金融工程——信用衍生产品
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
利用信用衍生产品
通常模式
信用保障卖方
一笔固定费用
来达到放弃或转嫁风 险的目的的交易方
承担或被转嫁风 险的交易方
通常为贷款银行
按约定的方式和 范围赔偿损失
通常为投资银行 或保险公司
发生所指定的信用问题
四种信用衍生产品
目前比较有代表性的四种信用衍生产品：
1 信用违约互换（Credit default swap）* 2 总收益互换（Total return swap）
Thank You!
L/O/G/O
图2 如果安然破产， 花旗所面临的现金 流动状况
可见，花旗对于它持有的对安然公司的债券作了保护，将 信用风险转移给了愿意承担这些风险的投资者。作为回报， 如果安然公司没有破产，这些投资者将获得较高的利息 （7.37%）。另一方面，花期在减少信用风险的同时放 弃了获得这种高利息的机会，而只获得6.7%的利息。 后来实际情形的发展证明了花旗当时的确做了一个非常明 智的举动。从2001年10月开始，安然公司的信用评级就 开始下滑，到2001年12月安然公司终于破产，由于预先 进行了信用风险管理，花期信托避免了一次大的金融灾难。
上例中花旗银行通过其信托公司发行证券规避信 用风险就是一个信用违约互换的典型例子。 该例中的违约互换合同的运作机制如下图3所示：
图3 信用违约 互换合同的支 付情况
从上图可见，信用违约互换与其说是一种互换， 倒不如说是一种期权更为贴切。除了合同的费用 不像期权那样在签约时即一次付清、而采用分期 支付的方式以外，其他的特征都与期权的特征基 本相同。
信用风险（
Credit Risk）
L/O/G/O
信用风险概念
信用风险又称违约风险,是指交易对手未能履行约定契约中 的义务而造成经济损失的风险,即受信人不能履行还本付息 的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能 性。 信用风险由两部分组成,一是违约风险,指交易一方不愿或 无力支付约定款项致使交易另一方遭受损失的可能性;二是 信用价差风险,指由于信用品质的变化引起信用价差的变化 而导致的损失。
但是花旗并没有忽略安然债务的信用风险。为了对冲这些信用风 险，花旗成立了一家信托公司，通过该信托公司与2000年8月 ~2001年5月近10个月内在市场上向投资者发行了一种5年期、贴息 为7.37%的债券，累计面值达14亿美元。同时，信托公司将发行债 券得到的款项投资于一种5年期、贴息为6%的高信用品质债券。花旗 信托发行的债券有下列条款： 如果安然公司5年内没有破产，那么，投资者将定期获得7.37% 的贴息，并于5年后收回本金。这样花旗将定期收到安然公司支付的 8.07%的利息和高品质债券支付的6%的利息，同时付出7.37%的 利息。花旗的净利息为：8.07%+6%-7.37%=6.7%。 该交易流程现金流如图1所示：
信用风险的特征
不对称性 获得较小的收益的概率是较大的，产生较大损失 的概率也较大。 信息不对称
信用风险的特征
累积性 具有不断累积、恶性循环、连锁反应、在一定的临 界点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。
信用风险的特征
系统性 一：受到共同的宏观经济因素影响而产生的系统性 风险 二：受到特殊的个体因素的影响而产生的非系统性 风险
贷款收复成本 受损益影响
合同成本
机密性
ISDA标准合同
机密
个案化
个案化
个案化
依赖于借款人和 依赖于借款人和 机密 其他参与方 其他参与方
信用衍生产品在我国的应用空间
•由于信用行为缺乏必要的预算约束与制度约束，造成了金融市场上 信用关系的严重扭曲和普遍的道德风险，严重制约了我国金融发展。
Байду номын сангаас
银行的 “惜贷”
信用违约互换的结构图：
其信用
某一信用或 一篮子信用
信用衍生产品的五大功效
1.分散信用风险
2.增强资产的流动性 3.提高资本回报率
4.扩大金融市场规模
Company LOGO
5.提高金融市场效率
信用衍生产品与传统信用管理产品的区别
传统信用管理产品 比较项目 信用衍生产品 贷款出售 贷款参与 贷款 担保或备用信用 证 依具体情况而不 同
信用缺失的 三大体现
中小企业 融资困难
银行的大量 不良资产
因此加强信用风险的防范与管理是我国金融机构进行风险管理 的重中之重。作为管理信用风险的新技术，信用衍生产品将在我国 有极大的发展前景。
信用违约互换的典型实例
信用违约互换是市场上使用的最广泛的一种信用 衍生品，约占整个信用衍生品市场的3/4。先来 看一个成功的应用信用违约互换的实例。
3 信用联系票据（Credit-linked note）
4 信用利差期权（Credit spread option）
信用违约互换
定义：将参照资产的信用风险从信用保障买方转 移给信用卖方的交易。 信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方 在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖 方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当 对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的 损失。 对应参照资产的信用，可以是某一信用，也可是 一篮子信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违 约，信用保障的卖方都必须对买方赔偿损失。
风险种类
市场交易的贷款 贷款 和证券
融资
定价 对方的信用风险
没有融资
市场定价
回收部分资金
贷款分销时收回 没有融资 一部分资金
双方协定，不透 双方协定，不透 双方协定，不透 明 明 明 有 有
因信用衍生产品 没有 不同而不同 较低 没有表内影响 贷款收复成本 受损益影响
违约成本 会计
贷款收复成本 受损益影响
信用风险的特征
内源性和行为因素 风险源自公司内部，不是完全由客观因素驱 动的，而是含有主观的、无法用客观数据和事 实证实的因素。
信用衍生产品
（Credit Derivatives）
L/O/G/O
What is credit derivatives？
信用衍生产品是一种金融合约，提供与信用有关的损 失保险。 国际掉期与衍生产品协会（ISDA）的定义：信用衍 生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术 的统称，最大特点是将信用风险从市场风险中转移出 来并提供风险转移机制。 作用：能单独对信用风险的敞开头寸进行计量和规避， 提高了管理信用风险的能力。
激烈的市 场竞争
随着金融市场竞争的日益 加剧，众多的银行甚至金融机 构对客户提供的产品和服务越 来越具有同质性，在市场上一 方面造成了金融机构之间产品 和服务的完全竞争市场，另一 方面造成了金融机构和客户之 间的买方市场，银行生存环境 日益恶劣，不得不寻求开发更 好的产品和服务。
结构模式
信用保障买方
【例】2000年，花旗银行集团对美国的能源巨头——安然公司提供 的贷款总额达到12亿美元。这些债务的平均利率为8.07%。除此之 外，花旗还持有安然的一些与保险相关的债务。 当时的安然公司在公众眼里是一个非常成功、业绩卓越的公司。 安然作为世界上最大的能源、商品和服务公司之一，曾名列《财富》 杂志“美国500强”的第7名。2000年安然公司的营业规模过千亿美 元，公司的股权价值500亿美元，年净收益约10亿美元，穆迪对安然 公司的债务信用评级为BAA1，标准普尔对安然公司的债务信用评级 为BBB+。
产生的必然性
当资产质量已经出现问题或存在 潜在隐患，不足以带来足够的预期收 益甚至会导致损失时，银行必然希望 能卸掉包袱，轻装前进。
改善资产 质量
信用衍生 产品
保持与客户 银行对不良客户若处理不 良好关系
当，不仅会影响到老客户继续 保持与银行的合作，而且如果 潜在客户了解到某家银行曾对 借款人采取了上述处理措施， 必将对银行的经营状况、业务 作风、管理思路产生疑问，不 利于银行开展营销活动。
图1 如果安然公司五年 内没有破产，花旗信托 所面临的现金流量
5年后，花期信托将收回高品质债券的本金，并用来还给投资者。 如果在5年期间的某一个时候，安然公司破产了，那么，花旗有权 将安然公司对它的债务与花期信托对投资者的债务进行抵消。这时， 作为法定清偿程序的结果，安然公司可能只偿还债务本金的一部分， 假设为X。现在，花旗信托将X转付给投资者，同时债权合同终结。这 样的结果是：投资者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒闭 的信用风险；花旗的本金投放在高品质债券上，并没有因安然公司倒 闭而损失。 具体的现金流如图2所示：
通常模式
信用保障卖方
一笔固定费用
来达到放弃或转嫁风 险的目的的交易方
承担或被转嫁风 险的交易方
通常为贷款银行
按约定的方式和 范围赔偿损失
通常为投资银行 或保险公司
发生所指定的信用问题
四种信用衍生产品
目前比较有代表性的四种信用衍生产品：
1 信用违约互换（Credit default swap）* 2 总收益互换（Total return swap）
Thank You!
L/O/G/O
图2 如果安然破产， 花旗所面临的现金 流动状况
可见，花旗对于它持有的对安然公司的债券作了保护，将 信用风险转移给了愿意承担这些风险的投资者。作为回报， 如果安然公司没有破产，这些投资者将获得较高的利息 （7.37%）。另一方面，花期在减少信用风险的同时放 弃了获得这种高利息的机会，而只获得6.7%的利息。 后来实际情形的发展证明了花旗当时的确做了一个非常明 智的举动。从2001年10月开始，安然公司的信用评级就 开始下滑，到2001年12月安然公司终于破产，由于预先 进行了信用风险管理，花期信托避免了一次大的金融灾难。
上例中花旗银行通过其信托公司发行证券规避信 用风险就是一个信用违约互换的典型例子。 该例中的违约互换合同的运作机制如下图3所示：
图3 信用违约 互换合同的支 付情况
从上图可见，信用违约互换与其说是一种互换， 倒不如说是一种期权更为贴切。除了合同的费用 不像期权那样在签约时即一次付清、而采用分期 支付的方式以外，其他的特征都与期权的特征基 本相同。
信用风险（
Credit Risk）
L/O/G/O
信用风险概念
信用风险又称违约风险,是指交易对手未能履行约定契约中 的义务而造成经济损失的风险,即受信人不能履行还本付息 的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能 性。 信用风险由两部分组成,一是违约风险,指交易一方不愿或 无力支付约定款项致使交易另一方遭受损失的可能性;二是 信用价差风险,指由于信用品质的变化引起信用价差的变化 而导致的损失。
但是花旗并没有忽略安然债务的信用风险。为了对冲这些信用风 险，花旗成立了一家信托公司，通过该信托公司与2000年8月 ~2001年5月近10个月内在市场上向投资者发行了一种5年期、贴息 为7.37%的债券，累计面值达14亿美元。同时，信托公司将发行债 券得到的款项投资于一种5年期、贴息为6%的高信用品质债券。花旗 信托发行的债券有下列条款： 如果安然公司5年内没有破产，那么，投资者将定期获得7.37% 的贴息，并于5年后收回本金。这样花旗将定期收到安然公司支付的 8.07%的利息和高品质债券支付的6%的利息，同时付出7.37%的 利息。花旗的净利息为：8.07%+6%-7.37%=6.7%。 该交易流程现金流如图1所示：
信用风险的特征
不对称性 获得较小的收益的概率是较大的，产生较大损失 的概率也较大。 信息不对称
信用风险的特征
累积性 具有不断累积、恶性循环、连锁反应、在一定的临 界点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。
信用风险的特征
系统性 一：受到共同的宏观经济因素影响而产生的系统性 风险 二：受到特殊的个体因素的影响而产生的非系统性 风险
贷款收复成本 受损益影响
合同成本
机密性
ISDA标准合同
机密
个案化
个案化
个案化
依赖于借款人和 依赖于借款人和 机密 其他参与方 其他参与方
信用衍生产品在我国的应用空间
•由于信用行为缺乏必要的预算约束与制度约束，造成了金融市场上 信用关系的严重扭曲和普遍的道德风险，严重制约了我国金融发展。
Байду номын сангаас
银行的 “惜贷”
信用违约互换的结构图：
其信用
某一信用或 一篮子信用
信用衍生产品的五大功效
1.分散信用风险
2.增强资产的流动性 3.提高资本回报率
4.扩大金融市场规模
Company LOGO
5.提高金融市场效率
信用衍生产品与传统信用管理产品的区别
传统信用管理产品 比较项目 信用衍生产品 贷款出售 贷款参与 贷款 担保或备用信用 证 依具体情况而不 同
信用缺失的 三大体现
中小企业 融资困难
银行的大量 不良资产
因此加强信用风险的防范与管理是我国金融机构进行风险管理 的重中之重。作为管理信用风险的新技术，信用衍生产品将在我国 有极大的发展前景。
信用违约互换的典型实例
信用违约互换是市场上使用的最广泛的一种信用 衍生品，约占整个信用衍生品市场的3/4。先来 看一个成功的应用信用违约互换的实例。
3 信用联系票据（Credit-linked note）
4 信用利差期权（Credit spread option）
信用违约互换
定义：将参照资产的信用风险从信用保障买方转 移给信用卖方的交易。 信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方 在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖 方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当 对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的 损失。 对应参照资产的信用，可以是某一信用，也可是 一篮子信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违 约，信用保障的卖方都必须对买方赔偿损失。
风险种类
市场交易的贷款 贷款 和证券
融资
定价 对方的信用风险
没有融资
市场定价
回收部分资金
贷款分销时收回 没有融资 一部分资金
双方协定，不透 双方协定，不透 双方协定，不透 明 明 明 有 有
因信用衍生产品 没有 不同而不同 较低 没有表内影响 贷款收复成本 受损益影响
违约成本 会计
贷款收复成本 受损益影响
信用风险的特征
内源性和行为因素 风险源自公司内部，不是完全由客观因素驱 动的，而是含有主观的、无法用客观数据和事 实证实的因素。
信用衍生产品
（Credit Derivatives）
L/O/G/O
What is credit derivatives？
信用衍生产品是一种金融合约，提供与信用有关的损 失保险。 国际掉期与衍生产品协会（ISDA）的定义：信用衍 生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术 的统称，最大特点是将信用风险从市场风险中转移出 来并提供风险转移机制。 作用：能单独对信用风险的敞开头寸进行计量和规避， 提高了管理信用风险的能力。
激烈的市 场竞争
随着金融市场竞争的日益 加剧，众多的银行甚至金融机 构对客户提供的产品和服务越 来越具有同质性，在市场上一 方面造成了金融机构之间产品 和服务的完全竞争市场，另一 方面造成了金融机构和客户之 间的买方市场，银行生存环境 日益恶劣，不得不寻求开发更 好的产品和服务。
结构模式
信用保障买方
【例】2000年，花旗银行集团对美国的能源巨头——安然公司提供 的贷款总额达到12亿美元。这些债务的平均利率为8.07%。除此之 外，花旗还持有安然的一些与保险相关的债务。 当时的安然公司在公众眼里是一个非常成功、业绩卓越的公司。 安然作为世界上最大的能源、商品和服务公司之一，曾名列《财富》 杂志“美国500强”的第7名。2000年安然公司的营业规模过千亿美 元，公司的股权价值500亿美元，年净收益约10亿美元，穆迪对安然 公司的债务信用评级为BAA1，标准普尔对安然公司的债务信用评级 为BBB+。
产生的必然性
当资产质量已经出现问题或存在 潜在隐患，不足以带来足够的预期收 益甚至会导致损失时，银行必然希望 能卸掉包袱，轻装前进。
改善资产 质量
信用衍生 产品
保持与客户 银行对不良客户若处理不 良好关系
当，不仅会影响到老客户继续 保持与银行的合作，而且如果 潜在客户了解到某家银行曾对 借款人采取了上述处理措施， 必将对银行的经营状况、业务 作风、管理思路产生疑问，不 利于银行开展营销活动。
图1 如果安然公司五年 内没有破产，花旗信托 所面临的现金流量
5年后，花期信托将收回高品质债券的本金，并用来还给投资者。 如果在5年期间的某一个时候，安然公司破产了，那么，花旗有权 将安然公司对它的债务与花期信托对投资者的债务进行抵消。这时， 作为法定清偿程序的结果，安然公司可能只偿还债务本金的一部分， 假设为X。现在，花旗信托将X转付给投资者，同时债权合同终结。这 样的结果是：投资者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒闭 的信用风险；花旗的本金投放在高品质债券上，并没有因安然公司倒 闭而损失。 具体的现金流如图2所示：