第五章长期负债融资

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《财务管理》教案
第一章绪论(6学时)
第一节财务透视:从历史到现实
一、以筹资为重心的管理阶段
以筹资为重心的管理阶段大约起源于15、16世纪。

其主要特点是:(1)财务管埋以筹集资本为重心,以资本成本最小化为目标;(2)注重筹资方式的比较选择,而对资本结构的安排缺乏应有的关注;(3)财务管理中也出现了合并、清算等特殊财务问题。

二、以内部控制为重心的管理阶段
1929年,世界性的经济危机的爆发导致了经济的普遍不景气,许多公司倒闭,投资者严重受损。

这一阶段财务管理的理念和内容发生了较大变化,其重心由筹资转向了内部控制与规范。

三、以投资为重心的管理阶段
二战以后,企业规模越来越大,生产经营日趋复杂,市场竞争更加激烈。

这一阶段的财务管理形式更加灵活,内容更加广泛,方法也多种多样,投资决策在财务管理中取得了主导地位。

四、以资本运作为中心的综合管理阶段
20世纪80年代以后,随着资本市场的不断发展,财务管理朝着资本运作等综合性的方向发展。

第二节财务基本要素:资本
一、资本及其特征
资本是指能够在运动中不断增值的价值,这种价值表现为企业为生产经营活动所垫支的货币。

资本有稀缺性、增值性、控制性的特点。

二、资本的构成
资本由债务资本和权益资本所构成。

一、资本的对应物--资产
二、资本的所有权结构
(一)资本所有权
1、债权
2、产权
3、关系
(二)资产所有权
通过上图分析可知:1、企业所有资产,所有者所有企业。

2、资本金是企业运行的中心。

3、企业具有三重财务身份,即债权人财务、所有者财务和经营者财
务。

第三节财务管理:对资本的运作
一、资本活动
1、资本取得
2、资本运用
(1)、资本投资
(2)、资本营运
3、资本收益分配
二、资本配置和资本利用
1、资本配置
(1)、前提:资本的稀缺性
(2)、方式:行政配置和市场配置
(3)、过程:资本—市场—企业
2、资本利用
资本利用效率的衡量:资本的保值程度;资本的周转速度;资本投资的效益。

3、所有权结构的有效性—财务管理功能实现的前提
4、资本配置和利用中的预期倾向—财务管理应建立在有限理性的假设之上。

二、资本收益最大化--财务管理的目标
(一)财务管理:追求资本收益最大化
1、基本目标—资本收益最大化
2、具体目标—资本结构优化目标;资本有效利用目标;财务利益均衡,目标;
社会责任目标
(二)不同利益主体的利益冲突与协调
1、经营者与所有者的利益冲突
2、所有者与债权人的利益冲突
3、企业与社会的利益冲突与协调
第四节管理工具:计划、控制与分析
一、财务预测
1、财务预测的一般程序:明确预测目标;搜集整理资料;建立预测模型;论证预
测结果。

2、财务预测的方法:定性预测法和定量预测法。

二、财务决策
1、财务决策的基本程序:确定决策目标;提出实施方案;评价选择方案。

2、财务决策的技术方法:确定性决策方法、不确定性决策方法和风险决策方法。

三、财务计划
1、财务计划的一般程序:制定计划目标;提出保证措施;具体编制计划。

2、财务计划的编制方法:平衡法;余额法;限额法。

四、财务控制
1、财务控制的程序:确定控制目标;建立控制系统;信息传递与反馈;纠正实际
偏差。

2、财务控制从不同角度有不同分类,从而形成不同的控制内容、控制方式和控制
方法。

五、财务分析
1、财务分析的内容主要是:分析偿债能力;分析营运能力;分析盈利能力;分析
综合财务能力。

2、财务分析方法:比较分析法、因素分析法、趋势分析法和比率分析法。

第五节财务经理的职责
一、财务管理组织机构
二、财务经理与会计经理的职责
三、财务管理责任制
第六节财务管理与相关领域
一、财务管理与经济学
二、财务管理与企业管理
公司组织结构中的财务管理图
第二章财务管理与环境(4学时)
第一节财务管理环境概述
第二节经济环境
一、经济体制
在市场经济体制下,财务管理活动的内容比较丰富,方法也复杂多样。

二、经济周期
经济的周期性波动对财务管理有着非常重要的影响。

在不同的发展时期,企业的生产规模、销售能力、获利能力以及由此而产生的资本需求都会出现重大差异。

四、经济政策
经济政策是国家进行宏观调控的重要手段。

国家的产业政策、金融政策、财税政策对企业的筹资活动、投资活动和分配活动都会产生重大影响。

五、通货膨胀
六、市场竞争
第三节法律环境
一、企业组织法规
1、独资企业法
2、合伙企业法
3、公司法
二、税收法规
1、我国的税收体系
2、税收对财务管理的影响(P43)
三、证券法规
四、财务法规
我国目前企业财务法规、制度,有以下三个层次:
1、企业财务通则
2、行业财务制度
3、企业内部财务制度
第四节金融市场环境
一、金融市场及其构成要素
金融市场的构成要素主要包括四个:1、参与者 2、金融工具 3、组织形式和管理方式 4、内在机制
二、金融市场的种类(P48)
三、金融市场对财务管理的影响(P51)
第三章价值、收益与风险(4学时)
第一节时间价值与风险价值
一、时间价值
1、时间价值的概念
2、时间价值的计算
(1)单利的计算
F=P(1+in)
P=F/(1+in)
(2)复利的计算
F=P(1+i)n
P=F/(1+i)n
年内复利多次情况下名义利率与实际利率的转换:
i=(1+r/m)m-1
(3)普通年金的终值和现值
F=A[(1+i)n-1/i]A=F/[(1+i)n-1/i]
P=A[1-(1+i)-n/i]A=P/[1-(1+i)-n/i](4)预付年金的终值和现值
F=A[(1+i)n-1/i](1+i)
P=A[1-(1+i)-n/i](1+i)
(5)递延年金的现值
P=A(P/A,i,n)•(p/s,i,n)
=A[(P/A,i,m+n)-(P/A,I,m)]
(6)永续年金的现值
P=A/i
二、风险价值
(一)风险与不确定性
(二)风险存在的客观性
1、筹资风险
2、投资风险
3、收益分配风险
(三)对待风险的态度
(四)风险价值的计算
1、确定概率分布
2、期望报酬率
3、计算标准离差
4、计算标准离差率
5、计算风险报酬率
6、计算风险报酬额
(五)风险管理
第二节财务估价
一、相关的价值观念
(一)、效用价值和劳动价值
1、效用价值:商品的效用是指商品能满足人们某种需要的有用性,所以,效用价值就是使用价值。

物品的效用越大,它的价值也越大。

2、劳动价值:即价值,即凝结在商品中的社会必要劳动,具体劳动创造使用价值,抽象劳动创造价值,社会必要劳动时间决定商品的价值量。

交换价值:是商品交换价格,两种商品使用价值之间的交换比例关系。

(二)时间价值与风险价值
1、两者都是效用价值的具体表现形式。

2、时间价值。

3、风险价值
(三)市场价值与内在价值
1、市场价值
2、内在价值——资本化价值
3、内在价值计量的局限性
(四)续营价值与清算价值
1、续营价值
2、清算价值
(五)历史价值与现时价值
1、历史价值
2、现时价值
(六)资产价值与公司价值
1、资产价值
2、公司价值
二、资产价值的确定方法
(一)现行市价法
1、定义及公式
2、基本前提
3、调整因素
4、适用性
(二)重置价值法
1、定义
2、产生原因
3、理论依据及操作
4、适用
(三)收益现值法
1、定义
2、公式及评价
三、公司的价值
(一)公司价值估价模型
1、未来收益相等
2、未来收益固定增长
(二)公司收益的界定
第三节收益与风险的均衡
一、资本的机会成本:贴现的目的
1、机会成本定义
2、机会成本的补偿——贴现的实质
二、风险与收益的选择:效用价值
边际效用曲线y=ax-bx2
边际效用
三、风险与收益的均衡:效用无差异曲线
+K.Q2
无差异曲线R=R
第四章所有权融资
第一节吸收直接投资
一、资本金制度
(一)资本金及其意义
1、资本主义定义
2、实收资本与注册资本——致性原则
3、资本金的分类
(二)资本金的筹集
货币
1、筹集方式实物———无抵押、担保
无形限额
一次 6月
2、筹资期限
分次 3年 15% 3月
3、资本金验证
4、违约责任
(三)资本金的管理
二、吸收直接投资
从出资者看
(一)吸收直接投资的种类
从出资形式看
(二)吸收直接投资的条件
(三)程序
(四)评价
第二节普通股与优先股融资
一、股票的特点与种类
(一)股票及其特点
(二)种类
二、股票的发行
(一)股票发行的动机
1、筹集资本
2、扩大影响
3、分散风险
4、将资本公积金转化为资本金
5、兼并与反兼并
6、股票分割
(二)股票发行的方式 公开招股
1、 有偿增资发行 老股东配股
第三者配股
2、无偿增资发行方式——送、转、割
3、有偿无偿并行增资方式
(三)股票推销方式
1、自销——成本低、风险大
2、承销
(1)包销——成本高、风险小
(2)代销——成本低、风险大
(四)股票发行价格
1、股票的发行价格通常是发行公司根据股票的面额、每股税后利润、市盈率(考虑股市行情、流通盘大小、所属地区、所属行业和其他因素)与证券经营公司协商确定,报国务院证券管理机构核准。

2、新股发行价的确定
新股发行价=每股税后净利×市盈率 ——— 市盈率法
其中:
每股税后利润的计算有两种方法:完全摊销法和加权平均法
市盈率可根据二级市场的平均市盈率或发行人的行业市盈率及发行人的经营状况及其成长性等拟订的发行市盈率确定。

新股发行价除市盈率法外,还有净资产倍率法、竞价确定法等。

3、配股价格的确定
从理论上,配股价格的公式为:
配股价格=配股后当年的每股税后利润×配股市盈率
实际上,由于配股价格最终由配股公司和配股承销商确定,在一定程度受人为因素的影响。

配股价格应低于市场价格,并保持一定的填权空间(是证券商得以包销的前提)。

所以一般以中间价发行。

配股后理论价值=每股所股份
配股价每股所配股份股权登记日收盘价数量价格+⨯+=1 三、股票上市
(一)、股票上市的意义
1、基本目的 P103
2、意义
3、缺陷
(二)股票上市决策
1、公司状况分析
2、上市公司的股利政策——连续、一贯、丰厚
3、股票上市方式的选择
(1)公开出售——一般采用
(2) 反向收购——借壳上市
公司
4、股票上市时机的选择
市场
(三)股票上市的暂停和终止
暂停、终止的规定 P106
四、普通股筹资评价
(一)普通股筹资的优点
(二)普通股筹资的缺点
五、优先股
(一)优先股的特征
税后
与证券比
无到期日1、从性质上看——混合证券,双重性质固定股息
与股票比
无表决权2、从内容看,与普通股比,优先分配公司收益和剩余财产。

(二)优先股的种类
累积——可拖欠
1、按股息是否可累积
非累积——过期作废
2、按是否可参与分配
全部参与
(1)参与
部分参与(最高限制)
(2)非参与
3、其他
(1)可转换
(2)可赎回
(3)有投票权
(4)股息率可调整
(三)发行优先股的动机与促销策略
1、动机
(1)筹集资本(2)防止股权分散
(3)调剂现金余缺(4)改善资本结构
(5)维持举债能力
2、促销策略
(1)市场(2)投资者偏好
(四)优先股筹资评价
1、优点
2、缺点
六、收益留用筹资
(一)收益分配与融资
收益留存是重要的融资手段。

1、收益能否全部分配
2、我国公司法的规定
3、美国的量化指标
(二)收益留用筹资评价
1、优点
(1)不发生取得成本 (2)使企业所有者获得税收好处
(3)提高企业资信
2、缺点
(1)数量限制
(2)过多会影响企业形象及投资者信心,不利于股价上涨
案例:红光摩托车公司总经理最近发表一项声明,对该公司上市股票有关股利问题向股东作了如下说明:“摩托车市场有着广阔的发展前景,本公司有无限增长的潜力。

因此,我们将留存公司的全部收益用于企业的发展,不支付股利。

事实上,我认为公司永远不会支付任何股利,股票的持有者可以通过股票溢价得到他们的收益。

我想股东是欢迎这种方式的。


问题:请评论该总经理的声明对股票价格的影响。

第三节 优先认股权与认股权的融资
一、优先认股权
(一)、优先认股权及其价值
1、优先认股权——公司在发行新的普通股时,给予原股东在一定的期限内以低于市价的统一规定的认购价格购买新股的权利。

优先认股权的存续期分为附权期与除权期两部分。

2、认股权数=新增股数
原有股数
一股所含认股权的价值=
认购一新股所需权数
认股价格
除权的股票市价认购一新股所需权数认股价格
附权的股票市价-=+-1
(二)优先认股权筹资评价
1、优先认股权筹资的优点
2、优先认股权筹资的缺点
二、认股权证
(一)概念
1、定义:是由股份公司发行的,能按特定的价格,在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。

2、基本要素
数量——股数标准
(1)认购数量
金额标准
始终不变
(2)认购价格
逐步提高
(3)认购期限——有效期
(4)赎回条款
债券和优先股之后发行如附认股权证
债券等
(二)认股权证的发行
单独发行_______突出贡献者(三)认股权证的价值
1、(1)理论价值=(普通股市价-执行价格)×认股权证-权能购普通股股数
(2)影响理论价值的因素:A、普通股市价 B、剩余有效期间
C、换股比率
D、执行价格
单独 ______ 出售认股权证
2、实际价值
附带通过买卖股票实现
结论:实际价值>理论价值——投机行为
(四)认股权证筹资的评价
第五章长期负债融资
第一节长期借款融资
一、长期借款的种类
1、按用途不同分
2、按贷款来源不同分
3、按有无抵押分
二、长期借款的保护性条款——限制性条款
(一)一般限制性条款——资产的流动性和偿债能力
(二)例行性限制性条款——大多数借款合同都会出现
(三)特殊性保护条款——针对某些特殊情况
三、长期借款的成本
首要因素是利率。

(一)固定利率
(二)变动利率
其他成本还有:银行向银行收取的管理费、代理费及其他杂项费用。

四、长期借款的偿还
(一)编制偿还计划
(二)偿还方式——定期等额还本付息
五、长期借款评价
(一)优点:①速度快②成本低③灵活性强④产生财务杠杆
(二)缺点:①风险高②限制多③数额有限
第二节长期债券融资
一、债券的性质与分类
(一)性质
(二)分类
二、企业利用债券筹资的动因
(一)作为银行信贷资金的替代物
(二)利用债券筹资的特殊机制(比借款主动、期限长、额度大、利率受政府限制及发行公司信用等级影响,期限选择受项目性质、交易、利率、投资者心态等影响)(三)其他动因
三、债券发行的价格
V=I(P/A.i.n)+Vn(P/F.i.n)
四、债券的偿还
五、债券的信用评级——三等九级
六、可转换债券
(一)可转换债券的性质——混合性证券
(二)可转换债券的基本要素(见案例)
1、标的股票
2、票面利率
3、转换价格
4、转换比率
5、转换期限
6、赎回条款
7、回售条款
8、转换调整条款与保护条款
(三)可转换债券筹资评价
1、优点:①节约利息支出;②稳定股票市价;③增强筹资灵活性;
2、缺点:①增强对管理层的压力;②回售风险;③股价大幅度上涨风险;
七、债券筹资评价
(一)优点:①成本低;②利用财务杠杆;③保障控制权;(二)缺点:①风险高;②限制条件多;③数量有限;
第三节期权融资
一、期权及形式
1、期权定义
2、期权交易要素
3、期权形式
4、期权交易的特征——交易对象是权利
二、期权与筹资
第四节租赁融资
一、租赁及其种类
(一)租赁的概念
(二)租赁的特征
(三)租赁的分类
1、经营租赁及特征
2、融资租赁及特征
3、融资租赁分类
4、融资租赁的程序
三、融资租赁租金的构成及确定
(一)租金的构成:
期权出售者
期权购买者
期权合同价格的影响因素:合同有效期、履约价格、买卖对象价格的波动
权力——行使选择权
义务——支付权利金
权利——收取权利金
义务——履约责任
看涨期权——买入期权
看跌期权——卖出期权
买者
卖者
风险一定
收益无限
收益一定
风险无限
(二)租金的计算
第六章 资本结构决策
第一节 资本成本
一、资本成本的性质
(一)资本成本的概念 1、定义 2、取得成本 3、使用成本
(二)资本成本的性质
1、资产成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用,是西权分离的结果;
2、资本成本作为一种耗费,最终要通过收益来补偿,体现一种利益分配关系;
3、资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。

(三)资本成本的种类
按资本成本的用途,可分为个别资本成本,综合资本成本和边际资本成本。

1、个别资本成本——单个筹资方式的资本成本,一般用于比较和评价各种筹资方式。

2、综合资本成本——用于资本结构决策
3、边际资本成本——追加筹资决策
三者关系:个别资本成本是综合和边际资本成本的基础,综合和边际都是对个别资本成本的加权平均。

三者却与资本结构紧密相关,然个别资本成本与资本性质关系很大;综合资本主要用于评价与选择资本结构;边际资本成本,则用于已确定目标资本结构情况了,资本成本随筹资规模变动而变动的情况。

(四)、资本成本的意义
1、资本成本是选择寿资方式,评价资本结构及选择逞加筹资方案的依据。

2、资本成本是评价投资方案,进行投资决策的重要标准。

3、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。

二、资本成本的计量
(一)一般约定与通用模型 资本成本=
取得成本
筹资总额使用成本
(二)个别资本成本 1、债务资本成本
(1)长期借款成本 影响因素
公式 Kl=
F
L T I --)
1( (2)公司长期债券的资本成本
①影响因素:a.使用费I b.利息抵税(1-T ) c.筹资总额——发行 d.取得成本率f ②公式K=
)
1()
1(R B T I --
2、自有资本成本 (1)优先股成本
①影响因素:a.使用费Dp b.筹资总额——发行价 c.取得成本率f ②公式 K=
)
1(f Pp Dp
-
(2)普通股资本成本
①影响因素:a.使用费不确定 b.筹资总额——发行价 c.取得成本率f ②计算方法
A.评价法-红利固定增长模型——股利估价法 K=
g R C D g f Pc D +-=+-)
1(1
)1(1
若增长率为1,则K=
)
1()1(R C D
f Pc D -=-
B.β系数法——资本资产定价模型 K=R f +β(Km-R f )
C.债券收益加风险溢酬法
D.历史报酬率法
E.市盈率法 K=
每股市价
每股盈余
(3)留存收益资本成本率——与普通股成本基本一致,只需剔除取得成本。

(三)综合资本成本 1、概念及计算公式 (1)概念
(2)公式 Kw=∑=⋅n
f j Wj Kj
使用费(I )
利息抵税(1-T )
筹资总额及取得成本L-F
2、权数价值的确定——权数的选择
(1)帐面价值——反映过去的资本结构(优:资料易取得;缺:证券价值偏离影响正确性;)
(2)现行市价——反映现在的资本结构(优:反映实际资本成本;缺:不易取得;)(3)目标价值——反映未来的目标市场价值——主观性
(4)修正帐面价值——以帐面值为基础,调整证券价值。

(四)、边际资本成本
1、边际资本成本的计算应注意问题:
①筹资中各类资本的分界点及个别资本成本;
②资本结构;
③计算追加筹资总额突破点,并确定范围;
④分组计算边际资本成本
案例:四方公司是一家大型企业,目前的资本结构包括资本的20%不长期债务,10%为优先取得70%为普通股权益。

四方公司决定,在将来的增量融资中,其债务占40%,优先股10%,而普通股融资仅占50%。

在长期债券市场上,四方公司能以税前成本18%的方式筹集5000万元的长期债务成本,超过5000万元的长期债务资本的税前成本付计要上升到20%,优先股的成本为19%,但由于市场对优先股的需求有限,计算四方公司最多仅能发行2000万元的优先股,四方公司的所得税率为40%。

四方公司普通股的当前市价是每股40元。

β系数为1.5,公司目前以及在可预见
的将来一段时间里都不会发放普通收股利。

但市场分析家认为到第五年年底,公司的股价将上升到每股99.50,若目前发行新股,扣除发行费用,公司可净得38.5元/股。

预计今年的留存收益额可达6000万元。

问题:四方公司增量融资的边际成本为多少?若其想融资4000万元,成本为多少?若你是财务经理,你会如何安排你的融资方案(留有收益、债务、优先股)
思路:Wb=40%,Wp=10%,We=50%
0——5000万元; Kb=18%(1-40%)=10.8%
5000万元以上 KB=20%(1-40%)=12%
0——2000万元 KP=19%
0——6000万元 40=99.5(P/F,kc1,5) Kc1=20%
6000万元以上,发行新股 38.5=99.5(P/F,KC,5) KC=21%。

案例:泰德公司当前的股股利为每股2.20元。

公司的股利水平从9年前的1.10元稳定增长至今,旦这一增长率预计将会持续下去。

公司当前的股利支付率为40%,计算
也将保持不变。

其当前市盈率为8。

泰德公司股票的β系数为1.15,当前无风险收益率
为7%,预计市场平均收益率为13%。

问题:1、假定一投资者认为,依泰德公司的风险水平,他对普通股的要求收益率应为12%,请运用股利资本代模型和资本资产定价模型来确定投资者是否应购买泰德公司的股票。

2、请运用上述两个模型计算公司的股权资本成本。

第二节杠杆效应
一、成本按习性分类
成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。

成本按利生可分为固定成本、变动成
本和混合成本三类。

(1)固定成本,是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。

(2)变动成本,是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。

(3)混合成本,是指随业务量变动而变动,但不成同比例变动的成本,可分解成变动成本和固定成本。

(4)总成本习性模型:Y=a+bx (5)边际贡献和利润的计算
①边际贡献=销售收入——变动成本=PQ-V=Q(P-V) ②利润:EBIT=Q(P-V)-F 二、经营杠杆 (一)定义
(二)经营杠杆利益和经营杠杆风险 (三)经营杠杆系数 1、作用
2、定义及公式 三、财务杠杆 (一)定义
(二)财务杠杆风险与财务杠杆系数 (三)判断 四、复合杠杆 (一)定义
(三)复合杠杆系数
第三节 资本结构决策
一、资本结构及其影响因素
(一)资本结构及其对企业经营的影响 1、资本结构定义
2、举债经营的好处及缺陷 (二)资本结构的影响因素 1、企业经营者与所有者的态度
2、企业信用等级与债权人的态度
3、政府税收
4、企业的盈利能力
5、企业的资产结构
6、企业的成长性
7、法律限制
8、行业差异——公用事业企业(与国计民生有重大关系)
9、国别差异
经营者 不举债 所有者 举债 英美 低 股权结构分散,机构投资者以投资基金、养老金为主,现金
分红要求高,这对经营者造成很大压力。

德日 高 大股东是银行,其信息来源广泛;经理不受压制,可放眼长

二、资本结构决策的方法 (一)最优资本结构的含义 (二)最优资本结构的选择
1、比较资本成本法 (1)方法含义
(2)优缺点评价
2、每股收益分析法——无差异点分析法
2
2
2111)1)(()1)((N P T I BIT E N P T I T BI E ---=
--- (2)评价:EBIT>EBIT 负债筹资 EBIT<EBIT 权益筹资
3、综合分析法——企业价值许价法(比较公司价值法)
(1)公司价值的测算(公司价值等于其债务与股票的现值;公司未来收益现值;公司股票的现行市价;)
V=B+S
并假设债务现值等于其面值,股票价值按未来收益折现计算。

S=ks
T I EBIT )1)((--
(2)公司资本成本的测算
Kw=KD.V B +Ks. V
S
KD=I(1-T)
Ks=RZ+)(Rf Km -β
(3)最佳资本结构的比例测算及判断 (三)资本结构调整的实用方法
1、存量调整:①债转股,股转债;②调整负债,权益内部结构
2、增量调整:从外部取得增量资本,兼并
3、减量调整:分主、减少负债等。

三、西方资本结构理论 (一)早期资本结构理论
1、净利理论
2、经营利润理论
3、传统理论
(二)现代资本结构理论 1、MM 理论 2、权衡理论 企业
简单,侧重于资本投入角度对资本结构进行优选分析 不完整,可能遗漏最佳方案。

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