高级管理会计 第3章 企业财务绩效评价
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经济附加值是企业绩效评价指标。但与大
多数企业绩效评价指标不同，它考虑了带 来企业利润的所有资本的成本。 经济附加值观念可以帮助管理层为股东、 顾客和自己带来更多的财富。 基于经济附加值观念的激励制度只对经济 附加值的增加值提供奖励即增量激励，不 设临界值和上限，设立红利报酬与红利支 付分开的红利银行，防止企业经理人的短 期行为和人为操纵。
第三章
企业财务绩效评价
企业绩效评价是企业管理的基本前提。
企业绩效评价与激励机制结合，才能有 效地实现企业发展战略目标。
本章首先剖析传统企业财务绩效评价及
其局限性，以期为下一章进一步讨论企 业战略绩效评价奠定基础。
第三章
企业财务绩效评价
讲授内容：
第一节 基于财务基础的企业绩效评价 第二节 基于价值基础的企业绩效评价： 经济附加值（EVA）
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
（一）经济附加值观念在我国实践运用的
思考
尽管经济附加观念目前在我国很流行，但是 却遭遇“尴尬”局面。经济附加值观念在中国 之所以会遭遇“尴尬”局面，是因为人们往往 存在思维定势，依然用财务会计观念理解经济 附加值观念。许多学者认为中国金融市场不发 达，无法提供计量综合资本成本率的数据基础。 其实，这是一种误解。
第三章>>第二节
一、经济附加值绩效评价观念基本原 理
修正的经济附加值，对经济附加值进行
进一步的调整，引入了资产的市场价值， 反映了一种更为市场化的财富观念。 通过经济附加值，便可以揭开企业通过 调整资本结构人为“创造”利润的面纱， 更好地衡量企业的经营绩效。
第三章>>第二节
二、经济附加值绩效评价：企业是在 创造财富还是在毁灭价值
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
（三）经济附加值（EVA）能否取代每股
收益（EPS）
在企业经营绩效评价方面，经济附加值优于
每股收益。每股收益是一个可以人为操纵的 财务指标。经济附加值不仅仅是一个企业经 营绩效评价指标。 现代企业是“一系列契约的连接点”观念， 企业一系列契约的背后隐藏着一系列“利益 相关者”（Stakeholder）。企业财务报表从 财务的视角反映了企业一系列契约关系背后 所隐藏的一系列“利益相关者”。
讨论题
第三章>>第一节
一、从企业经营活动到企业财务报表
企业的财务报表用“会计特有语言”总
结了企业经营活动的财务后果。企业会 计系统通过对企业的经营活动进行确认、 计量，以财务报表的形式对外报告，从 而完成了从企业经营活动到企业财务报 表的转化过程。
第三章>>第一节
一、从企业经营活动到企业财务报表
第三章>>第一节
一、从企业经营活动到企业财务报表
总之，传统财务会计模式是以权责发生
制为确认基础、以历史成本为计量基础、 以复式簿记为记账方式的“三足鼎立” 的会计模式。 在这种会计模式下，企业财务报表难以 全面反映企业的经营活动。
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
总体上看，奠基于企业财务报表的财务
绩效评价包括财务报表分析、企业内部 责任中心绩效评价和杜邦分析体系。 杜邦分析体系被人们当作详细研究企业 财务报表的架构，用以评价企业财务绩 效的工具。杜邦分析体系把收益表和资 产负债表合并为两个衡量企业获利能力 的综合指标：投资报酬率（ＲＯＩ）和 权益报酬率（ＲＯＥ ）。
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
从企业经营活动到企业财务报表的转化过
程中，许多因素导致企业财务报表不能全 面如实地反映企业经营活动。 这些因素主要是：
（1）会计用特有语言描述企业经营活动。
（2）权责发生制会计。权责发生制存在许多
优点，但是，其人为武断因素同样不容否认。 （3）审计准则以及以此为基础的审计活动可 能强化财务报表本身的内在缺陷。
第三章>>第二节
二、经济附加值绩效评价：企业是在 创造财富还是在毁灭价值
只要我们引入经济附加值观念，对于一切
资本来源都考虑资本成本，矫正会计“利 润”，那么，企业试图通过调整资本结构 （如“债转股”或“配股资金”置换债务） “创造”业绩将“徒劳无益”，甚至“搬 起石头砸自己的脚”。对资本成本的重视 可能会改变企业资本结构的选择。 也许，在经济附加值评价指标下，企业更 乐于采用债务融资，因为权益资本成本远 高于债务资本成本！
第三章>>第二节
第三章>>讨论题
【讨论题】
1．会计学能够真实、完整地反映企业的
经营活动及其成果吗？ 2．会计学是一门科学还是艺术，或者根 本就是一门魔术？ 3．何谓赚钱？利润代表赚钱吗？ 4．经济附加值（EVA）能否取代每股收 益（EPS）？ 5．如果说每股收益归股东所有，那么， 经济附加值归谁所有？
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
企业基本“黑箱”模型如下：
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
根据上述讨论，在计算经济附加值时，
企业所有的利益相关者的权益都已经得 到满足（债权人得到了利息，股东得到 了其投资应得的机会收益）。 与现代企业理论相适应，作为体现企业 利益相关者权益的经济附加值（EVA） 能否取代在会计学上充分体现“股东至 上”逻辑观念的每股收益（EPS）呢？ 这是一个值得进一步思考的问题。
首先，综合资本成本率的确定方法不只一种，也并 非一定要借助于金融市场。
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
其次，从绩效评价的角度看，每个投资者都可以根 据其期望的投资报酬率（也就是投资者自己能够做 的事情所能够获得的报酬率）确定综合资本ห้องสมุดไป่ตู้本率， 从而计算经济附加值，以此评价是否值得投资或企 业是否做了投资者自己所不能做的事情，获得投资 者自己所不能获得的报酬率。关键在于谁获得绩效 评价的主动权。从理论上说，每个投资者都有权利 根据自己能够获得的报酬率作为综合资本成本率计 算经济附加值。
第三章>>第二节
一、经济附加值绩效评价观念基本原 理
1997年杰弗利等人提出了修正的经济附加
值（REVA）。该指标认为，企业用于创 造利润的资产价值总额既不是企业资产的 账面价值，也不是企业资产的经济价值， 而是其市场价值（Amt）。 因此，要以资产的市场价值为基础来衡量 企业的经营绩效。用公式表示：
其结构如下：
杜邦分析体系图
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
用公式进一步表述如下： 权益报酬率＝税后净利润÷所有者权益总 额
＝销售利润率×资产周转率×权益乘数
［权益乘数=１÷(1-负债率)］
由此可见，杜邦分析体系通过权益报酬
率和投资报酬率将企业经营活动、投资 活动和筹资活动有机地联系在一起，以 此为基础，再进一步分析其他财务指标。
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
基于权责发生制和历史成本基础的财务报
表，只是对企业过去已经发生的经营活动 的部分反映，一些对企业未来可持续发展 有着重要影响的因素难以进入财务报表。 因此，以存在内在缺陷的财务报表为基础 的企业财务绩效评价自然不可避免地存在 缺陷。财务报表不是万能的，我们不能高 估其在现代市场经济发展过程中的功能。
第三章>>第一节
第三章>>第二节
一、经济附加值绩效评价观念基本原 理
斯特沃德公司提出的经济附加值指标是对
企业利润进行适当的调整后的经济价值指 标。 用公式表示就是：
经济附加值在数量上就是企业经营所得收
益扣除全部要素成本（包括生产要素和资 本要素）之后的剩余价值。因此，经济附 加值观念是一种“全要素补偿”观念。
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
（二）经济附加值观念的真谛 经济附加值观念的流行标志着对企业的 绩效评价已经逐步从利润观念转向价值观念， 由此可能促使企业经营模式逐步从利润模式 转向价值模式。我认为作为一种观念，经济 附加值观念引入企业并不是为了精确地计量 经济附加值指标，而是通过该指标的动态观 察，评价企业经营绩效即企业价值创造的贡 献程度。 因此，我们应该从管理视角而非会计视 角认识经济附加值观念，以避免其运用的误 区。
任何企业的资本都来自两个渠道：债务
资本和权益资本。任何资本都是有代价 的，这种代价就是资本成本。因此，资 本成本也相应地可以分为债务资本成本 和权益资本成本两大类。 现在的问题是现行财务会计体系只确认 和计量债务资本成本，而对权益资本成 本却没有确认和计量。
第三章>>第二节
二、经济附加值绩效评价：企业是在 创造财富还是在毁灭价值
多数企业绩效评价指标不同，它考虑了带 来企业利润的所有资本的成本。 经济附加值观念可以帮助管理层为股东、 顾客和自己带来更多的财富。 基于经济附加值观念的激励制度只对经济 附加值的增加值提供奖励即增量激励，不 设临界值和上限，设立红利报酬与红利支 付分开的红利银行，防止企业经理人的短 期行为和人为操纵。
第三章
企业财务绩效评价
企业绩效评价是企业管理的基本前提。
企业绩效评价与激励机制结合，才能有 效地实现企业发展战略目标。
本章首先剖析传统企业财务绩效评价及
其局限性，以期为下一章进一步讨论企 业战略绩效评价奠定基础。
第三章
企业财务绩效评价
讲授内容：
第一节 基于财务基础的企业绩效评价 第二节 基于价值基础的企业绩效评价： 经济附加值（EVA）
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
（一）经济附加值观念在我国实践运用的
思考
尽管经济附加观念目前在我国很流行，但是 却遭遇“尴尬”局面。经济附加值观念在中国 之所以会遭遇“尴尬”局面，是因为人们往往 存在思维定势，依然用财务会计观念理解经济 附加值观念。许多学者认为中国金融市场不发 达，无法提供计量综合资本成本率的数据基础。 其实，这是一种误解。
第三章>>第二节
一、经济附加值绩效评价观念基本原 理
修正的经济附加值，对经济附加值进行
进一步的调整，引入了资产的市场价值， 反映了一种更为市场化的财富观念。 通过经济附加值，便可以揭开企业通过 调整资本结构人为“创造”利润的面纱， 更好地衡量企业的经营绩效。
第三章>>第二节
二、经济附加值绩效评价：企业是在 创造财富还是在毁灭价值
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
（三）经济附加值（EVA）能否取代每股
收益（EPS）
在企业经营绩效评价方面，经济附加值优于
每股收益。每股收益是一个可以人为操纵的 财务指标。经济附加值不仅仅是一个企业经 营绩效评价指标。 现代企业是“一系列契约的连接点”观念， 企业一系列契约的背后隐藏着一系列“利益 相关者”（Stakeholder）。企业财务报表从 财务的视角反映了企业一系列契约关系背后 所隐藏的一系列“利益相关者”。
讨论题
第三章>>第一节
一、从企业经营活动到企业财务报表
企业的财务报表用“会计特有语言”总
结了企业经营活动的财务后果。企业会 计系统通过对企业的经营活动进行确认、 计量，以财务报表的形式对外报告，从 而完成了从企业经营活动到企业财务报 表的转化过程。
第三章>>第一节
一、从企业经营活动到企业财务报表
第三章>>第一节
一、从企业经营活动到企业财务报表
总之，传统财务会计模式是以权责发生
制为确认基础、以历史成本为计量基础、 以复式簿记为记账方式的“三足鼎立” 的会计模式。 在这种会计模式下，企业财务报表难以 全面反映企业的经营活动。
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
总体上看，奠基于企业财务报表的财务
绩效评价包括财务报表分析、企业内部 责任中心绩效评价和杜邦分析体系。 杜邦分析体系被人们当作详细研究企业 财务报表的架构，用以评价企业财务绩 效的工具。杜邦分析体系把收益表和资 产负债表合并为两个衡量企业获利能力 的综合指标：投资报酬率（ＲＯＩ）和 权益报酬率（ＲＯＥ ）。
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
从企业经营活动到企业财务报表的转化过
程中，许多因素导致企业财务报表不能全 面如实地反映企业经营活动。 这些因素主要是：
（1）会计用特有语言描述企业经营活动。
（2）权责发生制会计。权责发生制存在许多
优点，但是，其人为武断因素同样不容否认。 （3）审计准则以及以此为基础的审计活动可 能强化财务报表本身的内在缺陷。
第三章>>第二节
二、经济附加值绩效评价：企业是在 创造财富还是在毁灭价值
只要我们引入经济附加值观念，对于一切
资本来源都考虑资本成本，矫正会计“利 润”，那么，企业试图通过调整资本结构 （如“债转股”或“配股资金”置换债务） “创造”业绩将“徒劳无益”，甚至“搬 起石头砸自己的脚”。对资本成本的重视 可能会改变企业资本结构的选择。 也许，在经济附加值评价指标下，企业更 乐于采用债务融资，因为权益资本成本远 高于债务资本成本！
第三章>>第二节
第三章>>讨论题
【讨论题】
1．会计学能够真实、完整地反映企业的
经营活动及其成果吗？ 2．会计学是一门科学还是艺术，或者根 本就是一门魔术？ 3．何谓赚钱？利润代表赚钱吗？ 4．经济附加值（EVA）能否取代每股收 益（EPS）？ 5．如果说每股收益归股东所有，那么， 经济附加值归谁所有？
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
企业基本“黑箱”模型如下：
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
根据上述讨论，在计算经济附加值时，
企业所有的利益相关者的权益都已经得 到满足（债权人得到了利息，股东得到 了其投资应得的机会收益）。 与现代企业理论相适应，作为体现企业 利益相关者权益的经济附加值（EVA） 能否取代在会计学上充分体现“股东至 上”逻辑观念的每股收益（EPS）呢？ 这是一个值得进一步思考的问题。
首先，综合资本成本率的确定方法不只一种，也并 非一定要借助于金融市场。
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
其次，从绩效评价的角度看，每个投资者都可以根 据其期望的投资报酬率（也就是投资者自己能够做 的事情所能够获得的报酬率）确定综合资本ห้องสมุดไป่ตู้本率， 从而计算经济附加值，以此评价是否值得投资或企 业是否做了投资者自己所不能做的事情，获得投资 者自己所不能获得的报酬率。关键在于谁获得绩效 评价的主动权。从理论上说，每个投资者都有权利 根据自己能够获得的报酬率作为综合资本成本率计 算经济附加值。
第三章>>第二节
一、经济附加值绩效评价观念基本原 理
1997年杰弗利等人提出了修正的经济附加
值（REVA）。该指标认为，企业用于创 造利润的资产价值总额既不是企业资产的 账面价值，也不是企业资产的经济价值， 而是其市场价值（Amt）。 因此，要以资产的市场价值为基础来衡量 企业的经营绩效。用公式表示：
其结构如下：
杜邦分析体系图
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
用公式进一步表述如下： 权益报酬率＝税后净利润÷所有者权益总 额
＝销售利润率×资产周转率×权益乘数
［权益乘数=１÷(1-负债率)］
由此可见，杜邦分析体系通过权益报酬
率和投资报酬率将企业经营活动、投资 活动和筹资活动有机地联系在一起，以 此为基础，再进一步分析其他财务指标。
第三章>>第一节
二、从企业财务报表到企业财务绩效 评价
基于权责发生制和历史成本基础的财务报
表，只是对企业过去已经发生的经营活动 的部分反映，一些对企业未来可持续发展 有着重要影响的因素难以进入财务报表。 因此，以存在内在缺陷的财务报表为基础 的企业财务绩效评价自然不可避免地存在 缺陷。财务报表不是万能的，我们不能高 估其在现代市场经济发展过程中的功能。
第三章>>第一节
第三章>>第二节
一、经济附加值绩效评价观念基本原 理
斯特沃德公司提出的经济附加值指标是对
企业利润进行适当的调整后的经济价值指 标。 用公式表示就是：
经济附加值在数量上就是企业经营所得收
益扣除全部要素成本（包括生产要素和资 本要素）之后的剩余价值。因此，经济附 加值观念是一种“全要素补偿”观念。
第三章>>第二节
三、经济附加值观念的理论与实践思 考
（二）经济附加值观念的真谛 经济附加值观念的流行标志着对企业的 绩效评价已经逐步从利润观念转向价值观念， 由此可能促使企业经营模式逐步从利润模式 转向价值模式。我认为作为一种观念，经济 附加值观念引入企业并不是为了精确地计量 经济附加值指标，而是通过该指标的动态观 察，评价企业经营绩效即企业价值创造的贡 献程度。 因此，我们应该从管理视角而非会计视 角认识经济附加值观念，以避免其运用的误 区。
任何企业的资本都来自两个渠道：债务
资本和权益资本。任何资本都是有代价 的，这种代价就是资本成本。因此，资 本成本也相应地可以分为债务资本成本 和权益资本成本两大类。 现在的问题是现行财务会计体系只确认 和计量债务资本成本，而对权益资本成 本却没有确认和计量。
第三章>>第二节
二、经济附加值绩效评价：企业是在 创造财富还是在毁灭价值