5-第五章 资本成本

反映证券当前的市场价格
以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场 价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。
● 目标价值法 以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占
总资本的比重。
三、综合资本成本
【例】假设企业发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股 数10 000股；同时发行债券筹资100 000元，每张债券发行价值为1 000元 ，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，企业的股票价格上升 到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场 变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及 其资本结构如下表所示。
证券
普通股 债券
不同价值基础的资本结构
单位：%
初始资本结构
账面价值
市场价值
50
50
50
50
发行半年后资本结构
账面价值
市场价值
50
58.5
50
41.5
=（12×10 000）/（12×10 000+850×1 000) =（850×1 000）/（12×10 000+850×1 000)
评价
三、综合资本成本
解析：
n
kw wjk j j 1
K
w
6.7%
100 500
9.17%
50 500
11.26%
250 500
11%
100 500
10.09%
三、综合反映资公司本发行成证本券
● 账面价值法
时的原始出售价格
以各类资本的账面价值为基础，计算各类资
本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本
的● 加市场权价平值法均成本。
【例】企业于2016年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期 6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，年利率10%，租金每年年 末支付一次，租期6年，租赁期满时设备归租赁公司，每年租金131 283元 。
解析： 600 000－50 000×(P/F, Kb, 6) =131 283×(P/A, Kb, 6) 得： Kb =10%
一般随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本会逐步上升。为 了便于比较不同筹资规模范围的筹资组合，企业可以预先计算 边际资本成本，并以图或表的形式来反映，这就是边际资本成 本规划。
理论上，估计迪士尼一类的企业的资本成本比较简单。迪士尼的 资本来自债务及普通股，所以其资本成本在很大程度上取决于市场利率 水平和边际必要收益率。然而，迪士尼在世界各地经营者许多不同的部 门，所以该企业类似于包含许多不同“股票”的投资组合，每一只“股 票”都有不同的风险。投资组合风险是投资组合中不同“股票”相关风 险的加权平均值。
f)
g
普通股资本成本
【例】企业流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股 市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15% 增长，筹资费率为发行价格的6%。
解析： 普通股的资本成本：
Ks
0.21251.15 11.625 (1 6%)
15%
17.24%
因素。这个过程是企业长期股价的主要决定因素。
本章重难点 本章重点：
资本成本概念及其计算
本章难点：
边际资本成本的理解
一、资本成本概念 二、资本成本构成内容 三、资本成本计算模式 四、个别资本成本 五、综合资本成本
一、资本成本概念
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
资金筹资费
资金占用费
二、资本成本构成内容
D1 P0
g
【例】企业流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场
价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，
筹资费率为发行价格的6%。
Ke
0.21251.15 11.625
15%
17.10%
◆ 含义：
三、综合资本成本
加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数 ，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。
四、边际资本成本率的测算
1.边际资本成本率的测算原理
– 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增1元资本所需负担的成本。一般用于 追加筹资决策。 边际资本成本也是按加权平均方法计算的，其权
数必须是市场价值。
n
Kw WiKi i 1
边际资本成本是指公司每增加一个单位量的资产而产生的成本。 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化的时候，公司应计算 边际资本成本以便进行追加筹资的决策。边际资本成本也要按 加权平均法计算。K=Σ KjWj，它取决于两个因素，一个是追加 资本结构，一个是追加资本的个别成本水平。
同样，迪士尼的每个部门都有自己的风险水平，也有自己的资本成 本。因此，迪士尼的总资本成本是其分部成本的加权平均值。例如，迪 士尼的媒体网络部门（包括ABC和ESPN等广播电视网）可能与其公园 和度假村单位（其中包括迪士尼世界度假村、迪士尼乐园、迪士尼游轮 和迪士尼度假俱乐部等）具有不同的资本成本，甚至同一部门内的不同 项目也有不同的风险，进而不同的项目也将承担不同的资本成本。此外 ，位于海外的项目有特殊的风险，因此资本成本可能与国内的类似项目 不同。正如我们将在本章中看到的，资本成本是企业预算中的一个基本
解析：
债券资本成本
▲债券成本主要是指债券利息和筹资费用，债券的筹资费用一般较 高，包括发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及摊销 费用。
▲ 计算公式：
Kb
I (1 T ) B0 (1 f )
Bi(1 T ) B0 (1 f )
其中：B——债券面值
i——债券票面利率
T——所得税税率
B0——债券筹资总额（发行价格） f——债券筹资费用率
最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得， 如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。
普通股资本成本 3.债券收益加风险补偿率法
▲ 普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价
Ks Kb RP
风险溢酬大约在4%～6%之间
▲ 评价： 优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券
Kp
100 10% 100 (1 4%)
10.42%
普通股资本成本
普通股特点是无到期日，股利是从企业税后利润中支付，没有抵税利益，且 每年支付股利不是固定的，原因是每年支付股利是与当年经营状况密切相关 。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法（补充）
普通股资本成本
1. 现金流量折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
▲ 理论公式：
P0 (1
f
)
D1 (1 KS
)
(1 KS
)2
Dt (1 KS
)t
D (1 KS
)
★ 零增长股
Ks
D1 P0 (1
f
)
★ 固定增长股 （增长率g ）
Ks
D1 P0 (1
2. 资本资产定普价通模股式资本成本 ▲ 评价：
资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与 现实不完全相符合。
首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设 普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。
其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算 个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设 风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。
◆ 计算公式：
n
kw wjk j j 1
权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法 ★ 目标价值法
三、综合资本成本
【例】企业账面反映的资本共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50 万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、 11.26%、11%。
是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳
定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢 价。
要点
留存收益资本成本
♠ 比照普通股资本成本计算 ♠ 不考虑筹资费用 ♠ 机会成本
▲ 计算公式：
Ke
普通股资本成本
2. 资本资产定价模式
▲ 基本步骤：① 根据CAPM计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用，确定普通股成本
Ks Rf (Rm Rf )
Ks ——普通股资本成本 Rf ——无风险利率（一般以国债利率代替） Rm ——市场平均收益率 ——某企业股票收益相对于市场上所有股票收益的变动幅度
优先股资本成本
▲ 既要支付筹资费用，又要定期支付股利。 ▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 ▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节
余而产生的收益。 ▲ 计算公式:
优先股资本成本
【例】企业按面值发行100万元优先股，股息为10%，发行费率为4%。
解析：则该优先股的资本成本为：
第五章 资本成本与资本结构决策
第一节 资本成本的概念 第二节 个别资本成本 第三节 综合资本成本和边际资本成本
学习目的与要求 1.理解资本成本概念及其计算 2.掌握债务资本成本、股权资本成本的计算 3.掌握综合资本成本和边际资本成本的计算
导入案例
迪士尼（股票代码：DIS）是世界最成功的企业之一。 尽管过去几年经济形势不好，但迪士尼的经理们依然在努力 工作，通过投资那些收益率超过资本成本来为股东创造价值 。一个投资项目的收益率为20%，但是资本成本只有10%， 那么投资该项目将增加企业价值，进而提升其股价。