新股发行市盈率.pdf
中国股市新股发行(IPOs)的初始收益率研究
摘要本文通过研究１９９６发现这些股票初始收益率的平均值为１２９．８％这说明中国股市的ＩＰＯｓ存在短期定价偏低的现象ＩＰＯｓ定价偏低的原因是股票发行市场的制度性缺陷和股票二级市场的运行及投资者的投机行为共同作用的结果ＩＰＯｓ初始收益率Ｉｎｉｔｉａｌ Ｐｕｂｌｉｃ Ｏｆｆｅｒｉｎｇｓ是指公司的普通股票第一次向公众公开发行在国外亦被称为Ｕｎｓｅａｓｏｎｅｄ Ｉｓｓｕｅ或Ｕｎｓｅａｓｏｎｅｄ Ｎｅｗ Ｉｓｓｕｅ主要是研究ＩＰＯｓ的定价问题ＩＰＯｓ存在三个异常现象ｔｈｅ Ｓｈｏｒｔ－ｒｕｎ Ｕｎｄｅｒｐｒｉｃｉｎｇ长期定价偏高和热销的发行市场对这些现象的解释却大相径庭１９７５年美国芝加哥大学教授Ｒｏｇｅｒ Ｇ． Ｉｂｂｏｔｓｏｎ称之为其中ＩＰＯｓ短期定价偏低指的是首次公开发行的股票上市后的市场价格远高于发行价中国股票市场以下同属新兴市场尤其是新股发行市场一方面另一方面却能获得巨额收益新股认购中签率始终很低ＩＰＯｓ之谜 ＩＰＯｓ高额初始收益率存在的原因何在一其中尤以美国为最对这些研究进行综合回顾ＳＥＣ证券市场特别研究报告该报告认为Ｒｅｉｌｌｙ和Ｈａｔｆｉｌｌｄ （１９６９）ＭｃＤｏｎａｌｄ和Ｆｉｓｈｅｒ （１９７２）而Ｓｔｉｇｌｅｒ（１９６４）ＩＰＯｓ的初始收益率为负财务经济学刊新发行公众股的价格表现该文以１９６０承销发行的ＩＰＯｓ为研究样本ＩＰＯｓ初始收益率的平均值为１１．４％正偏斜此后Ｒｅｉｌｌｙ（１９７７）Ｎｅｕｂｅｒｇｅｒ和Ｌａ Ｃｈａｐｅｌｌｅ （１９８３）Ｂｅａｔｔｙ和Ｒｉｔｔｅｒ （１９８６）等亦对ＩＰＯｓ的初始收益率进行了研究但是多数研究结果都证实而且对于不同国家和地区通常情况下１９８６年得出结论ＩＰＯｓ定价偏低超过１５％不仅在数值上存在差异１９９６年ＩＰＯｓ的三个主要参与者发行人中国股市新股发行李博吴世农投资者之间的信息不对称公司所有权和控制权的考虑提出承销商厌恶风险和垄断两种观点承销商厌恶风险承销商有意压低发行价后者则主张承销商故意折价发行ＩＰＯｓ市场被分割投资银行对于小公司的ＩＰＯｓ具有较强的议价能力以便向其大客户定量配给提出信号传递的观点发行人最了解自身的发展前景发展前景理想的公司发现将首次发行的价格定得低一点是传递公司类型的最佳信号只有好公司能够通过以后的股票发行补偿这种信号成本存在投机泡沫的假说ＩＰＯｓ的高额超常收益来源于投资者的投资欲望在该股票挂牌交易时信息不对称理论也被用于解释这一现象代理关系引入股票发行市场承销商比发行人拥有更多关于投资者股票需求的信息这样并以此作为他们使用承销商信息的补偿市场潜在的投资者之间存在信息不对称承销商不得不折价发行Ｒｏｃｋ （１９８６）称其为ｓ Ｃｕｒｓｅ 此外提出预防法律责任保险假说证券法规要求股票发行的相关各方承担相应的法律责任降低发行价发行人为防止股票公开发行后故意以较低的价格发行保持对公司的控制研究样本和研究方法纵观中国股票市场十多年的发展历程即初步形成阶段和快速发展阶段这种划分是基于如下考虑１９９６年以前上市公司的股本股票市场在国民经济中的地位也很低在中央政府的推动下上市Ａ股数量由１９９５年底３１２家深市１２７家其中沪市４７１家市价总值同时其次股票市场运作相当不规范投机性强的特点股市运行虽然在一定程度上仍然受到诸多非市场因素的干扰总体而言同时因此１９９９年在沪深证券交易所挂牌上市的新股为研究对象１．研究样本的选取从１９９６年开始作为扩容方式之一的新股上市有两种来源这些股票随后在沪深证券交易所上市交易二是不少公司根据原先定向募集时股东的身份由于这些股票的原始发行比较不规范被看作历史遗留问题表１１９９６１９９６为便于研究一是按上市时间和地点不同分类由于这两种样本分类都涉及到首次公开发行的方式１９９６年及稍早还先后出现了储量定单全额预缴余款转存全额预缴余款即退为方便起见上网定价因其方便公平１９９８年以后并衍生出上网定价与向证券投资基金配售相结合含战略投资者配售表２按上市时间和地点分类的样本表３按发行方式分类的样本在样本分类时基本上反映了５４３家ＩＰＯｓ的全貌表３Ｉｎｉｔｉａｌ Ｒｅｔｕｒｎ主要考虑的是发行价格和上市首日收盘价格一般还应考虑申购成本上市交易日距离发行日的时间长短鉴于中国股票市场ＩＰＯｓ上市首日涨跌幅度大的特点 不考虑申购成本机会成本损失对于不同发行方式而言存在较大差异仅为几个交易日余款转存和储量存单方式最长然而机会成本的衡量却很困难且相对于首日涨幅而言完全可以忽略２发行中签率与发行方式密切相关其余方式普遍略高申购人即使按照规定的申购数量上限进行申购所以本文认为的方法欠妥３这是因为这段时间长短差异较大短的仅为１至３个月 交易成本指的是进行交易时的费用小于交易金额的１％基于上述假设Ｐ１－Ｐ０１００％其中Ｐ０为发行价统计分析是对１９９６－１９９９年间每一年在沪深证券交易所上市的ＩＰＯｓ和同一时期不同发行方式的ＩＰＯｓ初始收益率进行研究通过建立多元回归模型见表４表４解释变量一览表三在沪深证券交易所上市的ＩＰＯｓ每一年初始收益率的平均值均呈现先升后降的趋势初始收益率的波动趋势在两个市场却不同深市却是大小相间两个市场的ＩＰＯｓ正偏凸峰态深市的偏度均大于沪市１９９８年除外四种发行方式的ＩＰＯｓ其中预缴方式和不向基金配售的上网定价方式的平均值较高而向基金配售的上网定价方式的平均值最低初始收益率波动虽存在差异不同发行方式的ＩＰＯｓ正偏凸峰态２．单因素方差分析结果由表６ 置信水平为３％其余三年这表明１９９６年除外 置信水平为１％不向基金配售的ＩＰＯｓ初始收益率的平均值显著地大于向基金配售的ＩＰＯｓ发行方式的不同对ＩＰＯｓ的初始收益率存在显著影响对因变量与解释变量进行相关分析Ｒ与Ｘ７Ｘ８而与其他解释变量的相关系数均小于０．０５发行量Ｘ７Ｘ８特别地然后结果发现但多数回归系数的Ｓｉｇ． ｔ很大这表明始收益率与解释变量之间存在线性关系表５描述统计量１９９６表６单因素方差分析表７相关矩阵因此消除多元共线性问题经过多次模拟即ＩｎＲＩｎＸ５而后进行多元线性回归由表９Ｓｉｇ．Ｆ＝０即ＩｎＲ与新解释变量之间存在线性关系２表明变量转换后的回归模型显著性提高回归模型中表明某些回归系数仍不显著由于逐步回归能达到这种目的结果如表１０所示可以发现１这表明回归模型和回归系数都是显著的２Ｘ９进入回归模型后仅提高０．００９因此予以剔除３得到如下回归模型＝－０．３６８＋０．６３２＋０．１８１或ｌｎＲ＝－６．４４６－０．５１５ｌｎＸ４＋２．６００ｌｎＸ７＋１．３３４Ｘ８亦即Ｒ＝１．５８７Ｒ是ＩＰＯｓ的初始收益率亿股Ｘ７是ＩＰＯｓ上市首日换手率亿股 表８多元回归结果 表９多元回归结果表１０逐步回归结果ＩＰＯｓ的初始收益率与发行量之间呈负相关由标准化回归系数比较还可以发现其次是发行量四我们发现中国股票市场的ＩＰＯｓ存在一些独特的现象首先股票的首次公开发行存在严重的短期定价偏低现象新股发行定价历来采用市盈率法发行市盈率按规定为１５倍左右但与二级市场的平均市盈率相比较因而ＩＰＯｓ初始收益率平均为１２９．８％就可以理解了表明初始收益率比较集中于均值左侧略小于１２９．８％由单因素方差分析发现一方面中国股市开始摆脱多年的低迷状态新股赚钱效应越来越多投资者参与新股炒作到１９９７年达到了最高而１９９８年以来由于发行量偏大这与回归模型中的Ｒ与Ｘ４负相关是一致的从而导致初始收益率平均值降低另一方面１９９６这两年深市ＩＰＯｓ的初始收益率大于沪市１９９９年沪市略强于深市因而两市ＩＰＯｓ的初始收益率大致相仿两市几乎趋于相等由单因素方差分析还发现这是因为不同发行方式在公开化程度发行量等方面存在一些差异上市相距发行的时间长于上网方式向基金配售的上网方式一般是发行量较大但是其作用远低于发行量的反作用第四ＩＰＯｓ的初始收益率与发行量与基金持有量相关性较低发行量大一般是大盘股投资者的心理预期不高因而初始收益率较低２表明市场上追捧这种股票的投资者越多股价上升证券投资基金的管理人是基金管理公司属机构投资者一般会将首日定价维持在一个相对较高的水平上所以初始收益率较高无论是相关分析都表明ＩＰＯｓ的初始收益率与文中被删去的因素变量的相关性很低上网方式的发行中签率普遍较低对ＩＰＯｓ初始收益率的影响无法得到体现发行价的高低体现了公司的盈利能力而新股炒作投机性强因而两者的影响亦十分有限３因而短期影响减弱１９９９年沪深股市的走势大体相似中国股市ＩＰＯｓ短期定价偏低的原因是多方面的发行量额度控制还有市场的整体走势股票发行市场作为股票市场的重要组成部分因此股票发行的制度创新势在必然股票发行体制的改革正在逐步展开发行量额度控制也在逐渐放松所有这些都充分表明了政府在制度创新方面的尝试和努力则在很大程度上依赖于市场体系的建立和完善刻划出ＩＰＯｓ初始收益率与发行量但是本文未能对其他因素对ＩＰＯｓ初始收益率的影响作出进一步的考察参考文献［１］Ａｌｌｅｎ， Ｆｒａｎｋｌｉｎ ＆ Ｇｅｒａｌｄ Ｒ Ｓｉｇｎａｌｉｎｇｂｙ Ｕｎｄｅｒｐｒｉｃｉｎｇ ｉｎ ｔｈｅ ＩＰＯ ＭａｒｋｅｔＮｅｗ Ｌｉｓｔｉｎｇｓ ａｎｄ Ｔｈｅｉｒ ＰｒｉｃｅＢｅｈａｖｉｏｒＰｒｉｃｅ Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ ＣｏｍｍｏｎＳｔｏｃｋ Ｎｅｗ Ｉｓｓｕｅｓ Ｔｈｅ Ｐｕｚｚｌｅ ｉｎＰｏｓｔ－Ｌｉｓｔｉｎｇ Ｃｏｍｍｏｎ Ｓｔｏｃｋ ＲｅｔｕｒｎｓＦｕｒｔｈｅｒ Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｏｎ Ｓｈｏｒｔ－ｒｕｎ Ｒｅ－ｓｕｌｔｓ ｆｏｒ Ｎｅｗ ＩｎｖｅｓｔｏｒｓＡｎａｌｙｓｔ Ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ ｏｆＩｎｉｔｉａｌ Ｐｕｂｌｉｃ ＯｆｆｅｒｉｎｇｓＡｎａｔｏｍｙ ｏｆ Ｉｎｉｔｉａｌ Ｐｕｂｌｉｃ Ｏｆｆｅｒｉｎｇｓ ｏｆＣｏｍｎｉｏｎ Ｓｔｏｃｋ 参见Ｆｒａｎｋｌｉｎ Ａｌｌｅｎ ＆ Ｇｅｒａｌｄ Ｒ． Ｆａｕｌｈａｂｅｒ， ， Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ ＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ ２３（１９８９）数据来源中国证券报如果一个变量的Ｆ显著性水平小于０．０５如果它的Ｆ显著性水平大于０．１０作者简介李博研究方向为财务管理厦门大学管理学院常务副院长博士生导师ｓ Ｉｎｉｔｉａｌ Ｒｅｔｕｒｎ；Ｓｔｕｄｙ ｏｆ ＩＰＯｓ。
新股发行“三高”的原因及其改革建议
现 象。由 此 可 见 ，新 股 发 行制 度 改革 后 带 来 “ 高” 现 象 ，即 高发 行 价 、 高 市 三
盈率 、高超 募 资金 。“ 高”现 象不 仅 损 三 害 了二 级 市场 投 资 者 利 益 ，更 违 背 了市 场价值规律 ，破坏 了股票的内在价格秩
一
、
新 股 发 行 “ 高 ”现 象 的 原 因 分 三
析
新 股 发 行 定价 流 程 中 的 缺 陷 “ 高 ” 问 题 最 根 本 的 是 高 发仟 价 的 三 问 题 。 目前 ，新 股 发行 基 本 定 价 流 程 已接 近 国 际惯 例 。第 一 步 是 保 荐 机 构 向询 价 对 象提 供 投 资价 值 研 究 报 告 。 由于 提 高 发 行 价 可 以使 上 市 公 司获 得 超 过 计 划 的 募 集 资 金 ，保 荐 人 会 获 得 更 多 的 保 荐 费 ， 因此 保 荐 人在 向询 价 对 象 提 供 价 值 研 究 报 告 时 大 多 会对 发行 人 加 以粉 饰 ，促 使 新 股 高 定 价 并帮 助 上 市 公司 获 得 超 募 资 金 。 这 种 经 过 美 化的 投 资 价 值 研 究 报 告 讦 不 能 完 全 真 实 地反映公司 的实 际价值 ，但会对投 资者产 生 很 大 的 引 导 作 用 。 在 接 下 来 的 询 价 阶 段 ，我 国 规 定 ，首 次 公开 发行 股 票 ，应 当 通过 向特定机构投资者询 价的方式确 定股 票 发行价格 。新股询 价分 为初 步询价与累 计投标 询价。初步询 价阶段 ，如果 拟申购 价 格 全 部 落 在 主 承 销 商确 定 的 发行 价格 区 下 限 之 下 ，则 其不 得 进 入 累 计 投 标 阶段 进 行 新 股 申 购 ， 而 只 要 初 步 询 价 报 价 有 效 ，参 与询 价 的 机 构就 可 以获 得 相 应 比例 的 配 售 。 由于 目前新 股 破 发仍 属 于 小 概 率 事 件 ，配售 对 象 申购 的新 股 往 往 能 获得 很 高的收益 ，这样 ，为保证 报价有效 ，询价
我国资本市场新股发行完整详尽信息数据资料1990.1.1-2012.12-31
300306.SZ 2012-3-12 远方光电 300307.SZ 2012-3-12 慈星股份 300305.SZ 裕兴股份2012-3-9 002665.SZ 首航节能2012-3-7 002666.SZ 德联集团2012-3-6 601238.SH 广汽集团2012-3-5 300302.SZ 同有科技2012-3-2 300304.SZ 云意电气2012-3-2 300299.SZ 2012-2-29 富春通信 300303.SZ 2012-2-29 聚飞光电 300301.SZ 2012-2-28 长方照明 300300.SZ 2012-2-28 汉鼎股份 002660.SZ 2012-2-27 茂硕电源 002663.SZ 2012-2-24 普邦园林 002664.SZ 2012-2-24 信质电机 300298.SZ 2012-2-24 三诺生物 300297.SZ 2012-2-23 蓝盾股份 002661.SZ 2012-2-23 克明面业 300296.SZ 2012-2-22 利亚德 300295.SZ 2012-2-22 三六五网 002658.SZ 2012-2-20 雪迪龙 002662.SZ 2012-2-20 京威股份 002659.SZ 2012-2-20 中泰桥梁 300294.SZ 2012-2-17 博雅生物 300293.SZ 2012-2-16 蓝英装备 300292.SZ 2012-2-10 吴通通讯 002657.SZ 中科金财2012-2-8 002656.SZ 卡奴迪路2012-2-6 300288.SZ 2012-1-31 朗玛信息 601800.SH 2012-1-31 中国交建 002655.SZ 2012-1-31 共达电声 300290.SZ 2012-1-30 荣科科技 300289.SZ 2012-1-30 利德曼 601929.SH 2012-1-30 吉视传媒 601515.SH 2012-1-20 东风股份 601231.SH 2012-1-19 环旭电子 002654.SZ 2012-1-18 万润科技 300291.SZ 2012-1-11 华录百纳 300287.SZ 飞利信 2012-1-6 002652.SZ 2011-12-30 扬子新材 002653.SZ 海思科2011-12-27 601313.SH 2011-12-27 江南嘉捷 300286.SZ 安科瑞2011-12-23 300285.SZ 2011-12-23 国瓷材料 300284.SZ 苏交科2011-12-20 300283.SZ 2011-12-20 温州宏丰 002651.SZ 2011-12-16 利君股份 002650.SZ 2011-12-15 加加食品 002649.SZ 2011-12-15 博彦科技 300279.SZ 2011-12-9 和晶科技 300281.SZ 2011-12-9 金明精机 300280.SZ 2011-12-9 南通锻压 300282.SZ 2011-12-9 汇冠股份 002647.SZ 2011-12-8 15.00 29.09 12.50 22.00 13.60 9.99 14.46 10.60 19.80 21.59 14.30 8.20 12.48 27.00 17.00 20.00 12.00 13.50 6.66 15.80 9.60 26.00 23.00 15.30 15.00 21.50 3.60 11.00 16.00 33.00 9.30 12.00 20.00 8.70 20.00 9.00 25.50 21.00 43.00 13.00 20.00 17.00 15.00 7.30 13.00 12.00 31.00 20.00 21.00 11.00 25.00
05我国新股发行演变历程-文档资料
1、每股税后利润
（1）2019年以前，每股税后利润的计算有 采用当年加权EPS也有采用上年度或者过 去两年加权EPS计算的。
（2）从2019年3月到2019年2月，每股税 后利润改为发行公司过去3年平均每股税 后利润，这种方法一定程度上减少了发行 上市公司的过度包装现象，但是忽略了公 司的未来发展前景，容易造成高成长公司 的定价偏低。
粒粒电子的案例？
二、发行定价制度的演变
股票发行市场除了四家新股采用过上网竞价方 式外，基本上采用固定价格方式。固定价格的 确定主要取决于每股收益和发行市盈率。 公式：市盈率=价格/每股收益
（1994年6月至2019年1月间，在哈岁宝、青海三普、
厦华电子和琼金盘等4家公司进行过试点。竞价发行的 缺点是股价容易被机构大户操纵，增大中小投资者的投 资风险，特别是发行规模较小的股票，发行价格被大资 金操纵的可能性较大。）
（3）从2019年2月至2019年，每股税后 利润= 发行当年预测利润／发行当年加权 平均股本数。
（证监会规定：若年报利润比盈利预测低 20％ 以上的，除了要做出公开解释和道 歉外，证监会根据情况实行事后审查，对 有意出具虚假盈利报告的责任人进行处罚 。）
2、发行市盈率
1、上世纪90年代初期，发行市盈率一般由 证监会确定，大约在9～13倍左右。 2、2019年开始采用每股税后利润和市盈率 的方式定价，平均市盈率有所增大，在14 .5～20之间。 3、2019年下半年开始，发行市盈率逐步放 开，并参考二级市场市盈率，新股发行市盈 率有很大的提高，2000年至2019年平均发 行市盈率达到了32.9。
3、2019年开始证券监管部门不再下达发 行计划，并首先提出鼓励高新技术企业发 行上市不占计划指标。
创业板新股发行定价的基本方法
通过查阅文献得到，创业板新股发行定价的基本方法有如下八种：1、市盈率法。
这种方法按照"新股发行价格＝每股收益* 预计市盈率"确定发行价格。
因为较好量化，通常被作为新股发行定价的首选方法之一。
市盈率的大小，决定于企业的收益增长率、红利支付率和风险程度等因素，可以用同行业可比上市公司市盈率的平均值或中间值，也可以通过建立市盈率回归模型计算得出。
市盈率法认为股票价格与每股收益正相关，且每股收益与市盈率成为股价的两个确定因素。
该法优点在于简单易行，缺点在于不容易找到在业务组合、发展阶段、风险程度和增长潜力方面与拟上市企业相似的同行业可比公司。
一般而言，市盈率法适用于比较成熟的行业和企业，对创业板市场来说，市盈率法只适用于那些规模较大、发展稳定、有盈利记录的企业。
2、净资产倍率法。
采用"新股发行价格＝每股净资产值 *溢价倍率"公式定价。
该法认为股价由每股净资产与溢价倍率两个因素决定。
溢价倍率可以用同行业可比上市公司股票的均值或中间值，或应用回归模型得出。
该法较为简单易行。
缺点在于其估价原理与现实有一定出入，实际上，股票价格与每股净资产的正相关关系要远远小于与每股收益的正相关关系。
3、贴现现金流模型法（现金流量法）。
这种模型是现代财务理论和资本市场理论相结合的产物，一般通过"新股发行价格＝∑未来现金流折现"来确定新股发行的价格，企业的价值等于未来若干年内各年预计自由现金流和终期值的现值。
估值结果的质量取决于三个因素，第一是财务预测的可靠性，第二是贴现率选取的合理性，第三是终期值在估值结果中的比重。
贴现现金流模型建立在对企业未来发展进行综合分析的基础上，企业当前的亏损与否、股利的派发数量、账面净资产规模等因素，对其估值结果均不产生重大影响，具有最广泛的适用性，对于一些刚刚起步、尚没有形成稳定收入来源的创业企业，也比较适用。
尤其是，创业企业一般规模较小，处于初级阶段，在证券市场上可比的上市公司并不多，可比公司法的运用容易受到限制，而选用现金流量折现法估值，能够突破该限制。
中国新股发行制度改革目标与方向——论以“行业平均市盈率”为基础的新股定价原则
Ｊ Ｅ Ｌ分类号 ：Ｇ１ ２ ， Ｇｌ ８ 中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １
文章编 号 ：１ ０ ０ ０— ６ ２ ４ ９ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ７— ０ ４ ８— ０ ８
址： 广 州市海珠 区新港西路 １ ３ ５号 ； 邮政编码 ： ５ １ ０ ２ ７ ５ 。感谢 匿名 审稿人的意见 ， ３然文责 － ＂ 自负。
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南 ｆ ｊ ｝ 涛 ２ ０ １ ３ 年 第７ 期
象 ？本 文 旨在解 决上 述 问题 的基础 上为 新股 发行 定价 的新 一 轮 改革 提供 理 论 支持 ， 并 为广 大 投资 者如 何 择股 以最大 化保 护 自身权 益提供 合 理建议 ， 因而具 有 较 强 的理论 和现 实意 义 。为此 本 文 的后 续部 分将 在
得新 股定 价理性 回归 股票 内在价 值 ， 保 护 投 资者 的议 价 能 力 。那 么 ， 这 种 引 起 了业 界 和 学术 界 广泛 的关
注“ 以行业平均市盈率” 为基础为新股发行定价改革原则是否科学合理？可行性如何？国内外 尚无探究 中国行业 平均市 盈 率定价 与新股 发行 定价效 率之 问关 系 的相 关文献 ， 理 论 上基 本处 于 空 白。作 为信 息分 析能力有限、 专业知识缺乏、 行动存在着较大非理性 的广大中小投资者 ， 该如何识别 Ｉ Ｐ Ｏ股票定价是否合 理？如何避免常常被具有 内部信息的投资者利用 （ 徐龙炳等 ， ２ ０ ０ ６ ） 、 盲 目跟风 “ 炒新股” 、 再次被套牢现
募） 现 象仍 然 长期存在 ， 而且 还 带 来 了上 市 公 司过 度 包装 、 发 行 人 与 中介 机 构 利益 合 谋超 额 募 资、 “ 权 力寻租 ” 、 一级 市场 定价 畸 高等 系列 问题 。新 股发 行 制 度 改革 目标 与 方 向仍 然 不 明确 。
市盈率与我国新股定价方法
市盈率与我国新股定价方法〖内容提要〗本文从市盈率的含义及理论定义出发，讨论市盈率定价法的一些缺点与不足，分析我国新股定价法的实践及存在的问题并提出自己的见解。
股票定价的方法有许多，其中仅倍数法就包括市盈率法、股价与净值比率法和股价与销售额比率法。
众所周知，市盈率法是最广泛使用的定价方法，其简略表达式为：市盈率（P/E ratio）＝每股市场价/每股收益。
通常情况下，每股收益等于最近四个季度的总收益。
市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。
市盈率法也有它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。
另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。
一、市盈率的理论定义及意义市盈率法忽略了许多基本因素，用它计算出的股票价值不能反映股票的内在价值。
下面就市盈率基本分析所忽视的一些要素进行仔细讨论。
首先对市盈率法进行理论定义。
假设公司处于稳定增长阶段，由戈登增长模型得：DIVr - g等式两边同时除以下一年的预期收益EPS，有：P/E＝V0＝DIV/EPSEPSr - g该等式就是对市盈率的理论定义，用内在价值代替了市值。
这就是说市盈率由三个部份组成：资本收益率r，预期增长率g，股东权益DIV/EPS。
再假定股东权益为100％，即收益全部用作分红，那么上式就变成：P/E＝1r - g如果公司的发展分两阶段：高成长期和稳定发展期。
上式则由三项组成：P/E=1－(1+g1)t＋1(1+g1)tr-g1r-g11+rr-g21+r其中，t代表第一阶段的年份数，g1代表第一阶段的增长速度，g2为第二阶段的增长速度。
等式的头两项表示第一阶段的价值，第一项表示从现在开始以g1速度增长的永久债券的现值，并从第一项减去从第t年开始也以g1速度增长的永久债券的现值。
上市公司行业平均市盈率统计说明
负的公司；统计行业滚动市盈率时，剔除最近四个季度净利润总计为 负的公司。 暂停上市的公司不纳入统计。 三、行业分类标准 上市公司行业平均市盈率采用两种行业分类标准进行统计， 一是 中国证监会 2001 年发布的《上市公司行业分类指引》 ，二是深圳证券 信息有限公司建立的《巨潮上市公司行业分类》 。 1.《上市公司行业分类指引》 中国证监会《上市公司行业分类指引》以国家统计局《国民经济 行业分类与代码》为主要依据，广泛应用于证券市场信息统计和上市 公司信息披露等。行业分类标准的层次为：一级行业（包括 13 个行 业门类和 10 个行业次类） 为 23 个， 二级行业 （行业大类） 为 91 个。 依据证监会行业分类指引， 发布所有一级行业和二级行业的平均 市盈率，共计 114 组数据。 2.《巨潮上市公司行业分类》 《巨潮上市公司行业分类》为投资型行业分类，参考国际主流投 资型行业分类方法，结合中国上市公司情况进行小幅适应性调整，包 括 10 个一级行业、24 个二级行业和 67 个三级行业。目前深证和巨 潮指数已分别发布基于该标准的 10 条一级行业指数。 依据巨潮行业分类方法，统计所有一级行业、二级行业和三级行 业的上市公司行业平均市盈率，共计 101 组数据。
总市值 = A 股总股本× A 股股价+B 股总股本× B 股股价× 人民币汇率中间 价。 最近年度净利润 = 上市公司披露的最近年度归属母公司的净利润× (A 股 总股本+B 股总股本)/总股本。 最近四个季度净利润 = 上市公司在最近四个季度获得的归属母公司的 净利润× (A 股总股本+B 股总股本)/总股本。若上市公司未完整披露最近 四个季度的定期报告，则以最近年度净利润代替。
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上市公司行业分类确定的标准，并根据上市公司公开披露的信息，对 上市公司进行行业分类。由于行业分类、统计口径和统计指标等存在 不同的处理方法， 本公司统计的上市公司行业平均市盈率与其他机构 统计的同类数据可能不完全一致。 本公司统计和发布的上市公司行业平均市盈率数据的所有版权 归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构或者个人不得以牟利 为目的，以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用本公司发布的上 市公司行业平均市盈率的相关数据和内容。 本公司发布的上市公司行 业平均市盈率数据的最终解释权归本公司所有。 本公司郑重提示： 任何机构或者个人使用本公司发布的上市公司 行业平均市盈率，即被视为已完全知悉、理解并接受本声明的全部内 容。 七、联系方式 有关行业平均市盈率计算及发布的问题， 可通过以下方式与深圳 证券信息有限公司指数事业部联系。 电话：0755-82793031 传真：0755-83243723 联系人：周先生 邮件: index@
市盈率深度解析PPT课件
2020/3/27
1
目录
I. 市盈率概述 II. 大师观点借鉴 III. 大盘 市盈率 IV. 行业市盈率 V. 个股市盈率
2020/3/27
2
（一）市盈率的定义
市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) 指在一个考察期（通常为12 个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。
企业业务规模、竞争能力和盈利水平继续增强，每股收益涨 幅超过股票价格涨幅，市盈率数值显著下降。但此时，增长机 会预期价值比重仍然处于高位，市盈率数值波动范围缩小。此 时，市盈率仍然难以判断股价高估或低估。
2020/3/27
32
案例：业绩良好、高成长、低市盈率股---正海磁材（300224）
投资要点：
机械 设备 仪表
医药 生物制品
金融 保险业
房地产业
16.88 29.64 90.28 16.62
18.17 33.87 100.34 18.04
26.73 32.72 91.71 30.05
20.65 51.25 69.79 13.81
21.61 43.28 95.76 20.01
58.11
39.2
聂夫的选股法则不是很复杂，主要包括以下要素： 低市盈率； 基本增长率超过7%； 收益有保障； 总回报率相对于支付的市盈率两者绝佳； 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票； 成长行业中的稳健公司； 基本面好。
聂夫将股票分成四类： 高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股、周期成长股
2020/3/27
4、趋势投资者可借助上述规律，买入或卖出股票和偏股类理财产品。 资产管理人也可在市盈率极低时发行新的理财产品。
首发市盈率计算公式
首发市盈率计算公式首发市盈率，这可是个在金融投资领域经常会碰到的概念呢。
简单来说，首发市盈率的计算公式就是：首发市盈率 = 股票发行价格 ÷每股收益。
咱先来说说股票发行价格。
这就好比你去市场上买苹果，每个苹果卖家定了一个价格，这个价格就是股票发行价格。
它是由发行公司和承销商根据市场情况、公司的价值等多种因素共同确定的。
比如说，一家新公司准备上市，经过各种评估和研究，决定把自己的股票每股定价 10 块钱，这 10 块就是发行价格啦。
再讲讲每股收益。
这就像你种了一棵苹果树，每年这棵树能给你结多少果子，平均到每一个果子上的价值就是每股收益。
每股收益的计算稍微有点复杂，得看公司的净利润除以发行后的总股本。
我给您举个例子哈。
有一家新上市的公司，叫“梦想科技”。
在准备上市的时候，承销商和公司一起研究，觉得公司前景特别好，市场需求大，最后把股票发行价格定在了 20 元每股。
那接下来就得算每股收益了。
经过仔细核算，“梦想科技”去年净利润是 1000 万元，发行后总股本是 500 万股。
那每股收益就是 1000 万 ÷ 500 万 = 2 元。
然后我们用刚刚说的公式来算一下，首发市盈率 = 20 ÷ 2 = 10 倍。
这意味着，投资者为了获得 1 元的收益，需要付出 10 元的成本。
那首发市盈率有啥用呢？它能帮投资者判断这只股票的价格是不是合理。
如果首发市盈率太高，可能意味着股票价格被高估了，投资风险较大；如果太低，可能是个被低估的好机会。
但要注意哦，首发市盈率也不是绝对的判断标准。
就像你不能只看一个苹果外表漂亮就觉得它一定甜，还得尝尝才知道。
有时候，公司所处的行业前景特别好，或者有独特的竞争优势，即使首发市盈率高一点，未来也可能有很好的发展。
总之，首发市盈率是个重要的参考指标，但投资决策可不能仅仅依靠它，还得综合考虑很多其他因素。
就像选水果，不能只看价格和外表，还得看品质、口感等等。
301487发行市盈率
301487发行市盈率【最新版】目录1.301487 的发行市盈率概念2.301487 发行市盈率的计算方法3.301487 发行市盈率的影响因素4.301487 发行市盈率的作用和意义正文301487 是中国股市中的一只股票，其发行市盈率是投资者在评估该股票价值时需要关注的重要指标。
市盈率，简称 PE，是指股票价格与每股收益的比例。
而 301487 发行市盈率，就是指 301487 这只股票在发行时的价格与它的每股收益的比例。
一般来说，市盈率越高，说明投资者对该股票的期望收益越高，也就是说，投资者对该股票的信心越高。
301487 发行市盈率的计算方法是：发行价格/每股收益。
例如，如果301487 的发行价格是 10 元，每股收益是 1 元，那么它的发行市盈率就是 10。
301487 发行市盈率的影响因素主要有两个：一是市场的整体情况，如果市场行情好，投资者信心高，那么 301487 的发行市盈率可能会比较高；反之，如果市场行情不好，投资者信心低，那么 301487 的发行市盈率可能会比较低。
二是 301487 自身的情况，包括它的业绩、前景、竞争力等因素，这些都会影响投资者对 301487 的看法，从而影响它的发行市盈率。
301487 发行市盈率的作用和意义主要体现在以下几个方面：首先，它是投资者评估 301487 价值的重要依据。
通过比较 301487 的发行市盈率和同行业的平均市盈率，投资者可以判断 301487 的价值是否合理。
其次，它是影响 301487 发行价格的重要因素。
一般来说，发行市盈率越高，发行价格也会越高。
最后，它是反映投资者对 301487 的信心的重要指标。
发行市盈率越高，说明投资者对 301487 的信心越高。
各板块发行市盈率上限
各板块发行市盈率上限摘要：I.引言- 介绍各板块发行市盈率上限的概念II.各板块发行市盈率上限的具体数值- 主板和中小板：23 倍- 创业板：26 倍- 新三板：25 倍III.各板块发行市盈率上限的意义- 保护投资者利益- 防止过度炒作- 促进市场稳定发展IV.实际应用中的情况- 分析各板块发行市盈率上限在实际操作中的效果V.未来展望- 探讨未来各板块发行市盈率上限可能的调整及影响正文：随着资本市场的不断发展，各板块发行市盈率上限成为投资者和发行公司关注的焦点。
本文将为您详细解读各板块发行市盈率上限的概念，以及具体数值和意义。
首先，我们需要了解各板块发行市盈率上限的具体数值。
在我国，主板和中小板的发行市盈率上限为23 倍，创业板为26 倍，新三板为25 倍。
这些数值是由监管部门根据市场状况和实际需要设定的，旨在保护投资者利益，防止过度炒作，从而促进市场稳定发展。
接下来，我们来探讨各板块发行市盈率上限的意义。
首先，设定发行市盈率上限有利于保护投资者利益。
市盈率是投资者评估股票投资价值的重要指标，通过设定上限，可以避免投资者因过高估计发行公司价值而遭受损失。
其次，防止过度炒作。
过高的发行市盈率容易导致股票价格泡沫，设定上限有利于遏制这种现象。
最后，各板块发行市盈率上限有助于促进市场稳定发展。
在市场行情较好时，适度控制市盈率可以避免市场过热；而在市场行情较差时，适当放宽市盈率限制，有助于提高市场活跃度。
然而，在实际操作中，各板块发行市盈率上限的应用情况并非一帆风顺。
有时候，发行公司和投资者可能会通过各种方式绕过这些限制，从而导致市场失灵。
为了解决这一问题，监管部门需要加强对市场的监管，加大对违规行为的查处力度。
展望未来，随着市场环境的变化和监管政策的调整，各板块发行市盈率上限可能会面临调整。
在调整过程中，监管部门需要充分考虑市场实际情况，确保政策的合理性和有效性。
同时，投资者和发行公司也应密切关注政策变化，及时调整投资策略和发行计划，以应对可能带来的影响。
发行市盈率22 -回复
发行市盈率22 -回复什么是发行市盈率(PE ratio)？发行市盈率，又称为市盈率（Price-to-Earnings Ratio, PE ratio），是衡量一家公司股票价格相对于每股盈利的指标。
它是通过将每股股票价格除以每股盈利来计算的。
发行市盈率可以反映一个公司的估值，通常用来判断股票的高估或低估程度。
发行市盈率的计算公式是：市盈率= 股票价格/ 每股盈利举个例子，假设一家公司的股票价格为100元，每股盈利为5元，那么该公司的发行市盈率为20（100 / 5 = 20）。
为什么需要关注发行市盈率？投资者和分析师关注发行市盈率是因为它可以提供关于股票的相对估值的指标。
较高的市盈率可能意味着市场对该股票有较高的期望和信心，也可能意味着公司具有较高的增长潜力。
然而，较高的市盈率也可能是因为过度的炒作或市场情绪过度乐观。
相反，较低的市盈率可能意味着投资者对该公司的前景持怀疑态度，也可能是因为公司的业绩不佳。
然而，较低的市盈率也可能是因为市场对该股票的悲观情绪或市场情况的不理想。
发行市盈率的意义和应用发行市盈率可以在投资决策中发挥重要作用。
它可以帮助投资者判断股票的估值水平，指导他们决定是否购买、持有或出售某只股票。
一般来说，较低的市盈率表明股票被低估，可能是一个购买时机。
因为市场对该股票的预期较低，而公司的基本面可能并没有那么差。
投资者可以通过购买低估的股票，等待市场情绪好转，获得较高的回报。
然而，投资者不应该只凭市盈率来进行投资决策。
市盈率仅仅是一个指标，无法完全反映公司的财务状况和潜力。
在进行投资决策时，投资者应该综合考虑多个因素，如公司的盈利能力、增长前景、行业情况等。
此外，投资者还应该将发行市盈率与同行业其他公司的市盈率进行比较。
这可以帮助投资者确定某个公司是否被低估或高估，从而避免盲目跟风或错失投资机会。
就如同其他财务指标一样，市盈率也应该结合其他指标使用，如市净率（Price-to-Book Ratio）和股息率（Dividend Yield）。
2020各行业市盈率参考标准
2020各行业市盈率参考标准引言在投资领域，市盈率是一个重要的指标，它代表着一个公司的股票价格相对于其每股收益的比率。
市盈率可以帮助投资者评估股票的估值，衡量股票是否被低估或高估。
而随着2020年全球经济形势的变化，不同行业的市盈率也出现了一些变化。
本文将从深度和广度两方面来探讨2020年各行业市盈率的参考标准，希望能够为投资者提供一些参考。
一、行业一：科技行业科技行业一直以来都备受关注，其市盈率往往较高。
2020年，受益于数字化转型的加速和互联网经济的持续繁荣，科技股的市盈率继续保持在较高水平。
亚马逊、苹果和谷歌等知名科技公司的市盈率普遍在30-40倍左右。
这表明投资者对科技行业的未来发展非常看好，但也需要注意高估值带来的投资风险。
二、行业二：金融行业相比之下，金融行业的市盈率通常较低。
尤其是在2020年全球经济受到新冠肺炎疫情的冲击下，金融股的市盈率普遍下降。
美国银行、花旗集团和摩根士丹利等金融巨头的市盈率普遍在10倍以下。
这反映出投资者对金融行业前景的担忧，但也为长期价值投资提供了一些机会。
三、行业三：消费品行业消费品行业一直被视为稳健的投资选择，其市盈率也较为稳定。
2020年，受到疫情的影响，一些消费品公司的市盈率出现了一定程度的波动。
可口可乐、宝洁和家乐福等公司的市盈率维持在20-25倍左右。
这表明投资者对消费品行业的信心依然坚定，但同时也需要警惕市场波动带来的投资风险。
结论2020年各行业的市盈率参考标准普遍呈现出不同程度的变化。
投资者在进行投资决策时，应结合行业特点和市场环境，综合考量市盈率等指标，谨慎评估风险和收益。
我个人认为，投资并非简单的买入和卖出，更应该注重长期的价值投资和资产配置，以实现持续稳健的投资回报。
总结在本文中，我们从深度和广度的角度分析了2020年各行业市盈率的参考标准，希望为投资者提供一些有价值的参考。
我们探讨了科技行业、金融行业和消费品行业的市盈率水平，并就投资策略提出了一些建议。
北交所 新股发行市盈率 2023
北交所新股发行市盈率 2023北交所是中国证券市场的一个重要组成部分，也是我国新股发行的主要交易所之一。
市盈率是投资者常用的评估股票估值的指标之一，它反映了一家公司的股价相对于其每股盈利的水平。
对于投资者来说，了解北交所新股发行的市盈率情况对于判断投资价值具有重要意义。
2023年，北交所新股发行的市盈率将会是一个备受关注的话题。
市盈率是指某只股票的市价与其每股盈利之比。
它反映了市场对于公司未来盈利能力的预期。
市盈率越高，市场对公司未来盈利的预期越高；市盈率越低，市场对公司未来盈利的预期越低。
新股发行的市盈率是一个重要的参考指标，可以帮助投资者判断新股的估值。
通常情况下，市盈率较高的新股意味着市场对该公司的未来盈利预期较高，投资者可能需要支付更高的价格来购买这只新股。
而市盈率较低的新股则可能意味着市场对该公司的未来盈利预期较低，投资者可以以较低的价格购买这只新股。
然而，需要注意的是，市盈率并不是衡量股票投资价值的唯一指标，投资者还需要综合考虑其他因素，如公司的盈利能力、行业前景、竞争优势等。
市盈率高并不一定意味着投资价值高，市盈率低也并不一定意味着投资价值低。
因此，投资者在进行股票投资时，需要进行详细的分析研究，综合考虑各种因素，做出明智的投资决策。
对于北交所新股发行市盈率的预测，需要考虑多种因素。
首先是宏观经济环境的影响。
经济增长、通胀率、利率等因素都会对市盈率产生影响。
如果经济增长放缓，市场对企业未来盈利的预期可能会下降，市盈率可能会受到压制。
相反，如果经济增长稳定或回暖，市场对企业未来盈利的预期可能会上升，市盈率可能会受到提振。
其次是行业因素的影响。
不同行业的市盈率水平可能存在较大差异。
一般来说，高成长性行业的市盈率通常较高，而低成长性行业的市盈率通常较低。
投资者需要结合各行业的特点，进行综合分析，选择符合自己投资策略的行业。
还需要考虑市场情绪的影响。
市场情绪的波动会对市盈率产生较大影响。
当市场情绪乐观时，投资者可能更愿意支付较高的价格购买股票，市盈率可能会上升；而当市场情绪悲观时，投资者可能更倾向于避险，市盈率可能会下降。
北交所发行市盈率
北交所发行市盈率什么是市盈率？市盈率（Price-Earnings Ratio，简称P/E Ratio）是衡量一家公司股票相对于其每股收益的价格指标。
它是投资者评估一家公司是否具有投资价值的重要参考指标之一。
市盈率可以帮助投资者判断股票价格是否被高估或低估。
市盈率的计算公式为：市盈率 = 公司股票价格 / 每股收益北交所是什么？北交所（Beijing Stock Exchange）是中国即将成立的全国性证券交易所之一。
作为中国金融体系改革的重要举措，北交所将成为中国资本市场的重要组成部分，为企业提供融资渠道，促进经济发展。
发行市盈率在北交所中的作用发行市盈率（IPO Price-Earnings Ratio）在北交所中起到了重要的作用。
IPO是指公司首次公开发行股票并在证券交易所上市。
在IPO过程中，确定合理的发行价格至关重要，而发行市盈率就是一个重要参考指标。
在北交所，公司通过向公众发行股票来筹集资金。
而投资者则通过购买这些股票来分享公司的成长和盈利。
发行市盈率的确定不仅影响公司融资的成功与否，也对投资者的投资决策产生重要影响。
发行市盈率的确定方法在北交所，发行市盈率的确定是通过一系列的评估和分析来完成的。
以下是一些常见的方法和因素：1. 市场需求与供应市场需求与供应是决定发行市盈率的重要因素之一。
如果某个行业或公司受到市场追捧，那么其发行市盈率可能会较高。
反之，如果某个行业或公司面临较大竞争或风险，那么其发行市盈率可能会较低。
2. 行业比较在确定发行市盈率时，通常会考虑同一行业内其他公司的市盈率水平。
这可以帮助评估公司是否具有相对优势或劣势。
3. 盈利能力与增长潜力公司的盈利能力和增长潜力也是确定发行市盈率的关键因素之一。
如果公司具有稳定且可持续增长的收入和利润，并且在未来有良好的增长前景，那么其发行市盈率可能会较高。
4. 市场风险和不确定性市场风险和不确定性是影响发行市盈率的重要因素之一。
新股发行与投资价值研究报告
林州重机 国民技术 银河磁体 当升科技 汤臣倍健
2011-1-11 2010-4-30 2010-10-13 2010-4-27 2010-12-15
中小板 创业板 创业板 创业板 创业板
数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场部，数据截至2011年月12日。
图 创业板溢价平均值
图 主板溢价平均值
数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场部，数据截至2011年月12日。
表 首日收盘价相对区间上限溢价TOP
名称 新亚制程 艾迪西 天齐锂业 光正钢构 国民技术 偏离度 （%） 329.80 243.60 232.50 222.20 201.40 上市日期 2010-4-13 2010-9-8 2010-8-31 2010-12-17 2010-4-30 发行 价格 15.00 12.50 30.00 15.18 87.50 上市板 中小板 中小板 中小板 中小板 创业板 PE (发行后) 55.56 39.06 90.36 78.25 98.33 募集资金 （亿元） 4.20 5.00 7.35 3.43 23.80 网下认购 倍数 132.00 42.33 166.43 49.00 117.37 网上 中签率 (%) 0.49 0.59 0.40 0.44 1.05 网上冻结资金 (亿元) 681.49 680.69 1457.27 625.11 1815.58 网下冻结资金 (亿元) 110.78 42.33 244.65 33.47 558.69
部分IPO项目研究员判断与大部分机构投资者报 价出现较大程度的偏离，偏离度前五的IPO项目如下： （二）投价报告估值区间与首日收盘价比较 总体上来看，主板市场IPO上市首日收盘价略 高于投资价值研究报告估值区间上限，中小板和 创业板IPO上市首日收盘价超越估值区间上限的情 况甚于主板。 部分研究员在撰写投价报告时缺乏独立性， 更多考虑发行人利益，给出的价值区间与二级市 场投资者判断存在较大差异，共有 2 单首日收盘 价低于投资价值研究报告估值区间下限。
市盈率与我国新股定价方法
市盈率与我国新股定价方法〖内容提要〗本文从市盈率的含义及理论定义出发，讨论市盈率定价法的一些缺点与不足，分析我国新股定价法的实践及存在的问题并提出自己的见解。
股票定价的方法有许多，其中仅倍数法就包括市盈率法、股价与净值比率法和股价与销售额比率法。
众所周知，市盈率法是最广泛使用的定价方法，其简略表达式为：市盈率（P/E ratio）＝每股市场价/每股收益。
通常情况下，每股收益等于最近四个季度的总收益。
市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先，它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次，对于大多数股票而言，计算简单易行，数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后，它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等。
市盈率法也有它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。
另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。
一、市盈率的理论定义及意义市盈率法忽略了许多基本因素，用它计算出的股票价值不能反映股票的内在价值。
下面就市盈率基本分析所忽视的一些要素进行仔细讨论。
首先对市盈率法进行理论定义。
假设公司处于稳定增长阶段，由戈登增长模型得：DIVr - g等式两边同时除以下一年的预期收益EPS，有：P/E＝V0＝DIV/EPSEPSr - g该等式就是对市盈率的理论定义，用内在价值代替了市值。
这就是说市盈率由三个部份组成：资本收益率r，预期增长率g，股东权益DIV/EPS。
再假定股东权益为100％，即收益全部用作分红，那么上式就变成：P/E＝1r - g如果公司的发展分两阶段：高成长期和稳定发展期。
上式则由三项组成：P/E=1－(1+g1)t＋1(1+g1)tr-g1r-g11+rr-g21+r其中，t代表第一阶段的年份数，g1代表第一阶段的增长速度，g2为第二阶段的增长速度。
等式的头两项表示第一阶段的价值，第一项表示从现在开始以g1速度增长的永久债券的现值，并从第一项减去从第t年开始也以g1速度增长的永久债券的现值。
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市盈率是人们评判股票是否有投资价值的一个简单的标准和基本指标。一 般来说，在投资决策，如果要确定一个股票价格相对较低，投资者首先要研究 市场的平均市盈率，以判断市场有没有风险；然后再对个股进行选择，以其所 属行业平均市盈率水平作为比较标准来判断某个股票的价值。而这一价值判断 的过程就可以参考本文有关整个股市、行业以及个股影响因素的分析结论来做 判断。特别是着重参考对市盈率影响作用比较大的一些因素。
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毕业论文（设计）
题 目： __ 学 院： 专 业： 班 级： 学 号： 学生姓名： 指导老师： 完成日期：
新股发行市盈率 金融证券学院 金融与证券 09 级高职五班 0907050126
庞国荣 张梦 2Biblioteka 12 年 4 月 7 日星期日毕业论文范文模板
内容摘要
本文研究的对象是新股市盈率，对于目前新股发行市盈率没有 最高只有更高的现象，放大了二级市场的投资风险，阻碍着市场的 健康运行与长治久安，其中的危害性不言而喻。市盈率是股市上的 价值判断、风险判断、收益判断的重要依据。正确判断股票市场市 盈率的高低具有重要意义，它不仅是政府金融监管部门制定合理调 控措施的一个重要依据。也可以帮助广大投资者辨明市场风险、选 择适当的投资策略。
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参考文献
参考文献 [1] 杨书郎. 市盈率指标及其相关问题研究——关于市盈率问题的若干研究(上) [J]. 学术问题研究, 2006,(01) . [2] 张宏宇. 浅析我国股票市场的市盈率[J]. 北方经济, 2008,(02) . [3] 袁凯. 上市公司市盈率分析[J]. 现代商贸工业, 2009,(07) . [4] 苏力. 市盈率的因素分析[J]. 审计与经济研究, 2008,(01) . [5] 张志强. 市盈率与增长率关系的探讨——兼论股票定价的有关问题[J]. 财 经问题研究, 2008,(01) . [6] 王春香. 市盈率、市场泡沫与金融危机——基于 ZZ 悖论和 ZZ 模型的分析 [J]. 财经问题研究, 2009,(02) . [7] 王春丽. 我国股市市盈率效应探析[J]. 统计研究, 2010,(03) . [8] 王剑,林斌. 市盈率计算方法、信息含义及其适用范围的统计研究[J]. 财 会通讯(学术版), 2008,(02) . [9] 黄晓艳. 市盈率与公司业绩增长潜力——中国股市市盈率实证分析[J]. 资 治文摘(管理版), 2009,(01) . [10] 颜竹梅,刘亦文,黄静寅. 中国股市市盈率的变化趋势及国际比较[J]. 经 济与管理, 2008,(05) .
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投资者对发行价格并不感兴趣，因为一级市场是无风险的，新股上市后他们可 以从二级市场获得很高的利益。因此，现阶段应该实行询价与价格指导相结合 的发行制度。
（一）机构投资者在初步询价中要缴纳保证金 因为目前初步询价不需要支付任何保证金。就会出现有些机构故意抬价的 情况，而在累计投标询价的过程中放弃，从而破坏了正常的报价秩序。如果在 初步询价时要求机构缴纳履约保证金，保证金为价格乘以数量的 20％，就可以 避免一些机构在累计投标询价中放弃的现象。 (二)分期支付超募资金所对应的保荐承销费 业界对超募资金的提成是浮动收费比例和等级累计承销费用。因为在发行 结束后机构会一次性拿走全部承销费用，而公司的后续发展和它便再无关系。 如果超募资金对应的承销费用纳入投资者保护基金而不立即支付给券商，作为 一种期权分几年支付，即所保荐公司达到预测标准或行业平均标准．则第几至 几年可以分别获得超募部分保荐承销费的 1/3。这种方法可以降低超募资金的 数量，也会使新股市盈率降低。 (三)让主承销商持有部分新股并设定锁定期 2010 年 11 月 1 日生效的《证券发行与承销管理办法》第十七条规定主承 销商的证券自营账户不得参与本次发行股票的询价、网下配售和网上发行。但 主承销商具有选择询价对象、发布新股投资价值报告的权利，为什么主承销商 的责、权、利不能对称呢?可以效仿台湾的新股发行方法，让证券承销商包销有 价证券，并依一定比例自行认购，而认购股票要至少分 3 年逐步流通。 六、结 语 新股发行市盈率高的现象，其实是有着制度基础与现实的市场环境的。因 此，防范不合理的新股发行价格，最根本的还是要从制度上去改变。首先是增 加市场的供给。新股市盈率的高低与新股的供求有着密切的关系。新股发行应 该由市场来进行调节，而不是靠监管层的管理。
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（一）新股市盈率高的原因分析 新股高市盈率发行有场外资金充足及新股不败的原因，同是与目前新股发 行的形式直接相关。由于目前新股发行采用法人配售的形式，一些战略投资者 通过完全市场化的竞价方式来确定发行价的，然后再由一般投资者上网认购。 这种定价方式实际上不是所有参与者的全面竞价，而是战略投资者的单方竞价， 它们才是新股发行价格的引导者和最后决定者，而一般投资者在这场定价游戏 中只是被动的接受者，市场参与者的不同市场待遇，显然是有悖于市场经济中 公认的市场公平原则的。从香港与美国等股市来看，新股发行市盈率均维持在 合理水平，一般而言一些新股上市后跌破发行价的不在少数，因为市场表现取 决于业绩与回报，而当前我国上市的新股一方面是透支业绩的高市盈率发行， 另一方面是二级市场上市给予的超级溢价收益，基本上成为无风险收益，难怪 有 2000 亿左右银行理财资金专注新股，并打出上不封顶的高收益；而众多的财 务公司、上市公司等机构所热衷，这与世界上任何一个资本市场均体现为明显 的偏离现象，其实做为一种风险投资品种——股票，由于中国股指期货做空机 制及定价机制没有形成，这种情况就可能扩大，这也说明市场建设方面仍需完 善。 (二) 新股市盈率过高对股市的影响 从新股高市盈率可能产生的消极因素来看，主要体现在：高市盈率发行新 股有悖于市场规律并加剧市场投机气氛，不利于证券市场稳定；造成社会流通 股与国有股的同股不同价，而且价差过大，风险承担程度不同；以极小代价获 得巨额资金，易引起个别企业造假上市；高价位区炒作使二级市场产生极大的 风险；股票价格与公司业绩严重脱离，助长股市泡沫、形成风险极大的扭曲价 格；形成传导融资增发价格扭曲，比如业绩几分钱的品种增发价 18 元多，形成 恶性循环等因素上。 总体来看，新股高市盈率发行对中国证券市场的长期健康发展不利，而这 种状况如果仍然长期累积下去话，一旦市场进入大幅度调整，恐怕这种回归因 素绝非能靠投资收益将业绩拉升上来，而累积后的风险爆发仍可能使投资者受 到极大的投资伤害。 五、 解决新股市盈率高的策略 现今实行发行价格完全市场化，即所谓的“询价”确定发行价格，对资本 市场长期良性发展是有利的。但中国证券市场是否具备市场化的这一条件确实 是个难以考究的问题，自从“询价”制度实施以来，18-20 倍市盈率反倒成为 最低发行市盈率，发行市盈率节节攀升，其基本原因除了看好上市公司的前景， 最主要在于申请发行的上市企业企图通过申购这一阶段进行圈钱；大多数机构
上市公司大肆“圈钱”，意味着市场资源浪费与资源错配非常严重，同样意 味着投资者将承担着更大的风险。一个只重视融资功能，而不重视投资功能的 市场，是无论如何也不可能实现所谓的健康发展的。从目前新股发行价格与发 行市盈率频现新高的态势看，没有最高只有更高无疑是其最主要的特色。尽管 新股“三高”发行广遭市场的诟病，但如果不对现行新股发行制度进行一次革 命性的变革，新股“三高”发行恐怕将持续下去。而市场的走牛与走熊，似乎 与之无关。
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一、绪论 如果说 2007 年 A 股市场融资居全球首位，与当时市场处于大牛市行情密不
可分的话，去年 A 股市场股指涨幅在全球主要资本市场中却是处于倒数第一的。 一方面融资全球最“牛”，另一方面股指表现最“熊”，此事实也再次证明，A 股市场本质上就是一个“圈钱市”。
关键词:新股发行
市盈率
策略
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目录
一、绪论 ..................................................1 二、市盈率的概念及特征 ....................................1
（一）市盈率的概念 .....................................1 (二)市盈率的特征 .......................................1 三、 中国新股发行的现状 ...................................2 四、新股市盈率高的原因及对股市的影响 ......................2 （一）新股市盈率高的原因分析 ...........................2 (二) 新股市盈率过高对股市的影响 ........................3 五、 解决新股市盈率高的策略 ...............................3 （一）机构投资者在初步询价中要缴纳保证金 ...............4 (二)分期支付超募资金所对应的保荐承销费 .................4 (三)让主承销商持有部分新股并设定锁定期 .................4 六、结语.