银行间债券市场收益率曲线税收效应实证研究
银行间债券市场收益率曲线税收效应实证研究
笫 ９蝴 总 ； ０ ２ ３期
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商 业 经 济 与 管
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龙 （９６ ， ， 建 平 潭 人 ， 门 大学 经 济 学 院 教 授 ， 融 学 博 士 ， 门大 学 研 究 生 院副 院 长 ， 要 从 事 资 产定 价 、 融 工 程 和 １６ 一）男 福 厦 金 厦 主 金
风险管 理方向研究。
维普资讯
第 ９期
收 稿 日期 ：０ ８ ０ —２ ２０ — ３ ８ 基 金 项 目 ：０ ４年 教 育 部 新 世 纪 优 秀人 才 支 持 计划 资 助 ２０
作 者 简 介 ： 晓 曙 （ ９ ５一） 男 ， 南 耒 阳人 ， 门 大 学 金 融 系 博 士 研 究 生 ， 要 从 事 金 融 工 程 和 风 险 管 理 方 向 研 究 ； 振 刘 １７ ， 湖 厦 主 郑
实证研 究 ［ ； 赤 、 ２谢 吴雄伟 基于 国 内市场 数据 对具 有状 态变 量 的 ｌ Ｍ 模 型 、 ａｉ ｋ和 ＣＲ模 型进行 了实证 分 ｛ Ｊ Ｖ ｓｅ ｃ Ｉ
析口； 郑振 龙 、 海利 用 Ｍ Ｃ ｌ ｃ 林 ｃ ｕ ｏｈ样条 函数 和 息票 剥离法 对我 国市 场利 率期 限结构 进行 了静 态估 计 ， 造 出 ｌ 构 中 国真 正 的市 场利率 期 限结 构 。这些 研究 成果 尽 管取得 了一定 的成 绩 ， 这 些研 究 几 乎 都是 用 国外 已有 但 的模 型直接 运用 到 国内 的原 始交 易数 据 ， 存在 以下 的 不足之 处 ： 首先 ， 部分 以交 易所 国债 价格 为 样本 的研 大 究 ， 没有 考 虑到交 易所 国债 品种少 、 易不 活跃 的事 实 ； 次 ， 并 交 其 以银 行 间 国债 价 格 为样本 的研 究 ， 虽然 包 含 了较 多 的国债样 本 ， 是并 没有 考虑 到哪 些样 本点 是 真实有 效 的交易 ； 三 ， 但 第 以银 行 间拆 借 市 场利 率 为样 本
债券收益与税收学习税收对债券收益的影响
债券收益与税收学习税收对债券收益的影响债券收益与税收：学习税收对债券收益的影响债券是一种常见的投资工具，为投资者提供固定的利息收益。
然而，债券收益可能会受到税收政策的影响。
本文将探讨税收对债券收益的影响，并分析一些相关的案例和措施。
一、税收对债券收益的基本影响税收政策可以对债券收益产生直接或间接的影响。
直接影响指的是税收对债券收益的直接征税；间接影响则指税收政策对债券市场的整体影响，从而间接影响债券的价格和收益。
1. 直接影响在一些国家，政府可能对债券收益征收所得税。
例如，某国对个人投资者的债券收益征收10%的所得税。
这样一来，投资者实际获得的债券收益将减少10%。
因此，在计算债券的实际收益率时，投资者需要考虑税收因素。
2. 间接影响税收政策对债券市场的整体影响可能表现为利率的变动。
政府调整税收政策可能会影响市场的整体流动性和利率水平。
例如，一国政府降低所得税率，可能会刺激债券市场的投资需求，从而提高债券价格，降低债券收益率。
相反，政府提高税收率可能会导致债券需求下降，债券价格下跌，债券收益率上升。
二、债券收益与税收政策的案例分析以下是一些债券收益与税收政策相关的案例。
1. 免税债券一些国家允许发行免税债券，即债券持有人在获得债券收益时无需支付任何税收。
这种债券通常由政府机构或政府授权的实体发行，以支持特定领域的发展，如教育、医疗等。
免税债券的收益率通常较低，但因为免除了税收负担，投资者仍然可以获得相对可观的实际收益。
2. 税收抵免债券一些国家为鼓励特定行业的发展或推动环保和可持续发展的计划，发行税收抵免债券。
这种债券通常允许债券收益可用于抵免投资者的税收负担。
例如，某国发行了环保债券，债券持有人获得的收益可以用于抵扣其应缴纳的环境保护税。
这种债券利率一般较市场利率高，以吸引投资者购买。
三、税收管理与债券收益的优化对于投资者而言，合理管理税收是优化债券收益的关键。
1. 投资组合配置投资者可以通过合理调整债券和其他资产的比例来优化其整体投资组合，以降低税收负担。
课题报告：收益率曲线在货币政策传导中的作用
马 骏
洪 浩
贾彦东 张施杭胤
李宏瑾
刘立男
安国俊1
摘要：本文用各种计量分析方法对我国短期利率通过收益率曲线的传导效果进行了实证研 究，并对债券市场的有效性和经济预测功能进行了检验。结果表明，我国短期利率变化对中 长期收益率的影响程度比其他主要国家约低 25%左右； 我国债券市场的部分功能可能存在一 定的无效性；我国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具， 有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。 作者认为， 我国短期利率通过债券市 场的传导效率比许多国家偏弱的原因与国债发行结构的缺陷、 对投资者准入的过度管制、 衍 生品市场不发达、 商业银行市场化定价能力缺失等问题有关。 为了进一步改善货币政策通过 债券市场的传导效果，作者认为有必要在如下几个方面加快相关改革：完善国债发行结构、 方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高 商业银行市场化程度。
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图 1 货币政策通过收益率曲线对实体经济的传导机理 从文献来看， 国外已经有大量关于货币政策传导效果的定量分析，理论模型 和实证方法都比较完善。 而在国内，大量对货币政策传导机制的分析还停留的概 念和定性的层面，对决策的参考价值有限。部分定量研究也多限于用一、两种方 法来做判断， 难免由于模型和数据的局限而产生误导性的结论。本研究试图用各 种在国际上已经较为成熟的定量方法， 较为全面地分析我国货币政策变化与其他 经济变量对债券收益率曲线（及其各因子）的影响，对我国货币政策的传导效果 与其他国家进行了比较，评估收益率曲线对经济变量（如 GDP 和 CPI）的预测功 能，并提出通过完善债券市场来强化货币政策传导效果的政策建议。 本文其余部分的结构如下。第一节描述了我国债券收益率曲线的发展历程。 第二节综述了关于收益率曲线的理论。 第三节讨论收益率曲线与货币政策关联性 的理论文献。 第四节用各种计量分析方法对货币政策变化对收益率的影响和传导 效果进行了实证研究。 第五和第六节借鉴了国际上通行的对收益率曲线进行分解 的各种方法， 对债券市场的有效性和经济预测功能进行了检验。第七节针对导致 传导机制的缺陷若的若干原因 （如国债发行结构的缺陷、对投资者准入的过度管 制、衍生品市场不发达、商业银行市场化定价能力缺失等）提出了一系列具体的 改革建议， 包括显著增加短期国债发行量和发行次数、允许银行参与国债期货市 场、松动对投资者的准入限制、进一步提高商业银行资产负债的市场化水平等。
债券市场的收益率曲线解读
债券市场的收益率曲线解读债券市场是金融市场中一个重要的组成部分，它为政府、企业和个人提供融资工具，并体现了市场对利率变动和信用风险的预期。
债券市场的收益率曲线是投资者对不同到期期限的债券收益率进行排序的结果，该曲线是分析市场情绪、预测经济走势以及制定投资策略的重要参考指标。
一、收益率曲线的构成债券市场的收益率曲线通常由以下几种类型的债券收益率组成：短期国库券收益率（T-Bill）、政府债券收益率（T-Bond）、公司债券收益率、地方政府债券收益率等。
这些收益率代表了不同到期期限债券的市场预期收益率。
二、债券市场的收益率曲线类型债券市场的收益率曲线通常呈现出以下几种形态：正常曲线、倒挂曲线、平坦曲线和中期拐点曲线。
1. 正常曲线正常曲线指短期债券的收益率低于长期债券的收益率。
这种曲线形态通常出现在经济增长的早期阶段，市场对未来经济前景持乐观态度，预期通胀率上升，导致长期债券的预期收益率较高。
2. 倒挂曲线倒挂曲线指短期债券的收益率高于长期债券的收益率。
这种曲线形态通常出现在经济衰退的前期，市场对未来经济前景存在担忧，投资者更愿意购买短期债券以获得较高的收益。
3. 平坦曲线平坦曲线指短期债券和长期债券的收益率接近，没有明显的斜率变化。
这种曲线形态通常出现在经济增长放缓或通胀预期稳定的情况下。
4. 中期拐点曲线中期拐点曲线指曲线的形态由正常曲线转变为倒挂曲线或者由倒挂曲线转变为正常曲线。
这种曲线形态通常意味着市场对经济走势的预期发生改变，投资者对未来经济前景存在担忧或者乐观。
三、债券市场收益率曲线的解读对债券市场收益率曲线的解读可以从以下几个方面进行：1. 经济预期债券市场收益率曲线的形态反映了市场对经济走势的预期。
正常曲线表明市场对经济增长和通胀前景持乐观态度，而倒挂曲线则暗示市场对经济衰退的忧虑。
根据收益率曲线的形态，投资者可以判断当前经济环境下的风险和机遇。
2. 货币政策预期债券市场收益率曲线的形态也受到货币政策预期的影响。
NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究
NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究1 研究背景中国债券登记结算公司自1999年起就开始发布国债收益率曲线，其编制以Hermit模型为基础进行调整。
Hermit 模型本质上是用三次样条的方法来对收益率曲线进行拟合，拟合度较高，也能适合我国市场中异常交易较多的情况；但是，三次样条方法拟合的收益率曲线随着期限的延伸，并不收敛于某一值，这并不符合市场收益率在长期内将趋于稳定的客观实际。
对于多次样条方法拟合的收益率曲线的这一特征，Shea（1984）[1]就已指出。
Nelson和Siegel（1987）[2]运用远期利率曲线来拟合一个指数样条函数，从而得到对应的收益率曲线即NS曲线，NS模型方法拟合的收益率曲线在国际上得到广泛认可。
收益率曲线为一系列的时变曲线，那么NS曲线中的参数也应是时变的，Diebold和Li（2006）[3]通过最小二乘法估计时点上的NS曲线，再对得出的三维时间序列因子分析，在静态NS曲线中引入了时间维度，形成了DNS模型，这种方法也称为两步法。
相对的，Diebold等人（2006）[4]提出通过状态空间结构，同时对模型所有参数进行估计，这种方法称为一步法。
对于DNS模型的参数估计的方法主要也分为这两类方法。
Diebold和Rudebusch （2014）[5]，中对于DNS模型的一步法估计与二步法估计做了论述，其认为原则上一步法是优于两步法的；但是，一方面由于可以获取到的截面数据足够丰富，使得截面NS的估计足够准确，对时序截面NS曲线进行时序分析，其累积传导的误差很小；另一方面，一步法在实际处理过程中并不容易处理，其结果也并不可靠。
我国学界对NS曲线在我国的实证与应用也做了一定的研究，以期对Hermit模型做一种补充。
赵宇龄（2003）[6]比较了通过直接法、模拟法、多项式样条法、NS曲线方法、扩展的NS曲线方法拟合的国债市场收益率曲线，认为由于我国国债市场的特点，NS曲线的拟合是最优的。
债券市场的收益率曲线建模
债券市场的收益率曲线建模债券市场的收益率曲线是衡量市场利率水平和预期经济状况的重要指标。
收益率曲线可以被用于预测经济周期、货币政策和市场风险等因素。
建立准确的收益率曲线模型对投资者、政府机构和金融从业者具有重要意义。
收益率曲线由不同期限的债券收益率构成，通常以国债为基准。
长期国债通常拥有较高的收益率，因为投资者对长期投资的需要较高的回报率。
短期国债通常拥有较低的收益率，因为投资者倾向于更短期的投资。
建模收益率曲线的方法有许多种，下面将介绍其中几种主流的方法。
第一种方法是线性插值法，也被称为“直线方法”。
该方法基于假设不同期限的债券收益率之间是线性相关的。
通过选择适当的国债收益率数据，可以使用阿帕迪方法或杰松方法进行线性插值。
然而，线性插值法忽略了期限利差的非线性特征，因此在实际中的准确性较差。
第二种方法是样条插值法，又称为“曲线插值法”。
该方法通过拟合不同期限的债券收益率数据，得出一条光滑的曲线。
样条插值法的优点是可以更准确地捕捉到收益率曲线的形状，但是在极值点和非标准市场条件下可能会出现曲线拟合不准确的情况。
第三种方法是利用随机过程建模收益率曲线。
这种方法通过随机模型来描述收益率曲线的动态演化。
例如，可以使用Vasicek模型、CIR模型或Hull-White模型等来描述收益率曲线的变化。
这些模型可以考虑到市场的非线性特征和随机波动，从而提高了模型的准确性。
除了以上方法外，还有其他一些高级建模方法，如违约概率模型、随机期限结构模型和多因子模型等。
这些方法都可以提供更高水平的建模准确性和更全面的市场信息。
值得注意的是，收益率曲线的建模是一个复杂的过程，需要考虑到许多因素，如市场流动性、市场情绪和经济基本面等。
同时，建模的准确性也依赖于数据质量和模型的适用程度。
因此，建立一个准确可靠的收益率曲线模型需要综合考虑多种因素，并持续进行模型验证和调整。
对于投资者和金融从业者来说，了解收益率曲线的建模方法和使用场景非常重要。
金融市场的效率理论和实证研究的综述
金融市场的效率理论和实证研究的综述金融市场作为经济中重要的组成部分，一直受到广泛的关注和研究。
其中，效率理论和实证研究是对金融市场运行和价格形成机制的深入探讨和研究。
本文将对金融市场的效率理论和实证研究进行综述，以期为读者提供有关金融市场效率的全面了解和深入思考。
一、效率理论的基本概念和内涵效率理论是指金融市场能够合理、高效地反映信息并使其价格及时调整到达市场均衡状态的理论。
根据有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH），金融市场是有效的，即市场价格能全面地、及时地反映所有可获得信息，并且投资者无法通过分析已有信息来获得超额利润。
效率理论可分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
弱式有效市场认为，市场价格已经充分地反映了过去的交易信息，因此无法通过技术分析或基本面分析获得超额收益。
半强式有效市场认为，市场价格不仅已经反映了过去的交易信息，还包括已公开的各种信息，投资者无法通过技术分析、基本面分析或其他公开信息来获得超额收益。
强式有效市场认为，市场价格已经反映了全部信息，包括已公开和未公开的各种信息，投资者无法通过任何方式获取超额收益。
二、实证研究的主要方法和发现为验证效率理论，学者们进行了大量的实证研究。
实证研究采用了不同的方法和技术，包括事件研究法、回归分析、时间序列分析等。
通过对金融市场的历史数据和交易行为进行综合分析，学者们得出了一些有价值的经验和结论。
1. 股票市场早期的实证研究主要集中在股票市场上，研究结果普遍表明，对于大部分投资者来说，很难通过对股票市场的预测或选择获得超额收益。
大多数研究显示，股票价格是遵循随机漫步过程的，即未来价格无法通过过去的价格和交易信息来预测。
此外，市场对于新信息的反应是迅速和有效的，投资者无法通过滞后获取任何信息带来的超额收益。
2. 期货市场与股票市场相比，期货市场更容易受到市场操纵、内幕交易等非法行为的影响。
机构投资者交易与债券收益率——基于银行间债券市场的理论与实证研究
机构投资者交易与债券收益率——基于银行间债券市场的理论与实证研究唐彬;蒋宇翔;肖钰;杨粲【期刊名称】《南开经济研究》【年(卷),期】2024()4【摘要】本文基于中国银行间债券市场的日度交易数据,构建以订单流为基础的交易指标,通过包含公开信息和私有信息的债券定价模型以及时间序列聚类的投资组合分析和多种模型分析,对各类机构投资者预测债券收益率变化的能力进行研究。
研究发现,在银行间债券市场,保险机构、公募基金、私募基金和境外机构的交易能够预测债券收益率的变化,但在交易券种(国债、政策性银行债)、预测期限、预测能力来源等方面均存在显著差异。
本文还对机构投资者的预测能力进行了机制检验。
研究发现,在境内机构投资者中,公募基金具备更强的交易预测能力和信息获取与解读能力;境外机构投资者对宏观货币政策信息具有更强的预测能力。
本文的研究结果表明,在我国银行间债券市场,机构投资者的交易有助于促进价格发现,增加债券收益率的信息含量,从而提升市场有效性。
最后,本文基于实证结果提出相关政策建议。
【总页数】21页(P127-147)【作者】唐彬;蒋宇翔;肖钰;杨粲【作者单位】西南财经大学中国金融研究院;中央国债登记结算有限责任公司;中央财经大学【正文语种】中文【中图分类】F83【相关文献】1.非常规突发事件对股票市场收益率与债券市场收益率的影响研究——基于ARIMA模型的实证2.经济变量对市场分割下我国债券市场的动态影响——基于银行间债券市场和交易所债券市场的比较研究3.银行间债券市场收益率曲线税收效应实证研究4.银行间债券市场中小金融机构投资者合格性问题研究--基于河南省121家市场成员的调查5.《理解收益率曲线》在中国银行间债券市场的实证检验因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
米什金货币金融学重点整理
货币金融学第一章为什么研究货币、银行和金融市场？金融市场债券市场股票市场外汇市场……………..证券（security）又称金融工具，是对发行人未来收入与资产的的索取权。
债券是债务证券，承诺在特定的时间段的定期支付，是决定利率的场所，所以利率决定理论，无论是债券需求理论还是流动性偏好理论，都是将债券作为利率的传导机制。
股票，代表的是所有权，是对公司收益和资产的索取权。
金融市场中，资金从拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中，债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人转向有生产用途的人手中。
经济周期的误解，经济周期是不规则的，无法预测的，时间跨度变幻不定的，因为有时候经济周期也被称为经济波动。
金融机构银行保险公司共同基金其他金融机构货币经济周期（货币的供给变动是经济周期波动的推动力之一）通货膨胀（货币的持续增加是无价水平持续上涨的一个重要原因）利率货币政策国际金融外汇市场第二章金融体系概览金融市场的功能金融市场最基本的功能就是实现资金盈余者和资金短缺者之间的资金转移，通过直接融资（借款人直接发行债券）或者间接融资，完成了资本的合理配置（包括生产性用途或者物质消费）金融市场的结构债务市场和股权市场一级市场和二级市场交易所和场外市场货币市场和资本市场金融市场工具货币市场工具美国国库券可转让存单商业票据回购协议联邦基金（容易困惑，不是联邦，而是银行间的贷款）资本市场工具股票抵押贷款企业债券美国政府债券美国政府机构债券州和地方政府债券消费者贷款和商业银行贷款金融中介机构的功能为什么金融中介结构和间接融资对金融市场而言如此重要？交易成本（金融中介具有降低成本的专门技术和规模经济）风险分担（资产转换和资产组合多样化）信息不对称造成的逆向选择和道德风险（甄别信贷风险技术和监督）而金融机构为经济社会提供了流动性服务，承担风险分担职能，并解决信息问题，金融中介机构的类型存款机构商业银行储蓄和贷款协会和互助储蓄银行信用社契约性储蓄机构保险公司和养老基金人寿保险公司火灾和意外伤害保险公司养老基金和政府退休基金投资中介机构财务公司共同基金货币市场共同基金投资银行金融体系的监管金融体系受到最严格的监管，旨在帮助投资者获得更多的信息和确保金融体系的健全性。
中债银行收益率曲线的走势分析
中债收益率曲线和指数日评中央国债登记结算有限责任公司债券信息部收益率曲线组：张永民赵凌王超群指数组：管圣义卢遵华）质量组：何一峰目录第一部分：发行情况1.1今日发行第二部分：宏观经济分析2.1市场面基本分析2.2市场消息第三部分：今日银行间货币市场市场走势3.1 两日Shibor利率走势分析表3.2今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比表3.3今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比图第四部分：今日IRS走势分析第五部分：中债收益率曲线走势分析图5.1 银行间固定利率国债收益率曲线比较图表5.1 银行间固定利率国债收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.2 银行间固定利率政策性金融债收益率曲线比较图表5.2 银行间固定利率政策性金融债收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.3 银行间固定利率央行票据收益率曲线比较图表5.3 银行间固定利率央行票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.4 银行间固定利率中短期票据收益率曲线比较图表5.4 银行间固定利率中短期票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.5 银行间浮动利率政策性金融债（R07D）比较图表5.5 银行间浮动利率政策性金融债（R07D）曲线标准期限收益率涨跌表图5.6 银行间浮动利率政策性金融债（1Y）比较图表5.6 银行间浮动利率政策性金融债（1Y）曲线标准期限收益率涨跌表图5.7 银行间固定利率铁道债比较图表5.7 银行间固定利率铁道债曲线标准期限收益率涨跌表第六部分：中债银行间收益率曲线点差分析图6.1 银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线比较图表6.1 银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线标准期限点差比较表图6.2 银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和资产支持证券收益率曲线比较图表6.2 银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和ABS收益率曲线标准期限点差比较表图6.3 银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图表6.3 银行间央票和中短期票据收益率曲线标准期限点差表图6.4 银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图表6.4 银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线标准期限点差比较表图6.5 银行间固定利率企业债(AAA)和固定利率企业债(AAA(2))点差关系图表6.5 银行间固定利率企业债(AAA)和固定利率企业债(AAA(2))点差关系表第七部分：中债指数走势分析图7.1中债系列指数-财富今日跌涨幅今日提示1、今日发行地方企业债09渝隆债（代码098002），期限为5+2年期，其中第5年末附发行人上调票面利率（0至100个点）选择权及投资者回售权，以应收账款为质押担保，票面利率为7.08%，大公给予其债券和主体评级均为AA，但从发行利率来看，市场对其平均并不完全予以认可，而将其降至A+水平，因此今日以银行间固定利率企业债收益率曲线(A＋)为基础对其进行估值，今日估值净价和全价分别为100.7837元和100.8031元。
《2024年城市商业银行盈利能力影响因素实证研究》范文
《城市商业银行盈利能力影响因素实证研究》篇一一、引言随着中国金融市场的日益开放和竞争加剧，城市商业银行作为我国金融体系的重要组成部分，其盈利能力的研究显得尤为重要。
本文旨在通过实证研究，深入探讨影响城市商业银行盈利能力的关键因素，以期为提升其经营效率和竞争力提供理论支持。
二、研究背景及意义近年来，城市商业银行在服务地方经济、支持中小企业发展等方面发挥着重要作用。
然而，随着金融市场的开放和外资银行的进入，城市商业银行面临着巨大的竞争压力。
因此，研究其盈利能力的影响因素，对于提高其经营效率、增强竞争力具有重要意义。
三、文献综述前人关于商业银行盈利能力的研究主要集中在资本充足率、资产质量、风险控制、服务质量等方面。
研究表明，这些因素对商业银行的盈利能力具有显著影响。
然而，由于各地区、各银行之间的差异，这些影响因素的具体作用机制和程度可能存在差异。
因此，本文以城市商业银行为研究对象，进一步探讨其盈利能力的影响因素。
四、研究方法与数据来源本文采用实证研究方法，以我国城市商业银行为研究对象，收集相关数据，运用统计软件进行分析。
数据来源主要包括各银行年报、银监会公布的数据以及相关研究报告。
五、实证研究1. 变量选择与模型构建本文选取资本充足率、资产质量、风险控制、服务质量、宏观经济因素等作为影响因素，以城市商业银行的净资产收益率（ROE）为被解释变量，构建多元线性回归模型。
2. 描述性统计分析通过对各变量进行描述性统计分析，发现城市商业银行的资本充足率、资产质量等指标存在较大差异，这可能与其盈利能力存在一定关系。
3. 实证结果分析通过多元线性回归分析，发现资本充足率、资产质量、风险控制和服务质量对城市商业银行的盈利能力具有显著影响。
其中，资本充足率和资产质量对盈利能力具有正向影响，而风险控制则对盈利能力具有负向影响。
此外，宏观经济因素如GDP增长率、市场利率等也对城市商业银行的盈利能力产生影响。
六、讨论与结论1. 讨论本文研究表明，资本充足率、资产质量、风险控制和服务质量是影响城市商业银行盈利能力的重要因素。
《债券市场：分析与策略(第九版)》名词解释索引----考试必备!!!
名词面数承诺收益率47字母承销标准192 alt-A贷款194初始贷款额与抵押品价值之比201 CD等价收益率122初始发行时的高收益债券138 CPR209传统赎回条款和再融资条款136 LIBOR曲线111次级贷款194 MBS205次级抵押贷款支持证券205 MMD尺度167次级留置权193 wi市场120次级债券类别148 A次级债务131按市价调整头寸10次主权政府债券175案件受托人132存续期利率上限195 B D保兑信用证161大型发行机构168保障性186贷款抵押债券147备用信用证161贷款额与抵押品价值之比192本国债券市场174贷款重估198本金4贷款组合补充文件209本金保值票据144担保费208本金剥离国债124担保品管理人148本金价值4担保信托债券131贬值177担保债券184变现再融资219单交易商系统140波动性风险10单一价格拍卖120剥息124单一类别抵押贷款支持证券206不可撤销的信用额度161单月提前偿付率210不可赎回136当期贷款额与抵押品价值之比201不可再融资136当期国债120布雷迪债券185当前可赎回债券136部分偿付199导管企业192部分提前清偿199到期价值4 C到期期限3参考利率195到期日1产业部门131到期收益率37常规抵押贷款199到期收益率预期解释108常规价格136道义责任债券159偿债基金159等值应税收益率91偿债基金条款137抵押贷款191偿债基金要求137抵押贷款发放人192偿债准备基金159抵押债券131抵押转手证券206浮动利率债券27地方性发行机构168浮动利率债券163递延利息债券138负凸性222递延赎回权136覆盖率测试148递延息票结构138G第二留置权193杠杆贷款146第一留置权193杠杆收购153盯市10高级135定期拍卖法183高级次级债务132定期债券135高级担保债务131陡峭收益率曲线105高级无担保债务131斗牛士债券174高级银行贷款146短端久期80高级债券类别148短期债券3高收益债券135对投资组合久期的贡献度67高质量债券135多交易商系统140个性化抵押贷款支持证券205堕落天使138更新和重置基金159 F公共部门借款要求186发行前交易市场120公司175发行人1公司债券2发行说明书补充文件209公用事业部门130反向浮动利率债券5购买力风险9反向浮动利率债券163股票挂钩票据143反向收益率曲线105固定本金证券118非分期偿还债券5固定利率抵押贷款195非合规常规贷款200挂钩债券183非竞争性投标119关键利率久期81非欧元区市场区175滚动发行144非套现再融资194滚动发行风险144非投资级144国际债券市场174非投资级债券135国际组织175非政府机构抵押贷款支持证券205国家机构175分批还本债券135国家认可统计评级机构133分期偿付证券42国家债券市场174分期偿还债券5国库券118分期还款195国内信贷比率186分期还款时间表196国债2风险的风险10H服务费192还款额与收入之比192浮动利率债券4合规常规贷款200合规贷款200交叉匹配系统140合规限额199交易日123合同相对人关系146交易商间经纪人120荷兰式拍卖法183交易商间系统140宏观经济基本面186交易商募集的商业票据145后端比率194结构化债券162互换利率111结构性票据142互换利率收益率曲线111结算日123互换曲线111借款人1回售收益率42金额久期66回售条款6金额凸性值71汇率177金融部门131汇率风险9金融机构175汇率风险177仅付利息产品198混合可调整利率抵押贷款195经营和维持基金159货币风险9净价30货币风险177竞争性投标120货币挂钩票据144久期向量81货币认购权证180久期中性68货币市场等价收益率122局部预期理论108 J巨额贷款199基本价格169巨额潘德布雷夫185基本余额186具有货币选择权的债券180基础利率88绝对利率变动51基础设施债务175绝对收益率变动51基点的价值59绝对优先权规则132基准利差88K基准利率88可变利率通知债券163即期利率95可对冲利率105即期利率曲线95可交换债券6季节性效应219可调整利率抵押贷款195加权平均存续期5可选A级贷款194加权平均贷款期限207可选择偿还债券163加权平均贷款账龄207可延长的调息结构139加权平均票面利率207可转换债券6加权平均期限207客户对交易商系统140加权平均剩余期限207L加速偿债基金条款138垃圾债券135价格波动性59离岸金融中心176简单年利率36离岸债券市场174离岸中心176欧洲中期票据181理论即期曲线95P利差久期66拍卖系统140利率风险7潘德布雷夫债券市场184利率久期81票面利率195利率期限结构93平均存续期5利率期限结构95平均存续期221利率上限27平坦的收益率曲线106利率下限27普通年金14利率与期限再融资194普通年金18利率再融资219普通收益率曲线105利率止跌债券180Q利息的利息7期初年金18利息的利息45期间利率上限195联邦住房管理局提前偿付经验209期限3零息债券4期限结构的流动性理论108零息债券22期限利差93留置权状况193期限偏好理论106流动性风险9期限再融资219流动性理论106气球型期限137伦勃朗债券174前端比率194伦敦银行同业拆借利率4清偿能力186 M清算132美国受托人计划132权益组别148美元价格债券169全价30美元区175全球债券181猛犬债券174R面积覆盖率测试148燃尽效应220面值4认购倍数120面值收益率曲线95认购权证180名义利率4SN商业不动产抵押贷款支持证券2内部收益率34升值177内部债券市场174实际久期77年金14实际天数计算惯例123年金18实物付息债券138 O市场分割理论106欧洲美元债券178市场风险7欧洲区175市场间利差89欧洲债券市场174市场内利差89市政票据163提前还款风险202市政债券2提前赎回赔偿条款137事件风险153提前赎回溢价137适销性风险9提前再融资市政债券162收益率88条件提前偿付率209收益率比率89调息公式4收益率变动百分比52贴现17收益率利差88贴现率17收益率曲线93贴现值17收益率曲线重构久期80停止收益率120收益率相对变动52通货膨胀保值国债118首次按面值赎回收益率40通货膨胀风险9首次赎回日136通货膨胀挂钩债券5首次赎回收益率40通货膨胀调整本金119受让人146头条风险153赎回价格40投资级144赎回价格136投资级贷款146赎回价值4投资级债券135赎回时间表40投资期分析51赎回时间表136投资期收益率51赎回收益率40凸性56赎回条款5凸性偏差110双货币债券180凸性值71双重担保158托管至期满债券162水龙头式拍卖法183W税后收益率91外部债务比率186税收风险166外国债券市场174私人抵押贷款保险商199完全分期还款贷款195速度209完全预期理论106缩期风险222违约风险8锁定期198违约损失率150 T维修准备基金159套现再融资194无限税收一般责任债券158特别拍卖法183武士债券174提前偿付S曲线220X提前偿付额42息票4提前偿付风险222息票剥离国债124提前偿付速度209息票利率4提前还款惩罚抵押贷款200息票利率或息票利率递减债券180提前还款额199现金流瀑布148现金流收益率42有偏预期理论106现金流收益率209有限税收一般责任债券158现金流收益率220与通货膨胀指数挂钩的证券118现值16预期理论106相对收益率利差89远期利率104项目融资176Z新发国债95再融资136新发国债120再融资136信用分析133再融资比率219信用风险8再融资风险186信用挂钩票据143再融资收益率40信用降级9再投资风险7信用降级风险9再投资风险46信用利差8再投资期149信用利差风险8再投资收益45信用评级8暂具占有权的债务人132信用评级转换表152脏价30信用评级转换矩阵152债券等价收益率122信用升级9债券等值收益率38信用债券131债券等值收益率220信用证协议161债券重构125循环信用额度161债务人1 Y债务认购权证180烟草税债券162长端久期80延期风险222长期国债118延期付息债券5长期债券3衍生抵押贷款支持证券产品206长期债券135扬基债券174折价24扬基债券177正式声明168一般赎回价格136正凸性76一般责任债券158正向倾斜收益率曲线105一级票据146证券化192已发国债120证券化204溢价24政府贷款198银行贴现额基础121政府机构抵押贷款支持证券205盈余基金159政府机构债券2应计利息30政治分析187永久性（无期限）债券180直接付款信用证161优级贷款194直接募集票据145优级债券135指数利率195中级债券135转让方法146中期国债118转手息票利率207中期票据141资产支持证券市场2中期债券3资金的总成本141中期债券135子弹式贷款146中上级债券135子弹债券137重组132子市场89逐步升息债券138总收益率47主权债券175组别181住房抵押贷款支持证券2组合前缀206住房抵押贷款支持证券204组合系数207住房周转率218最差收益率42注册的证券本金和利息的分离过程124最低价拍卖法183专项收益债券162最高收益率120。
债券收益率曲线交易风险管理与收益核算
债券收益率曲线交易风险管理与收益核算张 涵 董晓辉随着我国银行间市场债券相关衍生产品愈加丰富，市场参与者可以通过更灵活的方式，根据债券收益率曲线的形态变化设计交易策略，进行曲线交易，以获取超额收益。
同时，债券借贷市场的逐渐活跃降低了做空债券的成本，促进了债券市场的进一步发展。
此外，经过10余年的发展，我国债券收益率曲线构建日臻成熟，已成为人民币资产的重要定价锚之一，基于债券收益率曲线的债券交易发挥着重要的价格发现作用。
本文基于业务实践，尝试从债券收益率曲线的一般形态出发，分析各种曲线交易的成本收益和风险管理要点，以期为市场参与者等提供一些有益参考。
曲线交易的理论依据（一）债券收益率曲线的形态从期限的角度看，债券收益率曲线可分为三种：即期收益率曲线、到期收益率曲线和远期收益率曲线。
在实践中，市场参与者会基于不同的交易目的选择使用相应的债券收益率曲线。
即期收益率曲线为零息债券收益率曲线，到期收益率曲线为债券到期收益率的经验曲线，远期收益率曲线一般指即期收益率曲线的远期曲线，是当前即期收益率曲线内含未来某个时间点的预期即期收益率曲线。
由于付息债券可以被拆解为多个零息债券的线性组合，在给定付息率的情况下，即期收益率曲线和到期收益率曲线也可以相互换算。
三种曲线有内在的换算关系，因此往往有相似的形态，即债券收益率曲线通常向上倾斜、上凸1。
在即期收益率曲线向上倾斜、上凸的情况下，远期收益率曲线位于即期收益率曲线的上方，即期收益率曲线位于到期收益率曲线的上方。
1.债券收益率曲线向上倾斜债券收益率曲线在大多数情况下向上倾斜，主要有三方面原因。
一是市场预期未来收益率上行。
二是长期债券的流动性溢价抬升了远端收益率。
三是长期债券的敏感性大于短期债券，风险溢价抬升了远端收益率。
在信用市场上，更长期限的债券通常信用风险更大，从而进一步抬升远端收益率。
2.债券收益率曲线上凸债券收益率曲线在大多数情况下上凸，主要有三方面原因。
收益率曲线调控政策的理论基础及其商榷
２０１８年第８期·国外经济理论评论·收益率曲线调控政策的理论基础及其商榷＊徐忠 纪敏 李宏瑾内容提要：本文对日本银行２０１６年９月以来的收益率曲线控制政策及与之类似的扭曲操作政策的理论基础进行了深入讨论，这主要包括货币数量调控的储备头寸说、利率期限结构的市场分割理论和自然收益率曲线估算三个方面。
内生货币供给的水平理论表明，信贷和货币供给是由货币需求内生决定的，中央银行只能以利率（而非数量）作为操作目标。
利率期限结构理论表明，收益率曲线主要由预期和（时变）期限溢价影响，市场分割理论并未得到经验上的有力支持。
由于全球金融危机冲击引发的市场异常交易和长期量化宽松政策对市场交易行为的扭曲，以及模型设定偏误和遗漏变量等问题，自然收益率曲线估算并不稳健。
总体而言，收益率曲线控制和货币政策扭曲操作的理论基础有待商榷，且其在中央银行货币政策的历史上非常罕见。
所以，本文认为调控收益率曲线的政策并不可靠，并不能够为中国货币价格调控模式转型提供有益的借鉴。
关键词：收益率曲线控制 扭曲操作 中期政策利率 货币价格调控一、引言２０１６年９月２１日，日本银行宣布采用“控制收益率曲线的ＱＱＥ政策”（Ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ ａｎｄ Ｑｕａｌｉ－ｔａｔｉｖｅ Ｍｏｎｅｔａｒｙ Ｅａｓｉｎｇ ｗｉｔｈ Ｙｉｅｌｄ Ｃｕｒｖｅ Ｃｏｎｔｒｏｌ），在－０．１％隔夜政策目标利率基础上，通过灵活购买不同期限日本国债，将十年期国债收益率基本维持在零附近水平。
这是全球金融危机后，日本相继恢复在２００１－２００６年间实行的零利率和量化宽松货币政策，在２０１３年实行质化量化宽松政策（ＱＱＥ），以及在２０１６年２月实行负利率政策之后，日本银行采取的又一激进的非常规货币政策措施。
在开展收益率控制政策之前，日本银行对ＱＱＥ和负利率政策进行了全面评估，肯定了其显著降低长期利率的作用，但日本银行也指出，长期收益率水平往往与数量操作下中央银行的期望水平并不一致。
中债银行业非存款类金融机构债收益率曲线
《中债银行业非存款类金融机构债收益率曲线探析》一、概述在金融领域，收益率曲线一直是一个备受关注的指标，它能够反映出债券市场的整体情况，对投资者和政策制定者都具有重要的参考意义。
本文将从深度和广度两个层面来探讨中债银行业非存款类金融机构债收益率曲线，希望能够为读者带来更深入的理解。
二、基本概念1. 中债银行业非存款类金融机构债：指的是在我国债券市场上发行的银行业非存款类金融机构债券，这类债券具有一定的信用风险和流动性风险，但同时也有较高的收益率。
2. 收益率曲线：是指同一类债券在不同到期期限下的收益率水平所构成的曲线。
通过收益率曲线，我们可以看出不同期限债券的收益率情况，从而分析市场对不同期限债券的预期收益和风险。
三、深度解析中债银行业非存款类金融机构债收益率曲线的变化受多方因素影响。
宏观经济形势对收益率曲线起着至关重要的作用。
当经济增长速度加快、通货膨胀率上升时，市场对未来利率上升的预期也会增强，这可能导致短期债券收益率上升，形成收益率曲线的上升趋势；相反，当经济增长放缓、通货膨胀率下降时，市场对未来利率下降的预期会增强，从而推动长期债券的价格上涨，形成收益率曲线的下降趋势。
金融市场的流动性风险也会对收益率曲线产生影响。
一般而言，市场对流动性风险的担忧会导致市场对长期债券的偏好，从而推动短期债券收益率上升，形成收益率曲线的上升趋势。
货币政策的变化也会对收益率曲线产生重要影响。
当央行采取紧缩货币政策时，市场对未来利率上升的预期会增强，从而推动短期债券收益率上升，形成收益率曲线的上升趋势；反之，当央行采取宽松货币政策时，市场对未来利率下降的预期会增强，从而推动长期债券的价格上涨，形成收益率曲线的下降趋势。
我们可以看到，中债银行业非存款类金融机构债收益率曲线的变化受多重因素的影响，并且这些因素之间相互作用，最终塑造了收益率曲线的走势。
对收益率曲线的深入理解需要考虑到宏观经济形势、流动性风险和货币政策等多个方面的因素。
银行间债券市场企业债的发行利率影响因素的实证研究
银行间债券市场企业债的发行利率影响因素的实证研究随着市场经济的发展和金融体系的不断完善，银行间债券市场逐渐成为企业融资的重要渠道之一。
企业债券作为银行间债券市场中的重要品种之一，其发行利率的变化与市场的供需关系、市场的风险偏好以及经济政策的影响等因素密不可分。
本文旨在通过实证分析银行间企业债券的发行利率影响因素，为进一步探讨我国银行间债券市场的发展提供参考。
一、研究背景及意义随着市场利率和银行间同业拆借市场利率的不断走低，银行间债券市场已成为企业融资最主要的途径之一。
而企业债券的发行利率的高低则直接影响到企业融资成本的高低。
因此，研究企业债券的发行利率影响因素，对于进一步完善我国银行间债券市场，畅通企业融资渠道，降低企业融资成本，提高市场效率和经济效益具有重要意义。
二、相关文献综述随着中国市场经济的逐步发展，学者们越来越关注银行间债券市场，特别是企业债券发行利率的影响因素。
2013年，周昌和等人通过对我国银行间企业债券市场的历史数据分析，得出了市场利率、公司财务状况、行业差异、信用评级与发行规模等因素对企业债券发行利率的影响结论。
2016年，江海洋等人通过分析宏观经济指标、市场波动、市场需求、信用评级因素等，得出这些因素对于企业债券发行利率的解释能力较强。
三、实证研究方法及数据本文选择2016年至2018年期间银行间企业债券市场全部发行的企业债券作为样本，采用多元回归方法，建立如下模型：R_it=a+Σb_j X_itj +ε_it其中 R_it为企业债券发行利率，a为常数项，b_j为变量系数，X_itj为影响变量，ε_it为误差项。
所选变量包括：1.宏观经济指标变量：包括GDP增长率、通货膨胀率、人民币汇率等。
2.市场因素变量：包括同业拆借利率、政府债券收益率、企业债券收益率、股票市场指数等。
3.发行公司因素变量：包括公司财务状况、信用评级、发行规模等。
四、实证结果及分析通过对样本数据的回归分析，得到企业债券发行利率受市场因素的影响最大，其次是宏观经济因素，公司因素影响相对较小。
中国中央银行资产负债表结构性政策工具效应研究——基于数量型的视角
债表结构也发生了重大变化，突出表现为：资产端外汇占款与对其他存款性公司债权此消彼长，负债端储备货币取代央票。
对其他存款性公司债权除了传统的再贷款再贴现外，还包含一些创新型债权如常备借贷便利（SLM）、中期借贷便利（MLF）、抵押担保贷款（PSL）等工具。
近年来，对其他存款性公司债权占总资产的比重不断上升，从2013年的4.14%上升至2019年的31.73%1，成为资产端占比次高的资产，显示出我国货币政策主动性不断增一、引言近年来，我国货币政策的执行环境发生了重要变化，突出表现为国内经济经济多重结构失衡，经济发展进入新常态，同时国际经济进入下行区间。
为此，中央银行对货币政策目标也进行了相应调整，在促进经济增长和稳定物价的基础上更加注重定向调控，将更多的存量和增量货币配置到新兴产业、高技术产业，以及三农、小微、民营等实体经济重要领域和薄弱环节。
与之对应的，央行资产负文 陈锋 中国人民银行南昌中心支行中国中央银行资产负债表结构性政策工具效应研究*——基于数量型的视角摘 要 为评估央行资产负债表的结构性政策效应，本文用计量模型揭示央行资产负债表结构性政策工具的宏观经济效应和微观调节效应。
研究发现：从数量型视角看，总量货币政策工具和结构性货币政策工具对宏观经济的作用是相互补充的，结构性政策工具在降低市场利率、稳定价格指数、提高实际产出、增强信心指数等方面发挥了重要作用。
同时，结构性政策工具对不同特征企业的定向调节效应较为显著。
具体而言，对其他存款性公司债权有效促进了微型企业、国有控股企业和私人控股企业的贷款增长，其中SLF 对微型企业及私人控股企业信贷融资具有较好的调节效应，而MLF 对小微型企业的贷款增长有显著提升作用，PSL 有效拉动了房地产行业贷款增长。
关键词 资产负债表 结构性政策工具 货币政策 定向调节效应 中央银行* 本文为作者的学术思考，不代表所在单位意见。
1.数据来源：wind 数据库。
基于IS-LM模型的财政政策效应实证研究
基于IS-LM模型的财政政策效应实证研究【摘要】本文基于IS-LM模型，研究了财政政策对经济的影响。
首先概述了IS-LM模型的基本原理，然后分析了财政政策对IS曲线和LM曲线的影响。
接着通过实证案例分析了财政政策的效应，探讨了可能存在的问题与局限性。
研究结果表明，财政政策可以通过改变政府支出或税收水平来影响经济稳定。
结论部分总结了研究成果并展望了未来的研究方向。
本文对于了解财政政策对经济的影响具有一定实践意义，可为政府决策提供参考。
【关键词】IS-LM模型, 财政政策, 实证研究, IS曲线, LM曲线, 效应分析, 案例分析, 问题与局限性, 研究成果, 未来研究方向, 实践意义1. 引言1.1 研究背景在当今全球经济不断发展和变化的背景下，财政政策作为宏观经济政策的重要手段，对经济增长、通货膨胀、失业率等方面起着至关重要的作用。
在面对经济下行压力和通货膨胀问题时，政府需要通过财政政策来调节经济活动，以实现宏观经济的平衡和稳定。
IS-LM模型作为描述货币市场和实物市场之间相互作用的经典模型，对于研究财政政策的效应具有很高的理论价值。
通过分析财政政策对IS曲线和LM曲线的影响，可以揭示出财政政策对经济活动的影响机制，进而为政府决策提供理论支持。
目前对于基于IS-LM模型的财政政策效应的实证研究还比较有限，尤其是在考虑不同国家和地区的特殊性以及全球化背景下的财政政策效应的研究。
有必要进行更深入的实证研究，以全面了解财政政策在不同情况下的效果，为实际政策制定提供更加科学的依据。
1.2 研究目的研究目的是通过基于IS-LM模型的财政政策效应实证研究，探讨财政政策对经济的影响机制及其效果。
具体来说，本研究旨在通过分析财政政策对IS曲线和LM曲线的影响，揭示财政政策在激励投资、刺激消费、促进经济增长等方面的作用途径，为政策制定提供理论支持和实证依据。
本研究还旨在通过案例分析探讨财政政策实施的具体效果，验证IS-LM模型在解释实际经济现象中的适用性和有效性。
收益率曲线控制政策
收益率曲线控制政策
收益率曲线控制政策是一种货币政策工具，用于影响金融市场上短期和长期借
贷利率之间的关系。
它通过调整短期和长期国债收益率之间的差距来控制市场利率。
本文将介绍收益率曲线控制政策的原理和目的，并讨论其对经济的影响。
收益率曲线控制政策的原理是通过购买或出售国债来改变市场对利率的预期。
当央行购买国债时，它在市场上投入资金，导致市场供求关系改变，使得国债价格上升，收益率下降。
反之，当央行出售国债时，市场上的供应增加，导致国债价格下降，收益率上升。
这种政策旨在影响市场的长期利率，从而对经济产生影响。
降低短期利率和长
期利率之间的差距可以刺激投资和消费，促进经济增长。
此外，通过控制利率曲线的形状，央行还可以影响金融市场的信贷条件和资本流动。
然而，收益率曲线控制政策也存在一些潜在的风险和挑战。
首先，通过购买和
出售国债来调整市场利率可能会给央行带来巨大的资金风险。
此外，市场对政策的预期也可能产生不确定性，导致市场的波动性增加。
在实践中，各国央行对收益率曲线控制政策采取了不同的方法。
一些央行采用
了明确的目标，例如设定长期借贷利率的目标值。
其他央行则更加灵活地运用这一政策工具，根据经济状况和市场需求进行调整。
总之，收益率曲线控制政策是一种央行用于影响市场利率的工具。
它可以通过
调整短期和长期利率之间的差距来影响经济活动。
然而，这种政策也存在着风险和挑战，需要央行谨慎操作，并基于详细的研究和数据分析来确定政策的有效性。
收益率曲线控制政策
收益率曲线控制政策1. 简介收益率曲线控制政策是一种宏观经济政策，旨在通过调整利率水平和债券购买计划，影响和控制国家的收益率曲线形状。
这一政策的目标是平衡经济增长和通货膨胀预期，以实现经济稳定和可持续发展。
2. 收益率曲线的基本概念收益率曲线是指不同到期日的债券收益率之间的关系。
通常情况下，较短期的债券收益率低于较长期的债券收益率，形成一个向上倾斜的曲线。
这是因为较长期的债券面临更多的风险和不确定性，投资者要求更高的收益率来补偿。
收益率曲线的形状可以提供有关经济状况和市场预期的重要信息。
例如，当收益率曲线变得平坦或倒挂时，可能预示着经济衰退的风险。
3. 收益率曲线控制政策的目标收益率曲线控制政策的主要目标之一是维持良好的金融稳定。
通过调整利率水平和债券购买计划，政府可以影响市场对未来经济走势的预期，从而稳定市场情绪和信心。
此外，收益率曲线控制政策还可以用于调整货币政策的传导机制。
当经济增长疲软时，政府可以通过降低短期利率和购买长期债券来刺激投资和消费，促进经济复苏。
相反，当经济过热时，政府可以通过提高短期利率和减少债券购买来抑制通胀压力。
4. 收益率曲线控制政策的工具收益率曲线控制政策主要使用两种工具：利率调整和债券购买计划。
4.1 利率调整利率调整是指央行通过改变短期利率来影响市场利率水平。
央行可以通过降低短期利率来刺激经济增长，或通过提高短期利率来抑制通胀压力。
利率调整可以通过直接改变政策利率或通过市场操作来实现。
央行可以通过公开市场操作购买或出售债券，以改变市场上的流动性和利率水平。
4.2 债券购买计划债券购买计划是指央行购买政府债券或其他债券，以增加市场上的流动性并降低利率。
这种政策措施被称为量化宽松政策。
债券购买计划可以通过直接购买债券或通过向银行提供流动性来实现。
通过购买债券，央行可以增加市场上的购买需求，从而降低利率。
通过向银行提供流动性，央行可以鼓励银行提供更多的贷款，促进经济增长。
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银行间债券市场收益率曲线税收效应实证研究刘晓曙,郑振龙(厦门大学金融系,福建厦门361005) 摘 要:文章利用品种相对较多、交易相对较活跃的银行间债券市场中的无风险债券来构建收益率曲线。
由于投资者面临不同的税收待遇,税收因素是否显著影响投资者对债券的定价与市场收益率曲线的形状是个重要的研究课题。
通过实证比较分析,发现我国银行间债券市场收益率曲线存在税收效应。
也就是说,考虑了税收影响的Svenss on 模型具有更好的拟合能力。
关键词:利率曲线结构;税收效应;隐含税率中图分类号:F830191 文献标识码:A 文章编号:1000-2154(2008)09-0036-05收稿日期:2008-03-28基金项目:2004年教育部新世纪优秀人才支持计划资助作者简介:刘晓曙(1975-),男,湖南耒阳人,厦门大学金融系博士研究生,主要从事金融工程和风险管理方向研究;郑振龙(1966-),男,福建平潭人,厦门大学经济学院教授,金融学博士,厦门大学研究生院副院长,主要从事资产定价、金融工程和风险管理方向研究。
一、引 言 发现有效的、合理的利率期限结构一直是中国金融学界孜孜以求的研究课题。
中国利率期限结构曲线的研究始于20世纪90年代中后期,以国债和同业拆借利率为样本,用即期利率模型和动态利率模型研究利率期限结构,例如范龙振构建了上海证券交易所债券价格隐含的利率期限结构的连续时间两因子Vasicek 利率模型[1];朱世武和陈健恒运用多项式样条法和Nels on -Siegel 模型对我国交易所国债利率期限结构进行了实证研究[2];谢赤、吴雄伟基于国内市场数据对具有状态变量的H JM 模型、Vasicek 和CIR 模型进行了实证分析[3];郑振龙、林海利用McCulloch 样条函数和息票剥离法对我国市场利率期限结构进行了静态估计,构造出中国真正的市场利率期限结构[4]。
这些研究成果尽管取得了一定的成绩,但这些研究几乎都是用国外已有的模型直接运用到国内的原始交易数据,存在以下的不足之处:首先,大部分以交易所国债价格为样本的研究,并没有考虑到交易所国债品种少、交易不活跃的事实;其次,以银行间国债价格为样本的研究,虽然包含了较多的国债样本,但是并没有考虑到哪些样本点是真实有效的交易;第三,以银行间拆借市场利率为样本的短期利率建模研究并没有考虑到同业拆借采取的是寻价机制,样本点并不能反映实际的成交价格;最后,这些研究的主要目的是探询并解释中国基准利率期限的形状和特征,并没有讨论在需要用每日样本更新模型参数的情况下,模型的有效性。
本文将利用品种相对较多、交易相对较活跃的银行间债券市场中的无风险债券来构建收益率曲线。
我们知道,相对而言,银行间债券市场相对完善和发达,最近几年以来,随着我国利率市场改革进程的稳步推进,银行间债券市场逐步规范和成熟,这将有助于形成有效的市场利率曲线,为商业银行等金融机构在产品定价方面提供必要参考。
银行间债券市场收益率曲线在一定程度上可以成为市场的利率基准。
但 第9期总第203期商 业 经 济 与 管 理N o 19V ol 1203 2008年9月JOURNA L OF BUSINESS ECON OMICSSep 12008我们也应当注意到目前银行间市场的国债品种结构不健全,收益率的市场化决定程度还不够高,给商业银行构造合理的市场利率曲线带来较大的困难。
为了弥补国债品种不够多的缺点,我们可以将考虑与国债具有相同信用等级的央票和政策性金融债券和国债一起构造零收益率曲线。
这里,值得注意的是,央票及政策性金融债尽管和国债具有相同的信用等级,但还是存在一定的差异。
按照我国当前证券的税收政策,投资者在投资这三种债券时会享受不同的税收待遇。
我们注意到,银行间债券市场的投资者为机构投资者,按照《中华人民共和国企业所得税暂行条例》,对机构投资者免征国债利息收入所得税,而对从央票及政策性金融债所得到的利息需缴纳企业所得税,当前税率是33%;对机构投资者在二级市场买卖债券所得价差收入按《财政部关于营业税会计处理的规定》(财会[1993]83号)文件规定,即金融企业缴纳的营业税,通过“应交税金———应交营业税”科目进行核算。
2001年上半年,国务院决定将金融企业8%的营业税税率分三年每年降低1个百分点,降至5%。
当然,在实际执行中,各地方政府对投资者还会依据各地经济金融发展战略的需要灵活地制定各自的税收政策,如深圳地区对某股份制商业银行征收的企业所得税为18%,而营业收入税大约为515%。
显然,是否存在税收效应无论理论上还是实践中对构建收益率曲线都是至关重要的。
这里,税收效应是指由于税收待遇而将显著影响市场参与者对这些债券的定价。
在国外,研究人员采取各种不同的方法对政府债券定价中是否存在税收效应做了大量的研究。
Schaefer[5],R onn[6],Derm ody 和R ockafellar [7]采纳了线性规划的方法研究了给定税率下投资者的最优投资组合。
Jordan[8],Litzenberger 和R olfo [9]应用非线性回归的方法估计了给定税率下的利率期限结构,然后在不同税率情形下根据判别函数探寻税收效应的存在。
K amara[10]着重讨论了在除了税收待遇存在差异而其他方面完全一样的债券中是否存在税收效应,这些债券比如是具有相同期限的票据(notes )和央票(bills )。
这些研究表明,在给政府债券相对定价过程中存在税收效应迹象。
本文将讨论我国银行间债券市场收益率曲线是否存在税收效应。
由于税收政策的差异,我们将分两种情况进行对比:无税收影响情形和自由税率参数情形。
本文的自由税率参数情形是指不同地方、不同市场参与者由于税收差别待遇对债券有不同的定价,它使收益率曲线仿佛受潜在的、隐形的某种税率待遇影响一样,是市场参与者享受到税率的加权平均税率,也就是所谓的隐含税率。
与其他研究不同的是,本文不仅采用了扩充了的更为广泛的银行间无风险债券数据作为研究对象,而且同时采用一段时间的样本数据来首先分析模型整体的拟合优度,在此基础上再验证我国银行间债券市场是否存在税收效应。
二、实证分析(一)模型与方法我们将采用静态利率期限结构模型Svenss on 模型[11]。
在Svenss on 模型下,即期利率的表达形式为: R (0,θ)=β0+β11-exp (-θτ1)θτ1+β21-exp (-θτ1)θτ1-exp (-θτ1)+β31-exp (-θτ2)θτ2-exp (-θτ2)(1)得到了即期利率的表达形式后,可以求得贴现因子D (t ,t +θ)=exp (-θ・R (t ,θ))。
整个目标函数的最小化决策就是确定参数τ1,τ2,β0,β1,β2和β3。
参数估计的目标就是使得样本债券的实际价格与理论价格的误差最小。
样本债券的理论价格是通过利率期限结构确定的,即P 3i =∑iCF it ・D (t ,t +θ;Φ)(2)上式中,P 3i 表示债券i 的理论价格,CF it 表示债券i 所包含的在未来时间t 发生的现金流,D (t ,t +θ;Φ)表示与时间t 对应的贴现函数值,Ф表示贴现函数的参数向量(或矩阵)。
73第9期刘晓曙,郑振龙:银行间债券市场收益率曲线税收效应实证研究 对于无风险固定支付债券,估计贴现因子的无税收调整的方程式可表示为:P i =∑tCF it ・D (t ,t +θ;Φ)+εi(3)这里,P i 是债券实际全价。
根据要求,参数向量(矩阵)Ф应满足使样本债券的定价误差(理论价和实际价格的差别)最小。
若以样本债券得的总定价方差作为目标函数,Ф应满足使下式成立:min ∑ni =1ω2i (P 3i -P i )2(4)这里n 为样本债券容量,ωi 是权重系数,它用来修正样本的异方差特征,避免收益率曲线在远端出现“过度拟合”的情况。
通常以修正久期的倒数来计算ωi ,在Bolder 和Streliski 的论文中,设定了如下的权重系数[12]:ωi =1/Dur Mi∑1/Dur Mi(5) 其原理是给与长期债较低的权重从而允许其定价误差较大,Vasicek 和F ong 也使用了类似的办法,但相对略微复杂[13]。
因此,经久期加权的目标函数基本上可以解决样本异方差的问题。
(二)样本选择与模型评估标准样本数据来源于银行间债券交易数据,时间跨度为2006年12月12日-2007年5月11日。
共保留国债、央票和国开债三类品种,并经过交易员确认后得到最终样本。
根据Svenss on 模型得到即期利率的表达形式后,可以求得贴现因子,进而得到债券的理论价格。
因为国开债和央行票据属于要纳税的金融债券,与国债的免税情况不一致,因此需要对国开债和央行票据样本分两种情况进行如下税收调整(对于附息票债券,C 表示息票支付,H 表示应计利息,τ表示利息税,τG 表示资本利得税,q 表示报价,M 表示剩余支付期数):1.溢价债券(q >100)q -100表示资本损失,τ(q -100)表示因资本损失而得到的获利(被当作利息收入纳税,并且平均分摊到各支付期)。
那么,税后现金流分布为:第一次:C -τ(C -H )+τ(q -100)M;第二次到M -1次:C (1-τ)+τ(q -100)M;最后一次:C (1-τ)+100+τ(q -100)M2.折价债券(q <100)第一次:C -τ(C -H )第二次到M -1次:C (1-τ)最后一次:C (1-τ)+100-τG (100-q )为了比较是否存在税收效应,我们这里定义和采用三种判断准则来衡量模型的表现能力:1.判定系数:R 2=1-∑ni =1(P i -P 3i )2n -k ∑n i =1(P i -P )2n -1,其中P 为市场价格的平均数,n 是当天用以估计模型参数的债券数目,k 表述模型待估计的参数个数。
可以看到,判定系数可以作为模型优劣的定量判断准则,其值越大,表示模型之拟合能力越强。
2.均方根相对误差:RMSRE =1n ∑ni =1(P i -P 3i P i)2×100%,它是一个相对量的误差评估准则。
83 商 业 经 济 与 管 理2008年3.均方根误差:RMS E =1n ∑ni =1(P i -P 3i )2,为一绝对量的误差评估标准。
(三)实证结果首先假设税收对银行间债券市场收益率曲线没有影响,即τ=0,τG =0。
得到Svenss on 模型的判定系数、均方根相对误差、均方根误差统计性质如表1所示。
表1 无税收影响时Svensson 模型在样本期内拟合效果与表现能力分析判定系数均方根误差百分比均方根误差平均值019243010055015609标准差010697010022012242最大值019982010125112818最小值016379411916e -004010412表2 考虑税收影响后Svensson 模型在样本期内拟合效果与表现能力分析判定系数平均方根误差百分比平均方根误关平均值019586010035013565标准差010602010023012324最大值019998010116110838最小值017133913265e -011013483e -009 其次,在考虑税收影响下,我们得到Svenss on 模型的判定系数、均方根相对误差、均方根误差统计性质如表2。