投资项目评估第七章投资项目财务评价

-2096 -4467 -3988 -2799 -1509 -246 999 2240 3480 4721 5962 9469
计
所得税前
所得税后
算 指 标
财务内部收益率：
24.6%
财务净现值( ic =10%) ￥3882万元
20.2% ￥2596万元
投资回收期：
5.6
6.2
营业收入、营业税金及附加和增值税估算表
1.1 营业收入
3198 3997 3997 3997 3997 3997 3997 3997 3997 3997 39171
1.2 回收固定 资产余值
1562 1562
1.3 回收流动 资金
704 704
2 现金流出 2096 2371 2598 2582 2458 2458 2458 2458 2458 2458 2458 2458 31994
其表达式为：
流动比率
流动资产 流动负债 100%
速动比率
速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。它是 衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的 能力。
其表达式为：
速动比率=速动资产/流动负债 =（流动资产—存货）/流动负债
速动资产是指从流动资产中扣除变现速度最慢的 存货等资产后，可以直接用于偿还流动负债的那部分流 动资产。
法人在某一时间点(一般指会计年度末)的负债 总额 (TL)与资产总额 (TA)之比，反映法人总体负债 状况，是筹措项目资金时金融机构和投资者决策的 重要参考依据。
其表达式为： 资产负债率=负债总额/资产总额
LOAR TL 100% TA
流动比率
指流动资产总额和流动负债总额之比。
流动比率表示企业流动资产中在短期债务到期时 变现用于偿还流动负债的能力，一般应大于200%。
思考
1. IRR与 ERR 是在什么样的假设下定义的，什么时候 IRR>ERR ,什么时候 IRR<ERR？
7.3 建设项目经济评价的清偿能力分析指标
利息备付率(ICR)
利息备付率也称已获利息倍数，是指项目在借款 偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应 付利息费用的比值。 其表达式为： 利息备付率=税息前利润/当期应付利息
换汇成本
7.2 建设项目经济评价的盈利能力分析指标
静态投资回收期
静态投资回收期是不考虑资金时间价值的条件下，以 项目净现金流入回收项目全部投资所需要的时间，
计算
Pt
(CI CO)t 0
t 0
式中： CI － 现金流入量； CO － 现金流出量； (CI CO)t － 第年的净现金流量； Pt － 静态投资回收期。
7.1 投资项目财务评价简述
评价内容 盈利能力 清偿能力 外汇效果
基本报表 全部投资现金流量表
财务评价指标
静态指标
动态指标
全部投资回收期
净现值 净现值率
内部收益率
自有资金现金流量表
损益表
投资利润率 投资利税率 资本金利润率
资金来源与运用表
借款偿还期
资产负债表 外汇平衡表
资产负债率 流动比率 速动比率
投资使用计划及 资金筹措表
生产总成本 费用估算表
经营成本
营业收入和 税金估算表
建设投资借款 还本付息计划表
建设投资借 款利息形成 的财务费用
利润与利润 分配表
折旧费、摊销费 也是还本资金来源
净利作为还本资 金主要来源
财务分析报表间的勾联关系图
固定资产投资估算表
总投资使用计划与资金 筹措表
流动资金估算表
为 (CI CO)t，按照一定的折现率 i0 折现到期初时的现
值之和。
计算
NPV
(i0 )
n
(CI
CO)t
(1
i0 )t
t0
NPV － 净现值；
CI t － 第 t 年的现金流入额；
COt －
n－
第 t 年的现金流入额； 该方案的计算期；
i0 － 基准折现率。
净现值是项目寿命期内逐年净现金流量在考虑资金成 本（贷款利息、机会成本）、风险因素后的贴现值。
5 调整所得 税
122 225 250 276 294 298 298 298 298 298 2657
6 所得税后 净现金流 量(3-5)
-2096 -2371 478 1190 1289 1263 1245 1241 1241 1241 1241 3507 9469
7 累计所得 税后净现 金流量
3 所得税前 -2096 -2371 600 1415 1539 1539 1539 1539 1539 1539 1539 3805 12126 净现金流 量(1-2)
4 累计所得 税前净现 金流量
-2096 -4467 -3867 -2452 -913 626 2165 3704 5243 6782 8321 12126
内部收益率的经济含义是：在项目整个寿命期内，按 照利率 i=IRR 计算，会始终存在未能收回的投资，只有在 寿命期结束时投资才被全部收回。在寿命期内各个时点，
项目始终处于“偿还”未收回投资的状态，由于项目“偿 还” 能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称。
内部收益率经济含义的另一种表述是：它是项目寿命期内 没有收回的投资的赢利率。它不是初始投资在整个寿命期 内的赢利率，因此它不仅受项目初始投资规模的影响，而 且受项目寿命期内各年净收益大小的影响。
权益投资额
权益投资的利润率 （净资产利润率）
判别准则：
静态投资效果系数评价投资方案的经济效果，需要与基准 投资收益率 R0 作比较。 R R0 ，项目可以考虑接受； R R0 ，项目拒绝接受。 静态投资效果系数表明了项目单位投资在正常年份的收益 水平
追加投资返本期
追加投资返本期又称差额投资回收期、追加投资 回收期，是指用投资大的方案所节约的年经营成本来偿 还其多花的追加投资（或差额投资）所需的年限。
多方案指标比较，以净现值率较大的为优。
内部收益率
内部收益率也称内部报酬率，它是净现值以外另一个最 重要的动态经济评价指标。净现值是求所得与所费的绝 对值，内部收益率是求所得与所费的相对值。
内部收益率是指在计算期内各年净现金流量现值累计 （净现值）等于零的折现率。用符号 IRR 表示。
计算
n
(CI
ICR EBIT 100% PI
偿债备付率(DSCR)
偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用 于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。
其表达式为： 偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息
的金额 DSCR EBITDA TAX
PD TAX —企业所得税
资产负债率(LOAR)
计算
T K2 K1 K C2 C1 C
K1 ，K 2 － 两对比方案的投资； C1 ，C2 － 两方案年经营成本；
判别准则：
T Tb ，投资大，成本低的方案较优； A Tb ，投资大，成本低的方案追加投资时间过长，
投资小的方案较优。
净现值
净现值 (NPV) 指方案在寿命期各年的净现金流量
计算
R NB K
K － 投资总额，全部收益额或投资者的权益投资额；
NB － 正常年份的净收益（或平均年收益）； R － 投资效果系数。
静态投资效果系数
年利润＋折旧与摊销＋利息支出 全部投资收益率＝
全部投资额
权益投资收益率＝
年利润＋折旧与摊销 权益投资额
投资利税率＝
年利润＋税金 全部投资额
年利润 投资利润率＝
n
COt (1
ERR)nt
n
CIt (1
ir )nt
t0
t0
ERR 外部收益率；
COt
第 t 年现金流入；
CI t
第 t 年现金流出。
按外部收益率折现后各年的支出（如投资费用）的终值， 等于各年的收入（正的现金流量如收益）按收益率再投资 后得到的终值。这样就克服了未收回投资与回收资金按同 一收益率计算这一弊病。
CO)t (1
IRR)t
0
t 0
实际应用中常用“线性插值法”求 IRR 的近似解。
判别准则
计算求得的内部收益率 IRR与项目的基准收益率 i0相比较。
IRR i0 ，方案可行； IRR i0 ，方案不可行。
内部收益率的经济含义 内部收益率表明了所占用资金的一种恢复（回收）能力， 项目内部收益率越高，其经济性越好。
2700
NPV/万元
IRR
20
30
0
10
15 18.1
i/%
图 净现值与折现率关系图
净现值率
净现值率反映了投资资金的利用效率，常用作净现值 指标的辅助指标。
计算
NPRV NPV (i0 ) KP
NPRV － 净现值率；
KP － 项目总投资现值。 判别准则
NPRV 0 ，方案可行，NPRV 0，方案不可行，
0
t 0
Pd － 动态投资回收期； i0 － 基准折现率。
累计净现金流量折
Pd ＝ 现值开始出现正值 —1＋
上年累计净现金流量 折现值绝对值
的年份数
当年净现金流量折现值
判别准则： 动态投资回收期需与基本动态投资回收期相比较。
静态投资效果系数
静态投资效果系数即简单投资收益率，是项目在正常 生产年份的净收益与投资总额的比值。
2.1 建设投资 2096 2371
4467
2.2 流动资金
580.1 123.9
704
2.3 经营成本
1754 2117 2117 2117 2117 2117 2117 2117 2117 2117 20798
2.4 营业税金 及附加
273 341 341 341 341 341 341 341 341 341 3342
2.2 债务资金
长期借款（含利
2.2.1

息）
2.2.2 流动资金借款
建设期
投产期
1
2
4
2178.32 2617.17 580.1
2095.7 2371.0
82.62 246.17
580.1
序号
产品名称
单位 单价
计算期
1 营业收入
万元
3 4 5 … 11 12 3198 3997 3997 3997 3997 3997
1.1 产品甲
吨
17380 3198 3997 3997 3997 3997 3997
2 营业税金及附加
万元
24 30 30 30 30 30
2.1 城市维护建设税(0.6%) 万元
Pt ＝
累计净现金流量开始
上年累计净现金流量绝对值
出现正值的年份数 —1＋
当年净现金流量
动态投资回收期
动态投资回收期是在考虑资金时间价值，即按照设定 的基准收益率条件下，以项目的净现金流入收回全部投资 所需的时间，它克服了静态投资回收期未考虑时间价值因 素的缺点。
计算
Pd
(CI
CO)t (1 i0 )t
19 24 24 24 24 24
2.2 教育费附加(2%)
万元
566666
3 增值税(17%)
万元
249 311 311 311 311 311
项目总投资使用计划与资金筹措表
单位：万元
序号
项目
1 总投资
1.1 建设投资
1.2 建设期利息
1.3 流动资金
2 资金筹措
2.1 资本金
其中：用于流动 资金
也有观点认为，速动比率应以流动资产减去待摊 费用、存货、预付账款之后的差与流动负债之比表示， 这种观点比较稳健。
速动比率的经验标准为1：1
7.4 财务分析与评价基本报表的编制
财务估算表的表间关系
建设投资 估算表
流动资金 估算表
流动资金借 款利息形成 的财务费用
固定资产折旧、 无形资产、 长期待摊费用摊销
NPV 0 是项目方案在考虑资金成本（贷款利息、机会
成本）、风险因素后“不赔不赚”的情况。
NPV 0 是项目方案除能达到行业要求的基准收益外， 还能得到超额收益的情况。
NPV 0是项目方案没有达到行业要求的基准收益率， 方案经济上不合理，不可行。
投资期初的贴现值，其价值是相当可观的。
净现值与折现率关系图
项目现金流量分析是融资前分析 。项目 投资现金流量表是投资决策的重要依据。
项目投资现金流量表
单位：万元
序
项目
建设期 投产期
达到设计能力生产期
合计
号
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
1 现金流入
3198 3997 3997 3997 3997 3997 3997 3997 3997 6381 41555
建设期利息估算表
固定资产折旧估算表
无形资产及其他资产 摊销估算表
外购原材料费估算表 外购燃料和动力费估算表
总承本费用 估算表
营业收入、营业 税金及附加和增
值随估算表
贷款还本 付息计划
表
利润与利 润分配表
工资及福利费估算表
现金流量表
财务计划现 金流量表
资产负债表
项目现金流量表
1.项目现金流量分析的作用
外部收益率
内部收益率的隐含假设。这种隐含假设是由于计算中 采用复利计算方法导致的。由于投资机会的限制，这 种假设往往难以与实际情况相符。
外部收益率实际上是对内部收益率的一种修正，计算 外部收益率时也假定项目寿命期内所获得的收益全部 可用于再投资，所不同的是假定再投资的收益率等于 基准折现率。
计算