夯实牛市之基,新“国九条”谋发展新路

但后续改革还需在具体的改革措施上见真章，从国务院 文件开始，其中所涉及的改革举措将逐步落地，市场效 率的提升、广度深度的拓展，还需通过这些具体文件得 以落实。关键领域改革思路正式敲定除对
既有改革进行重审和再明确，新国九条相较已有政策之 “新”还着重体现在对债券市场的全面设计、对发展私 募市场的首次勾勒，以及对提升证券期货经营机构具体 举措的明确表述。“新国九条在统一债市
条内容十分丰富，使解读这份文件的角度也多种多样， 参与市场的各个层面都能在其中找到发展的规划及落实 的方略。文件内容不仅重申了既有的改革取向，有利于 推动各方形成合力推进资本市场建设，对
债市发展、私募市场建设、中介机构综合竞争力提升等 方面的表述也亮点频出。当前实体经济进入全面深化改 革的关键期，资本市场改革也进入深水区，新国九条将 推动我国资本市场在已有发展基础上，实
有序发展互联网业务等方面做出了新的表述，这些表述 也是已经确定的发展趋向。海通证券认为，在新国九条 的部署下，未来证券行业的业务种类将增加，业务限制 将松绑，综合经营也将成为大势所趋。“
过去证券行业都是靠天吃饭，经纪业务佣金价格波动、 IPO市场的不稳定，给券商盈利带来很大不确定性，当前 一些新的金融业态的出现和竞争将促使券商行业进行转 型。新国九条的出台，可以说是对整
五：培育私募市场私募发行不设行政审批，允许各类发 行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特 定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。亮点六： 推进期货市场建设以提升产业服务能力
和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出 大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、 碳排放权等交易工具。配合利率市场化和人民币汇率形 成机制改革，适应资本市场风险管理需要
、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体 系；同时对于当前的经济转型和改革也有着深远意义， 提出推动混合所有制经济发展，完善现代企业制度和公 司治理结构，提高企业竞争能力，促进资
本形成和股权流转，更好发挥资本市场优化资源配置的 作用，促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发 展。朱雀投资认为，A股市场正在产生深刻变化，资本市 场对改革的理解尚在初级阶段。股票注
准予以明确。而新国九条对提升证券期货经营机构综合 竞争力的部署，更为振奋人心。长期以来，我国证券期 货经营机构面临竞争力不强、资产规模偏小、盈利模式 相对单一等问题。对此，新国九条不但在
放宽行业准入、促进创新发展、壮大机构投资者等方面 做出详细规定，还在研究各类金融机构交叉持牌、支持 民营资本进入证券期货服务业、支持金融机构丰富股权 机构、优化客户交易结算资金存管模式、
的呵护。业内人士认为，政策的效果或许不会立竿见影， 但一定会长期利好股市，关键在于政策的落实。基于对 改革前景的信心和当前的估值水平，A股牛市基因或在悄 然酝酿。市场预计将发生深刻变化，
已具备中长期投资价值，其中券商板块和并购重组板块 值得关注。政策利好中长期“国务院发布新‘国九条’， 对促进直接融资与间接融资协调发展，提高直接融资比 重，提升资本市场在国民经济中的地位
或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。推动境内 外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券 交易所产品互认。稳步探索B股市场改革。亮点十：税收 政策按照宏观调控政资本市场健康发展 的税收政策。新国九条宏观而具体，既是市场改革发展 顶层设计的重建，也“对症下药”，给出了下一阶段市 场的发展路径图。当前实体经济进入全面
攀升至2007年10月的6000多点。但不少业内人士也提出 了不同观点，认为A股短期还会以震荡为主。一是老“国 九条”出台和真正的牛市出现存在时间差，新“国九条” 的效果预计也不会立竿见
影；二是新“国九条”是对最近一段时间一直探索的发 展道路、发展模式做一个总结，用文件的形式予以强调； 三是新“国九条”发布的同时存在CPI涨幅创新低、IPO即 将重启等因素；四是新“国九
深化改革的关键期，资本市场改革也进入深水区，新国 九条将推动我国资本市场在已有发展基础上，实现再改 革、再出发。（新华网，记者 马婧妤）夯实市场底部 牛 市基因悄然酝酿上证综指在2000
点附近徘徊之际，《国务院关于进一步促进资本市场健 康发展的若干意见》（下称新“国九条”）发布。有投 资者认为，这是市场期待已久的重大利好，在当前这个 时点出台新“国九条”显示出政府对股市
券监管部门出台的，以指导具体业务发展为目标的部门 规章或者实施意见，“落实于国务院文件的改革部署， 可以说是经过深思熟虑，在各个层面取得了共识的内 容。”他认为，从这个意义上说，以市场化
、法治化、国际化为目标，以维护市场三公为原则、以 进一步简政放权激发市场内生活力为手段的改革取向， 还将落实于下一阶段的资本市场发展实际。市场人士同 时提到，新国九条的顶层设计已经明晰，
，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股 指期权和股票期权品种。亮点七：交叉持牌实施公开透 明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券 公司、基金管理公司、期货公司、证券投
资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构 在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民 营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与 其他金融机构在风险可控前提下以相互控
股、参股的方式探索综合经营。亮点八：互联网金融引 导证券期货互联网业务有序发展，建立健全证券期货互 联网业务监管规则。支持证券期货服务业、各类资产管 理机构利用网络信息技术创新产品、业务
和交易方式。支持有条件的互联网企业参与资本市场， 促进互联网金融健康发展。亮点九：扩大开放稳步开放 境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直 接投资境外资本市场。适时扩大外资参股
条”从发布到落实还有一个过程。星石投资总经理杨玲 认为，新“国九条”在建立多层次股权市场、注册制的 推进以及退市机制的安排上，都有比较明确的表述，这 对股票市场长效机制的建立是巨大的利好
，但短期看对市场的利好不一定能马上体现，预计大盘 还是以震荡为主。申万首席市场分析师桂浩明认为，市 场不可能因为文件的出台而产生翻天覆地的变化，文件 出台后关键是要得到有效落实。更好助力
体要求，监管制度，还对完善监管标准、发展私募投资 基金进行专门规定，提出完善扶持创业投资发展的政策 体系，研究制定保险资金投资创投基金的相关政策。业 内人士预期，国务院文件，为私募市场发
展框定了大的发展方向，未来这些改革目标还将通过具 体的政策措施落地。据悉，有关私募基金的监管条例正 在制定当中，将对股权投资基金、私募资产管理计划及 理财产品等各类私募产品的监管原则和标
，保护投资者特别是中小投资者合法权益，促进资本市 场健康稳定发展等都有重大现实意义和深远的历史意 义。”在英大证券研究所所长李大霄看来，新“国九条” 是盼了多年的特大利好。李大霄表示，新
“国九条”的发布说明国家对于我国资本市场地位有了 重新的认识，当前无论是在经济中的实际地位还是占GDP 比重，我国资本市场都被严重低估，与其应有的地位严 重不符。新“国九条”的发布是迈向
国务院9日印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若 干意见》（下称新国九条），在梳理资本市场下一阶段 改革发展各个层面的基础上，明确提出到2020年，基本 形成结构合理、功能完善、规范
透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。新 国九条宏观而具体，既是市场改革发展顶层设计的重建， 也“对症下药”，给出了下一阶段市场的发展路径图。 资深专家及业内人士分析认为，新国九
调结构促转型从新“国九条”的内容看，谁都无法否认 文件发布对于资本市场下一阶段发展具有重要的意义。 业内人士认为，从更宏观的层面看，新“国九条”的发 布不仅影响到资本市场的发展，对于当前
的经济改革和盘活经济存量也有着重要影响，这将从根 本上影响未来的市场走势。业内人士认为，与老“国九 条”提出的股权分置改革相比，新“国九条”提出的能 够与之比肩的改革为股票发行注册制改革
成熟市场的关键一步。还有乐观者提出，大盘在2000点 附近反复拉锯之际推出新“国九条”，显示出政府对股 市的呵护。实际上，老“国九条”发布之后大牛市的出 现给了今天市场一些朦朦胧胧憧憬的
理由。2004年1月31日，针对股市连续多年低迷及市场长 期积累的股权分置矛盾等问题，国务院发布关于推进资 本市场改革开放和稳定发展的若干意见。2005年下半年 开始，股市开始一路上涨，
的发展上给出了一手抓规范，一手抓发展的总体部署， 同时还提出诸如完善债券品种在不同市场的交叉挂牌及 自主转托管机制，促进债券跨市场顺畅流转，阐述债券 公开发行、评级增信、投资者保护等内容
，这都显示出决策高层促进债市实现实质性的互联互通、 协调监管的用意。”一大型券商负责人表示。而针对新 纳入证监会监管范畴的私募基金，新国九条也单列一部 分进行详述，提出了证券私募发行的总
个证券行业的一次大松绑，将为未来行业实质性提升竞 争力带来重大机遇。”申银万国证券董事长李剑阁说。 新国九条十大亮点亮点一：多层次市场到2020年，基本 形成结构合理、功能完善、规范透明
、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。亮点二： 投资者保护资本市场改革要处理好风险自担与强化投资 者保护的关系。健全投资者特别是中小投资者权益保护 制度，保障投资者的知情权、参与权、
的平均市盈率已跌破合理水平，而文件关于扩大资本市 场开放、壮大专业机构投资者等方面的表述在未来落实 后有利于为市场引入更多的增量资金。数据显示，当前 市场存在明显的结构性低估，对于长期资
金的吸引力明显增强。截至5月5日，沪市平均市盈率跌 破10倍大关，降至9.69倍。5月6日，深市整体市盈率为 24.41倍，其中深市主板15.69倍，中小板32.14倍，创业 板53.4
域性股权纳入多层次市场体系、完善债券市场互联互通、 强调发展金融衍生品市场等，这些既是已经开展的工作， 也将是今后值得持续关注的改革看点。“这些改革部署 如果后期能够扎实地落实，对整个资
本市场结构改善、交易制度建设、资本市场竞争力服务 力提升会有很大的价值。”她说。资深专家分析表示， 新国九条作为国务院层级的文件，体现的是决策高层对 市场发展的总体认知和规划，它不同于证
，但这已经在市场的预期之中。具体的亮点涉及区域市 场协调发展、系统阐述广义债市、私募监管突破藩篱、 券业管制明确放松等多个方面，并体现了要求各部委协 同落实文件精神的意志，比如私募类的金
融产品分散在不同的金融机构，归口不同监管部门，单 靠证监会无法完成培育私募市场的任务。新“国九条” 给资本市场发展提出了新的顶层设计。如明确提出到 2020年，基本形成结构合理、功能完善
求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益。坚决保护 投资者特别是中小投资者合法权益。亮点三：市场化并 购重组尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购， 破除市场壁垒和行业分割，实现公司产
权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。亮点四：退市 制度欺诈发行的上市公司将实行强制退市。并要求明确 退市公司重新上市的标准和程序，逐步形成公司进退有 序、市场转板顺畅的良性循环机制。亮点
现再改革、再出发。重申既有改革取向 推动各方形成合 力新国九条在内容上涵盖了资本市场改革的各个方面， 其中部分政策部署已或多或少落实于当前的改革实际。 业内人士认为，以国务院层级文件的方
式对这些问题给予重申，将有利于推动各方形成合力， 在关键领域的改革上取得实效。国泰君安首席经济学家 林采宜认为，新国九条中再次确认推进股票发行注册制 改革，以及发展多层次的股权市场、将区
册制、混合所有制改革将进一步推动A股从筹码到股权的 历史转折，日益丰富投资管理的内涵和外延。混合所有 制改革如能使国有企业经营层和员工有机会合法、公开、 透明的分享企业成长，将调动国企各
个层面的积极性，持续改善国有资产效率、提升企业竞 争力。增量资金入市预期强化业内人士认为，随着新 “国九条”的发布和实施，市场对于长期资金的吸引力 将越来越明显。从当前的估值水平看，沪市