2019年韵达快递的竞争优势分析：中转成本优势明显,服务质量领先

2019年韵达快递的竞争优势分析：中转成本优势明显，服务质量领先
内容目录
一、国内快递领军企业 (5)
1.1国内快递领军企业 (5)
1.2公司实控人为聂腾云、陈立英 (6)
1.3营收保持高速增长，费用控制成效突出 (7)
二、社交电商驱动行业高增，行业格局逐渐稳定 (8)
2.1网上零售雪道长且厚，远未到达瓶颈期 (8)
2.2龙头快递企业先发优势明显，二线快递逐渐出清 (12)
2.3价格战加速行业整合，一线快递格局逐渐稳定 (14)
三、中转成本优势明显，服务质量领先 (15)
3.1中转成本管控强，运输存在较大改善空间 (15)
3.2服务网络稳定，加盟商资金实力强 (19)
3.3服务质量领先议价能力强 (20)
四、盈利预测与估值分析 (22)
4.1盈利预测 (22)
4.2估值分析 (25)
风险提示 (25)
图表目录
图表1：韵达股份发展历程 (5)
图表2：韵达股份营业收入构成（亿元） (6)
图表3：韵达股份分业务占比 (6)
图表4：2018年韵达、申通、圆通按地区收入构成 (6)
图表5：2018年韵达加盟商、网点、转运中心分布 (6)
图表6：2019Q1韵达股份股权结构图 (7)
图表7：韵达股份实际控制人持股结构图 (7)
图表8：2016-2019Q1韵达股份营业收入及增速 (8)
图表9：2016-2019Q1韵达股份归母净利润及增速 (8)
图表10：2016-2019Q1韵达股份毛利率与净利润率 (8)
图表11：2016-2019Q1韵达股份费用率 (8)
图表12：社会消费品零售总额 (9)
图表13：实物商品网上零售额 (9)
图表14：全国网购替代率持续提升 (9)
图表15：城镇、农村地区互联网普及率 (10)
图表16：农村网络零售额高速增长 (10)
图表17：拼多多用户中三四线城市居民占多 (10)
图表18：2017年12月各地区移动互联网用户同比增速 (10)
图表19：拼多多GMV高速增长（十亿元） (11)
图表20：拼多多市场占有率（按照快递件数测算） (11)
图表21：拼多多、天猫、淘宝、京东GMV及订单数 (11)
图表22：全国快递业务量 (12)
图表23：全国快递业务收入 (12)
图表25：按业务量口径市场竞争格局 (12)
图表26：CR8持续提升 (13)
图表27：各大快递企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（百万元） (13)
图表28：各大快递企业固定资产（百万元） (13)
图表29：快递企业分类 (13)
图表30：2019年上半年各省市快递价格变动幅度 (14)
图表31：2019年上半年同城+异地快递价格下降幅度较大 (14)
图表32：转运中心数量（个） (15)
图表33：2018年主要快递企业平均每个转运中心快递处理量（亿件） (15)
图表34：主要快递企业资本开支（亿元） (15)
图表35：主要快递企业在建工程（亿元） (15)
图表36：2018年主要快递企业机械设备账面价值（亿元） (16)
图表37：2018年主要快递企业固定资产构成 (16)
图表38：2018年主要快递企业总部操作人员（名） (16)
图表39：2018年主要快递企业总部操作人员人均处理件量（万件） (16)
图表40：韵达股份技术人员数量 (17)
图表41：韵达股份研发投入金额 (17)
图表42：2018年主要快递企业操作成本（元） (17)
图表43：韵达股份单票操作成本下降（元） (17)
图表44：韵达承包车、合同车、卡班车、网点自跑车日均发车（趟次） (18)
图表45：韵达股份单票运输成本持续下降（元） (18)
图表46：2018年主要快递企业单票运输成本（元） (18)
图表47：韵达股份电子面单使用率 (19)
图表48：韵达股份单票面单成本下降（元） (19)
图表49：公司快递服务单票成本连续四年呈下降趋势（元） (19)
图表50：韵达股份加盟商数量（个） (20)
图表51：韵达股份末端网点（个） (20)
图表52：主要快递企业应收账款（百万元） (20)
图表53：主要快递企业单票应收账款（元） (20)
图表54：2018年月均有效申诉率（每百万件有效申诉件数） (21)
图表55：2018年公司快递服务全程时效 (21)
图表56：韵达股份月度快递增速 (21)
图表57：2018年单票收入（不含派费）（元） (22)
图表58：韵达股份分业务收入预测 (23)
图表59：韵达股份分业务成本预测 (24)
图表60：韵达股份费用率预测 (25)
图表61：公司相对估值法分析 (25)
一、国内快递领军企业
1.1国内快递领军企业
韵达成立于1999年，为国内快递行业领军企业之一。

2007年与淘宝网签约，成立淘宝事业部，正式开启电商快递配送服务。

2016年7月，新海股份发布重大资产重组预告，2017年1月完成重组，韵达借壳上市。

图表1：韵达股份发展历程
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
公司实施“客户分群、产品分层”的竞争策略，不断丰富产品线，向上下游不同客户提供多元化、个性化服务，主要产品包含：
1）快递产品：标准快递、时效产品（橙诺达、准时达、当日达、次日达、裹裹派单、优递达），推出特色项目“韵来散单”、“韵鲜达”等。

2）同城即配：同城派送。

3）增值服务：代收货款、新保价、OTO业务、门店调拨、签单返还、开放平台、隐私面单、送前电联、预约配送等。

4）仓配一体化供应链服务：仓配一体、仓店调拨、数据和软件服务、整体解决方案等，通过云技术形成“万仓联盟”，为上下游客户提供全方位的仓配一体化解决方案。

5）跨境国际：标准进出口服务（国际专线、国际特惠、国际小包、国际重货、FBA等）、仓储（保税仓储、海外仓储）、转运等相关业务。

2018年公司快递服务业务收入120.21亿元，快递收入主要由中转费收入与面单收入构成，不包含派送费用。

公司从2019 年1 月1 日起在全网范围内对快递服务中有关派件服务业务模式进行调整，本次调整后，公司向加盟商提供的快递服务内容增加派件服
务，与之对应，公司快递服务收入增加派费收入项目。

公司的快运业务已经产生较大经营亏损，并且可能面临或承担进一步扩大的亏损风险，距离实现盈亏平衡点还有较大距离，2019年5月，公司放弃对控股子公司运乾物流的增资优先认购权，将快运子公司剥离表外，降低对业绩的影响。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
从公司的按地区收入构成，以及网点分布情况来看，韵达在华东地区收入占比高达65.72%，华北地区占比10.71%，华南地区占比8.24%，西南地区占比5.21%，华中地区占比4.05%，东北地区占比3.93%，西北地区占比2.15%；网点分布上华中西南大区占比25.22%，广东大区占比16.47%，北京大区占比19.66%，上海大区占比9.7%，浙江大区占比12.36%，江苏大区占比16.58%。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
1.2公司实控人为聂腾云、陈立英
截止2019年3月31日，公司控股股东是上海罗颉思投资管理有限公司，实际控制人为聂腾云、陈立英，合计持股60.95%。

图表6：2019Q1韵达股份股权结构图
资料来源：wind，国盛证券研究所
图表7：韵达股份实际控制人持股结构图
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
1.3营收保持高速增长，费用控制成效突出
2016-2018年公司营业收入复合增速为37.3%，归母净利润复合增速为51.39%，快递业务量分别为32.14亿件、47.2亿件、69.85亿件，复合增速为47.42%，快递件量仅次于中通快递。

公司管理费用率、销售费用率和财务费用率均保持下降趋势，期间费用率由16年9%下降到18年7.27%，控费成效显著。

公司从2019年1月1日起，快递服务收入增加派费收入项目，因此导致同比营收大幅增长，基本上派费收入等于派费成本，也使得19年一季度公司毛利率和净利润率下降。

资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
二、社交电商驱动行业高增，行业格局逐渐稳定
2.1网上零售雪道长且厚，远未到达瓶颈期
实物商品网上零售额维持高增长。

快递按照业务来源，分为电商件、商务件、个人件，其中电商件占据大部分，电商件的增速与实物商品网上零售额息息相关。

2018年全年社会消费品零售总额为38.1万亿元，同比增长9%，其中实物商品网上零售额为7.02万亿元，同比增长25.4%，占比为18.4%。

2019年上半年社会消费品零售总额为19.52万亿元，同比增长8.44%，其中实物商品网上零售额为3.82万亿元，同比增长21.6%，占比为19.55%。

实物商品网上零售额占比将持续提升，进一步带动快递需求增长。

资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
线上消费对线下消费替代作用不断增强。

随着社交电商、小程序、生活服务应用等移动
终端程序的不断开发，线上消费应用场景持续延伸，人们消费习惯逐渐改变，线上消费对线下消费的替代作用不断增强，越来越多的消费行为发生在网上。

2018年，全国网购替代率为80.4%，比上年提高0.3个百分点。

图表14：全国网购替代率持续提升
资料来源：国家邮政局，国盛证券研究所
农村电商市场潜力大。

截至2018年12月，我国城镇地区互联网普及率为74.6%，较2017年底提升3.6个百分点；农村地区互联网普及率为38.4%，较2017年底提升3.0个百分点，较城镇地区互联网普及率仍有很大的提升空间。

随着农村地区互联网普及率逐年提升，农村网络零售额持续高速增长，2018年达到1.37万亿，同比增速30.4%。

资料来源：中国互联网络信息中心，国盛证券研究所
资料来源：《中国农村电子商务发展报告（2017-2018）》，国盛证券研究所
低线城市互联网用户高增长带动拼多多发展。

根据trustdata 数据，三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市，其中最高的为四线城市同比增速高达61.1%。

拼多多用户中四线及以下占比最高达到38.4%，与唯品会水平一致。

随着低线城市互联网用户高增长，由此带动拼多多的高速增长，反映到拼多多GMV 上，2018年为4716亿元，同比增长233.99%，订单数为111亿件，同比增长158.14%。

2019Q1GMV 为1520亿元，同比增长129.61%。

资料来源：《拼多多用户研究报告》，国盛证券研究所
资料来源：trustdata ，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：拼多多为前12个月累计GMV 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：假设订单数为包裹数
拼多多带动下，2019年快递量维持20%以上增速。

我们把订单量近似看作包裹量，
估算天猫、淘宝、京东的GMV和订单数，天猫和淘宝的包裹量占到6成以上，拼多多
18年包裹量达到111亿件，预计拼多多2019年GMV有望翻番，其客单价在大型电商
平台中是最低的，拼多多带来的包裹增量也是最多的。

图表21：拼多多、天猫、淘宝、京东GMV及订单数
拼多多2014 2015 2016 2017 2018 2019E
GMV（亿元）1412 4716 9000
客单价（元）32.84 42.49 52
订单数（亿）43 111 173
天猫
GMV（亿元）7635 11419 15650 21310 26120 35000
客单价（元）205.40 198.50 183.71 207.14 238 255.00
订单数（亿）37.17 57.53 85.19 102.88 109.75 137.25
淘宝
GMV（亿元）15110 18090 22020 26890 31150 37000
客单价（元）135.56 131.01 121.25 136.71 150 165.00
订单数（亿）111.46 138.08 181.61 196.69 207.67 224.24
京东
GMV（亿元）2425 4465 6582 12945 16769 21000
客单价（元）371.99 353.50 411.38 440.00 490 510
订单数（亿） 6.52 12.63 16.00 29.42 34.22 41.18
资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：客单价为假设数据
国家邮政局预计2020年快递业务量有望突破700亿件。

国家邮政局预计2019年邮政
业业务总量完成15000亿元，同比增长22%；业务收入完成9300亿元，同比增长18%。

其中，快递业务量完成600亿件，同比增长20%；业务收入完成7150亿元，同比增长
19%。

根据《邮政业发展“十三五”规划》，到2020年我国快递业务量有望达到700
亿件。

2019年第一季度，快递业务量达到121.46亿件，同比增长22.47%，维持高速
增长态势。

资料来源：wind ，《邮政业发展“十三五”规划》，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
2.2龙头快递企业先发优势明显，二线快递逐渐出清
头部快递企业市占率快速提升。

按照快递业务量计算，2018年通达系5家加上顺丰占到全行业的72.22%，相比2017年市占率提高5.51%；2019Q1头部6家快递企业市场份额为76.61%，相比2018年末市占率提高4.38%。

2019年6月份CR8达到81.7，较
图表25：按业务量口径市场竞争格局
图表26：CR8持续提升
资料来源：国家邮政局，国盛证券研究所
快递企业成本仍有很大的下降空间，还远未到规模效应的天花板。

成本下降的方法主要
通过大车投入以及自动化设备的增加，后发快递企业纷纷加大资本开支力度，申通在
2018年基本完成了转运中心直营化，圆通发行可转债发力加强转运中心、航空运能建设，
2019年单票成本有望下降10%。

图表27：各大快递企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现
图表28：各大快递企业固定资产（百万元）
金（百万元）
资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所
二线快递企业逐渐出清。

根据国家邮政局公布的每月邮政行业运行情况，2018年快捷快
递、全峰快递、全一快递、如风达、卓越亚马逊退出市场，2019年安能快递、如风达、
国通退出市场。

目前二线快递中还正常运营的快递公司仅有宅急送、天天等。

图表29：快递企业分类
快递类型快递企业
通达快递中通快递、韵达快递、圆通快递、申通快递、百世快递
二线快递宅急送、天天
高时效快递顺丰速运、邮政快递（EMS）、民航快递
大件快递德邦快递、优速、速尔、跨越速运
电商自营快递京东、苏宁易购、品骏快递
2.3价格战加速行业整合，一线快递格局逐渐稳定
快递价格降幅明显。

根据国家邮政局数据，我们统计了各省市2019年前六月平均单价变化幅度，全国平均单价下降2.25%，12个省市单价上涨，19个省市单价下降，浙江省下降幅度比较大达到13.1%，主要是义乌平均单价下降幅度较大达到27.4%。

图表30：2019年上半年各省市快递价格变动幅度
资料来源：国家邮政局，国盛证券研究所
图表31：2019年上半年同城+异地快递价格下降幅度较大
资料来源：国家邮政局，国盛证券研究所
一线快递龙头先发优势凸显。

我们认为由于规模效应存在，快递龙头企业的先发优势仍然很明显，且服务质量好有效申诉率低，后发的快递企业较难追赶。

价格战使得快递行业加速洗牌，格局逐渐稳定下来。

我们认为韵达单票价格相对较高，且成本控制能力强，资金实力强大，货币资金和交易性金融资产达到82.18亿元，不惧短期价格战。

三、中转成本优势明显，服务质量领先
3.1中转成本管控强，运输存在较大改善空间
（一）转运中心成本控制能力强
单转运中心处理量大，规模效应凸显。

截止2018年末，韵达股份在全国拥有55个枢纽转运中心，相较于其他通达系快递企业是最少的，中通、百世、圆通、申通分别拥有86、106、67、68个转运中心；从单个转运中心处理量来看，韵达也是最高的，18年达到1.27亿件，由于单个转运中心处理的快递量大使得规模效应凸显。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
加大资本开支力度，产能充足。

2018年公司资本开支41.15亿元位列通达系公司首位，其中分拣中心18.19亿元、车辆6.02亿元、土地4.35亿元、IT 设备及服务0.84亿元、其他（含股权投资）11.75亿元。

2019年Q1公司在建工程4.92亿元，中通在建工程亦较高。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
重达到53.16%，占比亦超过中通、圆通、申通。

公司的自动化设备研发投入主要应用于“智能矩阵”和“自动交叉带”两种硬件，公司的“自动交叉带”分拣系统在分拣、中转、运输过程，票件仅需扫码一次、全程不落地，分拣效率高达20000件/小时，分拣差错率1/10000，同等货量下可节省分拣人力40%，有效避免人工分拣差错高带来的二次处理成本和车线资源浪费，既提高了工作和管理效率，又确保了快递服务的时效性和稳定性。

2018年，公司又创新研发了“双层交叉带自动分拣线”，分拣能力高达40000票/小时，效率较以往提升一倍。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
公司加强IT 建设和自主设备研发。

截止2018年末，公司技术人员达到748人，技术人员占比达到8.58%，研发投入为6069万元，占比0.44%。

自主研发快手设备广泛应用到转运中心和网点，提升了快件操作效率。

“平板指环王”扫描枪最高可连接4个指环，4个指环同时扫描，效率可达5600票/小时；尤其适用于需要解放双手或扩展扫描工具的应用场合，同时可应用于各种复杂苛刻的工业环境，既有利于提高工作效率、减少操作人员强度，同时又可以降低企业采购成本。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
自动化设备投入带来分拣错误率下降。

2018年，
各转运中心依托服务网络强大的信息系统支持，实现互联互通的操作、运输、分拣、信息识别管理工作，并通过超强的信息前臵和智能分拣设备，产能大幅度得到提升，分拣速度、准确性、安全性和人均效能等指标持续提升，其中：操作分拣错分率同比下降了23%，错发率同比下降了15%，错集包率同比下降了45%。

韵达单票操作成本为通达系最低。

根据2018年报公司单票操作成本为0.38元，具体分拆看单票职工薪酬0.07元、单票装卸扫描费0.15元、单票折旧摊销0.09元、单票办公及租赁0.05元、单票中转其他成本0.03元。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：考虑中转自营率
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
（二）运输成本仍有较大改善空间
2015年5月以前，韵达的运输主要由外聘合同车、自有车辆及物流卡班车共同提供，其中，合同车、自有车辆及物流卡班车接受韵达货运的统一调配，服从韵达货运根据业务需要对运输线路的设计和调整。

以往的运力采购市场，因合同车为按趟次结算，运输者缺乏提升装载率的动力。

之后采用按单公斤计费结算固定线路的创新模式，充分调动了运输者的积极性，增强了运输者的重视度和灵活性，运输者有动力高效装载，能够进一步提升装载率和运输时效，降低单位运输成本。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所
相比于中通快递，韵达的运输成本仍有较大改善空间。

我们对比中通快递单票运输成本
韵达仍有较大改善空间。

我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高，
其中15-17米长的高运力甩挂车有2800辆，占全部车辆比重的50%以上，且中通管车
能力较强，保持低运输成本。

韵达在主干线路加大大车投放比例，优化路由线路，以进
一步降低运输成本。

图表46：2018年主要快递企业单票运输成本（元）
（三）面单成本下降空间不大
随着电子面单使用率的不断提高，公司的单票面单成本不断下降，2018年公司电子面单
平均使用率达97.7%，较去年提高11.8个百分点，其中2018年12月份高达99.3%。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
2018年公司甩挂车占比提高6.1个百分点，加盟商直跑比例提高2.41个百分点，单票重量下降12.94%，整体分拣处理能力提升51%，操作准确性显著提高，职工数量下降6.67%，人均综合效能提升18.84%。

2018年公司快递服务单票成本为1.22元，
同比下降11.60%，连续四年呈下降趋势。

图表49：公司快递服务单票成本连续四年呈下降趋势（元）
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
3.2服务网络稳定，加盟商资金实力强
公司对网点进行颗粒化，对于区域服务提升会细化，加盟商呈每年增长态势由2015年约2800个增长到2018年3464个；末端网点增长较快，由2017年19432个增长到2018年26149个。

资料来源：公告公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
从应收账款指标可以看出韵达网络稳定盈利能力强。

加盟商需要向总部上交中转、派送、面单等费用，采取的是预收制，如果加盟商资金情况紧张会发生欠款行为，应收账款指标可以反映加盟商资金情况。

2018年韵达股份应收账款5.37亿元，相比中通、圆通、申通都要好，单票应收账款为0.08元，好于圆通和申通，韵达加盟商网络稳定资金实力强。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
3.3服务质量领先议价能力强
韵达有效申诉率低，全程时限排名前列。

由于韵达较早投入自动化设备，能够减少人工，
使得包裹完整性好、清洁、丢失少等，客户满意度高。

2018年月均有效申诉率为0.77，仅次于顺丰；在全程时限指标上，公司仅次于顺丰速运和邮政EMS 。

图表54：2018年月均有效申诉率（每百万件有效申诉件数）
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
图表55：2018年公司快递服务全程时效
排名/时限 全程时限 寄出地处理时限 运输时限 寄达地处理时限 投递时限 72小时准时率
顺丰速运 1 1 1 1 1 1 邮政EMS 2 3 2 2 2 2 韵达速递 3 2 5 3 7 3 中通快递 4 6 4 4 5 4 圆通快递 5 8 3 6 3 6 申通快递 6 7 7 5 4 7 百世快递 7 5 6 8 6 5 德邦快递 8 9 8 7 8 8 优速快递
9
4
9
9
9
9
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
服务品质好是获取客户主要逻辑。

韵达月度快递件量增速基本维持在40%-50%之间，2019年快件量增速44.66%，件量稳定高速增长主要源于服务和品牌好，通过品牌获取B 端客户。

图表56：韵达股份月度快递增速
我们认为快递服务品质是除成本因素外很关键的竞争力。

韵达品牌价值高、服务优质，议价能力相对较强。

2018年韵达单票收入（不含派费）为1.72元、申通为1.56元、中通为1.81元、百世为1.63元。

图表57：2018年单票收入（不含派费）（元）
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
四、盈利预测与估值分析
4.1盈利预测
我们假设公司2019-2021年快递业务量分别为101.28亿票、136.73亿票、177.75亿票，分别同比增长45%、35%、30%。

预测公司2019-2021年营业收入341.89亿元、449.28亿元、572.06亿元，同比增长146.75%、31.41%、27.33%。

我们预测公司2019-2021年单票面单成本分别下降-2%、-2%、-2%；单票中转成本分别为1.16、1.1、1.06元，分别下降-4.85%、-4.59%、-3.71%；单票派送成本分别为1.6、1.6、1.6元。

公司从2019年1月1日起快递服务收入包含派费收入项目，由于总部的销售、管理、研发、财务费用相对稳定增长，使得公司费用率下降幅度较大。

图表60：韵达股份费用率预测
费用率预测2017 2018 2019E 2020E 2021E
销售费用率 1.39% 1.26% 0.68% 0.65% 0.63%
管理费用率 6.30% 5.69% 2.60% 2.45% 2.35%
研发费用率0.00% 0.44% 0.26% 0.25% 0.24%
财务费用率-0.06% -0.12% -0.05% -0.07% -0.06%
营业税金及附加率0.23% 0.36% 0.17% 0.15% 0.13%
其他收益率0.18% 0.45% 0.25% 0.22% 0.22%
资料来源：公司公告，国盛证券研究所
4.2估值分析
A股可比快递公司主要有圆通速递、申通快递、顺丰控股，可比公司2020年平均估值为
17倍，考虑行业市场格局趋于稳定，韵达股份为行业龙头，给予一定估值溢价，我们给
予公司2020年目标价41元，对应25倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
电商增长不及预期的风险。

公司主要客户为电商，拼多多等电商增长不及预期将影响行
业增速，公司业务将面临下滑风险。

价格战超预期风险。

行业价格战持续，公司在相关领域面临的竞争也日趋激烈，价格战
持久将影响公司业绩。

人力成本大幅上升风险。

快递行业为人力密集型行业，如人力成本大幅上升，将影响公
司业绩。