2020注会财管征鸿讲义
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第7讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第7讲第三章价值评估基础考情分析：本章主要考核客观题，平均分值约3分。
是全书的计算基础。
第一节利率一、基准利率及其特征（一）利率的影响因素1.经济因素；2.政策因素；3.市场因素。
（二）基准利率的含义及特征1.基准利率的含义基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。
2.基准利率的特征（1）市场化基准利率必须是由市场供求关系决定。
（2）基础性基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。
（3）传递性基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效的传递到其他金融市场和金融产品价格上。
（三）我国基准利率的确定在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。
二、市场利率的影响因素市场利率=（名义）无风险利率+风险溢价市场利率=纯粹利率+通货膨胀溢价+风险溢价纯粹利率：又称为“真实无风险利率”。
各蚓丑翩犀（泪翩翩犀）l库i 应纽盼隘价IP ｜违约蹦蹦旧R P I ｜础蹦仰｜凤险部？即市踊利率］期限冈险溢价M R P（市揭阴蜡溢价）（一）纯粹利率纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。
没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。
（二）通货膨胀溢价通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。
（名义）无风险利率=纯粹利率+通货膨胀溢价（三）违约风险溢价违约风险溢价，是指债券因存在发行者在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿，该风险越大，债权人要求的利率越高。
（四）流动性风险溢价流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。
（五）期限风险溢价期限风险溢价，是指债券因面临存续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”。
2020注会-财务成本管理-讲义-第06章 债券、股票价值评估
第六章债券、股票价值评估考点一债券价值评估（一）债券价值的计算（熟练掌握）债券的价值或债券的内在价值，是指债券未来本金和利息流入按等风险投资的市场利率所折成的现值之和。
1.分期付息，一年付一次息债券价值=M×i×（P/A，r d，n）+M×（P/F，r d，n）M表示面值i表示票面年利率n表示到期前的年数r d表示年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率2.分期付息，一年付两次息债券价值=M×i/2×（P/A，r，2n）+M×（P/F，r，2n）M表示面值i表示票面年利率n表示到期前的年数r表示每半年期的折现率，r=（1+r d）1/2-1r d表示按年计算的有效年利率3.到期一次还本付息，按年单利计息复利折现债券价值=M×（1+n×i）×（P/F，r d，t）M表示面值i表示票面年利率n表示债券的年限t表示剩余到期前的年数r d表示按年计算的有效年利率（二）债券价值的主要影响因素分析（掌握）1.到期时间（即期限长短）基本规律：随着到期日的接近，债券价值向面值回归溢价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动降低，最终等于债券的票面价值折价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的票面价值平价债券的价值，随着到期日的临近，总体上在波动中等于债券的票面价值到期一次还本付息，单利计息、复利折现债券的价值随着到期日的临近，价值逐渐提高。
结论：就每个付息日后这个特定的时点来看债券的价值，溢价或折价债券，债券期限越长，债券价值越偏离债券面值；对于平价债券，债券价值不会偏离债券面值。
即对于溢价债券而言，期限越长，债券价值越大；对于折价债券而言，期限越长，债券价值越小；对于平价债券，债券价值不受期限长短影响，始终等于面值。
2.付息频率溢价发行的债券，付息频率越快，价值越大折价发行的债券，付息频率越快，价值越小平价发行的债券，付息频率变化，价值不变结论：溢价或折价债券，付息频率越快，债券价值越偏离债券面值；对于平价债券，债券价值不会偏离债券面值3.市场利率债券价值与市场利率（折现率）反向变动长期债券的价值对市场利率的变化会比短期债券的价值表现的更为敏感4.决策当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资（三）债券的期望报酬率（掌握）债券的期望报酬率通常用到期收益率来衡量。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第5讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第5讲第三节财务预测的步骤和方法一、销售百分比法（预测外部融资额）（一）预测假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比。
经营资产和经营负债与销售额同比例变化。
即：净经营资产周转率不变。
（二）基本原理融资总需求=净经营资产增加=预测期净经营资产-基期净经营资产=经营资产增加-经营负债增加【经营资产增加、经营负债增加的预测】方法一：经营资产增加=基期经营资产×销售增长率经营负债增加=基期经营负债×销售增长率融资总需求=净经营资产增加=经营资产增加－经营负债增加=基期净经营资产×销售增长率【经营资产增加、经营负债增加的预测】方法二：经营资产增加=销售额增加×经营资产销售百分比经营负债增加=销售额增加×经营负债销售百分比融资总需求=净经营资产增加=经营资产增加－经营负债增加=销售额增加×净经营资产销售百分比【所有者权益的主要内容】融资总需求=净经营资产增加=经营资产增加-经营负债增加外部融资额=融资总需求-可动用的金融资产-留存收益增加①可动用的金融资产=基期期末金融资产②留存收益增加=预计销售收入×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）【隐含假设】假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。
【理解】先确定留存收益的增加，再确定借款的增加，借款增加会改变利息费用，进而改变净利润，改变留存收益的增加，进入数据循环。
【计算分析题】某公司2014年12月31日的资产负债表如下：单位：万元资产金额负债及所有者权益金额货币资金1000应付职工薪酬5000交易性金融资产2000应付利息500应收账款27000应付账款13000存货30000短期借款11500固定资产40000公司债券20000实收资本40000留存收益10000资产合计100000负债及所有者权益合计1000002014年的销售收入为50 000万元，销售净利率为10%，若企业经营现金占收入的比为1%，如果2015年的预计销售收入为60 000万元，公司的股利支付率为50%，净经营资产周转率和销售净利率保持2014年的水平不变，按照销售百分比法预测2015年融资总需求与外部筹资额？净经营资产周转率=销售收入÷净经营资产净经营资产=经营资产-经营负债销售增长率=（60000-50000）÷50000=20%2014年经营资产=100000-500-2000=97500（万元）经营资产增加=97500×20%=19500（万元）2014年经营负债=5000+13000=18000（万元）经营负债增加=18000×20%=3600（万元）融资总需求=净经营资产增加=经营资产增加－经营负债增加=19500－3600=15900（万元）外部融资额=融资总需求-可动用的金融资产-留存收益增加2014年的销售收入为50 000万元，销售净利率为10%，若企业经营现金占收入的比为1%，如果2015年的预计销售收入为60 000万元，公司的股利支付率为50%，净经营资产周转率和销售净利率保持2014年的水平不变，按照销售百分比法预测2015年融资总需求与外部筹资额？可动用的金融资产=500+2000=2500（万元）外部融资额=融资总需求-可动用的金融资产-留存收益增加2014年的销售收入为50 000万元，销售净利率为10%，若企业经营现金占收入的比为1%，如果2015年的预计销售收入为60 000万元，公司的股利支付率为50%，净经营资产周转率和销售净利率保持2014年的水平不变，按照销售百分比法预测2015年融资总需求与外部筹资额？留存收益增加=预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）=60000×10%×（1－50%）=3000（万元）外部融资额=融资总需求-可动用金融资产-留存收益增加=15900-2500-3000=10400（万元）2019年教材P62【例2-2】（二）财务预测的其他方法（了解）1.回归分析2.运用电子系统预测（1）使用“电子表软件”；（2）使用交互式财务规划模型；（3）使用综合数据库财务计划系统。
2020注册会计师(CPA) 财管录课讲义第1讲
（二）每股收益最大化 缺点
1.仍然没有考虑每股收益取得的时间； 2.依然没有考虑每股收益的风险。 如果风险相同、每股收益时间相同，每股收益最大化也 是一个可以接受的观念。
（三）股东财富最大化（本书观点） 增加股东财富是财务管理的目标。 股东财富的增加=股东权益的市场价值－股东投资资本
=股东权益的市场增加值 股东权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。
（二）证券类金融工具的种类 1.固定收益证券 指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。 例如：固定利率债券、浮动利率债券、优先股、永续债。 2.权益证券 收益多少不确定。例如：普通股。 3.衍生证券 例如：各种形式的金融期权、期货、远期和利率互换合约。 常见衍生证券包括可转换债券、期权和认股权证。
2020年注册会计师 《财务成本管理》
第1讲
第一章 财务管理基本原理 考情分析： 本章只考核客观题，平均分值约1.5分，难度不大。 本章教材主要变化： 对合伙企业知识点进行了重新表述。
第一节 企业组织形式和财务管理内容 一、企业的组织形式
企业 个人独 类型 资企业
主体 非法人
合伙企业 非法人
公司制 企业
合伙企业 较难 较难
个人所得税
公司制企业 股权可以转让
容易 企业所得税 个人所得税
代理问题 不太突出 不太突出 比较突出
组建公司 的成本
低
居中
高
二、财务管理的主要内容
公司基 本的财 务活动
投资 活动
筹资 活动
长期 投资
短期 投资
短期 筹资
长期 筹资
长期投资（第4~8章）
营运资本管理 （短期财务管理）（第12章）
法人
债务 责任
2020注册会计师(CPA)财管录课讲义第5讲
【经营资产增加、经营负债增加的预测】 方法一： 经营资产增加=基期经营资产×销售增长率 经营负债增加=基期经营负债×销售增长率 融资总需求 =净经营资产增加 =经营资产增加-经营负债增加 =（基期经营资产-基期经营负债）×销售增长率 =基期净经营资产×销售增长率
【经营资产增加、经营负债增加的预测】 方法二： 经营资产增加=销售额增加×经营资产销售百分比 经营负债增加=销售额增加×经营负债销售百分比 融资总需求 =净经营资产增加 =经营资产增加-经营负债增加 =销售额增加×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比） =销售额增加×净经营资产销售百分比
10.00% 3.08%
要求（2）指出2013年可持续增长率与上年相比有什 么变化，其原因是什么？
【答案】（2） 2013年可持续增长率与上年相比下降了，原因是资产 周转率下降和销售净利率下降。
要求（3）指出2013年公司是如何筹集增长所需资金的， 财务政策与上年相比有什么变化；
【答案】（3） 2013年公司主要是靠增加借款来筹集增长所需资金的， 财务政策与上年相比财务杠杆提高了。
外部融资额 =经营资产销售百分比×销售收入增加-经营负债销售百 分比×销售收入增加-预计销售收入×预计销售净利率× （1-预计股利支付率）
外部融资销售增长比 =经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+增长 率）÷增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
外部融资销售增长比=0
2020年教材P66：内含增长率的公式 2020年教材P70：可持续增长率的公式
要求（4）假设2014年预计的经营效率是符合实际的， 指出2014年的财务计划有无不当之处； 【答案】（4） 2014年财务计划无不当之处。
要求（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。 【答案】（5）提高销售净利率和资产周转率。
2020注会-财务成本管理-讲义-第11章 股利分配、股票分割与股票回购-闫华红
第十一章股利分配、股票分割与股票回购第一节股利理论与股利政策【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的；而当宣布减少股利，则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。
二、股利政策的类型{剩余股利政策固定股利或稳定增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论。
（3）应注意的问题第一，关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
第二，关于财务限制（目标资本结构、现金）①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
第三，关于经济限制（筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润）①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。
只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。
超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。
因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。
第四、注意是针对事后的利润分配还是事前的利润分配规划①事后利润分配——针对已经实现的利润的分配②预计的利润分配规划——针对预计利润的分配2.固定股利或稳定增长股利政策（1）含义企业将每年派发的股利固定在某一特定水平上或是在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长。
2020注会-财务成本管理-讲义-第04章 资本成本
第四章资本成本考点一资本成本一、资本成本的含义（掌握）一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
二、资本成本的用途（了解）（一）用于投资决策（二）用于筹资决策（三）用于营运资本管理（四）用于企业价值评估（五）用于业绩评价三、资本成本的类型（掌握）（一）公司的资本成本资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本。
是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。
理解公司资本成本，需要注意以下四个问题：（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价。
投资人的税前期望报酬率等于公司的税前资本成本。
（2）资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。
因此，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。
（3）不同资本来源的资本成本不同。
每一种资本要素的必要报酬率被称为要素成本。
由于风险不同，每一种资本要素的必要报酬率不同。
（4）不同公司的筹资成本不同。
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：①无风险利率；②经营风险溢价；③财务风险溢价。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。
公司的经营风险和财务风险大，投资人必要报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。
（二）投资项目的资本成本资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率。
即项目本身所需投资资本的机会成本。
理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：（1）区分公司资本成本和项目资本成本。
公司资本成本是投资人针对整个公司必要报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。
（2）每个项目都有自己的机会资本成本。
2020注会-财务成本管理-讲义-第07章 期权价值评估
越大
考点五 期权价值的影响因素分析
影响因素
阐释
标的资产市场价格
在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升；看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降
执行价格
在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小；看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大
销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动
预期红利
红利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利呈正相关变动
考点六 美式看涨期权价值的边界确定
空头看跌期权净损益=空头看跌期权的到期日价值+期权价格
考点二 期权投资策略
投资策略
含义
特点
保护性
看跌期权
购进看跌期权与购进股票的组合
在股价下跌（股价小于执行价格）时可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益
抛补性
看涨期权
售出看涨期权与购进股票的组合
在股价上升（股价大于执行价格）时可以锁定最高净收入（净流量）和最高净损益，在股价下跌（股价小于执行价格）时可以使组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略
看涨期权
对于看涨期权，实值是指标的资产现行市价大于执行价格，即S大于X；虚值是指标的资产现行市价小于执行价格，即S小于X；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即S等于X
看跌期权
对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市价，即X大于S；虚值是指执行价格小于标的资产现行市价，即X小于S；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即X等于S
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第10讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第10讲【公司风险】包括“经营风险”和“财务风险”。
经营风险：是指企业未使用债务时经营的内在风险。
财务风险：是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险。
（二）可比公司法1.适用条件找一个拥有可上市交易债券的可比公司作为参照物。
计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
2.可比公司的选择可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。
最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
（三）风险调整法1.适用条件本公司没有上市的债券，也找不到合适的可比公司。
2.方法税前债务成本=政府债券的市场回报率+ 企业的信用风险补偿率3.企业的信用风险补偿率的估计（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券；（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期（到期日相同）的长期政府债券到期收益率；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即：信用风险补偿率；并作为本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】ABC公司的信用级别为B级。
为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。
不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。
对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同。
寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。
因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。
数据如表所示：假设同期限政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC 公司的税前债务成本=3.5%+1.00%=4.5%债券发行公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率公司债券风险补偿率甲2012.1.28 4.80%2012.1.4 3.97%0.83%乙2012.9.26 4.66%2012.7.4 3.75%0.91%丙2013.8.15 4.52%2014.2.15 3.47% 1.05%丁2017.9.25 5.65%2018.2.15 4.43% 1.22%风险率平补偿均值 1.00%（四）财务比率法（了解）1.适用条件本公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第4讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第4讲2.实体现金流量的计算（1）实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本净增加-（净经营性长期资产增加+折旧摊销）=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本净增加-资本支出=营业现金（毛）流量-经营营运资本净增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出=税后经营净利润-净经营资产增加（2）营业现金（毛）流量=税后经营净利润+折旧摊销（3）营业现金净流量=营业现金（毛）流量-经营营运资本净增加3.融资现金流量的计算①债务现金流量=税后利息-净债务增加②股权现金流量=股利-股权资本净增加=股利-股票发行（或+股票回购）或：股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=（税后经营净利润-净经营资产增加）-（税后利息-净负债增加）=（税后经营净利润-税后利息）-（净经营资产增加-净负债增加）=税后净利润-股东权益增加【小结】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=税后净利润-股东权益增加【例题·多选】甲公司2018年税后经营净利润为250万元，折旧与摊销费用55万元，经营营运资本净增加80万元，股权现金流量50万元，税后利息费用65万元，净负债增加50万元。
公司2018年下列指标正确的有（）。
A.营业现金毛流量225万元B.债务现金流量50万元C.实体现金流量65万元D.资本支出160万元【答案】CD【注意】（1）如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：①出售金融资产；②借入新的负债；③发行新的股份。
（2）如果实体现金流量是正数，它的使用途径：①向债权人支付利息（对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；②向债权人偿还负债本金，清偿部分负债；③向股东支付股利；④从股东处回购股票；⑤购买金融资产。
4.管理用现金流量表的基本格式项目本年金额经营活动现金流量：税后经营净利润（管理用利润表）加：折旧与摊销（标准现金流量表）＝营业现金毛流量减：经营营运资本增加（管理用资产负债表）＝营业现金净流量减：资本支出（管理用资产负债表）实体现金流量项目本年金额金融活动现金流量税后利息费用（管理用利润表）减：净负债增加（管理用资产负债表）＝债务现金流量股利分配（股东权益变动表）减：股权资本净增加（股东权益变动表）＝股权现金流量融资现金流量融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量融资现金流量=实体现金流量（四）管理用财务分析体系1.改进财务分析体系的核心公式（1）净财务杠杆=净负债÷股东权益（2）权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆（3）经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率（4）杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆（5）权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率经营战略财务政策2.改进的财务分析体系的基本框架权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=销售税后经营净利率×净经营资产周转率+经营差异率×净财务杠杆经营战略财务政策①高盈利、低周转；①高经营风险、低财务风险；②低盈利、高周转。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第18讲
利润表项目 营业收入
减：营业成本 税金及附加
销售费用 管理费用 财务费用 利润总额 减：所得税费用 净利润
2016年度 16000 10000 560 1000 2000 240 2200 550 1650
2公司没有优先股且没有外部股权融资计 划， 股东权益变动均来自留留存收益。公司采用 固定股利支付率政策，股利支付率60%。 3销售部门预测2017年公司营业收入增长率 10%。
3 预测营业收入 以历史为基础，结合未来变化进行修正。
【例8-1】A公司目前正处在高速增长的时期，20×0年的
销售增长了12%。预计20×1年可以维持12%的增长率，
20×2年开始逐年下降，每年下降2个百分点，20×5年下降
1个百分点，即增长率为5%，自20×5年，公司进入稳定增
长状态，永续增长率为5%，如下表所示。
56 280 70 210 96 114 20.16 48 141.84
20×2 1232 862.4 61.6 308
77 231 89.6 141.4 22.18 44.8 164.02
20×3 1330.56 931.39
66.53 332.64 83.16 249.48 78.85 170.63 23.95 39.42 186.1
③实体现金流量：是企业一定期间可以提供给所有投资人 （包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
（2）现金流量折现模型的种类
（二）现金流量折现模型参数的估计 1.企业实体现金流量 方法1：剩余现金流量法（从实体现金流量来源来确定） 实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本净增 加-（净经营性长期资产增加+折旧摊销）
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第25讲
2020年年注册会计师《财务成本管理理》第25讲第⼗十⼀一章股利利分配、股票分割与股票回购考情分析：本章主要考核客观题，平均分值约3分。
第⼀一节股利利理理论与股利利政策⼀一、股利利理理论（⼀一）股利利⽆无关论主要观点：1.投资者并不不关⼼心公司股利利的分配；2.股利利的⽀支付⽐比率不不影响公司的价值。
（⼆二）股利利相关论1.税差理理论（1）税差资本利利得税率＜股利利收益税率（2）如果不不考虑股票交易易成本企业应采⽤用低现⾦金金股利利⽀支付率的分配政策。
（3）如果考虑股票交易易成本当资本利利得税与交易易成本之和⼤大于股利利收益税时，股东会倾向于企业采⽤用⾼高现⾦金金股利利⽀支付率政策。
2.客户效应理理论（1）边际税率较⾼高的投资者会选择实施低股利利⽀支付率的股票。
（2）边际税率较低的投资者会选择实施⾼高股利利⽀支付率的股票。
3.“⼀一⻦鸟在⼿手”理理论⼀一⻦鸟在⼿手强于⼆二⻦鸟在林林。
股东倾向于选择股利利⽀支付率⾼高的股票。
当股利利⽀支付率提⾼高时，股东承担的收益⻛风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提⾼高。
4.代理理理理论（1）股东与债权⼈人之间的代理理冲突债权⼈人为保护⾃自身利利益，希望企业采取低股利利⽀支付率。
（2）经理理⼈人员与股东之间的代理理冲突股东实施多分少留留的政策，有利利于抑制经理理⼈人随意⽀支配⾃自由现⾦金金流量量的代理理成本。
（3）控股股东与中⼩小股东之间的代理理冲突中⼩小股东希望企业采⽤用⾼高股利利⽀支付率政策，以防控股股东的利利益侵害。
5.信号理理论（1）股利利增⻓长可能传递了了未来业绩⼤大幅增⻓长的信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项⽬目的信号。
（2）股利利减少可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景好的投资项⽬目的信号。
【注意】只有“⼀一⻦鸟在⼿手理理论”明确采⽤用⾼高股利利政策。
【例例题·单选】（2011年年）下列列关于股利利分配理理论的说法中，错误的是（）。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第3讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第3讲四、盈利能力比率（一）销售净利率=净利润÷销售收入（二）总资产净利率=净利润÷总资产（三）权益净利率=净利润÷股东权益五、市价比率（一）指标计算每股收益=归属于普通股股东的净利润÷流通在外普通股加权平均股数每股收益=（净利润－优先股股利）÷流通在外普通股加权平均股数1.市盈率=每股市价÷每股收益每股净资产=普通股股东权益÷流通在外普通股股数=（股东权益-优先股清算价值-全部拖欠的股利）÷流通在外普通股股数2.市净率=每股市价÷每股净资产每股销售收入=销售收入÷流通在外普通股加权平均股数3.市销率=每股市价÷每股销售收入【补充比率】利润留存率=留存收益÷净利润股利支付率=现金股利额÷净利润股利支付率+利润留存率=1六、杜邦分析体系（一）杜邦体系的分解权益净利率=总资产净利率×权益乘数权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数经营战略财务政策①高盈利、低周转；①高经营风险、低财务风险；②低盈利、高周转。
②低经营风险、高财务风险。
（二）杜邦分析体系的运用分析方法：因素分析法【教材例题】ABC公司权益净利率驱动因素分解上年本年销售净利率 5.614% 4.533%总资产周转次数 1.6964 1.5权益乘数 1.9091 2.0833权益净利率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数上年数：5.614%×1.6964×1.9091=18.18%…①第一次替代：4.533%×1.6964×1.9091=14.68%…②第二次替代：4.533%×1.5×1.9091=12.98%…③第三次替代：4.533%×1.5×2.0833=14.17%…④销售净利率变动的影响②－①=14.68%－18.18%=－3.5%总资产周转次数变动的影响③－②=12.98%－14.68%=－1.7%权益乘数变动的影响④－③=14.17%－12.98%=1.19%全部因素的影响=－3.5%－1.7%+1.19%=－4.01%（三）传统杜邦分析体系的局限性1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配；2.没有区分经营活动损益和金融活动损益；3.没有区分金融负债与经营负债。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第2讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第2讲（三）资本市场有效性的检验1.弱式有效资本市场（1）随机游走当日的收益率序列，与前N日的收益率序列不相关（股价是随机游走的）；（2）过滤检验使用过滤规则交易的收益率，不能持续超过“简单购买/持有”策略的收益率。
2.半强式有效资本市场（1）事件研究超常收益只与当天披露的事件有关，与此前此后披露的事件不相关；（2）投资基金表现研究投资基金的平均业绩，不可能持续超过市场整体的收益率。
3.强式有效资本市场（1）内幕交易内幕者交易的收益率，不可能持续超过市场整体的收益率。
第二章财务报表分析和财务预测考情分析：本章考核各种题型，分值约10分，比较重要。
第一节财务报表分析的目的与方法一、财务报表分析的目的及维度（了解）二、财务报表分析的方法（一）比较分析法（二）因素分析法1.连环替代法；2.差额分析法。
【例2-1】某企业20×1年3月某种材料费用的实际数是6720元，而其计划数是5400元。
实际比计划增加1320元。
材料费用是由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积组成。
现假设这三个因素的数值如表2-1所示。
项目单位计划数实际数差异产品产量件12014020材料单耗千克/件98－1材料单价元/千克561材料费用元 5 400 6 720 1 320 1.连环替代法；2.差额分析法。
【利用因素分析法应注意的问题】1.当题目要求定量分析才做因素分析，否则只需要文字解释即可；2.教材例题中，驱动因素以“连乘”的形式出现，但是考试时，公式不一定是“连乘”。
差额分析法只适用于当综合指标等于各因素之间“连乘”或“连除” 时；当综合指标是通过因素间“加”或“减”形成时，不能用差额分析法。
三、财务报表分析的局限性（了解）第二节财务比率分析时期数时点数【流动资产的分类】1.速动资产货币资金；交易性金融资产；各种应收款项。
2.非速动资产存货；预付款项；一年内到期的非流动资产；其他流动资产。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第22讲
2020年年注册会计师《财务成本管理理》第22讲第⼗十章⻓长期筹资考情分析：本章曾考核各种题型，平均分值约5分。
第⼀一节⻓长期债务筹资⼀一、⻓长期债务筹资的特点（⼀一）债务筹资与普通股筹资相⽐比的特点区别债务筹资普通股筹资资本成本低⾼高公司控制权不不分散控制权会分散控制权筹资⻛风险⾼高低资⾦金金使⽤用的限制限制多限制少（⼆二）⻓长期负债与短期负债相⽐比的特点区别短期负债⻓长期债务资本成本低⾼高筹资⻛风险⾼高低资⾦金金使⽤用的限制限制相对宽松限制条款多筹资速度快慢（三）银⾏行行借款与债券筹资相⽐比的特点区别银⾏行行借款债券筹资资本成本低⾼高筹资速度快慢筹资弹性⼤大⼩小筹资对象及范围对象窄范围⼩小对象⼴广范围⼤大⼆二、⻓长期债券筹资（⼀一）债券发⾏行行价格未来现⾦金金流量量的现值债券发⾏行行价格=未来⽀支付的利利息现值+到期本⾦金金的现值折现率按债券发⾏行行时的市场利利率确定。
【例例10-5】南华公司发⾏行行⾯面值为1000元，票⾯面利利率为10%，期限为10年年，每年年年年末付息的债券。
在公司决定发⾏行行债券时，认为10%的利利率是合理理的。
如果到债券正式发⾏行行时，市场上的利利率发⽣生变化，那么就要调整债券的发⾏行行价格。
现按以下三种情况分别讨论：（1）资⾦金金市场上的利利率保持不不变，南华公司的债券利利率为10%仍然合理理，则可采⽤用平价发⾏行行。
【答案】债券的发⾏行行价格=1000×（P/F，10%，10）+1000×10%×（P/A，10%，10）=1000（元）（2）资⾦金金市场上的利利率有较⼤大幅度的上升，达到12%，则采⽤用折价发⾏行行。
【答案】债券的发⾏行行价格=1000×（P/F，12%，10）+1000×10%×（P/A，12%，10）=877.02（元）只有按877.02元的价格出售，投资者才会购买此债券，并获得12%的报酬。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第9讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第9讲（七）系统风险和非系统风险1.系统风险系统风险是影响整个资本市场的风险，也称“市场风险”。
系统风险没有有效的方法消除，也称“不可分散风险”。
2.非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，也称“特殊风险”或“特有风险”。
非系统风险可通过投资多样化分散掉，也称“可分散风险”。
四、资本资产定价模型（一）系统风险的度量1.单项资产的β系数（系统风险系数）表示单项资产系统风险相对于市场组合的平均系统风险的大小。
市场组合β=1β系数的计算方法：（1）回归直线法（了解）（2）定义法2.证券资产组合的系统风险系数（β）是组合中所有单项资产β的加权平均数；其权数为各种资产在组合中的价值比例。
（二）资本资产定价模型1.单项资产的必要收益率必要收益率=无风险收益率+风险附加率无风险收益率R f股票市场平均收益率R m股票市场平均的风险附加率=R m－R f R=R f+β（R m－R f）2.资产组合的必要收益率组合的必要收益率=R f+βp×（R m-R f）（三）证券市场线R=R f+β×（R m-R f）证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度，一般说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大。
无风险利率提高，导致证券市场线向上平移。
证券市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。
描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的期望收益与风险之间的关系。
证券市场线资本市场线测度风险的工具单项资产或资产组合的β系数。
整个资产组合的标准差。
证券市场线资本市场线适用范围单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合证券市场线资本市场线斜率与市场整体对风险的厌恶感投资者个人对风险投资人越强，证券市场线的斜率的态度仅仅影响借对待风越大，对风险资产所要求入或贷出的资金量险态度的风险补偿越大，对风险，不影响最佳风险的关系资产的要求收益率越高。
2020注会-财务成本管理-讲义-第12章 营运资本管理
第十二章营运资本管理考点一营运资本管理策略（一）营运资本投资策略1.营运资本投资策略的类型公司营运资本投资策略有以下三种：适中型投资策略、保守型投资策略和激进型投资策略。
（1）适中型投资策略：这种投资策略要求短缺成本和持有成本大体相等。
（2）保守型投资策略：就是企业持有较多的流动资产，表现为安排较高的流动资产/收入比率。
这种政策需要较多的流动资产投资，承担较大的流动资产持有成本（主要是资金的机会成本，有时还包括其他的持有成本），其短缺成本较小，企业中断经营的风险较小。
（3）激进型投资策略：就是企业持有较少的流动资产，表现为安排较低的流动资产/收入比率。
这种政策需要较少的流动资产投资，承担较小的流动资产持有成本（主要是资金的机会成本），其短缺成本较大，企业中断经营的风险较大。
2.三种营运资本投资策略的比较保守型投资策略的流动资产投资规模最大，激进型投资策略的流动资产投资规模最小，适中型投资策略则介于两者之间。
联系收益性与风险性考察，保守型投资策略的风险最小，但收益性最差；激进型投资策略的风险最大，但可望获取的收益也最大，适中型投资策略则介于两者之间。
（二）营运资本筹资策略营运资本的筹资策略，通常用经营性流动资产中长期筹资来源的比重来衡量。
该比率称为易变现率。
易变现率=（股东权益+长期债务+经营性流动负债-长期资产）/经营性流动资产=（股东权益+长期债务+经营性流动负债-长期资产）/（波动性流动资产+稳定性流动资产）易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，为保守型的筹资策略。
易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，为激进型的筹资策略。
从最保守型的筹资策略到最激进型的筹资策略之间，分布着一系列风险程度不同的筹资策略。
它们大体上分为3类：适中型筹资策略、保守型筹资策略和激进型筹资策略。
考点二现金管理考点三应收账款管理营业收入/应收账款平均余额=360/平均收账期【提示】“应收账款占用资金”应当按“应收账款平均余额乘以变动成本率”计算确定。
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进行财务管理工作中的 第三节 财务管理的核心概念和基本理论
基本理念
财务管理的外部环境 第四节 金融工具与金融市场
【考情分析】非重点章节，平均分值3分
Section
1
企业组织形式和 财务管理内容
知识点——企业的组织形式
企业
个人独资企业
定义：由一个自然人投资，财产为投资人个人所有， 投资人以其个人财产对企业承担无限责任的经营实体。
组
合伙企业 益，共担风险，并对合伙债务承担无限连带责任的营利性组织。
织
【注】优缺点与个人独资企业类似，需注意合伙人的法律责任：
形 式
法律上主体地位不 同
普通合伙企业：每个合伙人对企业债务承担无限、连带责任 特殊普通合伙人：故意或重大过失——无限、连带责任
公
其他合伙人——以其在合伙企业中的财产份额
司
为限承担责任
目的是满足公司的长期资本需要
资 产
短期负债 长期负债 所有者权益
如何筹集 两者比
例关系
（资本结构）
筹集多少 取决于长期资本需求
知识点——财务管理的主要内容
长期筹资
长期投资
营运资本管理
主体是公司：直接投资——现金直接投资于经营性资产
特 对象是经营性长期资产：
征
按现金流出到流入周期分（一年为限）：短期资产和长期资产 投资
练习题
【多选题】与独资企业和合伙企业相比，公司制企业的特点有（ ）。 A.以出资额为限，承担有限责任 B.权益资金的转让比较困难 C.存在着对公司收益重复纳税的缺点 D.更容易筹集资本
知识点——财务管理的主要内容
长期筹资
长期投资
工商企业
营运资本管理 基本活动
主体是公司：直接筹资+间接筹资
特 对象是长期资本：即期限一年以上的债务资本和权益资本 征 【注】股利分配属于长期筹资范畴（不分股利即形成长期资本）
组
合伙企业
织
形 式
法律上主体地位不 同
• 优 点•
•
创立容易 维持个人独资企业的固定成本较低 不需要缴纳企业所得税
公 司
• 业主对企业承担无限责任 缺 点 • 企业的存续年限受制于业主的寿命
• 难以从外部获得大量资本用于经营
知识点——企业的组织形式
个人独资企业
企业
定义：由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收
所以我们追求股价最大化 公司价值=股权价值+债务价值
股东财富最大化 的另两种表述
如果债务价值不变，公司价值越大，股权价值越大
在这种情况下我们追求公司价值最大化
练习题
【单选题】在股东投资资本不变的情况下，下列各项中能够体现股东财富最大 化这一财务管理目标的是（ ）。 A.利润最大化 B.每股收益最大化 C.每股股价最大化 D.公司价值最大化
知识点——财务管理基本目标
观点一：利润最大化
解决了局限②
观点二：每股收益最大化
如何解决局限①③
观点三：股东财富最大化
（教材采用的观点）
股东财富增加怎么算
增加的股东财富=股数×股价 –股东投资资本
股价=未来股权收益的现金流量的现值
• 现值本身考虑了货币时间价值的问题
• 而折现率考虑到风险与收益的关系
• 加速营运资本的周转
（先付款采购原料，后销货收到货款）
练习题
【多选题】下列活动中，属于企业财务管理中长期投资的有（ ）。 A.购买衍生金融工具 B.购买机器设备 C.对子公司的股权投资 D.对联营企业进行增资
Section
2
财务管理的目标 与利益相关者的
知识点——财务管理基本目标
观点一：利润最大化
知识点——利益相关者的要求
之前我们谈到财务管理目标是股东财富最大化，而股东财富是一种“剩余收益”， 即考虑到利益相关者利益之后的收益，所以接下来我们谈——利益相关者。
诉求
利 • 经营者
• 增加报酬
与股东 • 道德风险（不努力） 矛盾来源于委
益
• 增加闲暇时间 的矛盾 • 逆向选择（乱花钱） 托代理关系
2020注 册 会 计 师
财 务 成本 管 理
主 讲 老师：征 鸿
Chapter
1
财务管理基本原 理
章 节 框 架 及 考 情 分析
第一章 财务管理基本原理
财务管理的对象和内容
第一节 企业组织形式和财务管理内容
任务：对 于财务成 本管理有 基本认识
财务管理的目标
第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求
知识点——企业的组织形式
个人独资企业
企业
组 织
合伙企业
• 无限续存 优
形 式
法律上主体地位不 同
点 • 股权便于转让 • 有限责任（仅指股东层面的有限责任）
公
• 易于融资
司
缺
点 • 双重课税
• 组建成本资企业相比，下列不属于公司制企业特点的是（ ） A. 容易在资本市场上筹集到资金 B. 股权可以转让 C. 创立便捷 D. 不需要缴纳企业所得税
练习题
【多选题】下列有关企业财务目标的说法中，正确的有（ ）。 A.企业的财务目标是利润最大化 B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企 业价值最大化不是财务目标的准确描述 C.追加投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此 股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述 D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度量
长期投资
营运资本管理
筹资+投资
管理内容 (流动资产 – 流动负债)
（向谁借）（如何在各项流动资产间配置资金）
为什么要有这个差额?
管理目标
• 营业现金流时间和数量的不确定
• 有效的运用流动资产，力求边际收益大于边际成本 （购货方何时偿付货款不一定）
• 选择最合理的流动负债，降低营运资本的成本
• 现金流入和现金流出的不匹配
利润越多财富越多，越接近公司的目标(实际中更多作为短期目标)
局•
限• 性•
没有考虑利润的取得时间 ① 没有考虑投入和产出之间的关系 ② 没有考虑利润和承担风险之间的关系 ③
为解决其局限性，我们开始 考虑投入和产出之间的关系
观点二：每股收益最大化
( 但是没有考虑利润取得时间和利润与风险关系的问题依然存在 )
资金→资产
对象
按资产的收益方式分类：金融资产和经营资产
（赚取利息、股利或差价）（以经营为目的）
直接目的是获取经营活动所需的实物资源
【注】购买低风险的证券作为现金替代品，或者对冲汇率、利率等金融风险亦为经营性投资
对子公司、合营企业、联营企业的股权投资，也属于经营性投资
知识点——财务管理的主要内容
长期筹资
相
关 者
• 债权人
• 避免风险
如何解决矛盾 • 监督（完善公司治理结构）