第九章 期权估价-派发股利的期权定价
期权价值评估的方法--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义3
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校 会计人的网上家园 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3期权价值评估的方法一、期权估价原理（一）复制原理与套期保值原理1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（自有资金部分），就是期权的价值。
2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。
例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。
6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。
无风险利率为每年4%。
现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。
推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.86个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权6个月后下行期权到期日价值C d ＝0设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得：股价上行时（执行期权），有：25×H－B×（1＋2%）＝3……①股价下行时（放弃期权），有：16×H－B×（1＋2%）＝0……②由①－②，得：借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性：1.基本原理1）风险中性原理。
2012年注册会计师考试—财务成本管理讲义—第九章 期权估价
第九章期权估价【思维导图】【考情分析】最近三年本章考试题型、分值、考点分布学习本章，应重点关注如下知识点：1.期权的含义与分类2.期权到期日价值和净损益的计算3.三种期权投资策略的构建及其效果4.期权估价的复制原理与风险中性原理5.期权估价的二叉树模型和BS模型6.项目投资中期权原理的应用（实物期权）第一节期权概述【知识点1】期权的概念与分类一、期权的定义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
农产品价格为何为陷入“大涨大跌的怪圈”？去年领涨农产品的大蒜，今年狂跌70%。
对此，××县有机大蒜有限公司董事长××对导报记者直言不讳：“种植面积增加，市场消化不了。
”他说今年大蒜的终值面积增加了20%以上。
——摘自《中国粮油行业网》【相关术语】标的资产、到期日、执行价格（1）期权的标的资产是选择购买或出售的资产。
（2）双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。
在那一天之后，期权失效。
（3）双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。
在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
期权是一指种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
【快速掌握技巧】持有看涨期权——未来购买资产（买涨不买跌）——越涨越有利 持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利【例·多选题】下列关于美式看涨期权的说法，正确的是（ ）。
A.该期权可以在到期日或到期日前的任何时间执行 B.该期权只能在到期日执行C.该期权赋予持有人在到期日按照固定价格购买标的资产的权利D.该期权赋予持有人在到期日或到期日之前以固定价格购买标的资产的权利 [答疑编号3949090101] 『正确答案』AD『答案解析』美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。
第九章期权估价
买入看跌 期权
卖出看跌 期权
Max（执行价格－股票市价， 到期日价值－期 0） 权价格
－Max（执行价格－股票市 价，0） 到期日价值＋期 权价格
例题1
某投资者购买了1 000份执行价格35元/股 的某公司股票看跌期权合约，期权费为3 元/股,试计算股票市价分别为30元/股和40 元/股时该投资者的净损益。
（1）确定可能的到期日股票价格 Su＝50×（1＋33.33%）＝66.66（元） Sd＝50×（1－25%）＝37.5（元） （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值 Cu＝Max（66.66－52.08，0）＝14.58（元） Cd＝Max（37.5－52.08，0）＝0 （3）计算上行概率和下行概率 期望报酬率＝2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－ 25%） 上行概率＝0.4629 下行概率＝1－0.4629＝0.5371 （4）计算期权价值 6个月后的期权价值期望值＝0.4629×14.58＋0.5371×0＝6.75（元） 期权价值C0＝6.75/（1＋2%）＝6.62（元）
看涨期权
看跌期权
现行价格＞执行 实值状态（实值期 虚值状态（虚值期 价格 权） 权） 现行价格＝执行 平值状态（平价期 平值状态（平价期 价格 权） 权） 现行价格＜执行 虚值状态（虚值期 实值状态（实值期 价格 权） 权）
2.期权的时间溢价 期权的时间溢价，是指期权价值超过内 在价值的部分。 时间溢价＝期权价值－内在价值 在其他条件不变的情况下，离到期时间 越远，价值波动的可能性越大，期权的 时间溢价越大。如果已经到了到期时间， 期权的价值（价格）就只剩下内在价值 （时间溢价为0）了。
期权到期日净损益，是指到期执行时可 以获得的净损益。 期权分为看涨期权和看跌期权，每类期 权又有买入和卖出两种。
影响期权价值的因素--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义5
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影响期权价值的因素
2.影响期权价值的因素
1）当前股价S0——同向
2）期权执行价格X——反向
3）期权到期日前的时间（年）t——同向
4）无风险利率r c——同向
5）股票回报率的方差（风险）σ2——同向
例如，根据【例题6】的资料，假设上述因素分别发生20%的变动，测算其对期权价值的影响程度如下：
（三）模型参数估计
1.无风险利率的估计
1）选择与期权到期日相同的国库券利率，如果没有时间相同的，应选择时间最接近的国库券利率。
2）国库券的利率是根据市场价格计算的到期收益率，并且按照连续复利（计息周期无限小）计算。
【连续复利率的推算】
F表示终值，P表示现值，rc表示连续复利率，t表示时间（年），则：
两边取对数，得：。
第九章 期权估价-美式期权估价
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：美式期权估价● 详细描述：（1）美式期权在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权力之外，还有提前执行的优势。
因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。
（2）对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克－斯科尔斯模型进行估价。
（3）对于派发股利的美式看跌期权,按道理不能用布莱克－斯科尔斯模型进行估价。
不过，通常情况下使用布莱克－斯科尔斯模型对美式看跌期权估价，误差并不大，仍然具有参考价值。
【总结】对于不派发股利的看涨期权，均可以使用BS模型估价。
例题：1.下列关于美式看涨期权的表述中，正确的是（）。
A.美式看涨期权只能在到期日执行B.无风险利率越高，美式看涨期权价值越低C.美式看涨期权的价值通常小于相应欧式看涨期权的价值D.对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克-斯科尔斯模型进行估价正确答案：D解析：美式期权可以在到期H或到期日之前的任何时间执行，选项A错误；无风险利率越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低，选项B错误；美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。
选项C错误。
2.对于欧式期权，下列说法不正确的是（）。
A.股票价格上升，看涨期权的价值增加B.执行价格越大，看跌期权价值越大C.股价波动率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值减少D.期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值增加正确答案：C解析：无论是看涨期权还是看跌期权，股价波动率增加，都会使期权的价值增加。
3.下列关于企业筹资管理的表述中，正确的有()。
A.在其他条件相同的情况下，企业发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本B.由于经营租赁的承租人不能将租赁资产列入资产负债表，因此资本结构决策不需要考虑经营性租赁的影响C.由于普通债券的特点是依约按时还本付息，因此评级机构下调债券的信用等级，并不会影响该债券的资本成本D.由于债券的信用评级是对企业发行债券的评级，因此信用等级高的企业也可能发行低信用等级的债券正确答案：A,D解析：由于美式期权的价值通常高于欧式期权的价值，投资人的收益高，所以发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本，选项A正确；财务分析人员把长期租赁都视为负债，不管它是否列入资产负债表，选项B错误；信用等级下调说明该债券的风险大，投资人要求的额外风险补偿高，债务的资本成本会提高，选项C错误。
第9章期权估价2015cpa财务成本管理.docx
一、期权：是一种合约，该合约赋予持有人权利（没有义务），在一特定日期或之前以固定价购进或卖出资产的权利 1.分类：按期权执行时间：欧式期权（只能在到期日执行）；美式期权（到期日或之前均可执行）； 按持有人权利不同：看涨期权（买入期权，涨了可以低价买）；看跌期权（卖出期权，跌了可以高价卖）； 2.期权到期日价值：指到期日执行期权取得的净收入=到期市场价-行权价期权的到期净损益=到期日市场价-行权价-购买期权成本○1买入看涨期权（多头看涨头寸）a.到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0) ←无最大值；不可能为负，可选择不行权；b.净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本←无最大值；最多亏损期权成本；○2卖出看涨期权（对方买入看涨期权，股价高于执行价格时对方会行权）a.到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0) ←与多头相反。
最高为执行价格；最低是无穷；b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格←最大为期权价格；最低是无穷；○3买入看跌期权（多头看跌期权）a.到期日价值=Max （执行价格-股票价格，0） ←最高为执行价；最低为0，不行权；b.净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权成本○4卖出看跌期权（对方买入期权，价格低于执行价时对方会行权）a.到期日价值=-Max （执行价格-股票市价，0） ←最高为0，对方不行权；最低为执行价；b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格【说明】买入期权：锁定最低到期收入（0），最低净收益（-期权成本）； 损益平衡点期权成本到期日股价执行价格净损益到期日股价期权净损益损益平衡点期权价格执行价格期权成本到期日股价执行价格净损益损益平衡点 期权成本到期日股价执行价格净损益3.期权投资策略（1）保护性看跌期权：购买一份股票，同时买一份看跌期权a.股票价格低于某一价格时可以以行权价卖出；股价高于行权价，股票带来收入，期权不行权；b.锁定了最低收入，降低风险的同时也降低了收益；（2）抛补看涨期权：购买一份股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。
注册会计师财务管理讲义第九章期权估价WORD文档
注册会计师财务管理讲义第九章期权估价W O R D文档本文仅供学习使用不得使用在其他用途学习完毕请自行删除多谢合作第九章期权估价【考情分析与教材变化说明】本章属于重点章，各种题型都可能出现。
本章主要讲述了期权到期日价值、期权投资策略、期权价值的影响因素、期权价值第一节期权概述一、期权根本概念〔难点及重点〕实用文档二、期权到期日价值及净损益〔难点及重点〕三、投资策略〔重点〕四、期权内在价值、时间溢价五、期权价值影响因素实用文档实用文档〔二〕期权分类〔三〕期权市场实用文档[答疑编号5765090201]『正确答案』ACD作期权的权利金，指的是获取购置或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。
关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到实用文档期日或者到期日之前的任何时间执行期权。
欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。
〔四〕期权的执行执行期权？[答疑编号5765090202]『正确答案』〔1〕如果到期日航空燃油每桶为200元实用文档时，东方航空应该执行期权。
〔2〕如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空不应该执行期权。
【例3·计算题】假设东方航空于2010年7月15日购入以航空〔2〕如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空是否应该执行期权？[答疑编号5765090203]实用文档『正确答案』〔1〕如果到期日航空燃油每桶为200元时，东方航空不应该执行期权。
〔2〕如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空应该执行期权。
实用文档2.看涨期权到期日净损益实用文档〔二〕欧式看跌期权的到期日价值及净损益〔忽略交易本钱〕2.看跌期权到期日净损益实用文档【例4·单项选择题】以下关于期权的说法不正确的有B.看跌期权〔put option〕在执行价格高于市场价格时，持有人能够获利C.看涨期权〔call option〕赋予其持有者购置资产的权利实用文档D.看涨期权〔call option〕在执行价格低于市场价格时，多头在到期日能够获得的净收入〔支付〕为正[答疑编号5765090204]『正确答案』B〔二〕常见期权的投资策略1.保护性看跌期权〔多头看跌+多头标的资产〕实用文档【结论】股价大于执行价时，组合的到期日净损益＝ S T－S0－P，随着股票价格上升而增大【运用情况及目的】实用文档可以降低投资亏损的风险，锁定最低亏损为X－S0－P。
第九章期权定价ppt可编辑修改课件
（一）欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系
1，无收益资产的欧式期权 考虑如下两个组合：
组合A：一份欧式看涨期权加上金额为Xer(T t) 的现金
组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌 期权加上一单位标的资产
2024/8/2
在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X)。由于欧 式期权不能提前执行，因此两组合在时刻t必须具有相等的
2024/8/2
（五）标的资产的收益
由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格， 而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内 标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌 期权价格上升。
2024/8/2
期权价格的影响因素
变量
欧式看涨 欧式看跌 美式看涨 美式看跌
标的资产的市价 ＋
－
＋
－
期权协议价格 －
（9.4）
2024/8/2
例题
考虑一个不付红利股票的欧式看涨期权，此 时股票价格为20元，执行价格为18元，期权价 格为3元，距离到期日还有1年，无风险年利率 10%。问此时市场存在套利机会吗？如果存在， 该如何套利？
（2）有收益资产欧式看涨期权价格的下限
我们只要将上述组合A的现金改为 D Xer(T ，t) 其中D 为期权有效期内资产收益的现值，并经过类似的推导，就 可得出有收益资产欧式看涨期权价格的下限为：
9.1 期权价格的特性
一、期权价格的构成 期权价格等于期权的内在价值加上时间价值。
１，内在价值 内在价值是指期权持有者立即行使该期权合约
所赋予的权利时所能获得的总收益。 看涨期权的内在价值为max{S-X,0} 看跌期权的内在价值为max{X-S,0}
2024/8/2
第九章 期权估计
(三) 模型参数的估计
无风险利率的估计 无风险利率：与期权到期日相同的国库券的市场利 率，并按连续复利计算。 【例9-13】 F=P×e-rct rc=In(F/P)/t = In(105/100)/0.5 =0.0487/0.5=9.758%
收益率标准差的估计 样本标准差的计算 年复利的股票收益率的计算 连续复利的股票收益率的计算 【例9-14】
一、期权估价原理 二、二叉树期权定价模型 三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型
一、期权估价原理
（一） 复制原理 （二）套期保值原理 （三）风险中性原理
复制原理【例9-9】 表9-7
目前股票市价50元 执行价格52.08元 ,到期时间6个 月（上升33.33%，或降低25%） 无风险年利率4%
单期二叉树定价模型
二叉树模型的假设 单期二叉树公式
C0=[(1+r-d)/(u-d)][Cu/(1+r)] +[(u-1-r)/(u-d)][Cd/(1+r)]
=[(1+2%-0.75)/(1.33-0.75)] ×[14.58/(1+2%)]
+[(1.33-1-2%)/(1.33-0.75)] ×[0/(1+2%)]
100 100 100 100
100 103 105 110
0 －3 －5 －10
5
5
5
2
5
0
5
－5
二、期权的到期日价值
（三）买入看跌期权
到期日期权价值＝Max(执行价格-股票市价,0) 净损益＝到期日期权价值－期权价格(成本)
（四）卖出看跌期权
到期日期权价值=-Max(执行价格-股票市价,0) 净损益＝到期日期权价值+期权价格(成本)
本章小结--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义9
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义9本章小结一、期权的基本概念1.期权：不附带义务的权利。
1）持有人（多头）：享有在到期日（欧式）或到期日之前（美式），以固定价格购进（看涨）或售出资产（看跌）的权利。
2）出售人（空头）：承担在到期日（欧式）或到期日之前（美式），以固定价格售出（看涨）或购进资产（看跌）的潜在义务。
2.期权的到期日价值与期权净损益1）买入期权（多头），损失有上限（期权价格），收益潜力巨大。
2）卖出期权（空头），收益有上限（期权价格），潜在损失巨大。
3）就到期日价值及期权净损益而言，期权买卖双方是零和博弈3.期权的投资策略——对冲交易1）保护性看跌期权：购入股票＋购入看跌期权——锁定未来出售股票的最低价格2）抛补看涨期权：购买股票（补）＋出售看涨期权（抛）——缩小未来不确定性，机构投资者常用3）多头对敲：买进看涨期权＋买进看跌期权——股价变动时，锁定未来股票的买入价和卖出价4.期权价值的构成及其影响因素1）期权价值＝内在价值＋时间溢价①内在价值：期权立即执行产生的经济价值，由标的资产的现行市价与执行价格决定②实值状态VS虚值状态：正回报VS负回报——只有实值期权可能被执行③时间溢价：等待的价值（等待股价变动以增加期权的价值）2）影响期权价值的因素①股价②执行价格③到期期限→时间溢价（美式期权）④股价波动率（期权价值来源于股价波动）⑤无风险利率（高利率降低执行价格现值）⑥股利（股利发放减少股价）3）期权价值线——以看涨期权为例①期权价值的最小值是0②期权价值的下限是内在价值（时间溢价的存在）③期权价值的上限是股价（股价－执行价格）④股价足够高，期权价值线与内在价值线的上升部分逐步接近（期权确定被执行）二、期权价值评估方法1.复制原理与套期保值原理1）套期保值比率＝期权到期日价值之差/到期日股价之差2）购买股票支出＝套期保值比率×股票现价3）借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率）4）期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款。
注会财管-【032】第九章期权估价(3)
第九章期权估价名称含义要点阐释期权的到期日价值针对欧式期权或美式期权而言，是指期权在到期日被执行产生的经济价值。
期权到期日价值的大小，取决于期权标的资产到期日的价格与期权执行价格的高低。
期权的内在价值专门针对美式期权而言，期权的内在价值，是指期权被立即执行产生的经济价值。
期权内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行价格与期权执行价格的高低。
期权的时间溢价期权的时间溢价，是指期权的价值超过内在价值的部分。
期权的时间溢价是一种等待的价值。
在其他条件一定的情形下，到期时间越长，价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越高。
期权的时间溢价也称为“期权的时间价值”，但和“货币的时间价值”不同，期权的时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越大；而资金时间价值是“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值就越大。
☆经典例题【例题6·单选题】某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。
下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( )。
（2011年）A.该期权处于实值状态B.该期权的内在价值为2元C.该期权的时间溢价为3.5元D.买入一股该看跌期权的最大净收入为4.5元【答案】C【解析】对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市场价格；虚值是指执行价格小于标的资产现行市场价格；平价是指标的资产现行市场价格等于执行价格。
由题目资料可知，该期权处于虚值状态，所以，选项A错误。
实值期权的内在价值为正，平价和虚值期权的内在价值为零，所以，选项B错误。
期权的时间溢价=期权价值-内在价值=3.5-0=3.5（元），所以，选项C正确。
买入看跌期权的净收入=Max（执行价格-股票市价，0）=Max（8-股票市价，0），假设该公司股票在未来三个月中的某个时刻市价为0，则买入一股该看跌期权的最大净收入为8元，所以，选项D错误。
第九章 期权估价-布莱克—斯科尔斯期权定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：布莱克—斯科尔斯期权定价模型
● 详细描述：
一、布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设
（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；
（2）股票或期权的买卖没有交易成本；
（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；
（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；
（5）允许卖空，卖空者将立即得到卖空股票当天价格的资金；
（6）看涨期权只能在到期日执行；
（7）所有者证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。
二、布莱克—斯科尔斯期权定价模型
布莱克—斯科尔斯期权定价模型的公式如下：
例题：
1.利用布莱克一斯科尔斯期权定价模型估算期权价值时，下列表述不正确的
是（）。
A.在标的股票派发股利的情况下对期权估价时，要从估价中扣除期权到期日
前所派发的全部股利的现值
B.在标的股票派发股利的情况下对期权估价时，要从估价中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值
C.模型中的无风险利率应采用国库券按连续复利计算的到期收益率
D.股票收益率的标准差可以使用连续复利的历史收益率来确定
正确答案：B
解析：股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。
因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。
第09章 期权估价
第九章期权估价第一节期权的基本概念期权理论与实践是近30年来金融和财务学最重要的一项新发展。
1973年在芝加哥期权交易所首次进行有组织的规范化交易，1980年纽约证券交易所的期权交易量超过股票交易量，此后，期权交易迅速发展并成为最活跃的衍生金融工具之一。
1973年，布莱克——斯科尔斯期权定价模型被提出，由于对期权定价问题研究的杰出贡献，斯科尔斯和默顿获榑1997年诺贝尔经济学奖，此后，有关期权理论和估价方法的研究方兴未艾，成为投资学和财务学的重要组成部分。
期权虽然最先有金融领域出现，但它更广泛地被应用于投资评价。
公司的许多财务决策都具有期权特征，问题在于人们往往未能识别这些期权。
例如，是否建立一家新的工厂，是否扩建或放弃现有的工厂，是否购置长期资产，应当在什么时候开采矿产资源等，都涉及期权。
高层管理人员和其他职工的薪酬支付，也涉及期权。
公司的高级管理人员，尤其是财务经理必须关注期权。
首先，公司经常需要利用商品期权、货币期权和利率期权来降低风险；其次，公司的许多资本投资都含有期权，例如，投资项目的未来扩展期权、延迟开发期权、项目终止期权等；最后，公司发行的证券常常随附期权，例如，认股权证和可转换证券。
会计师和审计师也需要掌握期权估价的方法。
会计准则要求期权地计量和报告采用公允价值，而公允价值的确定需要使用期权定价模型。
如果对期权本身缺乏必要的了解，对它的计量、报告和审计也难做到真实、客观和公允。
一、期权的基本概念（一）期权的定义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
例如，王先生20×0年以100万元的价格购入一处房产，同时与房地产商A签订一项期权合约。
合约赋予王先生享有在20×2年8月16日或者此前的任何时间，以120万元的价格将该房产出售给A的权利。
如果在到期日之前该房产的市场价格高于120万元，王先生则不会执行期权，而选择在市场上出售或者继续持有。
第九章 期权估价模型
某制造企业准备投产新产品的例子
不考虑期权的情况 考虑期权的情况
三、放弃期权
放弃期权的含义
放弃期权是指在项目执行一段时间后，如果实际产生的现金 流量远远低于预期，投资者可以选择提前放弃该项目的权利 放弃期权是一种看跌期权，其标的资产的价格为继续经营价 值，而执行价格为清算价值 只有当项目的继续经营价值大于清算价值时，项目才能够继 续；否则，投资者会选择终止该项目
某公司准备开发一处矿山的例子
不考虑期权的项目净现值 考虑期权的项目净现值
第三节 期权估价在企业价值评估中的应用
一、需要说明的几个问题 二、评估自然资源类企业的价值 三、评估高新技术类企业的价值
一、需要说明的几个问题
期权定价模型实际应用于企业价值评估时，应该注 意以下几个问题：
标的企业是否为上市交易 企业交易价格的运动是一个连续过程 方差已知，并且在期权有效期内不会发生变化 期权立即执行
二、期权价值的影响因素
期权的内在价值和时间溢价
内在价值 时间溢价
影响期权价值的因素
与标的资产相关的因素 与期权合约相关的因素 与金融市场相关的因素
三、期权定价模型
传统估价方法的缺陷
传统估价方法不能解决期权的定价问题 建立新模型的思路
二项树定价模型
二项树模型的描述 简单二项树模型 多期二项树模型
布莱克—斯科尔斯定价模型
基本模型 参数估计 模型扩展
Байду номын сангаас
第二节 实物期权
一、扩张期权 二、时机选择期权 三、放弃期权
一、扩张期权
公司的许多投资行为都包含扩张期权
以两期的投资项目为例说明投资项目中包含的期权
某软件公司准备开发一款新软件的例子
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2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：派发股利的期权定价
● 详细描述：
股利的现值是股票价值的一部分,但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。
因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期前所派发的全部股利的现值。
也就是说，把所有到期日前预期发放的未来股利视同已经发放，将这些股利的现值从现行股票价格中扣除。
此时，模型建立在调整后的股票价格而不是实际价格的基础上。
处理方法：S0→S0e－δt
考虑派发股利的期权定价公式如下：
C0＝S0e－δtN（d1）－Xe－rctN（d2）
其中：
δ（delta）＝标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不是离散分期支付）
【注】如果δ＝0，则与前面介绍的BS模型相同。
例题：
1.其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致看跌期权价值增加的有
（）。
A.期权执行价格提高
B.期权到期期限延长
C.股票价格的波动率增加
D.无风险利率提高
正确答案：A,C
解析：期权到期期限延长对于欧式期权价值影响不一定，选项B错误。
无风险利率提高会使执行价格下降进而使看跌期权价值下降，选项D错误。