行为金融学培训课件PPT课件( 34页)
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行为金融学培训课件
多数人选A1和B2, 这不能用 期望效用最大化理论来解释
“Allais悖论” 还揭示了人的心 理因素对概率分布的扭曲会影响 人的决策，这一点被期望效用最 大化理论所忽略。此后，许多学 者包括经济学家和心理学家尝试 研究人的心理因素对不确定性下 决策的影响。
对期望效用理论的挑战（2）
股权溢价之迷（Mehra，Prescott, 1985)：实际观测到的股权收益率大大超过
债券收益率无法用基于消费的资产定价模型 （Lucas， 1978）解释（效用函数CRRA）。根 据这一模型，要达到实际的股权溢价需要很高 的风险厌恶水平，这与实际不符合。
无风险利率之迷（Weil， 1989)； 股权波动率之迷（Campbell， 2000）。
对期望效用理论的挑战（3）
Ellesberg悖论（Ambiguity aversion)
行为金融学简介
提要
对市场有效性假说 (EMH)的挑战 对期望效用理论的挑战 心理实验 投资者的行为特征 前景理论（Prospect Theory） 行为组合理论（BPT） 行为资本资产定价理论（BCAPT）
市场有效性假说 (EMH)
Fama(1970): 市场价格能够迅速和充分 反映市场的有关信息，证券价格是完全 随机的。基于三个假设：
前景理论(prospect theory )
权重函数是概率的增函数，是对 客观概率的扭曲：低估一般概率 ，高估极小概率；
概率扭曲后成为容度；
用关于容度的Choquet 积分代 替关于概率的期望。
Utility
3. 市场反常现象：日历效应， 小公司效应
期望效用理论
von Neumann-Morgenstern (1944) 投资者是风险厌恶的； 风险厌恶由凹的效用函数描述； 投资者目标是收益的期望效用最大化； 投资者有共同的客观概率； 主观期望效用（SEU），按Beyes法则
《行为金融学》(第一章概论) PPT课件
......
7
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
9
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
《行为金融专题研究》课件
创新研究方法
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
随着科技的发展，新的研究方法和技术不断涌现。未来可 以尝试引入新的研究方法，如大数据分析、人工智能等， 以提高研究的效率和准确性。同时，也可以通过创新研究 方法来探索新的研究方向和领域。
05
案例分析
基于行为金融学的投资案例
总结词：行为金融学在投资决策中的应 用
介绍一个成功的投资案例，阐述行为金 融学在其中的作用和影响。
实证结果的解释
实证检验的结果可能受到多种因素的影响，如何准确解释这些结果是一个挑战。此外，不同实证结果之 间可能存在相互矛盾的情况，需要进一步探讨其内在原因。
理论模型的局限性
01
模型假设的局限性
行为金融学的理论模型通常基于一系列假设，而这些假设可能与现实情
况存在较大差异。因此，理论模型在解释现实市场现象时可能存在局限
分析行为金融学对市场异 象的预测能力，以及其对 投资者决策的影响。
阐述行为金融学如何解释 市场中的信息不完全和投 资者心理偏差等现象。
基于行为金融学的公司决策案例
详细描述
阐述公司决策中存在的代表性偏 差、可得性偏差等心理现象，以 及行为金融学如何帮助公司避免 这些偏差。
总结词：行为金融学在公司决策 中的应用
代表性启发与可得性启发
代表性启发
描述人们如何根据事物的典型特征或 模式来快速做出决策。
可得性启发
研究人们如何根据记忆中容易获取的 信息来评估概率，以及这种启发式思 维可能导致的问题。
心理账户与狭隘框架
心理账户
探讨人们如何在心理上对不同资金进行分类和评估，以及这种心理如何影响他 们的投资决策。
狭隘框架
公司金融与决策行为
公司融资
公司融资过程中，投资者和管理者的心理和 行为会影响融资决策和融资结果。行为金融 学为公司融资提供了新的视角和思路。
Behavior Finance 复旦行为经济学ppt课件
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7
噪声交易者
• 噪声: 指虚假的或者失真的信号，是一种与 投资价值无关的信息。它可能是市场参与 者主动制造的信息，也可以是参与者判断 失误的信息。
• 噪声交易者就是不拥有内部信息却非理性 地把噪音当成有效信息进行交易的人。
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8
• 这种观点基于两个主张：首先，只要偏离 基本价值——较简单地说，误价 （mispricing）—一一个有吸引力的投资机
行为金融学
• 行为金融学是金融学、心理学、行为学、 社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭 示金融市场的非理性行为和决策规律。行 为金融理论认为，证券的市场价格并不只 由证券内在价值所决定，还在很大程度上 受到投资者主体行为的影响,即投资者心理 与行为对证券市场的价格决定及其变动具 有重大影响。
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6
市场有效性
有效市场假说
• 投资者是完全理性的，能够完全估计出股票的价 值和价格。
• 即使投资者不是完全理性的，由于交易的随机性， 使得价格不会偏离其基本价值。
• 假设承认非理性交易者(噪音交易者)的行为趋同 使得价格偏离不能冲销，但存在理性的套利者， 他们的套利行为会使价格重新回复到真实价值。
• 比如: 福特汽车的基本价值 $20， 现跌到 $15，理性投资者会买进福特股票，同时为 规避风险，卖空替代股票通用汽车。
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14
噪声交易者风险
指被套利者利用的误价在短期内恶化的风险。此思想由 De Long et.al（1990a）提出。即使某只股票拥有完美的 替代性证券，套利者仍面临那些本来使这只股票低估的消 极投资者更加消极促使估价进一步下跌的风险。
分析范式。这个范式也成为现代金融学分 析理性人决策的基础。
行为金融学课件
2.决策科学 决策与偏好紧密相连，共同构成了人类一
切经济行为的起点。但传统理论与行为 金融理论在决策行为方面存在一些不同。
不确定下的决策行为
（1）时间偏好(Time Preference) （2）模糊规避(Ambiguity Aversion) （3）非线性概率转换 （4）心理账户(Mental Accounting) 3.社会心理学 （1）认知的系统系偏差（Systematic Bias） （2）信息瀑布（Information Cascades） （3）羊群行为（Herd Behavior）
三、股利之谜（Puzzle of Dividend） 四、封闭基金之谜 五、波动率之谜 六、日历效应 （一）一月效应 （二）月末效应 （三）周末效应 （四）9月份异常 （五）月内回报异常
第二节 对证券市场中异象的行为金融学解释 一、金融泡沫形成的原因 （一）套利的有限性 （二）信念与偏好 （三）代表性经验法则 （四）信息扩散与羊群行为 二、对波动性之谜的解释 （一）损失厌恶与赌场资金效应 （二）过度自信 （三）代表性偏误和钱的幻觉
3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投 资者的投资决策行为规律及其对市场价格 的影响。
二、行为金融学的基础和研究方法
பைடு நூலகம்（一）心理学及相关学科
1.认知心理学 信息获取阶段的认知偏差、信息加工阶段的
认知偏误、信息输出阶段的认知偏误、信 息反馈阶段的认知偏差。
（1）信息获取阶段的认知偏误 记忆方面出现的偏误和工作环境方面产生
的偏误
（2）信息加工阶段的认知偏误 简化信息处理过程所导致的认知偏误、情
绪和情感的影响、对信息描述方式的反 应、对新信息的态度等。
（3）信息输出阶段的认知偏误 如意算盘或一厢情愿（wishful thinking）
切经济行为的起点。但传统理论与行为 金融理论在决策行为方面存在一些不同。
不确定下的决策行为
（1）时间偏好(Time Preference) （2）模糊规避(Ambiguity Aversion) （3）非线性概率转换 （4）心理账户(Mental Accounting) 3.社会心理学 （1）认知的系统系偏差（Systematic Bias） （2）信息瀑布（Information Cascades） （3）羊群行为（Herd Behavior）
三、股利之谜（Puzzle of Dividend） 四、封闭基金之谜 五、波动率之谜 六、日历效应 （一）一月效应 （二）月末效应 （三）周末效应 （四）9月份异常 （五）月内回报异常
第二节 对证券市场中异象的行为金融学解释 一、金融泡沫形成的原因 （一）套利的有限性 （二）信念与偏好 （三）代表性经验法则 （四）信息扩散与羊群行为 二、对波动性之谜的解释 （一）损失厌恶与赌场资金效应 （二）过度自信 （三）代表性偏误和钱的幻觉
3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投 资者的投资决策行为规律及其对市场价格 的影响。
二、行为金融学的基础和研究方法
பைடு நூலகம்（一）心理学及相关学科
1.认知心理学 信息获取阶段的认知偏差、信息加工阶段的
认知偏误、信息输出阶段的认知偏误、信 息反馈阶段的认知偏差。
（1）信息获取阶段的认知偏误 记忆方面出现的偏误和工作环境方面产生
的偏误
（2）信息加工阶段的认知偏误 简化信息处理过程所导致的认知偏误、情
绪和情感的影响、对信息描述方式的反 应、对新信息的态度等。
（3）信息输出阶段的认知偏误 如意算盘或一厢情愿（wishful thinking）
行为金融学_PPT课件
(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
行为金融学PPT课件
（二）行为金融学的挑战---有效市场悖论 1、理性假设受到挑战 2、来自经验研究的种种市场 “异象”
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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
行为金融 课件
详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
1 2 3
理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
行为金融学专题课件
市场的有效、价格的理性。然而行为金融学则认为，
证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，在很
大程度上还受到投资者主体行为的影响,即投资者心
理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影
响，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投
资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性
行为将导致市场的非有效性，资产价格偏离其基本价
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行为金融学专题课件
2、启发式偏差
人们解决问题的策略一般可分为：算式法和启发法。 算式法是解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。 如果一个问题有算式法，那么只要按照其规则进行操作，就能 获得问题的解。 启发法是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是 解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法 则。人们一般在如下四种情况下，倾向应用启发法解决问题： （1）当我们没有时间认真思考某个问题时； （2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其加工时； （3）当手中的问题不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； （4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时，我们更
• （二）行为金融学的内涵
•
行为金融学是金融学、心理学、行为学、社
会学等学科相交叉的边缘学科。行为金融学是通过分
析投资者各种心理特征，研究投资者的决策行为及其
对资产定价的影响，力图揭示金融市场的非理性行为
和决策规律的一门学科。
•
标准金融学在投资者心理与证券市场效率上
所持的观点是投资者是理性人，投资者的理性会保证
激的主观反映。经济刺激是经济行为产生的必要条件，而
非充分条件。经济行为不仅是经济刺激的直接映射，其间
还包括一系列的中介变量，如个人目标、价值观念、期望、
行为金融学PPT幻灯片课件
19
技术分析：优势与局限
技术分析优势：
投资中技术分析是以统计学为技术基础，通过图表或技 术指标的记录，研究市场过去和现在的行为反应，以推 测未来价格的变动趋势。
技术分析局限性：
技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去 熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模 式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。
基于其他投资者的认知偏差和行为偏差，设计投资策略来 获得超额收益
21
股票投资中的行为偏差
股票选择中的行为偏差
信息过载和有限注意(Limited Attention) 框架依赖(Frame Dependence) 本土偏差(Local Bias)
股票买入中的行为偏差
过度自信 从众行为(Herd Behavior) 贪婪与恐惧情绪
行为金融学 第九讲
有限理性与个体投资者行为
俞红海
2014.4. 30
1
第九讲主要内容
9.1 引子 9.2 基本框架：股票市场投资(选股&择时) 9.3 股票投资理论：价值分析Vs技术分析 9.4 有限理性与股票投资：
股票买入：投资者关注(Investor Attention) 股票买入：本土偏差(Local Bias) 股票卖出：处置效应(Disposition Effect) 过度自信与过度交易(Overtrading)
涨幅特别高； 换手率特别高； 特殊事件
投资者关注出现在个人投资者股票购买过程中，而不是股票 卖出过程中。
Odean, 2008, All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors
技术分析：优势与局限
技术分析优势：
投资中技术分析是以统计学为技术基础，通过图表或技 术指标的记录，研究市场过去和现在的行为反应，以推 测未来价格的变动趋势。
技术分析局限性：
技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去 熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模 式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。
基于其他投资者的认知偏差和行为偏差，设计投资策略来 获得超额收益
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股票投资中的行为偏差
股票选择中的行为偏差
信息过载和有限注意(Limited Attention) 框架依赖(Frame Dependence) 本土偏差(Local Bias)
股票买入中的行为偏差
过度自信 从众行为(Herd Behavior) 贪婪与恐惧情绪
行为金融学 第九讲
有限理性与个体投资者行为
俞红海
2014.4. 30
1
第九讲主要内容
9.1 引子 9.2 基本框架：股票市场投资(选股&择时) 9.3 股票投资理论：价值分析Vs技术分析 9.4 有限理性与股票投资：
股票买入：投资者关注(Investor Attention) 股票买入：本土偏差(Local Bias) 股票卖出：处置效应(Disposition Effect) 过度自信与过度交易(Overtrading)
涨幅特别高； 换手率特别高； 特殊事件
投资者关注出现在个人投资者股票购买过程中，而不是股票 卖出过程中。
Odean, 2008, All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors
行为金融理论 ppt课件
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决策的框架效应
人们面对决策时，不仅考虑行为的预期效用，也会受 到问题的框架方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为 人面前，会在一定程度上影响人们对于风险的态度。
风险规避
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风险爱好
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2.安全、潜力和渴望理论（SP/A）
洛佩斯提出的SP/A理论是一种在不确定情况下作出选 择的心理理论，是行为资产组合的基础。其中S代表安全 性（Security），P代表增值潜力（Potential），A代表财富 渴求（Aspiration）。
当噪音交易者造成证券价格偏差后，套利者就面临 了噪音交易者风险，一种可能的风险是：如果噪音交易 者对某种证券的前景缺乏信心，证券的价格已经被压低 到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就不得不 考虑到，在不久的将来，噪音交易者可能会由于更悲观 而使价格进一步走低。
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18
套利成本：
1.在证券市场上，为了卖空债券，套利者必须从别人那里借 入债券，而贷方可能会向套利者收取费用。此外，卖空还 可能存在其他方面的成本，包括直接成本，如佣金及保证 金等；
行为特征相结合的金融新领域 伯曼——主张将人的心理与金融学研究结合起来 斯拉维奇——进行了一些人类决策过程的心理学研
究
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7
2.心理学行为金融阶段（从1960年至80年代中期）
随着行为经济学的不断发展完善，许多学者将心理学、 社会学、人类学等其他社会学科引入金融学中形成了较为 系统的行为金融理论。
利多：刺激股价上涨的信息 利空：能够促使股价下跌的信息
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模型
⑴BSV模型
BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误心理偏 差：
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债券收益率无法用基于消费的资产定价模型 （Lucas， 1978）解释（效用函数CRRA）。 根据这一模型，要达到实际的股权溢价需要很 高的风险厌恶水平，这与实际不符合。
无风险利率之迷（Weil， 1989)； 股权波动率之迷（Campbell， 2000）。
对期望效用理论的挑战（3）
Ellesberg悖论（Ambiguity aversion)
多数人选A1和B2。这表明：
1.作决策时考虑财富增量而非总 量;
2. 面临利得时是风险回避，面临 损失时是风险寻求。
这与期望效用最大化理论不符。
心理实验
心理实验3： 情形1：分两阶段，第一阶段以0.75率出 局，以0.25概率进入下一阶段。在第二 阶段有两种选择：A1: 以0.80概率得 4000元；A2: 确定得3000元。 情形2：有两种选择：B1：以0.20得 4000元；B2:以0.25概率得3000元。
多数人选A1和B2, 这不能用 期望效用最大化理论来解释
“Allais悖论” 还揭示了人的心 理因素对概率分布的扭曲会影响 人的决策，这一点被期望效用最 大化理论所忽略。此后，许多学 者包括经济学家和心理学家尝试 研究人的心理因素对不确定性下 决策的影响。
对期望效用理论的挑战（2）
股权溢价之迷（Mehra，Prescott, 1985)：实际观测到的股权收益率大大超过
Fama(1970): 市场价格能够迅速和充分 反映市场的有关信息，证券价格是完全 随机的。基于三个假设：
（1）多数投资者是理性的； （2）少数不理性的投资行为是随机的，
对市场影响可彼此抵消
（3）市场的“套利”机制能使价格回 复到基本价值。
对EMH的挑战
1. 投资者并非完全理性，受心理因素影响 决策时有系统偏差；
羊群效应: 投资者在市场中的群体行为.
前景理论(prospect theory )
用价值函数代替效用函数，用权重函数 代替概率，用加权价值代替期望效用。
价值函数是S型：在参考点上方是单调增 凹函数（风险回避），在参考点下方调 增凸函数（风险追求）。
价值函数在参考点下方斜率比在参考点 上方斜率大(少损失1元比多得1元更感到 心理安慰）。
行为金融学简介
严加安
中国科学院数学与系统科学研究院
提要
对市场有效性假说 (EMH)的挑战 对期望效用理论的挑战 心理实验 投资者的行为特征 前景理论（Prospect Theory） 行为组合理论（BPT） 行为资本资产定价理论（BCAPT）
市场有效性假说 (EMH)
一罐中有90颗球，其中30颗红球，60颗是黑 或白球，但黑白球的数量不知道。
1）事先选定红色或白色，抽出的球是你所选 的颜色获奖金100元。多数人选红色，因为可 能白球很少。
2）事先确定红色或白色，抽出的球不是你所 选的颜色获奖金100元。多数人还是选红色， 因为可能黑球很少。
风险与不确定性
Kninght(1938)对风险(Risk)与 不确定性(Ambiguity )进行了区 分：所谓“不确定性”是指那些 每个结果的发生概率尚未不知的 事件。所谓“风险”是指那些涉 及已知概率分布的随机事件。
尽管A1和B1等价，A2和B2等
价，但多数人选择A2和B1。
在情形1中多数人忽视第一阶段 而只考虑第二阶段，即有短视 （myopia)现象。
心理实验
心理实验4：有两种选择：
A1： 确定得1500元； A2： 以0.5概率得1950元，以0.5概率得1050元
心理实验5：已赢得1500元，有两种选择：
更新信念（Savage， 1972)
对期望效用理论的挑战（1）
Allais 悖论（1953）：
博彩1：有两种选择:
A1: 确定得到1000元； A2: 以0.10概率得5000元，以0.89概率得
1000元，以 0.01概率得0元。 博彩2：有两种选择:
B1: 以0.11概率得1000元，以0.89概率得0元； B2: 以0.10概率得5000元，以0.90概率得0元。
B1： 不参加下一赌局； B2： 参加下一赌局，以0.5概率赢450元，以0.5概 率输450元。
尽管A1和B1等价， A2和B2等价，多数 人选A1和B2。
投资者的行为特征（1）
确定性效应：见心理学实验1。 反射效应：见心理学实验2。 框架依赖性：
1.分离效应：不确定事件不同表述导致不同的 偏好。见心理学实验3。 2. 享受编辑（Hedonic editing)：两次赢得 比一次赢得有更大享受。见心理学实验4。
前景理论(prospect theory )
权重函数是概率的增函数，是对 客观概率的扭曲：低估一般概率 ，高估极小概率；
2. 非理性行为有相关性和趋同性，不能彼 此抵消对证券价格的影响；许多资产没 有替代产品，套利投资者不能如愿构造 套利策略；“噪音投资者”造成未来价 格对基本价值的偏离不确定；
3. 市场反常现象：日历效应， 小公司效应
期望效用理论
von Neumann-Morgenstern (1944) 投资者是风险厌恶的； 风险厌恶由凹的效用函数描述； 投资者目标是收益的期望效用最大化； 投资者有共同的客观概率； 主观期望效用（SEU），按Beyes法则
投资者的行为特征（2）
损失回避：个人对利得和损失的态度不同，损 失带来的影响是同样大小利得的 2.5倍 ；
心理账户（mental accounting）：指每个人 都把投资决策方案 分为若干部分；
过度自信：人们对自己的知识和能力都表现出 过分自信；
认知偏差：人们倾向重视条件概率（即直接观 到的现象），而忽视先验概率（以往iel Kahneman 和 Amos Tversky
心理实验1：本金3000元，两种选择：
A1： 确定得到1000元； A2：以0.5概率得2000元，以0.5概率得0。
心理实验2：本金5000元，两种选择：
A1： 确定失去1000元； A2： 以0.5概率失2000元，以0.5概率失0。
无风险利率之迷（Weil， 1989)； 股权波动率之迷（Campbell， 2000）。
对期望效用理论的挑战（3）
Ellesberg悖论（Ambiguity aversion)
多数人选A1和B2。这表明：
1.作决策时考虑财富增量而非总 量;
2. 面临利得时是风险回避，面临 损失时是风险寻求。
这与期望效用最大化理论不符。
心理实验
心理实验3： 情形1：分两阶段，第一阶段以0.75率出 局，以0.25概率进入下一阶段。在第二 阶段有两种选择：A1: 以0.80概率得 4000元；A2: 确定得3000元。 情形2：有两种选择：B1：以0.20得 4000元；B2:以0.25概率得3000元。
多数人选A1和B2, 这不能用 期望效用最大化理论来解释
“Allais悖论” 还揭示了人的心 理因素对概率分布的扭曲会影响 人的决策，这一点被期望效用最 大化理论所忽略。此后，许多学 者包括经济学家和心理学家尝试 研究人的心理因素对不确定性下 决策的影响。
对期望效用理论的挑战（2）
股权溢价之迷（Mehra，Prescott, 1985)：实际观测到的股权收益率大大超过
Fama(1970): 市场价格能够迅速和充分 反映市场的有关信息，证券价格是完全 随机的。基于三个假设：
（1）多数投资者是理性的； （2）少数不理性的投资行为是随机的，
对市场影响可彼此抵消
（3）市场的“套利”机制能使价格回 复到基本价值。
对EMH的挑战
1. 投资者并非完全理性，受心理因素影响 决策时有系统偏差；
羊群效应: 投资者在市场中的群体行为.
前景理论(prospect theory )
用价值函数代替效用函数，用权重函数 代替概率，用加权价值代替期望效用。
价值函数是S型：在参考点上方是单调增 凹函数（风险回避），在参考点下方调 增凸函数（风险追求）。
价值函数在参考点下方斜率比在参考点 上方斜率大(少损失1元比多得1元更感到 心理安慰）。
行为金融学简介
严加安
中国科学院数学与系统科学研究院
提要
对市场有效性假说 (EMH)的挑战 对期望效用理论的挑战 心理实验 投资者的行为特征 前景理论（Prospect Theory） 行为组合理论（BPT） 行为资本资产定价理论（BCAPT）
市场有效性假说 (EMH)
一罐中有90颗球，其中30颗红球，60颗是黑 或白球，但黑白球的数量不知道。
1）事先选定红色或白色，抽出的球是你所选 的颜色获奖金100元。多数人选红色，因为可 能白球很少。
2）事先确定红色或白色，抽出的球不是你所 选的颜色获奖金100元。多数人还是选红色， 因为可能黑球很少。
风险与不确定性
Kninght(1938)对风险(Risk)与 不确定性(Ambiguity )进行了区 分：所谓“不确定性”是指那些 每个结果的发生概率尚未不知的 事件。所谓“风险”是指那些涉 及已知概率分布的随机事件。
尽管A1和B1等价，A2和B2等
价，但多数人选择A2和B1。
在情形1中多数人忽视第一阶段 而只考虑第二阶段，即有短视 （myopia)现象。
心理实验
心理实验4：有两种选择：
A1： 确定得1500元； A2： 以0.5概率得1950元，以0.5概率得1050元
心理实验5：已赢得1500元，有两种选择：
更新信念（Savage， 1972)
对期望效用理论的挑战（1）
Allais 悖论（1953）：
博彩1：有两种选择:
A1: 确定得到1000元； A2: 以0.10概率得5000元，以0.89概率得
1000元，以 0.01概率得0元。 博彩2：有两种选择:
B1: 以0.11概率得1000元，以0.89概率得0元； B2: 以0.10概率得5000元，以0.90概率得0元。
B1： 不参加下一赌局； B2： 参加下一赌局，以0.5概率赢450元，以0.5概 率输450元。
尽管A1和B1等价， A2和B2等价，多数 人选A1和B2。
投资者的行为特征（1）
确定性效应：见心理学实验1。 反射效应：见心理学实验2。 框架依赖性：
1.分离效应：不确定事件不同表述导致不同的 偏好。见心理学实验3。 2. 享受编辑（Hedonic editing)：两次赢得 比一次赢得有更大享受。见心理学实验4。
前景理论(prospect theory )
权重函数是概率的增函数，是对 客观概率的扭曲：低估一般概率 ，高估极小概率；
2. 非理性行为有相关性和趋同性，不能彼 此抵消对证券价格的影响；许多资产没 有替代产品，套利投资者不能如愿构造 套利策略；“噪音投资者”造成未来价 格对基本价值的偏离不确定；
3. 市场反常现象：日历效应， 小公司效应
期望效用理论
von Neumann-Morgenstern (1944) 投资者是风险厌恶的； 风险厌恶由凹的效用函数描述； 投资者目标是收益的期望效用最大化； 投资者有共同的客观概率； 主观期望效用（SEU），按Beyes法则
投资者的行为特征（2）
损失回避：个人对利得和损失的态度不同，损 失带来的影响是同样大小利得的 2.5倍 ；
心理账户（mental accounting）：指每个人 都把投资决策方案 分为若干部分；
过度自信：人们对自己的知识和能力都表现出 过分自信；
认知偏差：人们倾向重视条件概率（即直接观 到的现象），而忽视先验概率（以往iel Kahneman 和 Amos Tversky
心理实验1：本金3000元，两种选择：
A1： 确定得到1000元； A2：以0.5概率得2000元，以0.5概率得0。
心理实验2：本金5000元，两种选择：
A1： 确定失去1000元； A2： 以0.5概率失2000元，以0.5概率失0。