金融工程——信用衍生产品
信用衍生产品
次贷危机爆发
长期以来，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资来获 得更多贷款，以维持自己入不敷出的生活方式。2003 年 美国经济开始复苏。为防止通货膨胀反弹，从 2004 年 6 月到2006 年6 月，美联储连续17 次上调联邦基金利率。 不断的升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌， 再融资者无力偿还新贷款，于是出现“断供”。 违约率 的上升导致以次贷为基础的 RMBS 和CDO 的价格下跌。更 糟糕的是，相当大部分住房抵押贷款采取的是浮动利息率。 根据次贷的有关规定，在经过前两年低利息率期之后，次 贷利息率必须根据市场利息率加以调整，次贷合同进入利 息率重新设定期。利率的提高使得大多数次贷借贷者难以 承受，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升。
使用分挡技术来创造信用风险的结构
CDO的结构
资产管理人
票据
受托人 发债人 （SPV）
债券投资组合
投资者
本金和利息支付 债券的本金
出售者
销售收入+信用增强\掉期协议
利息支付
信用增强者
掉期交易对手
设立一个单独的特殊目的的发行载体（ SPV ），此载体远离贷 款始发者的破产（核心） SPV从贷款始发者那里购买一个投资组合（债券或贷款） SPV通过发行不同档次的票据，剩余的股本进行融资 票据的评级以资产池的信用质量为基础，信用通过信用增强技 术得到提升 投资者的利息和本金来自于标的资产池的现金流
由于中间段级RMBS 信用评级相对较低（风险较高），而发行RMBS 的 金融机构希望提高这些资产的收益，于是以中间段级RMBS 为基础， 进行新的一轮证券化。以中间级RMBS 为基础发行的债券被称为债务 抵押债券（Collateral Debt Obligation, CDO）。CDO 与RMBS 的主 要区别是： CDO 资产池的资产已经不再是次贷，而是中间段级 RMBS 和其他债券。
金融衍生工具课件： 信用衍生产品
第二种传统的管理信用风险的方法——资产分 散化，就是通过贷款给不同的借款人以分散信 用风险。
在传统的管理信用风险方法之后，信用风险管 理的主要方法为资产证券化。
信用风险管理工具——信用衍生工具
第2节 信用衍生工具
一、信用衍生工具概பைடு நூலகம் （一）信用衍生工具的定义
衍生金融工具为银行金融机构提供了最灵活、最有 效的管理资产组合的方法。经过短短十几年的发 展，信用衍生工具已经成为衍生金融产品市场最为 活跃的金融产品之一。通过本章的学习你应该了解 信用风险的性质和特征以及信用衍生工具的发展现 状，并掌握基本的信用衍生工具功能和操作过程。
第1节 信用风险与信用风险管理进程
二、几种主要的信用衍生工具 （三）信用违约期权
信用违约期权(Credit Default Option)是在信 用等级发生不利变化时，对冲信用风险的一种 信用衍生工具。
二、几种主要的信用衍生工具 （四）信用联结票据
信用联结票据(Credit-linked Note, CLN)是由 商业银行或其他金融机构发行的一种债务工 具，是以信用违约互换为基础资产的信用衍生 工具。
第3节 信用衍生工具的监管及实践应用
一、信用衍生工具的监管 ㈠美国联邦储备银行对信用衍生工具的
监管 ㈡英格兰银行对信用衍生工具的监管 二、信用衍生工具对商业银行经营的影
响 三、信用衍生品在中国的实践
一、信用风险
按性质划分，金融风险可以分为信用风险、 市场风险、流动性风险和操作风险等。
信用风险是指借款人违约的可能性，违约包 括借款人不能承担借款责任，如不能偿还利 息或者不能按时还款。
信用风险是最普遍、最基本、最传统的金融 风险形式，也是多种风险复合而成的一种风 险。
金融市场中的金融工程与衍生品交易
金融市场中的金融工程与衍生品交易随着金融市场的不断发展，金融工程和衍生品交易日益成为金融行业的重要组成部分。
这些工具不仅可以帮助投资者实现投资组合多样化，同时也可以为企业提供风险管理和资金筹集的途径。
本文将探讨金融工程和衍生品交易的概念及其在金融市场中的应用。
一、金融工程的概念与应用金融工程是利用数学、统计、计算机和金融学知识，设计和实施金融工具和交易策略的过程。
这些工具可以帮助金融机构和投资者在市场上实现投资风险管理、利润最大化、资产负债匹配等目标。
金融工程的应用领域包括证券、商品、汇率、利率和信用等领域，它在金融市场中的作用越来越重要。
金融工程的核心理念是“合成”，将金融产品和策略分解成相对简单的部分，再重新组合成符合特定需求的新产品。
这一理念已经形成了一系列的金融工具，例如：互换、期权、期货、证券化产品等。
这些工具在金融市场中扮演着重要的角色，为投资者提供了多样化的投资选择。
二、衍生品交易的概念和分类衍生品是一种金融工具，它的价值来源于其他资产，例如：债券、股票、商品、货币等。
衍生品的价值和基础资产的价值相关，但不是直接关联的。
基础资产的价格变动会引起衍生品价值的变化，因此衍生品的价格和标的资产之间存在虚实关系。
衍生品交易是利用衍生品进行投机或对冲的行为。
衍生品可以分为两类：期货和期权。
期货是一种标准化合约，买方和卖方在未来某个日期以约定价格交割标的资产。
期权是一种选择权，它赋予买方在未来某个日期以约定价格买入或卖出标的资产的权利。
三、金融工程与衍生品交易的应用案例金融工程和衍生品交易在金融市场中的应用非常广泛。
下面介绍一些实际案例：1. 利用互换合约实现资产负债匹配企业通过发行债券融资，需要与银行签署贷款合同，使得到期时要偿还的债务和需支付的利息与债券到期时所获得的收益及其本息所组成的资产相匹配。
这就需要银行在市场上购买相应的衍生品，例如互换合约，从而实现资产负债匹配，更好地控制风险。
2. 利用期权合约实现投机或对冲投资者在市场上可以购买或出售期权合约进行投机或对冲。
《衍生金融工具》第十五章 信用衍生产品
15.1 信用违约互换
在信用违约互换交易中，要注意： （1）当参考资产的信用风险从买方向卖方发生转移时,参考资产的所有权没有改变,仍然 归信用保护买方所有； （2）信用违约互换只能使信用风险在交易双方之间转移,与参考资产有关的利率风险和市 场风险等并不在保护的范围之内。
4
15.2 信用指数
信用衍生产品市场构造了一些信用指数来追踪信用违约互换的溢价。 信用违约互换指数诞生于2004年,当时在全球进行交易的国家也仅仅限于美国和欧洲,但由 于它发展迅速,仅仅三年时间就已经位列全球信用衍生品交易量的第二信用保护买方定期向保护卖方在合同期限内支付一笔固定的保险费，又称 违约互换费用或违约互换价差,其表现为参考资产的一定基点形式,该支付的截止时间是违约发 生时间和到期日两者之间的最小者。
当合约中指定的违约现象或信用事件没有发生时,买方支付保险费至到期日,卖方无任何支 付义务;当指定的违约事件出现时,买方即可停止保险费的支付, 信用保护卖方将按承诺向信 用保护买方赔付违约损失，对应参考资产的信用可以是某一资产的信用,也可以是一篮子资产 的信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违约,信用保护卖方就必须向对方赔偿损失。在这里 ，卖方为买方补偿的损失常被称为或有支付。
当某家公司违约时,信用保护的买入方会得到信用违约互换的收益,而且付款费用每年减少 660 000∕125=5 280美元。期限为3年、5年、7年和10年的CDS指数保护的买与卖都十分活跃, 这些合约的到期日通常为6月20日和12月20日(意味着5年合约的实际期限通常为4.75年或5.25 年)。粗略来说,指数值等于所包含公司CDS溢价的平均值。
另外,CDS指数的信用违约样本有125种,交易者可以对其进行复制从而在信用衍生品市场上 做多头或者空头的交易。当市场价格发生暴跌或者暴涨时,交易者就可以在两个市场上作对冲 交易来回避风险,从而增强了信用衍生品整体市场的流动性。
财务管理制度的金融工程与衍生产品管理
财务管理制度的金融工程与衍生产品管理在现代经济中，金融工程和衍生产品已经成为财务管理中不可或缺的一部分。
为了规范金融工程和衍生产品在财务管理中的应用，确保公司资金的安全性和盈利性，建立和实施财务管理制度是至关重要的。
本文将探讨财务管理制度的金融工程和衍生产品管理的相关内容。
首先，财务管理制度的金融工程管理是指公司为了降低风险、提高投资回报率和优化资本结构等目标，采用各种金融工具和技术的管理过程。
在金融工程管理中，公司需要审慎评估各种金融工具的风险和回报，并根据公司的风险承受能力和投资策略进行选择和配置。
具体而言，财务管理制度应包括对衍生品合约的使用和投资组合的管理等方面的规定。
其次，衍生产品管理是财务管理制度的重要组成部分。
衍生产品是一种基于其他金融资产（称为标的资产）价格变动而衍生出的金融工具。
衍生产品包括期货、期权、掉期和互换等多种形式，这些产品的风险和回报通常与标的资产相关联。
财务管理制度应确保公司在使用和管理衍生产品时遵守相关法规和内部控制要求，并且能够评估和控制使用衍生产品所带来的风险。
在财务管理制度的金融工程和衍生产品管理中，有几个关键要点需要特别关注。
第一，风险管理是财务管理制度的核心。
金融工程和衍生产品的使用涉及到一定的风险，如市场风险、信用风险和操作风险等。
财务管理制度应包括明确的风险控制措施和风险限额，确保公司能够合理评估和控制风险，并采取相应的对策。
此外，公司还应建立完善的内部管控机制，包括审批制度、信息披露制度和风险报告制度等，确保金融工程和衍生产品的使用符合公司的风险承受能力和内部控制要求。
第二，信息披露和透明度是财务管理制度的重要内容。
公司应及时披露与金融工程和衍生产品相关的信息，包括相关风险、回报和操作细节等。
透明度可以帮助公司的股东和投资者更好地了解公司的金融工程和衍生产品策略，减少信息不对称带来的风险。
此外，公司还应建立健全的内部报告制度，及时向董事会和高级管理层汇报金融工程和衍生产品的使用情况，并接受审计和监管部门的审查。
信用分析师的信用衍生品分析
信用分析师的信用衍生品分析信用衍生品是金融市场中的一种重要工具，用于对信用风险进行管理和转移。
作为信用分析师，了解和分析信用衍生品的特点、价值和风险是至关重要的。
本文将介绍信用分析师在信用衍生品分析方面的工作，包括信用衍生品的定义、分类和风险评估方法。
一、信用衍生品的定义与分类信用衍生品是一种金融工具，其价值和风险来源于特定实体（如公司、政府、个人等）的信用质量。
根据不同的特征和定价方式，信用衍生品可分为以下几类：1. 信用违约掉期（CDS）：CDS是最常见的信用衍生品之一，是一种交易合同，其价值与特定实体的违约风险相关。
购买CDS的投资者可以在实体违约时获得一笔赔偿。
2. 信用违约互换（CDS Swap）：CDS Swap是一种将多个CDS合约组合在一起的信用衍生品，用于对冲信用违约风险。
3. 信用违约期权（CDO）：CDO是一种将多个债务工具捆绑在一起并重新包装的信用衍生品。
其价值和风险来源于包含债务工具的池的信用质量。
4. 信用违约证券（CDS）：CDS是一种将不同等级的债务工具切割成不同的信用违约证券。
不同等级的债务工具承担不同程度的信用风险。
二、信用衍生品的风险评估方法信用风险是信用衍生品的核心特征，因此，信用分析师需要采用适当的方法对信用风险进行评估。
以下是几种常用的信用衍生品风险评估方法：1. 债务评级：债务评级是对债务工具信用风险的评估，是分析信用衍生品的基础。
通常由评级机构根据特定实体的财务状况、前景和违约历史等信息进行评估，分为不同的等级。
2. 市场数据分析：信用分析师应该关注市场数据，包括股票、利率、债券价格等，以确定特定实体的信用风险。
3. 模型分析：信用衍生品分析需要使用模型进行定价和风险评估。
常用的模型包括违约概率模型、违约相关模型和风险敞口模型等。
三、信用分析师的工作职责作为信用分析师，深入理解和分析信用衍生品是任务的重要组成部分。
以下是信用分析师的工作职责：1. 收集和分析相关数据：信用分析师应该收集和分析与信用衍生品相关的数据，包括实体的财务报表、市场数据、行业趋势等。
信用衍生产品
信用衍生产品定义：信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具，其实质是一种双边金融合约安排。
分类：信用衍生产品类型多样、形式灵活，根据出现顺序和复杂程度，主要包括以下几类产品：1、单一产品单一产品（Single name）是指参考实体为单一经济实体的信用衍生产品，一般而言，包括单一名称信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）、总收益互换（Total Return Swap，TRS）、信用联结票据（Credit-Linked Note，CLN）及信用价差期权（Credit Spread Option，CSO）等。
2、组合产品组合产品（Multi-name）是指参考实体为一系列经济实体组合的信用衍生产品，包括指数CDS、担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）、互换期权（Swaption）和分层级指数交易（Tranched Index Trades）等。
组合产品的交易结构较为复杂，但共同的机理是由多个基本信用违约互换或多个单一的信用衍生产品构成的资产组合池（所以叫Multi-name）。
由于组合产品对信用资产组合池中的违约相关性非常敏感，因此，这类产品也叫做“相关性”产品。
3、其他产品其他产品主要指信用固定比例投资组合保险债券（Constant Proportion Portfolio Insurance，CPPI）、信用固定比例债务债券（Constant Proportion Debt Obligations，CPDO）、资产证券化信用违约互换（ABCDS）和外汇担保证券（CFXO）等与资产证券化紧密结合的信用衍生产品。
这些产品结构复杂、定价很不透明，即使在金融危机前信用衍生产品市场最为活跃的时期也乏人问津，而在为危机后更是进一步销声匿迹。
参与者：成熟市场中的信用衍生品参与者很多，包括银行、对冲基金、券商、投资公司、养老金、企业、政府机构和评级机构。
金融行业的金融工程与衍生产品
金融行业的金融工程与衍生产品金融行业作为现代经济的重要组成部分，不断推陈出新，衍生出一系列金融工程和衍生产品。
金融工程是指通过运用金融理论、数学模型和计算机科学等工具，解决金融市场中的问题，并创造新的金融产品和工具的学科。
衍生产品则是金融工程的产物，是指派生于现有的金融市场基础设施之上，具备一定的金融特性的金融工具。
本文将对金融行业的金融工程与衍生产品进行探讨。
一、金融工程的定义与意义金融工程是一门综合性学科，涉及金融、经济、数学、统计学、计算机科学等多个领域的知识。
它以金融市场中的风险管理、金融产品开发、金融市场设计等为核心，运用各种数学统计模型和计算机算法，通过对金融市场参与者的行为和市场环境的分析，为金融机构提供工具和策略，帮助其理解金融市场中的价值和风险，并进行风险管理和金融创新。
金融工程的意义在于提高金融市场的效率和稳定性。
通过金融工程的手段，可以更好地理解金融市场中的各种因素和机制，降低金融风险，提高投资回报率，增强金融机构的竞争力和盈利能力。
同时，金融工程的发展也推动了金融市场的创新和变革，为投资者提供更多元化、个性化的金融产品和服务。
二、衍生产品的定义与分类衍生产品是在已有金融市场基础设施之上创新设计的金融工具，它的价值来源于其他金融资产的变动。
常见的衍生产品包括期货合约、期权合约、互换合约、远期合约等。
1. 期货合约：期货合约是一种标准化的正式合约，规定了在未来特定日期和特定价格交割某种标的资产（如商品、股票等）的权利和义务。
期货合约的交易双方都必须履行合同，无论其标的资产是否有利可图。
2. 期权合约：期权合约是指在特定时间内，以特定价格购买或出售某种标的资产的权利。
期权合约分为认购期权和认沽期权，认购期权赋予持有者以在合约规定的价格买入标的资产的权利，认沽期权赋予持有者以在合约规定的价格卖出标的资产的权利。
3. 互换合约：互换合约是一种协议，规定了双方在未来的某个时间点进行资产交换的义务。
金融工程学金融衍生工具知识点总结
金融工程学金融衍生工具知识点总结金融衍生工具在现代金融市场中扮演着至关重要的角色，它们为投资者和金融机构提供了多样化的风险管理和投资策略选择。
金融工程学作为一门将金融理论、数学方法和计算机技术相结合的学科，对于深入理解和运用金融衍生工具具有重要的指导意义。
接下来，让我们一同深入探讨金融工程学中金融衍生工具的相关知识点。
一、金融衍生工具的定义与分类金融衍生工具是基于基础金融资产（如股票、债券、货币、商品等）的价值而衍生出来的金融合约。
其价值取决于基础资产的价格、利率、汇率等变量的变化。
常见的金融衍生工具主要包括以下几类：1、远期合约远期合约是指交易双方约定在未来某一特定日期，按照事先确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。
由于远期合约是在场外交易市场（OTC）进行的非标准化合约，因此其流动性相对较差，违约风险也较高。
2、期货合约期货合约与远期合约类似，也是在未来某一特定日期按照约定价格买卖一定数量资产的合约。
但期货合约是在交易所内进行交易的标准化合约，具有较高的流动性和较低的违约风险。
期货合约实行每日结算制度，通过保证金制度来控制风险。
3、期权合约期权合约赋予持有者在未来某一特定日期或之前，以约定价格买入或卖出一定数量资产的权利，但持有者并不负有必须买卖的义务。
期权合约分为看涨期权和看跌期权。
4、互换合约互换合约是指交易双方约定在未来一定期限内，按照约定的条件相互交换一系列现金流的合约。
常见的互换合约包括利率互换和货币互换。
二、金融衍生工具的特点1、杠杆性金融衍生工具通常只需要支付少量的保证金或权利金，就可以控制较大金额的基础资产。
这种杠杆效应在放大收益的同时，也放大了风险。
2、高风险性由于金融衍生工具的价值取决于基础资产价格的波动，其价格变化往往较为剧烈，加之杠杆效应的存在，使得金融衍生工具具有较高的风险。
3、复杂性金融衍生工具的设计和交易涉及到复杂的数学模型和金融理论，对于投资者的专业知识和风险承受能力要求较高。
《衍生金融工具》第十五章 信用衍生产品
15.1 信用违约互换
在信用违约互换交易中，要注意： （1）当参考资产的信用风险从买方向卖方发生转移时,参考资产的所有权没有改变,仍然 归信用保护买方所有； （2）信用违约互换只能使信用风险在交易双方之间转移,与参考资产有关的利率风险和市 场风险等并不在保护的范围之内。
4
15.2 信用指数
信用衍生产品市场构造了一些信用指数来追踪信用违约互换的溢价。 信用违约互换指数诞生于2004年,当时在全球进行交易的国家也仅仅限于美国和欧洲,但由 于它发展迅速,仅仅三年时间就已经位列全球信用衍生品交易量的第二位。
时间(年) 1 2 3 4
总计
付款
贴现因子
0.970 0
0.970 0w
0.951 2
0.940 9
0.940 9w
0.904 8
0.912 7
0.912 7w
0.860 7
0.885 3
0.885 3w
0.818 7
预期付款的贴现值 0.922 7w 0.851 3w 0.785 6w 0.724 8w 3.284 4w
4
15.1 信用违约互换
信用违约互换(credit default swap, CDS)又称为信贷违约掉期,也叫贷款违约保险,是目 前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。国际互换和衍生品协会(ISDA)于1998年创立了标准 化的信用违约互换合约,在此之后,CDS交易得到了快速发展。
信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题,使得信用风险可以像市场风险一样进 行交易,从而转移债权方或担保方风险,同时也降低了企业发行债券的难度和成本。
以上例子计算较为简单,但实际计算要比该例复杂,这是因为信用保护付款的频率常常大于 一年一次,违约发生的频率远大于一年一次。
金融工程-信用衍生产品
较低 没有表内影响 ISDA标准合同
机密
贷款收复成本 贷款收复成本 贷款收复成本
受损益影响
受损益影响
受损益影响
个案化
个案化
个案化
依赖于借款 其他参与方
人
和
依赖于借款 其他参与方
人
和
机密
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信用衍生产品在我国的应用空间
•由于信用行为缺乏必要的预算约束与制度约束，造成了金融市场上信 用关系的严重扭曲和普遍的道德风险，严重制约了我国金融发展。
如果安然公司5年内没有破产，那么，投资者将定期获得7.37% 的贴息，并于5年后收回本金。这样花旗将定期收到安然公司支付的 8.07%的利息和高品质债券支付的6%的利息，同时付出7.37%的 利息。花旗的净利息为：8.07%+6%-7.37%=6.7%。
该交易流程现金流如图1所示：
图1 如果安然公司五年 内没有破产，花旗信托 所面临的现金流量
2
可编辑ppt
信用风险的特征
❖ 不对称性 获得较小的收益的概率是较大的，产生较大损失
的概率也较大。 信息不对称
3
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信用风险的特征
❖累积性 具有不断累积、恶性循环、连锁反应、在一定的临界
点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。
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信用风险的特征
❖系统性 一：受到共同的宏观经济因素影响而产生的系统性风
险 二：受到特殊的个体因素的影响而产生的非系统性风
险
5
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信用风险的特征
❖ 内源性和行为因素 风险源自公司内部，不是完全由客观因素驱 动的，而是含有主观的、无法用客观数据和事 实证实的因素。
金融行业的金融工程与衍生品交易
通过使用衍生品，如期货、期权或掉期等，来对冲或减少投资组合的风险。
详细描述
金融工程中的套期保值策略是利用衍生品的特性，来抵消或减少投资组合的风 险。通过在现货市场和衍生品市场进行相反的操作，投资者可以锁定未来的价 格，从而减少因市场波动带来的风险。
投资组合优化
总结词
通过使用金融工程和衍生品，优化投资组合的收益和风险特性。
。
21世纪初
金融工程在金融机构的运营和管 理中发挥越来越重要的作用，同 时伴随着金融危机的出现，对金 融工程的监管和风险管理也提出
了更高的要求。
02 衍生品交易基础
衍生品的种类
远期合约
远期合约是一种金融衍生品，其价格在合约签订时即确定 ，并在未来某一特定日期进行交割。远期合约通常用于对 冲未来价格风险或赚取收益。
通过合理的衍生品交易策略，投资者可以获 得更高的投资回报。
增加投资组合多样性
衍生品可以提供更多的投资选择，丰富投资 组合的多样性。
优化资产配置
根据投资目标和风险承受能力，合理配置衍 生品和基础资产。
金融工程在风险管理中的应用实例
套期保值策略
利用衍生品对冲基础资产的风险，锁定未来现金流或价格。
动态对冲策略
绿色金融衍生品包括绿色债券 、绿色基金、绿色保险等，为 投资者提供了新的投资机会和 风险管理工具。
绿色金融衍生品的兴起有助于 推动可持续发展和环境保护， 同时也有助于提高金融机构的 社会责任感。
05 案例分析
利用金融工程管理企业风险
风险识别
金融工程通过分析市场、信用和操作风险， 帮助企业识别潜在的风险来源。
某些衍生品可能较难买卖，或 者买卖价格可能不公允，这可 能导致投资者无法在需要时以 合理的价格卖出或买入。
第四章 信用衍生工具《金融工程学》PPT课件
按期支付固定费用
参 考 资
信用保 不支付 障买 方
信用保 不发生信用违约 障卖 方
产
发生信用违约 支付违约损失
产
4.1 信用违约互换
第三节 信用违约互换
一、信用互换定义
（二）信用互换的图解
• 信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移 给信用保障卖方的交易。信用保障买方向愿意承担风险保护 的信用保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保 障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内当对应信用 违约时，向信用保障买方赔付违约的损失。对应参照资产的 信用可以是某一信用，也可以是一揽子信用。如果一揽子信 用中出现任何一笔违约，信用保障卖方都必须向用互换的含义
• 债券发行者的所有义务和信贷资产指定部分都可以被识别， 可以按照债务的优先权或按照债券的市场发行方式(公募或 私募)进行划分。信用违约互换可与个别信贷或一揽子信贷 相关联，从而创造出一个具体或分散的违约风险。
第三节 信用违约互换
一、信用互换定义 （二）信用互换的图解
第二节 信用衍生工具的参与者
二、信用衍生工具参与者分类
分类
3．投资银行（investment bank）
• 投资银行与投资者合作，为信用衍生工具制定结构、确定评 级、起草法律文献、完成定价等等。在投资银行指定产品结 构的时候，必须对基础资产的风险加以分析、定量，并且根 据这些资产的风险特征制定相应的结构。投资银行还负责向 投资者包销产品。
第二节 信用衍生工具的参与者
二、信用衍生工具参与者分类
分类
4．评级公司（rating agency）
• 评级公司的主要功能是对信用衍生工具的法律和信用结构加 以审查；如果有抵押资产，对抵押资产加以审查。评级公司 对参与交易的资产管理公司和受托人进行考察，然后运用数 学统计模型对被审查的信用衍生工具进行风险分析，最后根 据全部信息对信用衍生工具进行风险级别的评定。国际上主 要的评级机构有穆迪（Moody’s）公司、标准普尔 (Standard & Poors) 公司、惠誉 (Fitch) 评级。
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风险种类
市场交易的贷款 贷款 和证券
融资
定价 对方的信用风险
没有融资
市场定价
回收部分资金
贷款分销时收回 没有融资 一部分资金
双方协定，不透 双方协定，不透 双方协定，不透 明 明 明 有 有
因信用衍生产品 没有 不同而不同 较低 没有表内影响 贷款收复成本 受损益影响
违约成本 会计
贷款收复成本 受损益影响
Thank You!
L/O/G/O
信用违约互换的结构图：源自其信用某一信用或 一篮子信用
信用衍生产品的五大功效
1.分散信用风险
2.增强资产的流动性 3.提高资本回报率
4.扩大金融市场规模
Company LOGO
5.提高金融市场效率
信用衍生产品与传统信用管理产品的区别
传统信用管理产品 比较项目 信用衍生产品 贷款出售 贷款参与 贷款 担保或备用信用 证 依具体情况而不 同
信用风险的特征
不对称性 获得较小的收益的概率是较大的，产生较大损失 的概率也较大。 信息不对称
信用风险的特征
累积性 具有不断累积、恶性循环、连锁反应、在一定的临 界点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。
信用风险的特征
系统性 一：受到共同的宏观经济因素影响而产生的系统性 风险 二：受到特殊的个体因素的影响而产生的非系统性 风险
激烈的市 场竞争
随着金融市场竞争的日益 加剧，众多的银行甚至金融机 构对客户提供的产品和服务越 来越具有同质性，在市场上一 方面造成了金融机构之间产品 和服务的完全竞争市场，另一 方面造成了金融机构和客户之 间的买方市场，银行生存环境 日益恶劣，不得不寻求开发更 好的产品和服务。
结构模式
信用保障买方
图2 如果安然破产， 花旗所面临的现金 流动状况
可见，花旗对于它持有的对安然公司的债券作了保护，将 信用风险转移给了愿意承担这些风险的投资者。作为回报， 如果安然公司没有破产，这些投资者将获得较高的利息 （7.37%）。另一方面，花期在减少信用风险的同时放 弃了获得这种高利息的机会，而只获得6.7%的利息。 后来实际情形的发展证明了花旗当时的确做了一个非常明 智的举动。从2001年10月开始，安然公司的信用评级就 开始下滑，到2001年12月安然公司终于破产，由于预先 进行了信用风险管理，花期信托避免了一次大的金融灾难。
3 信用联系票据（Credit-linked note）
4 信用利差期权（Credit spread option）
信用违约互换
定义：将参照资产的信用风险从信用保障买方转 移给信用卖方的交易。 信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方 在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖 方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当 对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的 损失。 对应参照资产的信用，可以是某一信用，也可是 一篮子信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违 约，信用保障的卖方都必须对买方赔偿损失。
信用风险（
Credit Risk）
L/O/G/O
信用风险概念
信用风险又称违约风险,是指交易对手未能履行约定契约中 的义务而造成经济损失的风险,即受信人不能履行还本付息 的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能 性。 信用风险由两部分组成,一是违约风险,指交易一方不愿或 无力支付约定款项致使交易另一方遭受损失的可能性;二是 信用价差风险,指由于信用品质的变化引起信用价差的变化 而导致的损失。
但是花旗并没有忽略安然债务的信用风险。为了对冲这些信用风 险，花旗成立了一家信托公司，通过该信托公司与2000年8月 ~2001年5月近10个月内在市场上向投资者发行了一种5年期、贴息 为7.37%的债券，累计面值达14亿美元。同时，信托公司将发行债 券得到的款项投资于一种5年期、贴息为6%的高信用品质债券。花旗 信托发行的债券有下列条款： 如果安然公司5年内没有破产，那么，投资者将定期获得7.37% 的贴息，并于5年后收回本金。这样花旗将定期收到安然公司支付的 8.07%的利息和高品质债券支付的6%的利息，同时付出7.37%的 利息。花旗的净利息为：8.07%+6%-7.37%=6.7%。 该交易流程现金流如图1所示：
利用信用衍生产品
通常模式
信用保障卖方
一笔固定费用
来达到放弃或转嫁风 险的目的的交易方
承担或被转嫁风 险的交易方
通常为贷款银行
按约定的方式和 范围赔偿损失
通常为投资银行 或保险公司
发生所指定的信用问题
四种信用衍生产品
目前比较有代表性的四种信用衍生产品：
1 信用违约互换（Credit default swap）* 2 总收益互换（Total return swap）
贷款收复成本 受损益影响
合同成本
机密性
ISDA标准合同
机密
个案化
个案化
个案化
依赖于借款人和 依赖于借款人和 机密 其他参与方 其他参与方
信用衍生产品在我国的应用空间
•由于信用行为缺乏必要的预算约束与制度约束，造成了金融市场上 信用关系的严重扭曲和普遍的道德风险，严重制约了我国金融发展。
银行的 “惜贷”
【例】2000年，花旗银行集团对美国的能源巨头——安然公司提供 的贷款总额达到12亿美元。这些债务的平均利率为8.07%。除此之 外，花旗还持有安然的一些与保险相关的债务。 当时的安然公司在公众眼里是一个非常成功、业绩卓越的公司。 安然作为世界上最大的能源、商品和服务公司之一，曾名列《财富》 杂志“美国500强”的第7名。2000年安然公司的营业规模过千亿美 元，公司的股权价值500亿美元，年净收益约10亿美元，穆迪对安然 公司的债务信用评级为BAA1，标准普尔对安然公司的债务信用评级 为BBB+。
上例中花旗银行通过其信托公司发行证券规避信 用风险就是一个信用违约互换的典型例子。 该例中的违约互换合同的运作机制如下图3所示：
图3 信用违约 互换合同的支 付情况
从上图可见，信用违约互换与其说是一种互换， 倒不如说是一种期权更为贴切。除了合同的费用 不像期权那样在签约时即一次付清、而采用分期 支付的方式以外，其他的特征都与期权的特征基 本相同。
信用风险的特征
内源性和行为因素 风险源自公司内部，不是完全由客观因素驱 动的，而是含有主观的、无法用客观数据和事 实证实的因素。
信用衍生产品
（Credit Derivatives）
L/O/G/O
What is credit derivatives？
信用衍生产品是一种金融合约，提供与信用有关的损 失保险。 国际掉期与衍生产品协会（ISDA）的定义：信用衍 生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术 的统称，最大特点是将信用风险从市场风险中转移出 来并提供风险转移机制。 作用：能单独对信用风险的敞开头寸进行计量和规避， 提高了管理信用风险的能力。
图1 如果安然公司五年 内没有破产，花旗信托 所面临的现金流量
5年后，花期信托将收回高品质债券的本金，并用来还给投资者。 如果在5年期间的某一个时候，安然公司破产了，那么，花旗有权 将安然公司对它的债务与花期信托对投资者的债务进行抵消。这时， 作为法定清偿程序的结果，安然公司可能只偿还债务本金的一部分， 假设为X。现在，花旗信托将X转付给投资者，同时债权合同终结。这 样的结果是：投资者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒闭 的信用风险；花旗的本金投放在高品质债券上，并没有因安然公司倒 闭而损失。 具体的现金流如图2所示：
信用缺失的 三大体现
中小企业 融资困难
银行的大量 不良资产
因此加强信用风险的防范与管理是我国金融机构进行风险管理 的重中之重。作为管理信用风险的新技术，信用衍生产品将在我国 有极大的发展前景。
信用违约互换的典型实例
信用违约互换是市场上使用的最广泛的一种信用 衍生品，约占整个信用衍生品市场的3/4。先来 看一个成功的应用信用违约互换的实例。
产生的必然性
当资产质量已经出现问题或存在 潜在隐患，不足以带来足够的预期收 益甚至会导致损失时，银行必然希望 能卸掉包袱，轻装前进。
改善资产 质量
信用衍生 产品
保持与客户 银行对不良客户若处理不 良好关系
当，不仅会影响到老客户继续 保持与银行的合作，而且如果 潜在客户了解到某家银行曾对 借款人采取了上述处理措施， 必将对银行的经营状况、业务 作风、管理思路产生疑问，不 利于银行开展营销活动。