反向基差下的豆粕跨期套利分析
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
反向基差结构下的投资机会
反向基差结构下的价差变化规律分析
4.1反向基差套利机会
01
根据前面的分析，豆粕存在明 确的反向基差结构，且价差波 动规律性明显，给我们提供了 较优的套利投资机会：买近卖 远的反向基差套利
02
套利投资组合的建立：选择一个 活跃性较高的近月期货合约，该 合约的持仓呈下降趋势，且属于 离交割月还有5~6个月的时间， 进行买入操作；同时选择一个成 交和持仓都在逐步提高的相对远 月合约，进行卖出操作。
数据剔除了从1月至5月的数据，主要对 比的是每年从6月份至年底的数据。主要 表示在1月份交割之前，随着1月份临近 交割，1月和5月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年下半年开始， 随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大 的趋势，并且持续了三年。
（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）
总的来判断，豆粕基差的变化，主要 有两个方面的规律：
一是时间周期：随着近月交割的临近，基差将持续 走强，时间周期在近月交割前5个月至交割前1个月。
二是资金推动：保值盘的不同月份的分布及移动， 会导致不同月份的强弱分化，而保值盘在远月保值 的行为，导致了近强远弱的格局。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
1.2豆粕期货价差分布
同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合约之间价格的强弱高低状态并不稳定。但07年 8月份之后，豆粕市场近期合约价格水平最高，而最远期合约价格水平最低，近高远低 的价格分布格局明显。
PART ONE
根据以上的数据跟踪，我们不难发现，2007年8 份之后的豆粕市场处于反向基差结构中，即现货 格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合 价格，近高远低的价格结构明显。
利反 向 基 差 下
分的 豆 粕 跨 期
析套
的反
投
向 基
资差
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
机
结 构
会下
豆粕价差结构分析
壹
贰
豆粕市场反向基差结构的原因分析
单
单
击
击
此
此
反向基差处添结构下的价差变化规处添律分析
加
加
文
文
本
本
1.1 豆粕期现价差分布
2007年8月份是转折点，之 前期现价差没有明显、持 续时间较长的规律；
之后豆粕现货处于升水状 态，并且这种价格结构一 直持续到当前。
一．2基差变化与移仓的关系分析
移仓对基差的影响，更多是保值企业往远月转 移空头头寸，导致近强远弱的一个体现。下面， 我们以组合（1月-5月）的基差和持仓的变化 对比来进行分析：
在我们统计跟踪的数据中，不同月份的持仓变化对基差的中期趋势具有非常 大的影响。如上图所示，在组合（1月-5月）的近三年表现情况看，随着近月 持仓的减少、远月持仓的增加，基差呈扩大的趋势；基差的快速走高，通常 出现在远月持仓超过近月持仓之后；而在后期，随着远月合约持仓的见顶回 落，基差会在近月交割前2个月内创出高点，之后逐步回调。
平均值
182.79
最小值 最大值 相对低位时间 相对高位时间
-37
453
3、5~6月
4、7~8月
综上表现，豆粕期货价格在2007年之后，近 月合约价格会随着交割月的临近，其走势明 显强于远月，从而使基差呈扩大的趋势。一 般来说，明显的扩大趋势，会出现在较近月 份交割前5个月左右；基差的相对高位会出现 在交割月前2个月之后。
03
主要是国内油脂行业高度集中
04
企业管理从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主 豆粕市场处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态，价格仍将表现坚挺，高于同期的期货市场价格。
2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合 约抛盘压力较大
这体现在期货成交和持仓上面，豆粕持仓从 2007年下半年开始大量增加，成交非常活跃， 已经成为豆类产品中的最活跃品种。从具体期 货席位持仓情况看，以中粮系为主的保值席位， 空头前十名的净空持仓，一般占豆粕单边持仓 的40~60%，给盘面带来较大的卖压。
67.90
-173
350
11~1月 3~4月
（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）
（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）
数据剔除了从9月至下一年度1月的数 据，主要表示在9月份交割之前，随着 9月份临近交割，9月和1月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年下半年之 后，随着9月份临近交割，二者的价差 呈扩大的趋势。
○ 每基本组合盈利在150~200点，盈利率在 25~33%。
•预计持有时间：
3~4个月
•止损点位：
价差低于-50点，控制最大亏率比例在16%
4.3套利投资风险状况分析
根据对市场的分析，可能会导致反向基差结构出现变化的情况有： 交割制度出现改变，使买方具有介入的积极性。 如果出现这种情况，将会改变期货市场多空力量分布，对反向基差套利的影响会在两个方面产生： 一是可能改变反向的基差结构，这方面我们判断可能性比较小，主要是因为目前国内油脂厂和豆粕 下游需求方的实力对比差距很大；二是压缩反向基差的波动幅度，这需要分许具体情况，才能作出 具体的判断。 油脂厂的保值模式发生变化，保值卖盘向近月集中。 油脂厂远月保值的模式，是反向基差结构存在的基础之一，如果出现变化，有可能会导致豆粕基差 结构的根本性变化，应该密切关注。
油脂厂的压榨利润管理，绝对了豆粕价格与进口大豆成本息息相关。因此，如果进口大豆远期 成本较近月大幅提成，将会导致远月豆粕价格走强，从而改变豆粕的基差结构。
Thank You !
豆粕交割制度上面，对卖方相对有利。主 要体现在两个方面：
○ 一是交割库问题； ○ 二是配对交割问题；
● 这两个主要的因素，限制了消费买盘 的介入，从而使期货市场买方处于相 对的弱势低位。在一定程度上，弱化 了看多买盘在期货市场上的力量。
豆粕市场的反向基差结构，除了明显的近强远弱特点外，基 差的变化还具有明显的周期性特点。另外，资金（持仓）在 不同月份上的移动，也会直接影响的基差的变化。
同时，根据我们的跟踪观察，豆粕卖出保值 主要集中在远月合约上面，这主要是与4~6个 月的外贸进口时间周期相匹配，同时给保值 运作以足够的运作时间。而随着交割月的临 近，保值盘一般都会平掉近月持仓，并在远 月上增持头寸，这就很容易造就豆粕近强远 弱的格局。
3豆粕的交割制度 对卖方有利，不 利于买盘的介入
上述原因使豆粕现货市场价格维持坚挺，同时企业在期货， 特别是在远月合约上的保值，压低了期货价格，导致豆粕市 场出现为持续存在反向基差的结构。期间，保值和投机资金 的分布及移仓情况，可能会改变短期价差变化的趋向，但很 难改变基差反向的长期格局。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
反向基差结构下的投资机会
03
套利投资组合的平仓：根据价差 规律分析，该投资组合的平仓有 两个标准：一是时间条件，在较 近合约交割前1~2个月，是平仓的 较优时机；二是价差条件，远近 合约价差在200~300点区间，是较 优的平仓价差点位。
4.2套利盈亏前景分析
•建仓区间：
在0~100点，平均成本控制在60点以下
•盈利目标区间： 在200~300点，平均平仓点位控制在250点附近。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
反向基差结构下的投资机会
反向基差结构下的价差变化规律分析
01
2.1 豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态
02
在最近两年多的时间里，现货市场上的豆粕价格表现坚挺，油厂的限售、限产、停机等措施，在豆粕市场 上营造了一个“供应紧张”的状态，有效支撑着豆粕价格。 油脂厂对豆粕价格的有效控制，究其原因：
（3）油脂厂对现货价格的把控能力弱化，市场竞争剧烈。
豆粕现货维持升水，同样是反向基差结构存在的前提。这一情况，主要依托于油脂厂对现货价 格的把控能力。只要不出现恶性竞争，估计在可预见的将来，出现呢这一情况的可能性很低， 但仍需关注。
（4）大豆远月进口成本较现货/近月大幅提升，导致远月价格大幅走高。
反向基差结构下的价差变化规律分析
3.1基差变化的周期性规律
添加标题
从市场价格运行的情况看， 豆粕基差的周期性规律主 要表现如下：
添加标题
豆粕1月和5月合约价差走 势图（价差=1月-5月）
平均值
105.18
最小值 最大值 相对低 位时间
-120
368
7~8月
相对高位时间
11~12月
豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1 月-5月）
（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）
数据剔除了从5月至9月的数据，主要对 比的是每年从10月份至下一年内4月的数 据。主要表示在5月份交割之前，随着5 月份临近交割，5月和9月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年7月份之后， 随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大 的趋势。
平均值 最小值 最大值 相对低 相对高 位时间 位时间
反向基差结构下的价差变化规律分析
4.1反向基差套利机会
01
根据前面的分析，豆粕存在明 确的反向基差结构，且价差波 动规律性明显，给我们提供了 较优的套利投资机会：买近卖 远的反向基差套利
02
套利投资组合的建立：选择一个 活跃性较高的近月期货合约，该 合约的持仓呈下降趋势，且属于 离交割月还有5~6个月的时间， 进行买入操作；同时选择一个成 交和持仓都在逐步提高的相对远 月合约，进行卖出操作。
数据剔除了从1月至5月的数据，主要对 比的是每年从6月份至年底的数据。主要 表示在1月份交割之前，随着1月份临近 交割，1月和5月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年下半年开始， 随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大 的趋势，并且持续了三年。
（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）
总的来判断，豆粕基差的变化，主要 有两个方面的规律：
一是时间周期：随着近月交割的临近，基差将持续 走强，时间周期在近月交割前5个月至交割前1个月。
二是资金推动：保值盘的不同月份的分布及移动， 会导致不同月份的强弱分化，而保值盘在远月保值 的行为，导致了近强远弱的格局。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
1.2豆粕期货价差分布
同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合约之间价格的强弱高低状态并不稳定。但07年 8月份之后，豆粕市场近期合约价格水平最高，而最远期合约价格水平最低，近高远低 的价格分布格局明显。
PART ONE
根据以上的数据跟踪，我们不难发现，2007年8 份之后的豆粕市场处于反向基差结构中，即现货 格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合 价格，近高远低的价格结构明显。
利反 向 基 差 下
分的 豆 粕 跨 期
析套
的反
投
向 基
资差
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
机
结 构
会下
豆粕价差结构分析
壹
贰
豆粕市场反向基差结构的原因分析
单
单
击
击
此
此
反向基差处添结构下的价差变化规处添律分析
加
加
文
文
本
本
1.1 豆粕期现价差分布
2007年8月份是转折点，之 前期现价差没有明显、持 续时间较长的规律；
之后豆粕现货处于升水状 态，并且这种价格结构一 直持续到当前。
一．2基差变化与移仓的关系分析
移仓对基差的影响，更多是保值企业往远月转 移空头头寸，导致近强远弱的一个体现。下面， 我们以组合（1月-5月）的基差和持仓的变化 对比来进行分析：
在我们统计跟踪的数据中，不同月份的持仓变化对基差的中期趋势具有非常 大的影响。如上图所示，在组合（1月-5月）的近三年表现情况看，随着近月 持仓的减少、远月持仓的增加，基差呈扩大的趋势；基差的快速走高，通常 出现在远月持仓超过近月持仓之后；而在后期，随着远月合约持仓的见顶回 落，基差会在近月交割前2个月内创出高点，之后逐步回调。
平均值
182.79
最小值 最大值 相对低位时间 相对高位时间
-37
453
3、5~6月
4、7~8月
综上表现，豆粕期货价格在2007年之后，近 月合约价格会随着交割月的临近，其走势明 显强于远月，从而使基差呈扩大的趋势。一 般来说，明显的扩大趋势，会出现在较近月 份交割前5个月左右；基差的相对高位会出现 在交割月前2个月之后。
03
主要是国内油脂行业高度集中
04
企业管理从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主 豆粕市场处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态，价格仍将表现坚挺，高于同期的期货市场价格。
2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合 约抛盘压力较大
这体现在期货成交和持仓上面，豆粕持仓从 2007年下半年开始大量增加，成交非常活跃， 已经成为豆类产品中的最活跃品种。从具体期 货席位持仓情况看，以中粮系为主的保值席位， 空头前十名的净空持仓，一般占豆粕单边持仓 的40~60%，给盘面带来较大的卖压。
67.90
-173
350
11~1月 3~4月
（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）
（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）
数据剔除了从9月至下一年度1月的数 据，主要表示在9月份交割之前，随着 9月份临近交割，9月和1月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年下半年之 后，随着9月份临近交割，二者的价差 呈扩大的趋势。
○ 每基本组合盈利在150~200点，盈利率在 25~33%。
•预计持有时间：
3~4个月
•止损点位：
价差低于-50点，控制最大亏率比例在16%
4.3套利投资风险状况分析
根据对市场的分析，可能会导致反向基差结构出现变化的情况有： 交割制度出现改变，使买方具有介入的积极性。 如果出现这种情况，将会改变期货市场多空力量分布，对反向基差套利的影响会在两个方面产生： 一是可能改变反向的基差结构，这方面我们判断可能性比较小，主要是因为目前国内油脂厂和豆粕 下游需求方的实力对比差距很大；二是压缩反向基差的波动幅度，这需要分许具体情况，才能作出 具体的判断。 油脂厂的保值模式发生变化，保值卖盘向近月集中。 油脂厂远月保值的模式，是反向基差结构存在的基础之一，如果出现变化，有可能会导致豆粕基差 结构的根本性变化，应该密切关注。
油脂厂的压榨利润管理，绝对了豆粕价格与进口大豆成本息息相关。因此，如果进口大豆远期 成本较近月大幅提成，将会导致远月豆粕价格走强，从而改变豆粕的基差结构。
Thank You !
豆粕交割制度上面，对卖方相对有利。主 要体现在两个方面：
○ 一是交割库问题； ○ 二是配对交割问题；
● 这两个主要的因素，限制了消费买盘 的介入，从而使期货市场买方处于相 对的弱势低位。在一定程度上，弱化 了看多买盘在期货市场上的力量。
豆粕市场的反向基差结构，除了明显的近强远弱特点外，基 差的变化还具有明显的周期性特点。另外，资金（持仓）在 不同月份上的移动，也会直接影响的基差的变化。
同时，根据我们的跟踪观察，豆粕卖出保值 主要集中在远月合约上面，这主要是与4~6个 月的外贸进口时间周期相匹配，同时给保值 运作以足够的运作时间。而随着交割月的临 近，保值盘一般都会平掉近月持仓，并在远 月上增持头寸，这就很容易造就豆粕近强远 弱的格局。
3豆粕的交割制度 对卖方有利，不 利于买盘的介入
上述原因使豆粕现货市场价格维持坚挺，同时企业在期货， 特别是在远月合约上的保值，压低了期货价格，导致豆粕市 场出现为持续存在反向基差的结构。期间，保值和投机资金 的分布及移仓情况，可能会改变短期价差变化的趋向，但很 难改变基差反向的长期格局。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
反向基差结构下的投资机会
03
套利投资组合的平仓：根据价差 规律分析，该投资组合的平仓有 两个标准：一是时间条件，在较 近合约交割前1~2个月，是平仓的 较优时机；二是价差条件，远近 合约价差在200~300点区间，是较 优的平仓价差点位。
4.2套利盈亏前景分析
•建仓区间：
在0~100点，平均成本控制在60点以下
•盈利目标区间： 在200~300点，平均平仓点位控制在250点附近。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
反向基差结构下的投资机会
反向基差结构下的价差变化规律分析
01
2.1 豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态
02
在最近两年多的时间里，现货市场上的豆粕价格表现坚挺，油厂的限售、限产、停机等措施，在豆粕市场 上营造了一个“供应紧张”的状态，有效支撑着豆粕价格。 油脂厂对豆粕价格的有效控制，究其原因：
（3）油脂厂对现货价格的把控能力弱化，市场竞争剧烈。
豆粕现货维持升水，同样是反向基差结构存在的前提。这一情况，主要依托于油脂厂对现货价 格的把控能力。只要不出现恶性竞争，估计在可预见的将来，出现呢这一情况的可能性很低， 但仍需关注。
（4）大豆远月进口成本较现货/近月大幅提升，导致远月价格大幅走高。
反向基差结构下的价差变化规律分析
3.1基差变化的周期性规律
添加标题
从市场价格运行的情况看， 豆粕基差的周期性规律主 要表现如下：
添加标题
豆粕1月和5月合约价差走 势图（价差=1月-5月）
平均值
105.18
最小值 最大值 相对低 位时间
-120
368
7~8月
相对高位时间
11~12月
豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1 月-5月）
（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）
数据剔除了从5月至9月的数据，主要对 比的是每年从10月份至下一年内4月的数 据。主要表示在5月份交割之前，随着5 月份临近交割，5月和9月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年7月份之后， 随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大 的趋势。
平均值 最小值 最大值 相对低 相对高 位时间 位时间