投资决策分析指标的比较

资金成本（%）E项目净现值 F项目净现值
5
3616
6060
10
2434
3363
14.0371601Fra bibliotek1601
15
1416
1225
20
532
-489
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10000
互斥项目E、F的净现值曲线图1
净
现
值
F的净现值曲线
E 5000 的 净 现 值0 曲 线
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i=14.037% IRRE =23.38%
率，并说明应该选择哪个项目。
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第三节 投资决策分析指标的比较 • 计算结果如下：
净现值 内部收益率
C项目 2745 D项目 6142
15.24% 12.38%
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第三节 投资决策分析指标的比较
t（年） 0
1
2
3
4
5
C项目 －20000 6000 6000 6000 6000 6000
A
B 10%
20% C
IRRF =18.46%
贴现率 30%
go 16
第三节 投资决策分析指标的比较
• 对这个似乎矛盾的问题我们仍然可以用 增量NPV或增量IRR来解决。
F项目－E项目 0 1
2
345
增量现金流量 0 -5000 -5000 1502 6502 6502
• 增量NPV=929＞0
• 增量IRR=14.04% ＞资金成本为10%
率，并说明应该选择哪个项目。
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 计算结果如下：
净现值 内部收益率
E项目 F项目 2434 3363 23.38% 18.46%
• 我们来看出现矛盾的原因：
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 不同资金成本下的E、F项目净现值表
• 增量NPV=3397 ＞0 • 增量IRR=11.65% ＞资本成本10% • 因此追加投资是合算的，应当选择D项目。
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 计算增量指标后的决策结果与直接按照净现值 法进行决策结果是一致的，都是选择D项目。
• 那么是否可以说，在互斥项目的规模问题上， 净现值法优于内含报酬率法，根据净现值法所 做的判断总是正确的呢？事实上的确如此。
•
NPV是折现率r的单调减函数。
净现值(万元)
120 100 80 60 40 20
-20 0% -40 -60 -80
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净现值曲线
IRR
10%
20%
30%
折现率
净现值曲线图
§ 如果NPV＞0， IRR必然大于资本成本r； § 如果NPV＜0， IRR必然小于资本成本r。
40%
50%
• 因此F项目多花2年时间的建设期是合算 的，应当选择F项目。
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 计算增量指标后的决策结果与直接按照 净现值法进行决策结果又是一致的，都 是选择F项目。
• 结论： • 当互斥项目现金流量发生时间不同时，
与规模不同中的结论相同，即根据净现 值作判断总是正确的。
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 例题1
• 某企业有两个互斥项目C和D，现金流量情况 如下表所示。
t（年） 0
1
2
3
4
5
C项目 －20000 6000 6000 6000 6000 6000
D项目 －100000 28000 28000 28000 28000 28000
• 假定该企业资金成本为10%。 • 要求：分别计算两个项目的净现值、内部收益
第三节 投资决策分析指标的比较
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 一、净现值与内含报酬率的比较 • （一）对于单个项目而言，内含报酬率
与净现值结论必然一致。 • 一般情况下，净现值与内含报酬率将导
致相同的决策。
• 请观察——净现值曲线
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• 净现值曲线
• 描绘项目净现值与折现率之间的关系；
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第三节 投资决策分析指标的比较
• （二）互斥项目： • 内部收益率法与净现值法的结论可能不同
• 内部收益率法与净现值法可能产生矛盾的 结论
• 产生矛盾的原因在于：
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 1.规模不同 • 当一个项目的规模大于另一项目时，较
小的项目的内含报酬率可能较大，但净 现值可能较小。 • 请看例题1
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 例题2
• 某企业有两个互斥项目E和F，现金流量情况如 下表所示。
t（年） E项目 F项目
0 －10000 －10000
1 5000
0
2 5000
0
3 5000 6502
4 0
6502
5 0
6502
• 假定该企业资金成本为10%。 • 要求：分别计算两个项目的净现值、内部收益
• 内含报酬率法假设——未来现金流入获得的报酬为 项目的内含报酬率；
• 净现值法假设——再投资获得的报酬为资本成本。
• 具有相同期限的互斥项目，有的项目的现金流量在 较早的年份发生，有的在较晚的年份发生；
• 具有不同期限的互斥项目，现金流量发生的时间差 异会更加明确，当较短期限的项目结束时，较长期 限的项目仍然产生着现金流量。
• 我们可以用增量NPV或增量IRR来解决。
• D项目比C项目多投资80000元，未来每 年多获得现金流量22000元，那么我们现 在考虑的是D项目比C项目多投的资金是 否值得。
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第三节 投资决策分析指标的比较
D-C 0
1
2
3
4
5
增量现 -80000 22000 22000 22000 22000 22000 金流量
• 在这个例子中，增量NPV（3397）正好是D项 目与C项目NPV的差（6142-2745），这并不是 碰巧如此，而是必然的。
• 结论：当互斥项目规模不同时，净现值决策规 则是较好的规则。
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第三节 投资决策分析指标的比较
• 2.现金流量发生时间不同
• 当从项目中获得的现金流入再投资于其他项目时将 获得多大的报酬？
D项目 －100000 28000 28000 28000 28000 28000
净现 内部收益 值率
C项 目
2745
15.24%
• 我的们。注意到D如项目果是6独14立2项目1，2.C3项8目% 和D项目分别都是可行
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• 在这两个项目之间进行选择，对这个似 乎矛盾的问题有一个很简单的解决方法。