Operation Leverage: 企业对固定经营成本的使用程度，它
使得企业经营的获利能力（EBIT） 对销售Q的变动更加敏感。 • 固定成本高——单位变动成本低— —边际贡献大——EBIT对Q变动敏 感
资本结构问题与圆饼理论
B
S
B
S
企业的价值V=S+B •为什么企业股东关注整个企业价值的最大化？ •使股东利益最大化的负债-权益比是多少？
例1
• 假设某公司的市场价值为1000元，没有 负债，有100股股票，市价为10元。公司 打算借入500元发放股利，从而成为杠杆 企业。预计调整后公司价值有如下变化：
项目 无负债调整后三种可能
1
2
3
负债
0 500 500 500
权益 1000 750 500 250
公司价1值 000 1250 1000 750
续：调整后股东的盈利
项目
资本利得 股利 净收益
股东盈利
1
2
-250 -500
500 500
250
0
3 -750
500 -250
当且仅当企业的价值上升时资本 结构的 变化对股东有利。
业的价值。 – 关键假设：个人与公司借款利率
相同
MM命题
• MM命题1（无税）： • 杠杆企业的价值等于无杠杆企业的价值 • MM命题2（无税）： • 财务杠杆变化，WACC不变；股东的期
望收益率随财务杠杆上升
资本成本 ke
WACC=Lkd +(1-L)ke kd
L
不相关的前提：
• 资本市场是完备的，价值守恒。 • 公司的价值仅取决于它未来创造
10% 20
200
不同情况下EPS
当前
经济衰退 预期
收益
400
1200
ROA
5%
15%
ROE
5%
15%
EPS
1
3
调整后
ROA
5%
15%
息后收益
0
800
ROE
0
20%
EPS
பைடு நூலகம்
0
4
经济扩张 2000 25% 25% 5
25% 1600
40% 8
EPS
债务劣势
债务优势 赢亏平衡点
800
EBIT
哪种资本结构对公司更好？
• 对于任意两个方案，可以在 EBIT-EPS平面上求得两个方案 对应EPS曲线的交点，即无差异 点EBIT*。
• EBIT>EBIT*,杠杆大的方案优
EPS 0
A
B
EBIT*
EBIT
二、资本结构理论
• 资本结构——
以债务、优先股和普通股权益为代 表的永久性长期融资方式的组合比 例 • 资本结构问题的研究方法——圆饼 模型（pie model)
= EBIT / （EBIT - I） • 固定财务费用I越大，财务杠杆度越大
财务风险与经营风险的比较
• 后者由单个项目特征决定，前 者由企业整体决定
• 企业对两种风险的控制程度不 同，前者易控制
判断条件(使EPS最大)
• EPS = (1-t) ( EBIT-I) / n 代表EBIT-EPS平面上的一条直 线。DFL越大，斜率越大。