外汇风险的衡量

外汇风险的衡量
在当今外汇风险管理领域，有很多用于衡量外汇风险的方法，如回归分析法、情景分析法、净现金流量分析法以及VaR(ValueatRisk) 方法等，其中以VaR 方法最为普遍，不仅被众多的跨国公司广泛使用，更是被商业银行所青睐。

( 一)VaR(ValueatRisk) 方法
近年来，VaR 方法广泛为金融机构和大型的跨国企业所采用。

VaR 是指在一定的概率水平( 置信度) 下，证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。

其最大的优点在于测量的综合性，可以将不同市场因子、不同市场的风险集成为一个数，较准确地测量由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，较好地适应了金融市场发展的动态性、复杂性和全球整合性趋势。

1. 基本模型
根据Jorion(1997) ，VAR 可定义为:VaR=E(w)-w 式中E(w) 为资产组合的预期值；w 为资产组合的期末价值；w* 为置信水平下投资组合的最低期末价值。

再设w=w0(1+R) ，式中W0 为持有期初资产组合价值，R 是设定持有期内资产组合的收益率。

另有:w*=w0(1+R*) 式中R* 为资产组合在置信水平下的最低收益率。

根据数学期望的基本性质，有:Var=E[w0(1+R)]w0(1+R*)=w0[E(R)-R*] 上式即为该资产组合的VAR 值，根据上式如果能求出置信水平下的R* ，即可求出该资产组合的VAR 值。

2. 计算方法
由前面的公式可以看出，计算VaR 相当于计算E(w) 和w 或者E(R) 和R* 的数值。

目前为止，计算VaR 主要有三种方法: 历史模拟法、方差———协方差法和蒙特卡罗模拟法，其中以蒙特卡罗法最为有效。

蒙特卡罗法是基于历史数据和既定分布假定的参数特征，借助随机产生的方法模拟出大量的资产组合收益的数值，然后再计算VaR 值。

这种方法是运用大量的随机数据模拟基础资产变动的可能途径，每种途径对应衍生产品的一个样本终值，模拟足够多的路径得出足够多的样本终值，再计算其平均值从而得到衍生产品的价值。

VaR 与风险的定义内容相吻合，可以客观的度量外汇风险，这也是VaR 被广泛接受的原因之一。

蒙特卡罗法作为VaR 最有效的一种方法存在计算量大的问题，但随着计算机技术的快速发展，计算量己经不是制约因素。

( 二) 净现金流量分析方法
一般用净现金流量分析方法来计算风险需要两个步骤：首先确定该种外币在某一时点的净头寸，然后根据对相关汇率的预测来确定该头寸的风险暴露。

基本的计算公式为：净现金流量= 现金流入量+ 现金流出量，该式中现金流入量为正值，现金流出量为负值。

计算结果为正表示现金净流入，反之为净流出。

得到净现金流量后，要对汇率进行预测。

然后根据这两个条件便可以对企业的外汇风险进行定量的计算。

其计算公式为：外汇风险= 净现金流量× ( 期末汇率–期初汇率) 。

上式的计算结果有正有负，必须分进口与出口两个方面来对结果进行讨论。

特别需要注意的是要考虑企业外汇风险所涉及的外币之间是否有相关性，如果存在相关性，必须将各种货币之间的相关性考虑进去，结合相关的计算结果进行分析，才能更加准确地对企业的外汇风险进行度量。

( 三) 极限测试和情景分析法
极限测试被用来衡量某些市场变量发生一定方向、一定程度的变化对投资组合价值产生的影响程度。

其基本程序是：(1) 选定测试的对象和相关的市场变量，设定测试的幅度和时间段；(2) 如果风险因素是多个市场变量，需要对变量之间的相关性做出考察；
(3) 计算各个变量在测试幅度内的变化对投资组合的价值影响，即重新评估资产组合的价值；
(4) 根据评估结果，决定下一步的风险管理计划。

情景分析和极限测试有许多相似的地方，通常可以互相替代。

但是在实务中，两者还是具有
重要的区别。

情景分析的程序是：首先对未来的市场状况做出一个替代假设，然后由此推论出这一假设条件下的相关市场变量，最后将新的市场变量的价值通过模型计算转换成为对现有金融资产组合价值的影响效果。

因此，极限测试可以被认为是一种自下而上的方法，而情景分析则是一种自上而下的方法。

在衡量一个或几个关键市场变量的波动产生的风险时，极限测试可以起到很好的作用。

然而，在某些灾难性的情况发生而需要做出假设和引伸时，就需要使用情景分析法来估计风险。

因此情景分析法常常用于衡量重大的政策变化、罢工、大规模信用危机等事件对特定的金融资产组合可能带来的损失。

( 四) 回归分析法
回归分析法的前提是认为企业的价值一般体现为企业在未来各个时点上产生的净现金流量现值的总和，因此企业面临的外汇风险大小取决于本币现金流量变化与汇率变化的相关程度。

公式如下：PCFt= α + β PEt+ μ t ，通过回归分析得出的回归系数β表示PCFt 对PEt 的敏感程度，β越大，企业现金流量变动受汇率变动影响越大。

如果评估多种货币，这些货币在模型中被视作独立变量，每一种货币的影响将由各自的回归系数来计量。

( 五) 敏感分析法
敏感分析法是在汇率发生变动的情况下，通过预测价格、销售量的变化计算未来产生的现金流量，汇率变动前后现金流量的本币价值之差就是外汇风险。

这一方法较回归分析方法可以在缺乏历史数据或历史数据不足时，根据经验对成本、价格、销售量等变量在汇率改变时的变化进行预测，从而对现金流及公司价值的变化进行估计，但是这种方法主观成分较重，准确性较低。