第2章 财务管理基本观念(2)

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二、单项资产投资风险和收益
• （一）单项资产风险 • （二）单项资产投资风险收益
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（一）单项资产风险
• 1. 确定概率分布 • 2. 计算期望收益率 • 3. 计算离散程度
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1. 确定概率分布
将风险投资的可能结果及其各自的概率确定下来。 对于不确定性的投资，可规定主观概率，视同风险投资 进行决策。 概率分布必须满足以下两个条件： （1）所有的概率都在 0 与 1 之间，即 0≤P≤1； （2）所有概率之和应等于 l，即 ������������ = 1。
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1. 风险的概念
• 一般说来，风险是在一定条件下和一定时期内可 能发生的各种结果的变动程度。风险是伴随着不 确定性产生的，当一件事情的结果具有不确定性 时，就可以说这件事情有风险。企业的投资活动 是为了取得收益，当投资收益具有不确定性时， 就可以说有投资风险。
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1. 风险的概念
• 对于风险应该从以下两个方面去理解。 • 首先，风险存在于不确定性当中，企业进行某项 投资，其最终结果或收益是确定的，就可以称为 无风险投资。 • 其次，风险的大小取决于不确定性的程度，不确 定性程度越大，则风险越大，不确定程度越小， 则风险越小。
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2. 计算期望收益（率）
期望收益（率）是各种可能的收益率按其概率进行加 权平均得到的收益（率） ，它是反映集中趋势的一种量度。 期望收益（率）的计算公式为： 期望收益（率） ������ =
������ ������=1 ������������ ������������
（2-29）
式中 ������������ ——第 i 种结果出现的概率； ������������ ——第 i 种结果出现后的期望收益（率） ； n ——所有可能结果的数目。
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3. 计算离散程度
• 【例2-16】 在例2-15中我们没有比较出西京公司和东方公 司的股票哪个风险大，现在我们用标准差来进行比较。 • 西京公司的标准差为：
������ = 100% − 15%
2
× 0.3 + 15% − 15%
2
× 0.4 + −70% − 15%
2
× 0.3
• 东方公司的标准差为：
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1. 资产收益的概念
• 计算公式为：
资产收益率 = = 资产价值的增值 期初资产价值 利 股 息收益 期初资产价值 + = 资产收益额 期初资产价值 资本利得 期初资产价值 （2-25）
= 利 股 息收益率 + 资本利得收益率
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2. 资产收益率的类型
• （1）实际收益率。实际收益率表示已经实现的或 者确定可以实现的资产收益率，可表述为已实现 的或确定可以实现的利（股）息率与资本利得之 和。 • （2）名义收益率。名义收益率仅指在资产合约上 表明的收益率。 • （3）预期收益率。预期收益率是指在不确定的条 件下，预测某资产未来可能实现的收益率。
（二）收益
• 1. 资产收益的概念 • 2. 资产收益率的类型
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1. 资产收益的概念
• 资产收益是指资产的价值在一定时期的增值。 • 如果不特别说明，“一定时期”我们一般指一年。 • 资产收益率或收益率，是资产增值量与期初资产 价值的比值。该收益率包括两部分：一是利（股） 息的收益率；二是资本利得的收益率。 • 资本利得是指低买高卖资产（如股票、债券、贵 金属和房地产等）所获得的差价收益。
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2. 计算期望收益率
• 【例2-15】假设有两家公司西京公司和东方公司， 其公司股票收益的概率分布如表2-1所示。
表2-1 西京公司及东方公司的概率分布 市场 需求类型 旺盛 正常 各类需求 发生概率 0.3 0.4 各类需求状况下股票收益率 西京 100% 15% 东方 20% 15%
低迷
合计
流动性风险。
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3. 风险的偏好
• • • • 面对风险，人们一般有三种选择： （1）风险回避 （2）风险追求 （3）风险中立
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（二）收益
• 在开始，我们就讲了，风险中的收益不是真实的 收益，就像风险一样是未发生的、不确定的，我 们所说的收益只是一种预期。实际的收益一般指 的是资产收益。
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2. 资产收益率的类型
• （4）必要收益率。必要收益率也称最低必要收益 率，表示投资者对资产合理预期的最低收益率。 • （5）无风险收益率。无风险收益率是指可以确定 可知的无风险资产的收益率，它的大小是由时间 价格和通货膨胀贴水两部分组成。无风险收益率 一般用国债的利率近似地代替。 • （6）风险收益率。下面我们就来详细介绍。
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（三）风险收益
• 企业拿了投资人的钱去生产经营，最终投资人要 承担风险，因此投资人要求企业取得与所冒风险 相对应的收益率，这一收益率在财务上称为必要 投资收益率。它可以写成：
必要投资收益率＝无风险收益率＋风险收益率 （2-26）
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二、单项资产投资风险和收益
• 风险的衡量需要使用概率和统计方法。 • 单项投资风险，是指某一项投资方案实施后，将 会出现各种投资结果的概率。换句话说，某一项 投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获 得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项 投资的风险。 • 因承担单项投资风险而获得的风险收益率就称为 单项投资风险收益率。
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2. 风险的类型
• 财务风险是因企业在财务活动中面临的各种因素 导致的企业价值变动的不确定性。举债经营是在 企业投资利润率高于借款利率的情况下，利用一 部分负债资金扩大经营规模，获得财务杠杆利益 以增加股东财富的现代经营手段。但负债经营要 有一个合理的限度，这就涉及后面讲到的合理财 务结构问题。 • 财务风险大致包含：商业信用风险、负债风险、
0.3
1
-70%
10%
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2. 计算期望收益率
西京公司的期望收益率计算过程如下： ������ = ������1 ������1 + ������2 ������2 + ������3 ������3 = 0.3 × 100% + 0.4 × 15% + 0.3 × −70% = 15% 东方公司的期望收益率计算过程如下： ������ = ������1 ������1 + ������2 ������2 + ������3 ������3 = 0.3 × 20% + 0.4 × 15% + 0.3 × 10% = 15% 将收益率用图表示，可以了解到各种可能结果的变动情 况，如图 2-16 所示。
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2. 风险的类型
• 企业特有风险是指那些对个别公司产生影响的因 素，这类因素的存在会影响到个别公司的利润发 生波动，并不会影响全部公司发生变动，我们称 之为非系统风险。例如，某公司管理失误、诉讼 失败、新竞争对手出现、新产品开发失败、公司 财务结构不合理、员工罢工、重要管理人员离职 等引起的风险。这类风险可以通过多元化投资来 分散，即发生于一家公司的不利事件与其他公司 的有利事件相互抵消。
（2-30）
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3. 计算离散程度
• （2）标准差 • 标准差是方差的平凡跟，公式为：
������ =
������ ������=1
������������ − ������
2
∙ ������������
（2-31）
• 在期望收益率相同的情况下，标准差越大，风险 越大；相反，标准差越小，风险越小。也就是说， 在同一水平上波动越大，意味着风险程度越大。
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3. 计算离散程度
• 如果收益的概率服从正态分布，那么实际收益落 在以期望收益为中线，+1个标准区间内的概率大 约为68.27%，如图2-17所示。
68.27%
95.46% 99.73%
-3σ
-2σ
-σ
K
σ
2σ
3σ
图2-17 正态分布的概率区间
ห้องสมุดไป่ตู้5
3. 计算离散程度
对于西京公司，������ = 15%，������ = 65.84%；而对 于东方公司，������ = 15%，������ = 3.87%。倘若两个分布 皆为正态分布，那么西京公司的实际收益将有 68.27 的概率落在15% ± 65.84%，即−50.84%~80.84%的 范围内。对于东方公司而言，实际收益将有 68.27% 的概率落在15% ± 3.87%，即11.13%~18.87%的范 围内。因������较小，东方公司收益显著低于预期的概率 也小，因此该股票风险较小。
• 离散程度是用以衡量风险大小的指标。表示随机 变量离散程度的指标主要有方差、标准差和标准 差率等。 • （1）方差 • 方差是用来表示随机变量与期望收益率之间的离 散程度的一个量，计算公式为：
������ 2 =
������ ������=1
������������ − ������
2
∙ ������������
������ = 20% − 15%
2
= 65.84%
× 0.3 + 15% − 15%
2
× 0.4 + 10% − 15%
2
× 0.3
= 3.87%
• 西京公司的标准差更大，说明其收益的离散程度更大，即 无法实现预期收益的可能性更大。由此可以判断，当单独 持有时，西京公司的股票比东方公司的股票风险更大。
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第二节 风险价值
• 风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都有 风险，这使得风险概念在理财中具有普遍意义。 因此，有人说“时间价值是理财的第一原则，风 险价值是理财的第二原则”。
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第二节 风险价值
一、风险和收益 二、单项资产投资的风险和收益 三、多项资产投资的风险和收益
四、风险管理
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一、风险和收益
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2. 风险的类型
• （1）从个别投资主体的角度看，分为市场风险和 企业特有风险。
• 市场风险是指那些对所有公司都会产生影响的因 素，这类因素的存在会影响到所有上市公司利润 发生波动，我们称之为系统风险。如战争、经济 周期、通货膨胀、利率变动等。这类风险不能通 过多元化投资进行分散，所以又称为不可分散风 险。例如，如果要进行股票投资，无论采取怎样 的投资组合和投资策略，都无法规避股票的市场 风险。
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2. 风险的类型
• （2）按企业风险形成的原因划分，风险可分为经营 风险和财务风险。 • 经营风险又称商业风险，是指企业所处内外环境变动 或生产经营决策错误等方面的原因给企业盈亏带来的 不确定性。这方面的影响因素很多，既有企业外部的， 也有企业内部的。企业外部的因素如国家经济政策、 消费者偏好、新技术出现使产品滞销、其他竞争者加 入、材料价格变动等引起产品价格和市场占有率变化。 企业内部的因素如员工罢工、新产品开发失败、公司 财务结构不合理、重大诉讼失败、销售决策失误、生 产组织不合理等原因引起生产效率下降或成本提高。 这些不确定性因素都会引起企业赢利或亏损的不可预 计性。
• 货币时间价值是在没有风险和通货膨胀下的投资 收益率，它不涉及风险问题。但是，财务活动中 的风险是客观存在的，任何冒险行为都期望取得 一种额外收益，这种风险与收益对应的关系被称 为风险收益均衡观念。请注意，这里的收益是一 种期望，它并不等于现实，它是一种心理预期。
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一、风险和收益
• （一）风险 • （二）收益 • （三）风险收益
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2. 计算期望收益率
a.西京公司 发生概率 0.4 0.3 0.2 0.1 b.东方公司 发生概率 0.4 0.3 0.2 0.1
-70
0 15 期望收益率
100
收益率 （%）
0
10 15 20 收益率 （%） 期望收益率
图2-16 西京公司及东方公司收益率的概率分布图
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3. 计算离散程度
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（一）风险
• 1. 风险的概念 • 2. 风险的类型 • 3. 风险的偏好
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1. 风险的概念
• 风险：不确定性的一种，生活中往往表示有危险。 • 明知有风险，还要去做，我们称之为冒险。世界上 有很多喜欢冒险的人。 • 冒险前往一个陌生的区域——探险家。 • 冒险行走江湖——侠客。 • 冒险进行投资——投机者。
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（三）风险收益
• 一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。 但为什么还有人进行风险性投资呢？这是因为风 险投资可以得到额外收益，即风险收益。 • 所谓风险收益是指投资者由于冒着风险进行投资 而获得的超过货币时间价值的额外收益（补偿）， 也称为风险价值或风险报酬。
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（三）风险收益
• 它是对人们冒险投资的一种价值补偿。与收益是 一种对称关系，它要求等量风险带来等量收益， 也即风险收益均衡。其表现形式一般可用风险收 益率表示。如前所述，各投资项目的风险大小是 不同的，投资收益率相同的情况下，人们都会选 择风险小的投资。结果，竞争使其风险增加、收 益率下降。最终，高风险的项目必须有高收益， 否则就没有人投资；低收益的项目必须风险很低。 风险和收益的这种联系，是市场竞争的结果。