企业金融渠道管理
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• 《资本成本、公司金 融投资理论》
• MM定理 • 1990年诺贝尔经济学
奖
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 假设
– 无交易成本 – 无税收 – 无信息不对称 – 两种融资方式
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 结论
–公司价值与其资本结构无关 –权益持有者的风险随债务比例的增加而增加
和综合贡献
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 客户盈利分析模式(Customer Profitability Analysis Loan Pricing)
–计算公式: 贷款利率=银行的目标利润率+( 为 该客户提供的所有服务的总成本- 为该客户提 供所有服务中除贷款利息以外的其他收入) ÷ 贷款额
–计算公式：贷款利率=资金成本+非资金性经营 成本+风险成本+目标利润
–优点：成本明确 –缺点：忽略了客户需求、同业竞争、市场利率
水平变化等因素
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 价格先导定价方法( Price Leadership Loan Pricing)
–计算公式:贷款利率=基准利率+风险溢价点数 –优点：可操作性强、有市场竞争力 –缺点：没有考虑实际成本和与客户的全面关系
• 特点
– 高风险、纯信用 – 发行主体无净资产或盈利能
力门槛要求 – 完全市场化 – 暂不接受个人投资者参与
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——VC/PE
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
Biblioteka Baidu
融资渠道——VC/PE
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
企业债券 • 发行条件
– 股份有限公司的净资产不低 于人民币3000万元，有限责 任公司和其他类型企业的净 资产不低于人民币6000万元
– 债券信用级别良好
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
中小企业私募债（试点）
• 概念
– 中小微企业、中国境内、非 公开方式
– 不包括房地产和金融企业
融资渠道——VC/PE
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
思考
• 评级机构尚未发挥其重要作用 • 风险投资模式对民间资本的借鉴作用
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
项目融资的概念
• 广义：一种为建设一个新项目、收购一个 现有项目或者对已有项目进行债务重组所 进行的融资活动都可以被称为项目融资（ “为了项目而融资”）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
单个证券收益率
B A
证券市场线
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
贝塔系数
投资理论
• 罗斯（1970s） • 套利定价理论（
Arbitrage Pricing Theory，简称APT)
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
货币政策；国际利率水平；历史利率水平。
• 从微观角度分析：
» 贷款利率≥资金成本+风险成本+交易成本； » 银行贷款的目标收益率≤贷款利率≤借款人拟投资项目
的预期收益率； » 贷款利率≥机会成本。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 成本加成贷款定价法(Cost- Plus Loan Pricing)
企业金融渠道管理
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月4日星期六
研究框架
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
• 哈里·马克维茨（1950s ）
• 《证券组合选择：有 效的分散化》（1959 ）
• 均值-方差分析
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
万元或营业收入累计超过人民币3
万元，营业收入不少于5000万元
亿元
• 发行前股本总额不少于人民币3000 • 发行后股本总额不少于3000万元 万元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
• Robert C Merton和 Myron S Schole（ 1970s）
• 期权定价模型 • 1997年诺贝尔经济学
奖
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资工具
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 莫迪里亚尼 (Modiglianni)和米勒 (Miller)（1958）
投资理论
• Sharp、Mossion、 Linter（1960s）
• 资本资产定价模型 (Capital Asset, Pricing Model,简写为CAPM)
• 可用计量经济学方法 对模型进行检验
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
• 假设条件
–理性投资者，用均值和方差来度量收益和风险 –市场存在着一种无风险资产 –投资者有相似预期 –无信息成本，价格的接受者 –无交易成本和差别税收 –资产量一定
• 狭义： “以项目的资产、收益作抵押来融 资，”项目融资是一种无追索权或者有限 追索权的融资或贷款。（“通过项目来融 资”）
–特点：对不同的客户差别定价
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——股票
主板（2006）
• 净利润均为正数且累计超过人民币 3000万元
创业版（2009）
• 最近两年连续盈利，净利润累计不 少于1000万元，且持续增长
• 现金流量净额累计超过人民币5000 • 或最近1年盈利，净利润不少于500
– 内源融资 – 发行安全性较好的债券 – 发行股票
• 控制权理论
– 企业经理对控制权的偏 好
• 基本观点
– 内源融资 – 发行股票 – 发行债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 贷款定价的基本理论
–核心观点 –影响利率的因素
• 从宏观角度分析：平均利润率；预期通货膨胀率；
• 1958年，电子行业和石油行业 • 普通股收益和债务比例的相关系数显著为正
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 后期发展
–众多学者认为现实世界中公司价值与资本结构 密切相关
–税收、财务状况和代理成本、盈利能力、成长 性
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 梅耶斯 • 信息不对称 • 融资优序理论 • 基本观点
• MM定理 • 1990年诺贝尔经济学
奖
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 假设
– 无交易成本 – 无税收 – 无信息不对称 – 两种融资方式
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 结论
–公司价值与其资本结构无关 –权益持有者的风险随债务比例的增加而增加
和综合贡献
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 客户盈利分析模式(Customer Profitability Analysis Loan Pricing)
–计算公式: 贷款利率=银行的目标利润率+( 为 该客户提供的所有服务的总成本- 为该客户提 供所有服务中除贷款利息以外的其他收入) ÷ 贷款额
–计算公式：贷款利率=资金成本+非资金性经营 成本+风险成本+目标利润
–优点：成本明确 –缺点：忽略了客户需求、同业竞争、市场利率
水平变化等因素
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 价格先导定价方法( Price Leadership Loan Pricing)
–计算公式:贷款利率=基准利率+风险溢价点数 –优点：可操作性强、有市场竞争力 –缺点：没有考虑实际成本和与客户的全面关系
• 特点
– 高风险、纯信用 – 发行主体无净资产或盈利能
力门槛要求 – 完全市场化 – 暂不接受个人投资者参与
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——VC/PE
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
Biblioteka Baidu
融资渠道——VC/PE
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
企业债券 • 发行条件
– 股份有限公司的净资产不低 于人民币3000万元，有限责 任公司和其他类型企业的净 资产不低于人民币6000万元
– 债券信用级别良好
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
中小企业私募债（试点）
• 概念
– 中小微企业、中国境内、非 公开方式
– 不包括房地产和金融企业
融资渠道——VC/PE
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
思考
• 评级机构尚未发挥其重要作用 • 风险投资模式对民间资本的借鉴作用
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
项目融资的概念
• 广义：一种为建设一个新项目、收购一个 现有项目或者对已有项目进行债务重组所 进行的融资活动都可以被称为项目融资（ “为了项目而融资”）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
单个证券收益率
B A
证券市场线
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
贝塔系数
投资理论
• 罗斯（1970s） • 套利定价理论（
Arbitrage Pricing Theory，简称APT)
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
货币政策；国际利率水平；历史利率水平。
• 从微观角度分析：
» 贷款利率≥资金成本+风险成本+交易成本； » 银行贷款的目标收益率≤贷款利率≤借款人拟投资项目
的预期收益率； » 贷款利率≥机会成本。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 成本加成贷款定价法(Cost- Plus Loan Pricing)
企业金融渠道管理
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月4日星期六
研究框架
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
• 哈里·马克维茨（1950s ）
• 《证券组合选择：有 效的分散化》（1959 ）
• 均值-方差分析
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
万元或营业收入累计超过人民币3
万元，营业收入不少于5000万元
亿元
• 发行前股本总额不少于人民币3000 • 发行后股本总额不少于3000万元 万元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
• Robert C Merton和 Myron S Schole（ 1970s）
• 期权定价模型 • 1997年诺贝尔经济学
奖
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资工具
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 莫迪里亚尼 (Modiglianni)和米勒 (Miller)（1958）
投资理论
• Sharp、Mossion、 Linter（1960s）
• 资本资产定价模型 (Capital Asset, Pricing Model,简写为CAPM)
• 可用计量经济学方法 对模型进行检验
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资理论
• 假设条件
–理性投资者，用均值和方差来度量收益和风险 –市场存在着一种无风险资产 –投资者有相似预期 –无信息成本，价格的接受者 –无交易成本和差别税收 –资产量一定
• 狭义： “以项目的资产、收益作抵押来融 资，”项目融资是一种无追索权或者有限 追索权的融资或贷款。（“通过项目来融 资”）
–特点：对不同的客户差别定价
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——股票
主板（2006）
• 净利润均为正数且累计超过人民币 3000万元
创业版（2009）
• 最近两年连续盈利，净利润累计不 少于1000万元，且持续增长
• 现金流量净额累计超过人民币5000 • 或最近1年盈利，净利润不少于500
– 内源融资 – 发行安全性较好的债券 – 发行股票
• 控制权理论
– 企业经理对控制权的偏 好
• 基本观点
– 内源融资 – 发行股票 – 发行债券
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资渠道——商业银行贷款
• 贷款定价的基本理论
–核心观点 –影响利率的因素
• 从宏观角度分析：平均利润率；预期通货膨胀率；
• 1958年，电子行业和石油行业 • 普通股收益和债务比例的相关系数显著为正
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 后期发展
–众多学者认为现实世界中公司价值与资本结构 密切相关
–税收、财务状况和代理成本、盈利能力、成长 性
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
融资理论
• 梅耶斯 • 信息不对称 • 融资优序理论 • 基本观点