第2讲期权理论及其应用

期权理论及其应用 13
结构性理财产品
某银行“汇理财”2006年第九期F2计划，产品收益率 = MAX[16%-(最好的股票表现值-最差的股票表现值)， 0%]，其中股票表现值=[股票观察日-基期固定价格]/基 期固定价格。
四只挂钩股票分别为香港联合证券交易所上市交易的建 设银行（0939.HK）、中国人寿（2628.HK）、中银香 港（2388.HK）和招商银行（3968.HK）。
期权风险管理 东方航空公司 深南电 Cephalon 公司
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期权理论及其应用 18
股份支付：科达公司的基本条款
科达公司的期权激励方案 授予日：2005年9月8日 授予日市价：￥0.48 行权价格：前五个连续交易日的收盘价的平均 值的80% ￥0.376 期权总份数为4,040,000份 等待期：2年（2005.09.08-2007.09.07），如 在等待期结束前离职，期权无效 行权时间：8年（2007.09.09-2015.09.07）
0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -10
-20
买入看跌期权
-40
-60
执行价格 = $50; 期权价格 = $10
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期权理论及其应用 8
价内期权与价外期权
看涨期权
看跌期权
价内期权 市场价格 > 执行价格 市场价格 < 执行价格 平价期权 市场价格 = 执行价格 市场价格 = 执行价格 价外期权 市场价格 < 执行价格 市场价格 > 执行价格
2007年8月16日，招行正股价格为35.01元/股 谁赚钱了？
认沽权证的创设 认沽权证的交易 上市公司 老股东 期权新持有者
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招行认沽权证时间价值
资料来源：石磊，Jin E. Zhang, 中国权证市场研究， Working Paper，2008 企业财务风险管理理论与实务
多头
空头
t=0 买入合约（－） 卖出合约（＋）
看涨期权
t=1
有权利买入
有义务卖出
标的资产（－） 标的资产（＋）
t=0 买入合约（－） 卖出合约（＋）
看跌期权
t=1
有权利卖出 标的资产（＋）
有义务买入 标的资产（－）
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看涨期权多头、空头的利润
60
40
买入看涨期权
您愿意为哪份期权支付较高的期权费？ 如果是看跌期权呢？
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看涨期权到期日前的价值
期权价值
看涨期权价值 时间价值
E
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内在价值 （Intrinsic Value）
股票价格
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招行权证
权证的持有者有权利在2007年8月27日至8月31日 按照1:1的比例向权证的发行者以5.45元/股的价格 卖出招商银行的股票
20
期权利润 ($)
0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 股票价格 ($)
-20 卖出看涨期权
-40
-60
执行价格 = $50; 期权价格= $10
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看跌期权多头、空头的利润
60
期权利润 ($)
40
20
卖出看跌期权
10
股票价格 ($)
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问题讨论
如何估值？ 如何改进估值？ 产品设计过程中应考虑的问题：
最高收益率 挂钩股票 挂钩期限
事前如何判断未来？
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基本内容
概述 基本术语回顾 招行权证 结构性理财产品
期权估值模型 科达公司 七匹狼 福乐集团
该款产品期限从06年12月28日该产品基准价格确定日 起，截至2007年12月19日止，挂钩观察期为06年12月 28日起至2007年12月19日这段时间。
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股票价格走势存在差异的原因是什么？
四只挂钩股票表现走势 （2006.09.22～2006.12.27）
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
Βιβλιοθήκη Baidu
-20.00%
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股票价格走势存在差异的原因是什么？
四只挂钩股票表现走势 （2006.12.28～2007.12.19）
130.00% 110.00% 90.00% 70.00% 50.00% 30.00% 10.00% -10.00% -30.00%
？？深度价内期权 ？？深度价外期权
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期权的价值随资产价值的波动性而增加
[极端例子] 两只股票 A 和 B以及基于股票 A 和股票 B 的 两份看涨期权，其他所有影响期权的影响因素都相同， 交割价格为 50 ￥，仅有波动性不同。具体而言：股票 A 的价格在期权有效期内始终在 50 ￥，即无波动性； 股票 B 的价格在期权到期日的价格可能为 60￥或40￥ 。
第二讲
期权理论及其应用
基本内容
概述 基本术语回顾 招行权证 结构性理财产品
期权估值模型 科达公司 七匹狼 福乐集团
期权风险管理 东方航空公司 深南电 Cephalon 公司
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期权：几个示例
禹城的板蓝根交易 保护价收购粮食 楼花 易建联的合同 新兴商业模式的探索 分期收购为什么会发生？ ……
欧式期权：期权持有人只有在到期日执行期权 美式期权：期权持有人可以在到期日或者之前执行期权 百慕大期权：介于欧式期权与美式期权之间
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期权与远期的比较
当前日 且
当前日
到期日
或 由期权买方决定
到期日
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看涨期权与看跌期权的比较
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期权概念
期权的类型
看涨期权：赋予期权持有人在某个确定日期（到期日）或 之前以确定的价格（执行价）购买某一资产（标的资产） 的权利。 。
看跌期权：赋予期权持有人在某个确定日期（到期日）或 之前以确定的价格（执行价）卖出某一资产（标的资产） 的权利。
期权执行方式