【BT课件】2020年CPA 财管 第4章(资本成本)

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2020年CPA——财管■BT学院丨陪伴奋斗年华主讲人：彬哥

第二编长期投资决策

第二编长期投资决策包括资本成本、投资项目资本预算、债券股票价值评估、期权价值评估和公司价值评估。长期投资决策的基本方法就是净现值原理，如果一项投资的净现值为正，就能增加股东财富。计算净现值除了要预计现金流量外，最重要的就是确定折现率，也就是投资人的必要报酬率，在实务中，资本成本就是折现率的一个选择。在资产价值评估中，净现值原理也是基本的价值评估方法，净现值就是该资产的内在价值。期权价值评估相对比较特殊，因为期权投资的必要报酬率处于不断变动中，难以找到合理的折现率，所以期权价值评估有自己的独特方法。

第四章资本成本

目录第一节资本成本的概念和用途第二节债务资本成本的估计第三节普通股资本成本的估计第四节混合筹资成本的估计第五节加权平均资本成本的计算

第四章资本成本

1.何谓资本成本。简单的说就是继续寻找折现率（必要报酬率），第三章是介绍了基本原理和方法，本章就是针对具体的资金来源确定折现率（必要报酬率）。资本成本就是使用资本的成本。比如公司所占用的长期资本的成本，不正是企业的债权人和股东所要求的必要报酬率吗？比如公司向外投资项目的资本成本，不正是公司所要求的必要报酬率吗？因此资本成本也是我们在寻找的那个折现率（必要报酬率）；

2.关于债务资本成本，其实就是求债券的到期收益率，即该笔债券的真实收益率的问题。现在投资债券，将来每年可以收获利息，以及将来还可以收到一笔本金，请问投资债券的收益率多高？这就是资本成本！所以看到债券类题目，就要想到这种方法，不管是求债券的价格还是债券的资本成本还是到期收益率，基本都是这个思路可以解决。

3.关于普通股资本成本，其实思路是一致的。作为普通股股东，未来每年可以收取一笔股利！那么买入股票付出一笔现金，同时每年收取一笔股利，请问真实收益率多高？由于股票是假设永续存在，计算起来就更简单，可以记住最基本的公式：

求股票的价值（P），求资本成本（r）都是这个公式的变形而已。

当然根据前面学习的公式：Ri=Rf+β（Rm-Rf）。这也是可以拿来计算普通股资本成本的。

4.至于加权平均资本成本，则是整个公司使用的长期资本的总的资本成本，按照比例加权平均即可。要特别强调的是，我们计算的资本成本都是长期资本的资本成本。

【本章学习方法】

1.本章其实也是在为价值评估打基础，因此，精准掌握债务资本成本和股权资本成本是很有必要的。对于债务资本成本，明白基本原理就是“折现”！而股票资本成本的公式的推导可以理解，但是考试不会考推导，如果能够理解推导更好，不能理解可以先记住公式，后面再慢慢来学习！

2.总之本章的建议就是一定要搞懂原理！本章属于很重要的章节，属于承上启下的章节！

第四章资本成本

资本成本是非常重要的概念，有两个原因：一是公司要达到股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化，所以正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。二是公司为了增加股东财富，公司只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目，正确估计项目的资本成本是制定投资决策的基础。

【本章学习框架】

图资本成本框架图

一、资本成本的概念

资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称作机会成本。

资本成本有时也被称为取舍率、最低可接受的报酬率（必要报酬率）。

图资本成本的概念

公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资人对于企业全部资产要求的报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。

1. 公司的资本成本

公司的资本成本，是构成公司资本结构的各种资金来源的成本组合，即各种资本要素成本的加权平均值。

资本成本是公司取得资本使用权的代价，是公司投资人的必要报酬率。

资本来源不同，资本成本也不同。

不同公司的资本成本也不相同。一个公司资本成本的高低取决于：

（1）无风险利率；

（2）经营风险溢价；

（3）财务风险溢价。

2. 投资项目的资本成本

投资项目的资本成本，是指项目本身所需投资资本的机会成本，每个项目有自己的机会资本成本。

不同的投资项目，资本成本不同。因为风险不同，所以要求的最低报酬率不同。对于投资项目的资本成本，其高低既取决于资本投向什么样的项目，又受筹资来源影响。

表公司资本成本和项目资本成本的区别和联系

区别

公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于公司全部资产要求的最低报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。联系公司新的投资项目风险=公司现有资产平均风险项目资本成本=公司资本成本新的投资项目的风险＞公司现有资产平均风险项目资本成本＞公司资本成本新的投资项目的风险＜公司现有资产平均风险项目资本成本＜公司资本成本

二、资本成本的用途及影响因素

资本成本的用途有以下五种，具体如何运用，我们将在具体章节中进行讲述。

图资本成本的用途

表资本成本的影响因素影响因素

说明外部因素

利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，同时普通股和优先股的成本也上升。市场风险溢价①市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。②市场风险溢价会影响股权成本。税率①税率是政府政策，个别公司无法控制。②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。内部因素资本结构①公司应适度负债，寻求资本成本最小的资本结构。②增加债务的比重，平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。