{财务管理收益管理}风险与收益培训资料

{财务管理收益管理}风险与收益培训资料
一、风险的含义与分类
（一）风险的涵义
注：风险既可以是收益也可以是
损失
◆风险就是不确定性，其结果可能是好的，也可能是坏的◆从财务管理的角度看：风险是指无法达到预期报酬的可能性，即预期报酬的不确定性。

◆风险指的是实际收益与预期收益不一致，蒙受经济损失的可能性。

（课本P44）
◆风险与不确定性
风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率——可预测的不确定性
不确定性指事前不知道所有可能的结果，或者虽然知道可能的结果但不知道它们出现的概率——不可预测性（二）风险的特征
◆风险具有客观性——特定投资的风险大小是客观的 ◆风险的大小会随时间延续而变化
实物中不做严格区别
风险偏好是主观
的
（三）风险的类别
1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险
系统风险
◇又称市场风险、不可分散风险
◇ 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。

如，战争、通胀、经济衰退、高利率等。

◇特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散
的。

企业受影响的程度不
种影响的大小。

非系统风险
◇ 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。

由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。

◇ 又称公司特有风险、可分散风险。

◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。

总风险 = 系统风险 +非系统风险
可被完全分散，所以市场不予补偿
丁蟹效应
1992年10月，无线电视播
放由郑少秋主演的电视剧《大时
代》。

故事讲述由郑少秋饰演的
丁蟹，经常在股票市场的熊市中
借着抛空恒生指数期货而获取暴
利，恰巧当时香港股市暴跌，令
不少股民损失了很多。

此时开始
了有“丁蟹效应”一词，而在接下
来近二十年，几乎每当郑少秋主
演的电视剧播放时，股票市场也
会有显著下跌。

郑少秋新作电影《忠烈杨家将》将于2013年4月4日清明节上映。

2013年三月最后几个交易日，A股及港股不断下跌回应，就连黄金市场也是应声附和，“丁蟹效应”再次上演，黄金下挫18.2%，下方强
支撑1562再次被击穿，一度刷新近9个月来的低点至1550附近。

这也是21年中第33次应验。

2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险
经营风险
◇经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 财务风险
◇举债经营给公司收益带来的不确定性
二、收益的含义与类型
● 收益的表示方法
注意区分
必要收益率
实际收益率
预期收益率
● 收益一般是指初始投资的价值增量会计流表示——利润额、利润率
现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等
必要收益率
(Required Rate of Return)
投资者进行投资要求的最低收益率
必要收益率=无风险收益+风险溢酬
预期收益率
(Expected Rates of Return)
投资者在下一个时期所能获得的收益预期实际收益率
在特定时期实际获得的收益率，
它是已经发生的，不可能通过这
一次决策所能改变的收益率。

在一个完善的资本
市场中，二者相等
两者之间的差异
越大，风险就越
大，反之亦然
风险溢价=f（经营风险，
财务风险，流动性风险，
外汇风险，国家风险）
三、风险与风险报酬
（一）单项资产预期收益率与风险1.预期收益率的衡量 ● 各种可能情况下收益率（r i ） 的加权平均数
权数为各种可能结果出现的概率（P i ）
● 计算公式：2. 风险的衡量
● 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险 ● 计算公式：
方差
标准差
（1）方差（σ2）和标准差（σ）
●方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。

●适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较
（2）标准离差率（CV ）/变异系数
●标准离差率是指标准差与预期收益率的比率
●计算公式：
●标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小
●适用于比较预期收益不同方案的风险程度
课本P50
（二）投资组合预期收益率与风险
1. 投资组合的预期收益率
权数是单项资产在总投资价值中所占的比重● 投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数
●计算公式：
2. 投资组合方差和标准差
投资组合的方差是各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的协方差。

（1）两项资产投资组合预期收益率的方差
分别表示资产1和资产2在投资组合总体中所占的比重；
分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；
COV （r 1，r 2）表示两种资产预期收益率的协方差。

其中，两项资产投资组合
◆ 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值
（2）协方差（COV （r 1，r 2） ）
◆ 计算公式：
（3）相关系数（ρ）
◆相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。

◆计算公式：
◆相关系数与协方差之间的关系：
当 ＝﹢1 时，表明两种资产之间完全正相关；
当 ＝ -1 时，表明两种资产之间完全负相关；
当 ＝ 0 时，表明两种资产之间不相关。

◆
相关系数是标准化的协方差，其取值范围（﹣1，﹢1）
图4- 3 证券A 和证券B 收益率的相关性
（４）证券组合的风险
利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合
两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。

完全负相关股票及组合的收益率分布情况
完全正相关股票及组合的收益率分布情况
部分相关股票及组合的收益率分布情况
◆从以上三张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分
散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。

但是，只要股票间不
是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处。

◆在现实生活中,完全正相关、完全负相关的股票是不存在的,大多数股票
之间的相关系数在[0.5,0.7]。

◆若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所
包含股票的数量的增加而降低。

结论
不要把鸡蛋放在同
一个篮子里
课本P187 N项资产投资组合
N项资产投资组合预期收益的方差
各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况
非系统风险各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险
系统风险
总风险
非系统风险
系统风险
图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数
四、资本资产定价模型
（一）模型基本假定
1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。

2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。

3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。

4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。

5.无任何税收。

6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动
▲ 证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系图4- 11 证券市场线
市场风险溢价
贝他系数(β)
▲ 资本资产定价模型
某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。

☆β系数的实质
衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。

β系数越大，资产的系统风险就越大。

☆如果将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi，则：
βi = βm，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致；
βi＞ βm，说明某种证券的系统风险大于市场风险；
☆ 投资组合的β系数
投资组合的β系数是单项证券β系数的加权平均数权数为各种证券在投资组合中所占的比重
计算公式：
练习
【练习8】某企业准备投资开发新产品。

现有三个方案可供选择，根据市场预测，三种不同市场状况的预计年报酬率如下表：市场状况好一般差
概率0.30.50.2
A20%10%0
B30%10%-10%
C40%15%-10%
【解答】
（1）A产品的报酬率期望值=0.3×20%+0.5×10%+0.2×0=11%
B产品的报酬率期望值=0.3×30%+0.5×10%-0.2×10%=12% C产品的报酬率期望值=0.3×40%+0.5×15%-0.2×10%=17.5%（2）A产品期望值的标准离差=7%
B产品期望值的标准离差=14%
C产品期望值的标准离差=17.5%
（3）A产品期望值的标准离差率=7%/11%=63.64%
B产品期望值的标准离差率=14%/12%=116.7%
C产品期望值的标准离差率=17.5%/17.5%=100%投资开发A产品的风险小于C产品小于B产品。

练习
【练习9】某公司投资组合中有五种股票，所占比例分别为30%、20%、20%、15%、15%；其中贝他系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7；平均风险股票的必要收益率为16%，无风险收益率为10%。

试求：（1）各种股票的预期收益率。

（2）该投资组合的预期收益率。

（3）该投资组合的综合贝他系数。

•9、田夫荷锄立，相见语依依。

九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
•10、即此羡闲逸，怅然吟式微。

02:08:3002:08:3002:089/17/2020 2:08:30 AM
•11、艳色天下重，西施宁久微。

九月-2002:08:3002:08Sep-2017-Sep-20
•12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。

02:08:3002:08:3002:08Thursday, September 17, 2020
•13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。

九月-20九月-2002:08:3002:08:30September 17, 2020
•14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。

17 九月 20202:08:30 上午02:08:30九月-20
•15、君宠益娇态，君怜无是非。

九月 202:08 上午九月-2002:08September 17, 2020
•16、持谢邻家子，效颦安可希。

2020/9/17 2:08:3002:08:3017 September 2020
•17、当时浣纱伴，莫得同车归。

2:08:30 上午2:08 上午02:08:30九月-20
•9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。

九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
•10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。

02:08:3002:08:3002:089/17/2020 2:08:30 AM
•11、越是没有本领的就越加自命不凡。

九月-2002:08:3002:08Sep-2017-Sep-20
•12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。

02:08:3002:08:3002:08Thursday, September 17, 2020•13、知人者智，自知者明。

胜人者有力，自胜者强。

九月-20九月-2002:08:3002:08:30September 17, 2020•14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。

17 九月 20202:08:30 上午02:08:30九月-20•15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。

九月 202:08 上午九月-2002:08September 17, 2020
•16、业余生活要有意义，不要越轨。

2020/9/17 2:08:3002:08:3017 September 2020
•17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。

2:08:30 上午2:08 上午02:08:30九月-20
•9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。

九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
•10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。

02:08:3002:08:3002:089/17/2020 2:08:30 AM
•11、越是没有本领的就越加自命不凡。

九月-2002:08:3002:08Sep-2017-Sep-20
•12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。

02:08:3002:08:3002:08Thursday, September 17, 2020•13、知人者智，自知者明。

胜人者有力，自胜者强。

九月-20九月-2002:08:3002:08:30September 17, 2020•14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。

17 九月 20202:08:30 上午02:08:30九月-20•15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。

九月 202:08 上午九月-2002:08September 17, 2020
•16、业余生活要有意义，不要越轨。

2020/9/17 2:08:3002:08:3017 September 2020。