第6章证券投资管理
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第6章证券投资管理
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2020/11/26
第6章证券投资管理
6.1 证券投资概述
► 6.1.1 证券与有价证券 1. 证券的基本概念
（1）证券的定义 （2）证券的票面要素
①持有人； ②证券的标的物； ③标的物的价值； ④权利。 （3）证券的特征 ①法律特征； ②书面特征。
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
►（4）到期收益率 债券的收益水平通常用到期收益率来衡
量。到期收益率是指以特定价格购买债券并 持有至到期日所能获得的收益率。它是使未 来现金流量等于债券购入价格的折现率。计 算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方 程。P158 例6.15 6.16
6.2.3 债券的收益率
►3. 持有期收益率 （2）一次还本付息债券持有期收益率的计
算公式
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
► 3. 持有期收益率 （3）贴现债券持有期收益率的计算公式 贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值
发行、发行价与票面金额之差额相当于预先 支付的利息、债券期满时按面值偿付的债 券。贴现债券持有期收益率的计算公式与一 次还本付息债券持有期收益率的计算公式基 本相同。
输时发生渗漏损失，没能为每一位投资者所全部接 收；
（3）投资者在对所得到的信息进行解读时存在 误差，由此导致不完整的反馈信息；
（4）投资者的反馈信息在向市场传输时出现某 种时滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。
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第6章证券投资管理
6.1.4 证券投资的对象
► 金融市场上的证券很多，其中可供企业投 资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让 存单、企业股票与债券、投资基金以及期 权、期货等衍生证券等。
第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
► 2. 直接收益率 直接收益率又称本期收益率，指债券的年
利息收入与买入债券的实际价格的比率。其 计算公式为：
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
►3. 持有期收益率 （1）分期付息债券持有期收益率常用的计
算公式
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第6章证券投资管理
上式中的符号如前。
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 5. 流通债券的价值 （1）流通债券的特点 ①到期时间小于债券发行在外的时间； ②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生
“非整数计息期”问题。 （2）流通债券的估价方法 ①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期
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第6章证券投资管理
6.1.3 效率市场假说
►1. 有效资本市场假设的含义 有效资本市场假设理论认为，在一个有效
的资本市场上，有关某个资本产品的全部信 息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它 的投资者所得到，进而该资本产品的购买者 能够根据这些信息明确地判断出该资本产品 的价值，从而以符合价值的价格购买到该资 本产品。
分，按这种顺序关系划分，证券市场可分为 发行市场和交易市场。
（2）横向结构关系 这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这
种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、 基金市场等。
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第6章证券投资管理
6.1.2 证券市场
► 4. 证券市场的基本功能 （1）筹资功能 （2）资本定价 （3）资本配置
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第6章证券投资管理
6.3.5 市盈率分析
► 2. 用市盈率估计股票风险 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者
对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买 价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较 低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为 每1元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。
第6章证券投资管理
6.1.2 证券市场
►1. 证券市场的定义 ►2. 证券市场的特征
（1）证券市场是价值直接交换的场所 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所 （3）证券市场是风险直接交换的场所
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第6章证券投资管理
6.1.2 证券市场
► 3. 证券市场的结构 （1）纵向结构关系 这是一种按证券已进入市场的顺序关系划
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第6章证券投资管理
6.2 债券投资
►6.2.1 债券投资的目的和特性 1. 安全性 2. 流动性 3. 收益性
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►1. 债券估价的基本模型 （1）分期付息到期还本债券价值的计算模
型（按复利方式计算） 债券价值=每年利息×年金现值系数 +到期本金×复利现值系数
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第6章证券投资管理
6.3 股票投资
►6.3.1 股票投资的目的和特性 1. 股票投资是权益性投资 2. 股票投资的风险较大 3. 股票投资的收益不稳定 4. 股票价格的起伏较大
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第6章证券投资管理
6.3.2 影响股票价格的因素
►1. 宏观经济走势 ►2. 通货膨胀 ►3. 利率和汇率的变化 ►4. 经济政策 ►5. 公司状况 ►6. 市场环境 ►7. 政治因素
债券价值=债券面值×复利现值系数
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►（3）零票面利率债券价值的计算模型公 或：
式中的符号含义同前式。 【例6—3】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 2. 债券价值与必要报酬率 债券价值与必要报酬率有密切的关系。
债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债 券利率时，债券价值就是其面值。如果必要 报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面 值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的 价值就高于面值。
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第6章证券投资管理
6.3.3 股票价值的评估
► 1. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型
式中： V——股票的内在价值；
Vn——未来出售时预计的股票价格；
K——投资人要求的资金收益率；
D——预期股利；
Dt——第t期的预期股利；
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n——预计持有股票的期数。 第6章证券投资管理
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►1. 债券估价的基本模型 【例6—1】 或：
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►（2）一次还本付息债券价值的计算模型 （按单利方式计算）
我国很多债券属于一次还本付息且不计算 复利的债券，其计算公式如下：
债券价值=债券本利和×复利现值系数
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 平息债券价值的计算公式如下(例题见P155)。
式中：m 为年付利息次数； n 为到期时间的年数； K 为每年的必要报酬率； I 为年付利息； M 为面值或到期日支付额。
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 （3）永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定
期支付利息的债券。英国和美国都发行过这 种公债。对于永久公债，通常政府都保留了 回购债券的权力。
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 永久债券的价值计算公式如下：
第6章证券投资管理
6.1.1 证券与有价证券
► 2. 有价证券的基本概念 （1）有价证券的定义 （2）有价证券的分类 ① 按证券的概念分类 ② 按证券的发行主体分类 ③ 按证券体现的权益关系分类 ④ 按证券的到期日分类 ⑤ 按证券是否在证券交易所挂牌交易分类 ⑥ 按证券的募集方式分类
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折现。 ②以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算
时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时 点。
【例6—7】
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
► 1. 票面收益率 票面收益率又称息票率，是按债券票面利
率计算的年利息收入与债券面值的比率。其计 算公式为：
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第6章证券投资管理
6.1.3 效率市场假说
► 3. 有效资本市场的形式 （1）强式有效市场 （2）次强式有效市场 （3）弱式有效市场
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第6章证券投资管理
6.1.3 效率市场假说
► 4. 无效市场。 （1）信息源在公开信息时就存在着某种不完全
性； （2）被公开的信息在由信息源向信息接收者传
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► （2）一次还本付息债券价值的计算模型 或：
公式中的符号含义同前式。
【例6—2】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►（3）零票面利率债券价值的计算模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利
率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型 为：
第6章证券投资管理
6.3.4 股票收益率的计算
股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分 是D1/ V，叫做股利收益率。第二部分是增长率g， 叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价 的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利 得增长率。
公式：
【例6—10】
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第6章证券投资管理
6.3.5 市盈率分析
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第6章证券投资管理
6.1.5 证券投资的风险与报酬
►1. 证券投资的风险 （1）违约风险 （2）流动性风险 （3）破产风险 （4）利率风险 （5）购买力风险 （6）再投资风险
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第6章证券投资管理
6.1.5 证券投资的风险与报酬
► 证券投资报酬包括投资的利息收益和投资 的资本利得收益。投资报酬率计算公式：
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第6章证券投资管理
6.1.3 效率市场假说
►2. 有效资本市场的前提条件与现实约束 要使有效的市场在现实中得以建立，需
要具备四个条件： （1）信息公开的有效性； （2）信息从被公开到被接收的有效性； （3）投资者对信息做出判断的有效性； （4）投资者实施投资决策的有效性。
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► 1. 用市盈率估计股价高低 市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每
股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高 低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买 这种股票，是市场对该股票的评价。 因为：市盈率=股票市价÷每股盈利 所以：股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利
股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利
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第6章证券投资管理
6.3.3 股票价值的评估
►4. 长期持有股票，股利非固定增长的股票 估价模型 在现实生活中，有的公司股利是不固定
的。例如，在一段时间里高速成长，在另一 段时间里正常固定成长或固定不变。在这种 情况下，就要分段计算，才能确定股票的价 值。
【例6—9】
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【例6—5】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 （1）纯贴现债券 纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确
定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在 到期日前购买者不会得到任何支付的现金， 因此也称为“零息债券”。
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
【例6—4】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 3. 债券价值与到期时间 债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债
券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日 至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续， 债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为 零。
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它 高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短 逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券 面值。
► 4. 债券价值与利息支付频率 纯贴现债券的价值计算公式为：
公式中F表示到期日取得的收入，其他符 号同前。
【例6—6】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►4. 债券价值与利息支付频率 （2）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付
的债券。支付的频率可能是一年一次、半年 一次或每季度一次等。
6.3.3 股票价值的评估
► 2. 长期持有股票，股利稳定不变的股票估 价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很
长的情况下的估价模型可简化为：
式中符号同前。 【例6—8】
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第6章证券投资管理
6.3.3 股票价值的评估
► 3. 长期持有股票，股利固定增长的股票估 价模型
如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资 期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计 算近似数。设上年股利为D0，第1年的股利为D1， 每年股利比上年增长率为g，则：
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第6章证券投资管理
6.1 证券投资概述
► 6.1.1 证券与有价证券 1. 证券的基本概念
（1）证券的定义 （2）证券的票面要素
①持有人； ②证券的标的物； ③标的物的价值； ④权利。 （3）证券的特征 ①法律特征； ②书面特征。
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
►（4）到期收益率 债券的收益水平通常用到期收益率来衡
量。到期收益率是指以特定价格购买债券并 持有至到期日所能获得的收益率。它是使未 来现金流量等于债券购入价格的折现率。计 算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方 程。P158 例6.15 6.16
6.2.3 债券的收益率
►3. 持有期收益率 （2）一次还本付息债券持有期收益率的计
算公式
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
► 3. 持有期收益率 （3）贴现债券持有期收益率的计算公式 贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值
发行、发行价与票面金额之差额相当于预先 支付的利息、债券期满时按面值偿付的债 券。贴现债券持有期收益率的计算公式与一 次还本付息债券持有期收益率的计算公式基 本相同。
输时发生渗漏损失，没能为每一位投资者所全部接 收；
（3）投资者在对所得到的信息进行解读时存在 误差，由此导致不完整的反馈信息；
（4）投资者的反馈信息在向市场传输时出现某 种时滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。
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第6章证券投资管理
6.1.4 证券投资的对象
► 金融市场上的证券很多，其中可供企业投 资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让 存单、企业股票与债券、投资基金以及期 权、期货等衍生证券等。
第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
► 2. 直接收益率 直接收益率又称本期收益率，指债券的年
利息收入与买入债券的实际价格的比率。其 计算公式为：
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
►3. 持有期收益率 （1）分期付息债券持有期收益率常用的计
算公式
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第6章证券投资管理
上式中的符号如前。
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 5. 流通债券的价值 （1）流通债券的特点 ①到期时间小于债券发行在外的时间； ②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生
“非整数计息期”问题。 （2）流通债券的估价方法 ①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期
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第6章证券投资管理
6.1.3 效率市场假说
►1. 有效资本市场假设的含义 有效资本市场假设理论认为，在一个有效
的资本市场上，有关某个资本产品的全部信 息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它 的投资者所得到，进而该资本产品的购买者 能够根据这些信息明确地判断出该资本产品 的价值，从而以符合价值的价格购买到该资 本产品。
分，按这种顺序关系划分，证券市场可分为 发行市场和交易市场。
（2）横向结构关系 这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这
种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、 基金市场等。
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第6章证券投资管理
6.1.2 证券市场
► 4. 证券市场的基本功能 （1）筹资功能 （2）资本定价 （3）资本配置
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第6章证券投资管理
6.3.5 市盈率分析
► 2. 用市盈率估计股票风险 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者
对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买 价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较 低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为 每1元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。
第6章证券投资管理
6.1.2 证券市场
►1. 证券市场的定义 ►2. 证券市场的特征
（1）证券市场是价值直接交换的场所 （2）证券市场是财产权利直接交换的场所 （3）证券市场是风险直接交换的场所
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6.1.2 证券市场
► 3. 证券市场的结构 （1）纵向结构关系 这是一种按证券已进入市场的顺序关系划
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6.2 债券投资
►6.2.1 债券投资的目的和特性 1. 安全性 2. 流动性 3. 收益性
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►1. 债券估价的基本模型 （1）分期付息到期还本债券价值的计算模
型（按复利方式计算） 债券价值=每年利息×年金现值系数 +到期本金×复利现值系数
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第6章证券投资管理
6.3 股票投资
►6.3.1 股票投资的目的和特性 1. 股票投资是权益性投资 2. 股票投资的风险较大 3. 股票投资的收益不稳定 4. 股票价格的起伏较大
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第6章证券投资管理
6.3.2 影响股票价格的因素
►1. 宏观经济走势 ►2. 通货膨胀 ►3. 利率和汇率的变化 ►4. 经济政策 ►5. 公司状况 ►6. 市场环境 ►7. 政治因素
债券价值=债券面值×复利现值系数
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6.2.2 债券的价值
►（3）零票面利率债券价值的计算模型公 或：
式中的符号含义同前式。 【例6—3】
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6.2.2 债券的价值
► 2. 债券价值与必要报酬率 债券价值与必要报酬率有密切的关系。
债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债 券利率时，债券价值就是其面值。如果必要 报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面 值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的 价值就高于面值。
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第6章证券投资管理
6.3.3 股票价值的评估
► 1. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型
式中： V——股票的内在价值；
Vn——未来出售时预计的股票价格；
K——投资人要求的资金收益率；
D——预期股利；
Dt——第t期的预期股利；
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n——预计持有股票的期数。 第6章证券投资管理
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6.2.2 债券的价值
►1. 债券估价的基本模型 【例6—1】 或：
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6.2.2 债券的价值
►（2）一次还本付息债券价值的计算模型 （按单利方式计算）
我国很多债券属于一次还本付息且不计算 复利的债券，其计算公式如下：
债券价值=债券本利和×复利现值系数
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 平息债券价值的计算公式如下(例题见P155)。
式中：m 为年付利息次数； n 为到期时间的年数； K 为每年的必要报酬率； I 为年付利息； M 为面值或到期日支付额。
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6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 （3）永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定
期支付利息的债券。英国和美国都发行过这 种公债。对于永久公债，通常政府都保留了 回购债券的权力。
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6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 永久债券的价值计算公式如下：
第6章证券投资管理
6.1.1 证券与有价证券
► 2. 有价证券的基本概念 （1）有价证券的定义 （2）有价证券的分类 ① 按证券的概念分类 ② 按证券的发行主体分类 ③ 按证券体现的权益关系分类 ④ 按证券的到期日分类 ⑤ 按证券是否在证券交易所挂牌交易分类 ⑥ 按证券的募集方式分类
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折现。 ②以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算
时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时 点。
【例6—7】
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第6章证券投资管理
6.2.3 债券的收益率
► 1. 票面收益率 票面收益率又称息票率，是按债券票面利
率计算的年利息收入与债券面值的比率。其计 算公式为：
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第6章证券投资管理
6.1.3 效率市场假说
► 3. 有效资本市场的形式 （1）强式有效市场 （2）次强式有效市场 （3）弱式有效市场
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6.1.3 效率市场假说
► 4. 无效市场。 （1）信息源在公开信息时就存在着某种不完全
性； （2）被公开的信息在由信息源向信息接收者传
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6.2.2 债券的价值
► （2）一次还本付息债券价值的计算模型 或：
公式中的符号含义同前式。
【例6—2】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►（3）零票面利率债券价值的计算模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利
率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型 为：
第6章证券投资管理
6.3.4 股票收益率的计算
股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分 是D1/ V，叫做股利收益率。第二部分是增长率g， 叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价 的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利 得增长率。
公式：
【例6—10】
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6.3.5 市盈率分析
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6.1.5 证券投资的风险与报酬
►1. 证券投资的风险 （1）违约风险 （2）流动性风险 （3）破产风险 （4）利率风险 （5）购买力风险 （6）再投资风险
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6.1.5 证券投资的风险与报酬
► 证券投资报酬包括投资的利息收益和投资 的资本利得收益。投资报酬率计算公式：
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6.1.3 效率市场假说
►2. 有效资本市场的前提条件与现实约束 要使有效的市场在现实中得以建立，需
要具备四个条件： （1）信息公开的有效性； （2）信息从被公开到被接收的有效性； （3）投资者对信息做出判断的有效性； （4）投资者实施投资决策的有效性。
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► 1. 用市盈率估计股价高低 市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每
股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高 低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买 这种股票，是市场对该股票的评价。 因为：市盈率=股票市价÷每股盈利 所以：股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利
股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利
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6.3.3 股票价值的评估
►4. 长期持有股票，股利非固定增长的股票 估价模型 在现实生活中，有的公司股利是不固定
的。例如，在一段时间里高速成长，在另一 段时间里正常固定成长或固定不变。在这种 情况下，就要分段计算，才能确定股票的价 值。
【例6—9】
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【例6—5】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 4. 债券价值与利息支付频率 （1）纯贴现债券 纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确
定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在 到期日前购买者不会得到任何支付的现金， 因此也称为“零息债券”。
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6.2.2 债券的价值
【例6—4】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
► 3. 债券价值与到期时间 债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债
券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日 至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续， 债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为 零。
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它 高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短 逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券 面值。
► 4. 债券价值与利息支付频率 纯贴现债券的价值计算公式为：
公式中F表示到期日取得的收入，其他符 号同前。
【例6—6】
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第6章证券投资管理
6.2.2 债券的价值
►4. 债券价值与利息支付频率 （2）平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付
的债券。支付的频率可能是一年一次、半年 一次或每季度一次等。
6.3.3 股票价值的评估
► 2. 长期持有股票，股利稳定不变的股票估 价模型 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很
长的情况下的估价模型可简化为：
式中符号同前。 【例6—8】
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第6章证券投资管理
6.3.3 股票价值的评估
► 3. 长期持有股票，股利固定增长的股票估 价模型
如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资 期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计 算近似数。设上年股利为D0，第1年的股利为D1， 每年股利比上年增长率为g，则：