电话会议纪要范文

电话会议纪要(2)

提问：从2014年到2015年，中国政府跟其他政府签了很多的双边货币互换协议，它的汇率是固定的，而且这些协议有一年期的，有三年期的，那么这些协议对未来的人民币汇率的走势会有哪些影响呢?

回答：我初步的认识是，这对汇率的影响不会太大。因为我们都知道，这种双边互换只是一个额度，它真实发生的并没有那么多，这是一方面。而且现在的改革的方向，更多的是希望境外央行能随行就市的到我们的银行间外汇市场来直接获取、买卖人民币。所以我觉得如果只从互换的角度，它对于外汇汇率的影响不大，但是从不同的投资者或者说买卖主体进入咱们的银行间外汇市场的角度来说，它显然有助于丰富我们的外汇市场特别是在岸的外汇市场交易主体。因为假定境外央行进入这个市场，它的主导动机可能是中长期看好和持有人民币资产，所以它对于外汇市场提供一个稳定的供给是有帮助的，所以这才是央行为什么强调人民币国际化对于汇率的稳定有帮助。更多的中长期看好或者需要持有人民币的机构进入到国内的银行间外汇市场，才有助于这个市场真正地发挥作用。我们总说市场供求决定汇率，如果市场主体不丰富，那显然它不能很好地发挥价格发现的作用。我觉得境外央行进入银行间外汇市场反倒是一个稳定的、直接的购买者。

提问：我再问一下，目前的离岸人民币其实跟在岸的汇率相差非常大，比如说今天的点数已经到了6.57。而今天在岸人民币有小幅的升值到6.474，您觉得，如果说在未来离岸的人民币市场还会有怎样的变动趋势呢?

回答：我觉得至少一段时间，离岸、在岸的分化是存在的。因为毕竟交易主体都不一样，交易主体、交易的供应和需求也都不一样，所以分化还是会有。但是从过去的经验来看，离岸波动会比较大，升也会升的厉害，贬也会贬的更多，它只不过是用一种更为极端、波动率更大的方式来实现所谓的价格发现。在岸可能因为有央行的参与，所以它的波动理论上小一点，因为央行也是个稳定的供应者。但是如果给更长的时间来看，离岸会向在岸收敛，因为离岸变化的快。

提问：上周我们发现，在A股连跌了五天的时候，人民币其实也是连续地大幅贬值了五天，接下来股票市场和汇率市场有没有可能相关性会加强?

回答：这个问题我也是比较关注，第一个层面，811之后，当市场认识到汇率这么重要的时候，确实它对于股票市场是带来了一定影响。但是我想说的是，我的经验来看，外汇市场、汇率市场对于股票市场的影响可能有三个层面。一个是在风险和不确定性上面，它集中体现在811，就是大家不了解这个事情，它突然发生变化了，那我肯定首先把它视作为一个风险，所以它会对市场产生影响。但是比较现在和811的时候，投资者，特别是股票市场的专业投资者似乎对汇率的波动有了更深入的认识。所以这就涉及到第二个层面了，我认为根本上来说，当大家不把它视作为一个风险事件之后，根本上来说，汇率波动对于资产价格的影响关键还是在于它对利率和流动性的影响，这一点始终是最重要的。我们很难想象：如果由于汇率的波动导致流动性趋于紧张、利率出现飙升的时候，资产价格还可以很好。这是比较关键的第二层的冲击。第三层冲击，才是对实体经济的冲击以及它对市场的影响，这可能需要更长的时间来观察。所以我觉得从股票和外汇市场来说，首先最直接的还是这种情绪上的冲击，如果这个冲击大家开始接受之后，特别是可能更长的时间我们都要适应这种灰色地带，那么流动性是个关键。如果抛开这个情绪冲击的话，我觉得流动性才是一个关键。但是至少在现在的时点上，我觉得央行对流动性的关注程度不亚于我们任何一个市场主体，而且央行它还是有工具维护银行间市场利率的稳定。

提问：我之前一直认为在811汇改之后，从大类资产配置的角度上来讲，外汇作为一个资产是最基础的，因为它是一个币值，再往上包括债券，股票。811汇改以后，我预判人民币的贬值肯定会带来一大波的人民币资产的相对流出。因为比如老外买了这些资产的话，人民币币值本身最基础的这一部分如果说贬值的话，肯定会引发恐慌，然后造成资本的流动。所以我当时认为，在目前咱们国家资本外流监控比较严格的情况之下，未来加入SDR的时间点也好或者其他时间点

也好，如果说是放任汇率相对波动，或者说比以前的波动率更大的话，那么央行一定会在另一方面，也就是说在境内的资产价格上，通过流动性也好或者直接操作也好，让资产价格有一个相对的回升，来对冲汇率的波动，这相对来是一个负反馈。因为如果说人民币贬值了，资产价格只有升值才能对冲外流的风险，这样可能就会相对保护住外汇外流的现状。但是到年底发现央行做的也不是特别多，这两天好像还是一个正反馈的，也跟这个想法并不是完全相符的。未来如果央行还是把资本管控做的比较严格的话，为了防止外流太快，会不会像我刚才讲的来维护资产价格?

回答：这个问题我的一个基本的想法是，央行也做不到这么多吧，既维护债券市场，也维护股票市场，还维护房地产市场，以央行的能力它做不了这么多，这是一方面。再一方面，特别是股票市场，影响股票市场的因素很多，所以从别的国家的经验也很难简单地把股票市场的波动和外汇市场的波动联系起来。如果说它们出现怎么样波动，往往是由于共同的驱动因素导致的，比如说流动性冲击或者是其他。我觉得这个思考的角度是对的，就是不希望有更大的资本流动的冲击，但是怎么实现，我觉得好像央行做不到管控所有的市场。央行能做的就是逆周期宏观审慎，就是如果冲击大的时候限制一些投机交易。

提问：我是认为，既然6月份的股灾央行能够救市，那么其实它也做了这些事情。应该说它还是有这个能力，当然花费的成本很高，可能不会像当时那样一下子花出那么多的成本，但是会不会阶段性的参考汇率因素?毕竟汇率如果跌太多的话，它可能会通过一些手段，增加人民币整个资产的吸引力。

回答：我认为外汇市场的供求挑战还没那么大。最近的汇率波动，我更愿意把它视作央行希望突出、强调参考一揽子货币，未来的变数肯定还要看美联储议息之后美元的走势、国际资本流动的走势。因为这又涉及到，现在是不是美元阶段性比较强的时候和资本从新兴经济外流最严重的时候，因为很简单，按照现在一些国际组织和研究机构的预测或者是估算，2015年全球的资本流动，特别是新兴经济体的资本流动形势首先差过2008年，可能是1998年以来的最差情况。也就