第12章营运资本管理crgg
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13
营运资本的投资和融资政策
营运资本投资决策: 在决定营运资本的适当数量或水平的时候,管 理当局必须在盈利性与风险性之间进行全面的 权衡,并做出合理的选择。
营运资本投资决策的目的: 确定一个既能维持公司的正常生产经营活动, 又能在减少或不增加风险的前提下,给公司带 来尽可能多的利润的营运水平。
营运资本及其管理
营运资本(working capital)可以分为净营运资 本和总营运资本。 净营运资本(net working capital )是流动资 产与流动负债之差。 总营运资本(gross working capital )是指占 用在流动资产上的资金。
1
营运资本管理
包括现金、有价证券、应收帐款、存 货管理以及短期筹资的水平及其构成。
2
营运资本管理的意义:
流动资产在制造业中占资产的一半以上,在销 售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查, 国有工业企业中,流动资产占资产的40.2%。流 动资产比例高,企业投资回报率低;流动资产 比例低,企业财务风险高。
流动负债是小公司外部筹资的主要来源,同时 也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。 1995年工业普查,国有工业企业中流动负债占 负债的63.9%。
39
◆信用额度借款与循环协议借款的区别◆
两者区别
信用额度 借款
循环协议 借款
持续时间不同
一般为1年 超过1年,很多
是无限期的
法律约束 力不同
不具有法 律约束力
具有法律 约束力
费用支出不同 无须支付费用 须支付协议费
40
商业信用
1、商业信用的概念
所谓商业信用,即俗称的商 品赊购,是指在商品交易过程中 由于延期付款而形成的借贷关系, 是公司之间的直接信用。
金折扣期内享用现金折扣的成本; 二是购货方超过信用期限而不付款的成本。 如果供应商不提供现金折扣,而购货方在信用期
限内付款,那么无实际成本而言,通常被称为“免费” 融资。
43
如果购货方放弃现金折扣,在折扣期限外支付货 款,该公司就要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成 本。
不享用现金折扣的实际成本,以年利率计算,利 率非常高。
26
营运资本的融资政策(working capital financing policy) 与临时性或永久性流动资产的筹资方式有 关的政策。 营运资本的融资政策有3种:中庸(即到 期日搭配法)、冒险与保守的政策。
27
中庸的营运资本的融资政策(即到期日搭 配法或完全配合的筹资策略)
冒险(或激进)的营运资本的融资政策 保守(或稳健)的营运资本的融资政策
20
在考虑到不确定性因素后,情况就不同了: 公司须据其对各种费用的支付、销售收入 以及定单的前置时间等的预期来决定现金 和存货的最低水平。 公司为保证经营安全,需在现金与存货的 预期水平上加上安全存量。
21
公司还须根据其信用条件来决定应付帐款 的水平。 若公司采用紧缩的营运资本策略,则在 现金与存货等方面,公司将持有最低水 平的安全存量,而公司也会采取紧缩的 信用政策,即使如此会使其面临销售额 下降的风险。
17
紧缩的政策意味着,公司会将其现金、 有价证券、存货以及应收帐款维持是适中的政策。
19
在确定的情况下: 当销售额、成本、定单在前置时间以及应收帐款 的收现期间都确定时,所有公司都将持有相同水 平的流动资产。 若公司要持有大于此水平的流动资产,它的外来 融资需求会增加,但外来融资需求的增加并不会 为它带来额外的利润。 若公司持有的流动资产低于这一水平,则它将延 付供应商的货款,它的销售额下降,且其生产会 由于存货的不足而缺乏效率。
资金来源 短期资本
临时性流动资产
永久性流动资产
长期资本
固定资产
时期 31
例:假定甲公司的资产总额为500万元,权益资本为 120万元,明年预期息税前利润为80万元。公司 的长期负债和短期负债的年利率分别为10%和 6%。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运 资本筹资政策:
方案A:激进的筹资策略。短期负债200万元,长期负 债180万元;
22
一般地,紧缩的政策能提供给公司高的投 资报酬率,但也带给公司最大的风险;宽 松的政策则相反;适中的政策处于中间。
23
流动资产的融资政策 永久性(长期的)流动资产(permanent current assets) 公司的营运循环跌至谷底时,公司依旧会持 有的流动资产。 维持公司基本业务正常进行、满足公司长期 稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流 动资产。
方案B:完全配合的筹资策略。短期负债100万元,长 期负债280万元;
方案C:稳健的筹资策略。短期负债50万元,长期负 债330万元。
这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表 所示。
32
不同筹资策略对公司风险和收益的影响表 单位:万元
流动资产 固定资产 资产总额 流动负债(2%) 长期负债(10%) 负债合计 普通股 负债及权益合计 预期息税前利润 减:利息
38
2、短期借款的分类 (1)信用额度借款
指商业银行与企业之间商定的在未来一段时间内银行能 向企业提供无担保贷款的最高限额。一般要作出如下规 定:1)信用额度的期限。2)信用额度的数量。3)应 支付的利率和其他一些条款。
(2)周转信用协议或循环协议借款 是一种特殊的信用额度借款,在此借款协议下,企业和 银行之间也要协商确定贷款的最高限额,在最高限额内, 企业可以借款、还款,再借款、再还款,不停的周转使 用。
47
商业信用融资的优点: 1.商业信用融资的最大优越性在于容易取得。对于多
28
1.完全配合的筹资策略
货币单位
资产种类
资金来源
临时性流动资产
短期资本:临时 性负债
永久性流动资产 固定资产
长期资本:长期 融资
时期
29
2.稳健的筹资策略
货币单位
证券
资产种类 短期投资
资金来源 短期资本
临时性流动资产
长期资本 永久性流动资产
固定资产
时期
30
3. 激进的筹资策略
货币单位
资产种类
短期负债 长期负债 减:所得税(30%) 净利润 预期权益收益率(%)
方案A
300 200 500 200 180 380 120 500 80
4 18 17.4 40.6 33.83
方案B
300 200 500 100 280 380 120 500 80
2 28 15 35 29.17
方案C
300 200 500 20 360 380 120 500 80
36
(2)非自然性融资 指直接从银行或者其他金融机构获得的资金,并
使之用于公司的经营。 如:银行信用 非自然融资的成本大,并且都是直接成本,这种 直接成本主要是应付的利息。
37
短期银行借款
1、短期借款的概念
是指无担保贷款,是公司凭 借自己的信誉,从银行取得的贷 款。
它是公司为了解决临时性现 金不足问题而进行融资时最普遍 使用的方法。
10
现金转换循环(cash conversion cycle) 现金转换循环图示
采购原材料
销售产成品
回收现金
订购 到货
存货周期
应收账款周期
应付账款 周期
公司收到发票
支付原材料货款
经营周期
时间
现金周期
11
现金转换循环 = 存货转换期间+应收帐款转换期间-应付帐款递延支付期间
12
现金转换循环的期间越长,则公司的 外来融资需求就越大,而公司必须付 出若干成本才能得到这种融资,故公 司若能缩短现金转换循环的期间,它 的利润将会因而提高。
34
短期融资
银行信用
货币市场信用
商业票据
无抵押借款
短期借款
应收账款抵押借款 抵押借款
存货抵押借款
商业信用
商业信用自然融资 应计费用自然融资
短期融资方式
35
短期融资的分类 按形成途径分: (1)自然性融资 指在公司的正常生产经营过程中获得的短期债 务,并且主要用于取得经营中所使用的实物和 劳务。 如:商业信用与应计费用 自然融资的成本很低,几乎没有直接的成本。
24
临时性流动资产(temporary current assets) 随着公司的营运循环中季节性或循环性波 动而变动的流动资产。 如产品销售高峰期比年内其它时期要求 对应收账款和存货做更多的投资。
25
在销售水平已定的前提下,临时性流 动资产的数额会随着季节性的循环波 动性而变动,而永久性固定资产的数 额却不变。
公司利用人工将原料转化为商品------赊付工资-----应付工资余额增加
公司卖出制成品------赊销------应收帐款余额增 加
在某一时点-----公司在将应收帐款收现之前就以 现金支付应付帐款、工资等费用-----净现金流出 ------公司产生融资需求
公司收现应收帐款------还清贷款 ------开始下一循环
贴现息=票据到期值 贴现天数 (月贴现率 30天) 贴现所得金额=票据到 期值-贴现息
46
4、预收账款 预收账款的概念
卖方公司在交付货物之前, 向买方预先收取部分或全部货 款的信用形式。对于卖方来说, 预收账款相当于向买方借用资 金后,用货物抵偿。
预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大的货物 销售。
0.4 36 13.2 30.4 25.33
净营运资本 流动比率
100
200
250
1.5
3
6
33
短期融资决策
短期融资的方式及种类 1.短期融资的方式
银行信用:从银行或货币市场及其他金融机构 获得的短期筹资;
商业信用:一种自然筹资行为,它是通过公司 间的业务往来形成商业信用而筹措的短期资金。
9
现金转换循环模式(cash conversion cycle model) 几个名词 存货周转期(inventory conversion period) 应收帐款收现期( receivable conversion period) 应付帐款递延期(payable deferral period)
计算公式为:
放弃现金折扣的实际年 利率
= 折扣率 1-折扣率
360 信用期限-折扣期限
44
3、应付票据 应付票据的概念
应付票据是购销双方按照 购销合同进行商品交易,延期 付款而签发的反映债权债务关 系的一种信用凭证。
根据承兑人不同,应付票据分为商业承兑汇票和银 行承兑汇票两种。
45
应付票据贴现和转贴现的期限一律从其贴现之 日起到汇票到期日止。其贴现的贴现息以及贴现实 收金额的计算公式为:
3
营运资本管理的基本业务关系
销售影响 公司必须选定其应收款和存货的水平。 放宽信用标准和保持较高的存货水平可能有 助于销售激增和迅速供应订货,但是这些行 为也会增加成本。
4
流动性
考虑到需要保持的流动性和要求的补偿性余 额,公司必须选定它的现金和有价证券水平。
5
和利益关系人的关系 营运资本的管理对供应商和顾客会产生重要影 响。 顾客关心的是公司能否以具有竞争性的价格, 提供优质产品或服务。而公司也同样关心它 的供应商的是在这些方面的能力。 公司在这些方面的声誉与它管理短期资产和 短期负债的能力有重要关系。
41
商业信用是由商品交换中货与钱在时间上和 空间上的分离造成的,一般属于自然筹资方式。
由于商业信用是公司间相互提供的,因此在 大多数情况下,商业信用筹资同于“免费”使用 的资金。 具体形式:
应付账款、应付票据和预收账款等。
42
2、应付账款
应付账款的成本主要包括两个方面: 一是当供应商提供现金折扣时,购货方未能于现
6
短期筹资组合与确定短期筹资 和长期筹资的比例一样,企业在考虑了获 利能力和风险目标后,必须选定各种短期 筹资的比例。
7
营运资本的现金流量循环
营运资本现金流量循环(working capital cash flow cycle)的典型模式
8
公司向供应商订购并收到原料------赊帐------应 付帐款余额增加
14
流动资产的投资政策
流动资产的投资政策有3种:宽松、适 中、紧缩的策略
其不同点在于它们分别使用了不同数 额的营运资本来支持一定的销售收入。
15
资产水平
政策A
政策B 政策C
0
500 000
1 000 000
产出单位
三种可供选择的营运投资政策图
16
宽松的政策意味着,公司持有相当多 的现金、有价证券与存货,且为了提 高销售额,公司还采用了可使客户享 受到优惠的融资条件并使其应收帐款 维持在相当高的水平的信用政策。
营运资本的投资和融资政策
营运资本投资决策: 在决定营运资本的适当数量或水平的时候,管 理当局必须在盈利性与风险性之间进行全面的 权衡,并做出合理的选择。
营运资本投资决策的目的: 确定一个既能维持公司的正常生产经营活动, 又能在减少或不增加风险的前提下,给公司带 来尽可能多的利润的营运水平。
营运资本及其管理
营运资本(working capital)可以分为净营运资 本和总营运资本。 净营运资本(net working capital )是流动资 产与流动负债之差。 总营运资本(gross working capital )是指占 用在流动资产上的资金。
1
营运资本管理
包括现金、有价证券、应收帐款、存 货管理以及短期筹资的水平及其构成。
2
营运资本管理的意义:
流动资产在制造业中占资产的一半以上,在销 售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查, 国有工业企业中,流动资产占资产的40.2%。流 动资产比例高,企业投资回报率低;流动资产 比例低,企业财务风险高。
流动负债是小公司外部筹资的主要来源,同时 也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。 1995年工业普查,国有工业企业中流动负债占 负债的63.9%。
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◆信用额度借款与循环协议借款的区别◆
两者区别
信用额度 借款
循环协议 借款
持续时间不同
一般为1年 超过1年,很多
是无限期的
法律约束 力不同
不具有法 律约束力
具有法律 约束力
费用支出不同 无须支付费用 须支付协议费
40
商业信用
1、商业信用的概念
所谓商业信用,即俗称的商 品赊购,是指在商品交易过程中 由于延期付款而形成的借贷关系, 是公司之间的直接信用。
金折扣期内享用现金折扣的成本; 二是购货方超过信用期限而不付款的成本。 如果供应商不提供现金折扣,而购货方在信用期
限内付款,那么无实际成本而言,通常被称为“免费” 融资。
43
如果购货方放弃现金折扣,在折扣期限外支付货 款,该公司就要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成 本。
不享用现金折扣的实际成本,以年利率计算,利 率非常高。
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营运资本的融资政策(working capital financing policy) 与临时性或永久性流动资产的筹资方式有 关的政策。 营运资本的融资政策有3种:中庸(即到 期日搭配法)、冒险与保守的政策。
27
中庸的营运资本的融资政策(即到期日搭 配法或完全配合的筹资策略)
冒险(或激进)的营运资本的融资政策 保守(或稳健)的营运资本的融资政策
20
在考虑到不确定性因素后,情况就不同了: 公司须据其对各种费用的支付、销售收入 以及定单的前置时间等的预期来决定现金 和存货的最低水平。 公司为保证经营安全,需在现金与存货的 预期水平上加上安全存量。
21
公司还须根据其信用条件来决定应付帐款 的水平。 若公司采用紧缩的营运资本策略,则在 现金与存货等方面,公司将持有最低水 平的安全存量,而公司也会采取紧缩的 信用政策,即使如此会使其面临销售额 下降的风险。
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紧缩的政策意味着,公司会将其现金、 有价证券、存货以及应收帐款维持是适中的政策。
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在确定的情况下: 当销售额、成本、定单在前置时间以及应收帐款 的收现期间都确定时,所有公司都将持有相同水 平的流动资产。 若公司要持有大于此水平的流动资产,它的外来 融资需求会增加,但外来融资需求的增加并不会 为它带来额外的利润。 若公司持有的流动资产低于这一水平,则它将延 付供应商的货款,它的销售额下降,且其生产会 由于存货的不足而缺乏效率。
资金来源 短期资本
临时性流动资产
永久性流动资产
长期资本
固定资产
时期 31
例:假定甲公司的资产总额为500万元,权益资本为 120万元,明年预期息税前利润为80万元。公司 的长期负债和短期负债的年利率分别为10%和 6%。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运 资本筹资政策:
方案A:激进的筹资策略。短期负债200万元,长期负 债180万元;
22
一般地,紧缩的政策能提供给公司高的投 资报酬率,但也带给公司最大的风险;宽 松的政策则相反;适中的政策处于中间。
23
流动资产的融资政策 永久性(长期的)流动资产(permanent current assets) 公司的营运循环跌至谷底时,公司依旧会持 有的流动资产。 维持公司基本业务正常进行、满足公司长期 稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流 动资产。
方案B:完全配合的筹资策略。短期负债100万元,长 期负债280万元;
方案C:稳健的筹资策略。短期负债50万元,长期负 债330万元。
这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表 所示。
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不同筹资策略对公司风险和收益的影响表 单位:万元
流动资产 固定资产 资产总额 流动负债(2%) 长期负债(10%) 负债合计 普通股 负债及权益合计 预期息税前利润 减:利息
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2、短期借款的分类 (1)信用额度借款
指商业银行与企业之间商定的在未来一段时间内银行能 向企业提供无担保贷款的最高限额。一般要作出如下规 定:1)信用额度的期限。2)信用额度的数量。3)应 支付的利率和其他一些条款。
(2)周转信用协议或循环协议借款 是一种特殊的信用额度借款,在此借款协议下,企业和 银行之间也要协商确定贷款的最高限额,在最高限额内, 企业可以借款、还款,再借款、再还款,不停的周转使 用。
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商业信用融资的优点: 1.商业信用融资的最大优越性在于容易取得。对于多
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1.完全配合的筹资策略
货币单位
资产种类
资金来源
临时性流动资产
短期资本:临时 性负债
永久性流动资产 固定资产
长期资本:长期 融资
时期
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2.稳健的筹资策略
货币单位
证券
资产种类 短期投资
资金来源 短期资本
临时性流动资产
长期资本 永久性流动资产
固定资产
时期
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3. 激进的筹资策略
货币单位
资产种类
短期负债 长期负债 减:所得税(30%) 净利润 预期权益收益率(%)
方案A
300 200 500 200 180 380 120 500 80
4 18 17.4 40.6 33.83
方案B
300 200 500 100 280 380 120 500 80
2 28 15 35 29.17
方案C
300 200 500 20 360 380 120 500 80
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(2)非自然性融资 指直接从银行或者其他金融机构获得的资金,并
使之用于公司的经营。 如:银行信用 非自然融资的成本大,并且都是直接成本,这种 直接成本主要是应付的利息。
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短期银行借款
1、短期借款的概念
是指无担保贷款,是公司凭 借自己的信誉,从银行取得的贷 款。
它是公司为了解决临时性现 金不足问题而进行融资时最普遍 使用的方法。
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现金转换循环(cash conversion cycle) 现金转换循环图示
采购原材料
销售产成品
回收现金
订购 到货
存货周期
应收账款周期
应付账款 周期
公司收到发票
支付原材料货款
经营周期
时间
现金周期
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现金转换循环 = 存货转换期间+应收帐款转换期间-应付帐款递延支付期间
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现金转换循环的期间越长,则公司的 外来融资需求就越大,而公司必须付 出若干成本才能得到这种融资,故公 司若能缩短现金转换循环的期间,它 的利润将会因而提高。
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短期融资
银行信用
货币市场信用
商业票据
无抵押借款
短期借款
应收账款抵押借款 抵押借款
存货抵押借款
商业信用
商业信用自然融资 应计费用自然融资
短期融资方式
35
短期融资的分类 按形成途径分: (1)自然性融资 指在公司的正常生产经营过程中获得的短期债 务,并且主要用于取得经营中所使用的实物和 劳务。 如:商业信用与应计费用 自然融资的成本很低,几乎没有直接的成本。
24
临时性流动资产(temporary current assets) 随着公司的营运循环中季节性或循环性波 动而变动的流动资产。 如产品销售高峰期比年内其它时期要求 对应收账款和存货做更多的投资。
25
在销售水平已定的前提下,临时性流 动资产的数额会随着季节性的循环波 动性而变动,而永久性固定资产的数 额却不变。
公司利用人工将原料转化为商品------赊付工资-----应付工资余额增加
公司卖出制成品------赊销------应收帐款余额增 加
在某一时点-----公司在将应收帐款收现之前就以 现金支付应付帐款、工资等费用-----净现金流出 ------公司产生融资需求
公司收现应收帐款------还清贷款 ------开始下一循环
贴现息=票据到期值 贴现天数 (月贴现率 30天) 贴现所得金额=票据到 期值-贴现息
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4、预收账款 预收账款的概念
卖方公司在交付货物之前, 向买方预先收取部分或全部货 款的信用形式。对于卖方来说, 预收账款相当于向买方借用资 金后,用货物抵偿。
预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大的货物 销售。
0.4 36 13.2 30.4 25.33
净营运资本 流动比率
100
200
250
1.5
3
6
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短期融资决策
短期融资的方式及种类 1.短期融资的方式
银行信用:从银行或货币市场及其他金融机构 获得的短期筹资;
商业信用:一种自然筹资行为,它是通过公司 间的业务往来形成商业信用而筹措的短期资金。
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现金转换循环模式(cash conversion cycle model) 几个名词 存货周转期(inventory conversion period) 应收帐款收现期( receivable conversion period) 应付帐款递延期(payable deferral period)
计算公式为:
放弃现金折扣的实际年 利率
= 折扣率 1-折扣率
360 信用期限-折扣期限
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3、应付票据 应付票据的概念
应付票据是购销双方按照 购销合同进行商品交易,延期 付款而签发的反映债权债务关 系的一种信用凭证。
根据承兑人不同,应付票据分为商业承兑汇票和银 行承兑汇票两种。
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应付票据贴现和转贴现的期限一律从其贴现之 日起到汇票到期日止。其贴现的贴现息以及贴现实 收金额的计算公式为:
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营运资本管理的基本业务关系
销售影响 公司必须选定其应收款和存货的水平。 放宽信用标准和保持较高的存货水平可能有 助于销售激增和迅速供应订货,但是这些行 为也会增加成本。
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流动性
考虑到需要保持的流动性和要求的补偿性余 额,公司必须选定它的现金和有价证券水平。
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和利益关系人的关系 营运资本的管理对供应商和顾客会产生重要影 响。 顾客关心的是公司能否以具有竞争性的价格, 提供优质产品或服务。而公司也同样关心它 的供应商的是在这些方面的能力。 公司在这些方面的声誉与它管理短期资产和 短期负债的能力有重要关系。
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商业信用是由商品交换中货与钱在时间上和 空间上的分离造成的,一般属于自然筹资方式。
由于商业信用是公司间相互提供的,因此在 大多数情况下,商业信用筹资同于“免费”使用 的资金。 具体形式:
应付账款、应付票据和预收账款等。
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2、应付账款
应付账款的成本主要包括两个方面: 一是当供应商提供现金折扣时,购货方未能于现
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短期筹资组合与确定短期筹资 和长期筹资的比例一样,企业在考虑了获 利能力和风险目标后,必须选定各种短期 筹资的比例。
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营运资本的现金流量循环
营运资本现金流量循环(working capital cash flow cycle)的典型模式
8
公司向供应商订购并收到原料------赊帐------应 付帐款余额增加
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流动资产的投资政策
流动资产的投资政策有3种:宽松、适 中、紧缩的策略
其不同点在于它们分别使用了不同数 额的营运资本来支持一定的销售收入。
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资产水平
政策A
政策B 政策C
0
500 000
1 000 000
产出单位
三种可供选择的营运投资政策图
16
宽松的政策意味着,公司持有相当多 的现金、有价证券与存货,且为了提 高销售额,公司还采用了可使客户享 受到优惠的融资条件并使其应收帐款 维持在相当高的水平的信用政策。